大摩宏观团队中国调研，信息量极大

文化 2024-09-11 11:22 北京

摘要

•大摩Robin团队近期在北京的调研发现，中国决策层对通缩危害性的认识已有所深化，并开始打破之前路径依赖的思维模式，逐渐倾向于通过强化社会保障福利来促进消费，包括动用中央政府资产负债表为社保体系注入资金，并稳定房地产市场。

•尽管决策层思路有所转变，但短期内难以形成大规模、立竿见影的效果，预计相关政策需要一段时间酝酿，初始阶段规模不会太大。下一个可能出台相关决策的重要时点是今年10月底或11月底召开的局会议，为12月初的经济工作会议做好铺垫。

•针对通缩问题，目前正在考虑的一些具体措施包括：通过使用中央政府资产负债表部分介入房地产市场，以稳定其发展；提升社会保障福利体系覆盖程度，特别是针对底层收入群体，如农民工和年长农民群体，让他们在社保、医保、保障性住房和教育领域享受更强福利。

•当前这轮通缩与1990年代末那轮有显著不同，本轮通缩发生在房地产经历20多年市场化上升期后的逆转，而上一次房地产体量较小。此外，相对于2012年和2016年的通胀下行期，当时消费需求并不弱，服务业价格同比增速仍超过2%。而目前商品、服务业价格，各类资产价格及货币供应量增速几乎都在下降，这种情况历史罕见。

•财政政策方面，今年8月份政府债发行明显加速，有望托底社融增速。同时，各地落实消费品以旧换新补贴时也增加了一些灵活性，扩充补贴范围。然而，由于周期特殊性与复杂性，一些理应扩张性的财政政策最终变成顺周期紧缩。

•货币政策方面，中国人民银行（央行）虽然继续指导长期国债利率，但也通过交易商协会声明表示，不会将长期利率限制在某个特定点位。同时，由于美元走软，人民币兑美元汇率有所升值，并逆转前期因保汇率导致人民币兑一篮子货币被动升值状况。

以上内容来自：水木纪要

头号情报员

预期、故事、逻辑、交易。要模糊的正确，弃精确的错误。

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