华泰金工 | 红利风格再起，如何筛选ETF基金

01 上周银行ETF和价值、红利风格的Smart Beta ETF表现较好

上周适逢海外圣诞假期，欧美股市交易较为清淡，标普500、德国DAX、富时100等欧美重要股票指数均呈现小幅上行走势，全球股指中日经225上周上涨4.08%相对表现较好；美国10年期国债收益率上上周升破4.5%后上周继续高位上行10BP，全球其他主要国家10年期国债收益率大部分小幅走高；商品总体表现较好、品种间存在分化，ICE布油、COMEX黄金、LME铜上周涨跌幅分别为1.40%、-0.15%、0.42%；美元指数小幅震荡上行。根据量化资产配置年度观点报告《基钦周期量短期，康波周期辨长期》（2024-11-03）我们判断全球基钦周期目前处于上行尾声阶段，目前以美股、布伦特原油、COMEX铜为代表的海外风险资产近期上行趋势放缓，均呈现震荡走势，美债收益率继续高位震荡上行，这些都侧面印证了本轮基钦周期或将逐渐进入拐点阶段，明年一季度全球风险资产可能会波动放大，中期视角下我们主要推荐美元和黄金：1）美元指数目前处于短周期底部区域，即将进入下一轮上行周期，从技术分析角度来看美元指数在100点附近存在支撑；2）在近期报告《强美元环境下如何进行资产选择？》（2024-12-08）中，我们统计了历史上美元相对较强的情景下，全球股票、商品资产大部分受到比较明显的压制，而黄金自身趋势较强时会表现出独立性，例如2005年、2010年、2019年等，黄金在美元强势背景下依然持续上涨。在更长期的视角下，当前全球或处于康波下行期，以股债为代表的金融资产或受压制，美元和黄金有望表现更强。

上周A股两市成交量继续维持在日均万亿元以上的较高水平，但相比上上周略有下滑，主要指数涨跌分化：上证50指数领涨，周度上行2.01%；微盘股指数表现相对较弱，周度下行7.24%。10年期国债收益率上周继续下行0.89BP，延续流动性宽松格局。境内商品市场震荡上行，南华商品指数上周上涨0.26%，谷物、能源、贵金属、油脂油料等板块相对表现较好。

观察境内主要种类ETF上周表现：1）宽基ETF中表现较好的是MSCI中国A50ETF和上证50ETF，周度收益率超过2%，总体来说大盘宽基ETF表现胜于中小盘宽基ETF；2）行业ETF中银行ETF上周上涨3.83%表现亮眼，其余表现较好的是汽车ETF、交运ETF、油气ETF基金、工程机械ETF，均涨幅超过2%；3）上周价值和红利风格的Smart Beta ETF表现较好，其中价值ETF、红利低波ETF基金、基本面50ETF、沪深300红利ETF、800红利低波ETF周度涨幅超过2%。

02 红利类资产关注度再次升高，推荐股息率较高的ETF

进入12月以来，红利类资产的关注度逐渐升高。截至2024-12-27，10年期国债收益率已经下行至1.69%，与此同时，中证红利指数的股息率为5.07%，对投资者来说具有较高的吸引力。从市场交易情绪来看，自9月24日本轮A股行情启动以来，高弹性资产交易相对活跃，中证红利指数目前相对于中证全指的20日平均换手率相对偏低，且两者的PE_TTM比值基本回到2024年初水平。红利资产具有安全边际高的特点，一直以来受到险资等机构投资者的青睐，那么，有哪些红利ETF值得推荐？我们通过以下几个条件进行筛选：1）上市时间满1个月且最新规模大于2亿元；2）ETF跟踪指数的今年以来年化波动率低于40%；3）过去三年股息率一直处于前60%；4）跟踪相同指数的ETF只保留规模最大的一个。在满足以上条件的ETF中，我们按照最新的股息率（TTM）由高到低排序，在各个类别中筛选排名前十的，如下方图表7~9所示。

在主要宽基ETF中，股息率排序比较靠前的是沪港深500ETF基金、A50ETF基金、上证50ETF等；在主要行业或主题ETF中，股息率排序比较靠前的是煤炭ETF、能源ETF、银行ETF等；在主要Smart Beta ETF中，股息率排序比较靠前的是标普红利ETF、红利ETF、红利ETF易方达等。

03 AI轮动模型推荐银行、石油石化、电力等红利相关的行业板块

上周境内权益市场震荡偏强，三个AI轮动模型均录得正收益和正超额收益：

1.AI行业轮动模型上周上涨1.55%，超额收益2.46%，今年以来超额收益36.25%。

2.AI主题轮动模型上周上涨1.84%，超额收益1.98%，今年以来超额收益-3.58%。

3.AI概念指数轮动模型上周上涨0.63%，超额收益2.45%，今年以来超额收益6.16%。

从最新持仓来看，三个AI轮动模型主要聚焦在金融、红利等相关板块，整体风格偏稳健：

1.AI行业轮动模型最新持有银行、石油石化、电力及公用事业、交通运输、煤炭5个行业，和上周持仓一致。

2.AI主题轮动模型最新持有上证金融、中证红利、上证央企、国证油气、小康指数、深证红利、央企股东回报、金融地产、建筑材料、国企一带一路10个主题指数。主要集中在金融、红利、国企主题上。

3.AI概念指数轮动模型最新持有银行精选指数、万得微盘股指数、中特估指数、房地产精选指数、保险精选指数、水产指数、中药、工程机械指数、制药指数、电力指数。主要集中在金融、医药、红利相关概念上。

04 月频行业模型最新持有贵金属、稀有金属、通信、非银、家电

上周月频行业轮动模型持仓及涨跌幅分别为：家电（1.11%）、非银行金融（1.06%）、通信（0.37%）、贵金属（-0.61%）、稀有金属（-1.86%），模型累计上涨0.04%，超额收益0.96%。家电和非银行金融贡献了主要的收益。家电行业上周表现较好主要受益于以旧换新等政策支持，市场预期政策效果或将持续显现。非银行金融行业上周的上涨主要由券商股引领，一方面由于市场对权益市场未来预期回暖，另一方面券商行业内部有望通过并购等方式重塑市场格局，推动行业整体良性发展。

下表展现了月频行业轮动模型最近12个月的持仓资产，最新一期持仓相比于上一期保留了贵金属、通信、家电三个行业，剔除了煤炭、工业金属两个行业，新增了稀有金属、非银行金融两个行业。

05 绝对收益ETF模拟组合：今年以来收益6.79%

境内绝对收益ETF模拟组合的大类资产配置权重主要根据各类资产近期趋势进行计算，趋势较强的资产赋予较高的权重；权益资产内部配置权重则直接采用月频行业轮动模型的每月观点。模型上周上涨0.11%，今年以来累计上涨6.79%。

下表展示了绝对收益ETF模拟组合2024年12月持仓资产，权益内部持有工业金属、贵金属、家电、煤炭、通信等相关标的，商品内部持有黄金ETF。由于近期A股波动较大，模型根据风险平价计算权重，权益仓位相对较低。

06 全球资产配置模拟组合目前超配股票和商品

我们在每月初基于周期三因子定价模型对全球大类资产未来收益率进行预测排序，2024年12月份预测排序为商品、股票、债券、外汇（计算数据截至2024-12-02）。采用“动量选资产，周期调权重”的风险预算框架，构建全球资产配置模拟组合，策略目前超配股票和商品。模拟组合在回测区间内年化收益率为7.79%，夏普比率1.61，近一周收益率0.62%，今年以来收益11.34%。目前策略赋予较高风险预算的资产为股票、黄金等。

风险提示：

1)周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；

2)相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。

研报：《金工：红利风格再起，如何筛选ETF基金》2024年12月29日

分析师：林晓明 S0570516010001｜BPY421

分析师：陈烨 S0570521110001

分析师：李聪 S0570522100001

分析师：刘志成 S0570521110002

分析师：张泽 S0570524020002｜BRB322

分析师：韩晳 S0570520100006

分析师：韩永蔚 S0570524050002

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联系人：应宗珣 S0570123070193