上周A股市场震荡偏强，主要宽基指数均上涨。国内债券市场延续牛市行情，宽松预期仍在升温。商品市场震荡运行，细分板块涨跌分化。当前国内债券市场处于流动性整体充裕的环境，近期利率大幅上行的可能性较小，在国内的流动性宽松，叠加国内商品资产偏弱的背景下，红利和成长风格均有相对较好的表现。其它资产方面，我们认为美元短期处于超买状态，可能回调风险增加，但中期仍有上行空间。美元进入震荡走势，短期可以关注在前期美元上涨期间，反弹幅度较小的恒生指数和有色金属。从各个模型最新持仓来看，目前AI行业轮动模型主要聚焦在银行、煤炭等红利和周期相关的行业板块上，整体风格偏防御和稳健；月频行业轮动模型则持有贵金属、稀有金属、家电、非银行金融、通信5个行业。
国内流动性宽松叠加商品偏弱环境下，红利和成长风格表现偏强
上周A股市场震荡偏强，主要宽基指数均上涨。国内债券市场延续牛市行情，宽松预期仍在升温。商品市场震荡运行，细分板块涨跌分化。当前国内债券市场处于流动性整体充裕的环境，近期利率大幅上行的可能性较小，未来一段时间内或仍将继续维持流动性宽松状态。但风险资产已经处于本轮基钦周期的上行期尾声，目前全球基钦周期已经上行至本轮周期高位附近，商品市场未来大幅走强的概率可能较低。在国内的流动性宽松，叠加国内商品资产偏弱的背景下，红利和成长风格均有相对较好的表现。
全球资产涨跌分化，美元震荡行情下关注恒生指数和有色金属
海外市场方面，上周美股出现分化，纳斯达克指数上涨3.34%，道琼斯工业指数下跌0.6%；美债收益率小幅下行，美国10年期国债下行3BP到4.15%；黄金震荡运行，CMX黄金上周下跌0.71%。美元指数小幅上涨，其中美元兑离岸人民币上涨0.49%，澳元兑美元下跌1.86%。我们认为美元短期处于超买状态，可能回调风险增加，但中期仍有上行空间。美元进入震荡走势，短期可以关注在前期美元上涨期间，反弹幅度较小的恒生指数和有色金属。
AI轮动模型推荐银行、煤炭等红利和周期相关的行业板块
上周三个AI轮动模型均录得正收益：1、AI行业轮动模型上周上涨3.61%，超额收益+1.07%，最新持有银行、煤炭、交通运输、电力及公用事业、石油石化5个行业；2、AI主题轮动模型上周上涨2.30%，超额收益+0.72%，最新持有上证金融、绿色电力等10个主题指数；3、AI概念指数轮动模型上周上涨2.06%，超额收益-0.40%，最新持有银行精选指数、保险精选指数等10个概念指数。从最新持仓来看，AI行业轮动模型主要聚焦在银行、煤炭等红利和周期相关的行业板块上，整体风格偏防御和稳健。
月频行业轮动模型最新持有贵金属、稀有金属、家电、非银行金融、通信
月频行业轮动模型由综合景气度和残差动量结合计算每月调仓信号。模型12月份最新持仓的5个行业是贵金属、稀有金属、家电、非银行金融、通信。模型上周上涨1.65%，超额收益-0.89%。上周非银金融板块表现活跃，多只保险股、券商股强劲上涨。我们在大类资产趋势信号和月频行业轮动模型的基础上构建了绝对收益ETF模拟组合，模型上周上涨0.43%，今年以来累计上涨6.55%。12月最新一期持仓中，权益内部持有工业金属、贵金属、家电、煤炭、通信等相关标的，商品内部持有黄金ETF。由于近期A股波动较大，模型根据风险平价计算权重，权益仓位相对较低。
01 全球大类资产表现分化，A股关注红利和成长风格
上周A股市场震荡偏强，成交额维持在1.7万亿左右的水平。主要宽基指数均上涨，上证综指上涨2.33%，沪深300上涨1.44%，中证500上涨2.17%，中证1000上涨2.59%。国内债券市场延续牛市行情，宽松预期仍在升温，10年期国债到期收益率上周下行6.67BP，近几周处于快速下行趋势。商品市场震荡运行，南华商品指数上周下跌0.83%，细分板块也表现为涨跌分化格局。当前国内债券市场处于流动性整体充裕的环境，国债利率下行速度较快，近期利率大幅上行的可能性较小，未来一段时间内或仍将继续维持流动性宽松状态。但风险资产已经处于本轮基钦周期的上行期尾声，目前全球基钦周期已经上行至本轮周期高位附近，商品市场未来大幅走强的概率可能较低。在国内的流动性宽松，叠加国内商品资产偏弱的背景下，红利和成长风格均有相对较好的表现。
海外方面，全球大类资产表现分化。美国11月新增非农就业数据大幅反弹，为22.7万人，高于彭博一致预期的20万人，数据公布后市场反应较为积极。美股出现分化，美债收益率小幅下行，黄金震荡运行。截至12月6日，纳斯达克指数上涨3.34%，标普500上涨0.96%，道琼斯工业指数下跌0.6%；美国10年期国债下行3BP到4.15%；CMX黄金下跌0.71%到2654.9美元/盎司。美元指数小幅上涨，其中美元兑离岸人民币上涨0.49%，澳元兑美元下跌1.86%。根据前期报告《美元回调后关注哪些资产？》（2024-12-01），我们认为美元短期处于超买状态，可能回调风险增加，但中期仍有上行空间。美元进入震荡走势，短期可以关注在前期美元上涨期间，反弹幅度较小的恒生指数和有色金属。
02 国内流动性宽松叠加商品偏弱环境下，红利和成长风格表现偏强
国内债券市场近期走势偏强，截至12月6日，2年期、5年期和10年期国债收益率分别为1.32%、1.61%和1.95%，均已跌破9月的低点，30年期国债收益率为2.16%，也已经接近前期低点，利率市场维持下行趋势。国内流动性处于宽松状态，货币因子低位震荡，近期利率大幅上行的可能性较小，未来一段时间内或仍将继续维持流动性宽松。另一方面，风险资产目前也已经上行至本轮周期高位附近，根据市场因子以及周期滤波走势，商品市场已到达周期拐点附近，目前接近顶部区域，商品市场未来大幅走强的概率可能较低。
在国内流动性宽松，叠加商品资产偏弱的背景下，红利以及成长风格可能有更好的表现。统计近两周的主要宽基指数的涨跌幅，中小盘成长风格的中证500和中证1000涨幅分别为3.98%和5.29%，表现相对较好，同期上证50和沪深300涨幅分别为2.46%和2.78%。成长板块有更好的盈利增长弹性，超额收益相对较高。此外在国内的低利率环境下，红利板块相对占优，具有较高的投资性价比。随着利率的持续下行，固收产品长期收益水平下降，而红利资产有较高的股息率，可能成为资金的配置优选。在红利板块内推荐配置股息率较高的煤炭、银行和石油石化行业。结合红利和成长风格构建的哑铃型组合，在不同市场环境下可以获取较为稳健的超额收益。
03 AI轮动模型推荐银行、煤炭等红利和周期相关行业板块
上上周境内权益市场震荡偏强，三个AI轮动模型均录得正收益，其中行业轮动和概念指数轮动模型录得正超额收益：
1.AI行业轮动模型上周上涨3.61%，超额收益+1.07%，今年以来超额收益+34.05%。
2.AI主题轮动模型上周上涨2.30%，超额收益+0.72%，今年以来超额收益-6.36%。
3.AI概念指数轮动模型上周上涨2.06%，超额收益-0.40%，今年以来超额收益+3.75%。
从最新持仓来看，三个AI轮动模型主要聚焦在红利和周期相关板块，整体风格偏稳健：
1.AI行业轮动模型最新持有银行、煤炭、交通运输、电力及公用事业、石油石化5个行业。
2.AI主题轮动模型最新持有上证金融、绿色电力、中证旅游、上证央企、央企股东回报、中证红利、央企创新、浙江国资、中证基建、小康指数10个主题指数。主要集中在金融、基建、国企主题上。
3.AI概念指数轮动模型最新持有银行精选指数、保险精选指数、中特估指数、电力指数、中药精选指数、房地产精选指数、仿制药指数、猪产业指数、煤炭指数、万得金仓100。主要集中在金融、医药、消费相关概念上。
04 月频行业轮动模型最新持有贵金属、稀有金属、通信、非银行金融、家电行业
上周月频行业轮动模型持仓及涨跌幅分别为：贵金属（0.62%）、稀有金属（0.75%）、家电（2.76%）、非银行金融（2.86%）、通信（1.97%），模型累计上涨1.65%，超额收益-0.89%。非银行金融和家电贡献了主要的收益。上周A股市场整体偏强，非银金融板块表现活跃，经营业绩修复、系列改革落地提升行业景气度等积极因素共振，多只保险股、券商股强劲上涨。
下表展现了月频行业轮动模型最近12个月的持仓资产，最新一期持仓相比于上一期保留了贵金属、通信、家电三个行业，剔除了煤炭、工业金属两个行业，新增了稀有金属、非银行金融两个行业。
05 绝对收益ETF模拟组合：今年以来收益6.55%
境内绝对收益ETF模拟组合的大类资产配置权重主要根据各类资产近期趋势进行计算，趋势较强的资产赋予较高的权重；权益资产内部配置权重则直接采用月频行业轮动模型的每月观点。模型上周上涨0.43%，今年以来累计上涨6.55%。
下表展示了绝对收益ETF模拟组合2024年12月持仓资产，权益内部持有工业金属、贵金属、家电、煤炭、通信等相关标的，商品内部持有黄金ETF。由于近期A股波动较大，模型根据风险平价计算权重，权益仓位相对较低。
06 全球资产配置模拟组合目前超配股票和商品
基于周期三因子定价模型对全球大类资产未来收益率进行预测排序，截至2024-12-06，预测排序为商品、股票、债券、外汇。采用“动量选资产，周期调权重”的风险预算框架，构建全球资产配置模拟组合，策略目前超配股票和商品。模拟组合在回测区间内年化收益率为7.80%，夏普比率1.61，近一周收益率1.09%，今年以来收益10.95%。目前策略赋予较高风险预算的资产为股票、黄金等。
风险提示：
1)周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；
2)相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。
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研报：《金工：流动性宽松环境下关注红利成长风格》2024年12月8日
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