华泰金工 | 部分QDII ETF溢价率过高致停牌

01 ETF市场热点

多家机构布局科创细分赛道ETF

1月8日，上海证券交易所和中证指数有限公司宣布，将于1月20日正式发布上证科创板综合指数（下称“科创综指”）及其价格指数。而近期已看到多只科创板细分赛道的ETF成立或在发行中，可以预见的是，围绕科创板相关ETF的竞争日益激烈。

首批8只基准做市信用债ETF发行

基准做市信用债ETF是一种以特定信用债指数为跟踪标的的交易所交易基金。其底层资产为信用债，主要通过交易所做市机制来增强市场流动性。此次获批的信用债ETF和公司债ETF分别跟踪深证基准做市信用债指数和上证基准做市公司债指数，公司债ETF和信用债ETF的选取样本券有所区别：

（1）上证基准做市公司债指数是以上交所基准做市品种规则的公司债作为指数样本，以反映上海证券交易所流动性较好债券的整体表现。样本券是上交所指定的发行规模在20亿元以上、主体评级为AAA级的科技创新公司债券、绿色公司债券和民营企业发行的公司债券。

（2）深证基准做市信用债指数的样本券是深交所基准做市债券清单范围内的公司债、企业债。基准做市债券是由交易所选择，符合债项评级AAA，存续规模大于15亿元，剩余期限大于半年的公募公司债，不包含可转债、可交债。

华夏基金和国泰基金的自由现金流ETF获批

近年A股市场的红利策略因其出色的表现以及防御性备受投资者青睐，自由现金流作为稳定红利产生的前提条件同样受到关注。自由现金流指数具有稳健且较高的分红水平，能够较为真实地反映出企业的经营质量，适合中长线资金配置需求，在海外市场应用较为成熟。

华夏基金和国泰基金两只自由现金流ETF于2024年12月16日上报，2025年1月10日获批，分别跟踪国证自由现金流指数与富时中国A股自由现金流指数，两个指数的特点如下：

（1）国证自由现金流指数更强调企业基本面的稳定性和现金流质量，富时中国A股自由现金流指数则更注重多维度的评估。

（2）行业层面，国证自由现金流指数剔除金融和房地产行业，而富时中国A股自由现金流指数并未直接进行行业筛选，而是通过多维度指标评分间接实现质量控制。

（3）剔除指标层面，国证自由现金流指数采用ROE稳定性、现金流连续性、经营活动现金流占营业利润比例等指标，强调企业经营的持续性和稳定性。富时中国A股自由现金流指数则考虑了预期收益增长、销售增长、波动率等剔除指标，体现了对企业未来发展潜力的前瞻性。

（4）选股指标方面，国证自由现金流指数以自由现金流率为核心选股指标，强调现金流的质量。富时中国A股自由现金流指数构建四维度综合评分体系，自由现金流率仅作为其中一个维度，更综合地考虑企业的财务情况。

（5）加权指标方面，国证自由现金流指数直接按自由现金流加权，旨在凸显现金流表现更好的公司。富时中国A股自由现金流指数采用传统的自由流通市值加权的方法，兼顾了市场代表性。

QDII ETF存在高溢价风险，建议关注南向通里的相似替代产品

近期部分QDII ETF受到炒作，IOPV溢价率出现较大变化，部分产品的溢价率超过10%，以下我们展示了溢价率较高的部分QDII ETF，同时提示溢价率过高导致的交易风险。其中，景顺长城标普消费精选ETF、南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF、国泰标普500ETF、嘉实德国DAXETF均已发布交易价格溢价风险提示及停牌公告。

近年内地投资者的海外资产配置需求旺盛，除QDII渠道外，还有互认基金、跨境理财通等途径可以配置海外相关产品，并且没有高溢价风险。详细内容可以参考《跨境投资之香港互认基金解析》（2024/8/19）和《跨境理财通业务细则及产品池浅析》（2024/11/20）。

跨境理财通的南向通可允许合资格的粤港澳大湾区居民通过闭环式资金管道，跨境投资海外部分金融产品。以华泰金控为例，其为内地居民提供货币型、债券型、股票型及混合型公募基金，以及海外债券，如1个月到30年到期的美国国债等。从上表可以看出包括美股、欧洲股市、沙特股市、亚太股市在内的多地股市ETF交投活跃，我们投资者理性分析QDII ETF的高溢价风险，建议关注跨境理财通里的类似产品：

但值得一提的是，在观点报告《美债利率或有风险，可尝试利差套利》（2024/1/7）中，我们认为，强美元或贯穿2025全年，投资者应该降低对风险资产收益预期，同时本轮美债期限倒挂修复方式较为特殊，要警惕长端利率上行风险，因此综合来看，股债资产都或存在一定风险，而短久期美债或者美元货币基金的收益确定性相对较高。

02 ETF市场数据

ETF资金流向：资金主要流入债券型ETF，部分流入沪深300ETF

ETF交易情况：QDII ETF交投异常活跃

ETF折溢价：部分QDII ETF溢价率过高致停牌

ETF融资情况：近期科创创业板融资买入额较高

03 ETF发行募集：上周发行8只信用债ETF，债券投资又添利器

产品发行情况：上周新发行8只信用债ETF，两只产品已经提前结募

上周二（2025年1月7日）同时发行8只信用债ETF，其中：海富通、华夏、南方、易方达的产品跟踪的是中证指数公司编制的上证基准做市公司债指数，博时、大成、广发、天弘的产品跟踪的是国证指数公司编制的深证基准做市信用债指数。其中南方基金的产品已于次日（2025.1.8）提前结束募集，海富通基金的产品已于周五（2025.1.10）提前结束募集。

2023年2月6日债券做市业务正式启动后，为引导市场各方积极报价、提高做市效率，上交所和深交所均发布了基准做市债券清单，清单中的债券为发行主体评级较高、存续规模较大的债券，做市商需要通过对标的债券连续报价和询价回复等方式提供做市服务，提高定价效率、降低市场波动、提升债券流动性。基准做市信用债指数的成分股，取自上交所和深交所基准做市债券清单，均为交易所内评级较高、规模较大且流动性较好的债券。但两只基准做市信用债指数的编制方法略有差异：

（1）上证基准做市公司债指数主要选取上交所基准做市债券清单范围内的全部公司债作为指数样本，以样本债券总市值作为权数加权；

（2）深证基准做市信用债指数则主要选取深交所基准做市债券清单范围内的公司债和企业债作为指数样本，以样本债券发行量作为权数加权。

除8只信用债ETF外，近两周还有16只股票型ETF新发行。其中11只为宽基ETF，其中4只跟踪创业板50、2只跟踪中证A500、2只跟踪上证180；另外5只ETF分别跟踪红利、人工智能、新能源等主题指数。

产品募集情况：中证A500 ETF募集规模相对较大，但未达募集金额上限

近两周新成立13只ETF，其中3只ETF跟踪中证A500指数、3只跟踪上证180指数、2只跟踪创业板50指数、2只跟踪科创AI指数、另外3只跟踪其他行业主题指数。跟踪中证A500和上证180指数的ETF募集规模相对较大。

近两周结束募集但未成立的产品中，除了上一小节中两只信用债ETF出现超募外，两只REIT产品：国泰君安济南能源供热REIT和易方达华威农贸市场REIT，也较受投资者欢迎，1日内即完成募集。2024年初以来新发REITs产品已达29只，底层资产类型分别为消费基础设施（8只）、园区基础设施（7只）、交通基础设施（5只）、能源基础设施（4只）、仓储物流（3只）市政设施（1只）和水利设施（1只）；多数产品出现超募并提前结束募集。

近期A500ETF总规模仍在持续增加，但增速持续回落。过去两周新成立的三只A500ETF总募集规模为32.97亿元，均未达到募集金额上限。

ETF申报情况：近期多家机构新申报科创板和创业板行业主题ETF

04 绝对收益ETF模拟组合：2024年上涨6.84%

境内绝对收益ETF模拟组合的大类资产配置权重主要根据各类资产近期趋势进行计算，趋势较强的资产赋予较高的权重；权益资产内部配置权重则直接采用月频行业轮动模型的每月观点。

模型上周上涨0.14%，2024年全年累计上涨6.84%，全年最大回撤为1.24%。从权重来看，股债商的全年平均权重为6.12%：80.49%：13.39%；从收益贡献来看，2024年股债商的业绩贡献约为10%：40%：50%，其中黄金资产贡献了较多收益；从行业配置来看，策略在大多数时间里配置了工业金属、贵金属、家电等行业，另择机配置了公用事业、汽车、通信、电子等行业。

风险提示：

本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议；投资者需特别关注指数编制公司、基金公司等官方披露的信息。

研报：《部分QDII ETF溢价率过高致停牌》2025年1月12日

林晓明 SAC No.S0570516010001

          SFC No.BPY421

张   泽 SAC No.S0570524020002

          SFC No.BRB322

刘依苇 SAC No.S0570521090002

          SFC No.BSU078