近期市场大盘呈现持续波动，板块、行业和风格也在相继轮动。轮动中强相关的股票间通常存在溢出效应，短期行情中表现有所滞后的股票，后续可能基于关联性获得收益的修复。我们基于月频跟踪关联动量和关联情绪两个因子的表现，整体来看，两个关联类因子长期均表现良好，但本月以来关联情绪因子出现回撤。本月成长和盈利因子表现亮眼，而估值因子普遍回撤。在多空组合表现方面，本月成长因子尤为突出，收益在各个股票池均保持首位。新年量化指增基金整体呈现开门红，三类指增基金本月以来均实现正向超额收益，500和1000指增的整体超额收益相对接近，300指增基金的超额略有落后。
01 股票关联因子表现跟踪
在经历了9月底以来的行情后，市场整体进入区间震荡的状态；而在大盘波动的同时，不同的板块、行业和风格也在相继进行轮动，形成交替强势的格局。在该环境下，我们可以通过股票之间的关联性和相对表现，挖掘在短期行情中由于信息传递延迟、市场关注度差异等原因而表现有所滞后的股票，获取由该关联性带来的溢出效应Alpha。
对于市场间股票关联性的刻画，行业和市值是最为直观的指标。相同行业、板块的股票通常在业务模式、资本结构、估值方式等维度上较为接近，受到相似的产业链和基本面因素驱动，是刻画股票关联性的重要特征；《Do Industries Explain Momentum?》（1999）一文中也论证了行业间股票动量的显著关联。而市值作为经典的风格因子，其对股价的解释性在多个经典多因子体系中均得到论证，市值接近的股票同样存在一定的共性。
因此，我们基于行业和市值两个维度，共同刻画股票之间的关联性。行业层面的刻画基于一级行业维度，市值维度的刻画则在每个行业内按市值排序后，按照前后30%的阈值线划分为大、中、小三个市值域。针对每个股票，我们基于上述关联性计算股票的关联动量和关联情绪因子，分别用近一个月的收益率和换手率来刻画。具体定义如下：
其中为股票i近一个月的收益率，
为股票 i 近一个月的月均换手率。
我们基于月频跟踪两个关联因子，从IC的视角出发分析因子的历史和近期表现。整体来看，两个关联类因子长期均表现良好，其中关联情绪因子的收益性尤为突出；但从本月以来的表现来看，关联动量因子呈现明显的正收益，而关联情绪因子则出现回撤。
关联动量因子表现
从历史表现来看，关联动量因子整体有效性较强，在区间内累积曲线呈现较明显的正斜率；但不同股票池之间，因子的表现差距较大。在市值偏大中盘的沪深300和中证500成分股票池中，因子的IC水平和稳定性均相对弱于偏小盘的中证1000与全A股股票池；大市值股的定价充分性和效率更高，可能导致关联动量因子在大市值股票池中的信噪比不及小盘股票池，从而长期有效性相对落后。
本月以来，关联动量因子表现理想，在所有股票池中均呈现正收益。其中，因子在中证500成分股票池的IC略有落后，但在其余股票池中IC均超过5%，表现出较强的收益能力。
关联情绪因子表现
从因子表现来看，关联情绪因子的长期收益性尤为出色，且保持理想的收益稳定性，在各个股票池表现均超过关联动量因子。同时，与关联动量因子相似，关联情绪因子同样在偏小盘的股票池中表现更好，在大盘股票池中收益表现有所落后。
本月以来关联动量与关联情绪的表现出现分歧。尽管历史表现更为出色，关联情绪因子本月以来的表现不佳；与关联动量因子相反，关联情绪因子本月以来呈现普遍的回撤，其中在沪深300和中证1000成分股票池中负收益尤为明显。
02 因子有效性跟踪
我们针对估值、成长、盈利、小市值、反转、波动率、换手率、超预期、一致预期等较为经典的因子，在沪深300、中证500、中证1000与全A股的股票池中统计因子的月度Rank IC水平，以跟踪因子在不同区间内的表现。下方表格中标蓝的为大类因子，其下为合成大类因子所用的细分因子；我们同时展示大类因子与细分因子的表现。
沪深300成分股票池内因子表现
中证500成分股票池内因子表现
中证1000成分股票池内因子表现
全A股股票池内因子表现
03 因子多空组合表现
对于因子有效性的评估方法中，Rank IC衡量了横截面上因子与未来收益的相关性；但在实际投资层面，因子的应用通常更聚焦于头部股票的优选与尾部股票的规避。利用因子构建模拟多空组合的方法，对因子的近期表现进行评估，对于实际投资场景较为契合，同时能够反映投资收益维度的参考，提供更加完善的分析视角。
我们基于上述因子中的大类因子评分，在沪深300、中证500、中证1000和全A股等主要股票池中，分别选取因子得分位于对应过程头尾20%的成分股，按照等权重构建行业中性多空组合，并统计多空组合的近期表现。
04 公募量化指增基金业绩跟踪
量化指数增强基金是典型的量化策略应用场景，拥有明确的Beta基准，跟踪相同指数的指增基金具备良好的横向可比性，可以提供较理想的参考。目前市场上，跟踪沪深300、中证500和中证1000指数的量化指增基金占据较大规模，因此我们主要考察上述三类量化指数增强基金的超额收益情况。
对于各类指增基金，我们分别选取当月表现最佳的10只代表性基金予以呈现；同时，我们分别基于横截面的整体分布、基金超额与回撤以及时序上的变化趋势，从不同维度呈现量化指增基金超额收益的整体情况。
沪深300量化指增基金
中证500量化指增基金
中证1000量化指增基金
风险提示：
量化基金的业绩受到多种因素影响，包括环境、政策、基金管理人变化等，过去业绩好的基金不代表未来依然业绩好，投资需谨慎；基金业绩排名不构成对基金的投资建议。私募产品业绩来源于第三方数据库，可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。
相关研报
研报：《震荡中寻机遇，关注关联动量因子》2025年1月19日
林晓明 研究员 S0570516010001 | BPY421
何康 研究员 S0570520080004 | BRB318
王晨宇 研究员 S0570522010001 | BTM049
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