2024年以来被动市场快速扩张，指数体系也在加速迭代。新成立的“中证A系列”特色指数体系以及修订即将生效的上证180指数，均将ESG评级融入到编制规则当中；ESG在投资实践中的影响力和应用水平有望进一步提升，或为未来的新风向。本月以来，估值、反转因子整体走强，均在各个股票池呈现正收益。另一方面，代表大盘股的沪深300股票池与其余中小盘股票池出现较明显的分歧：成长、盈利因子在沪深300成分股票池中呈现正收益，但在其余股票池中呈现回撤；小市值与波动率在沪深300成分股票池中有所回撤，但在其余股票池表现良好。本月以来指增基金超额收益有所分歧；其中沪深300指增基金整体呈现正向超额收益，而中证500和中证1000指增基金超额均出现回撤，其中500指增超额回撤较大，本月以来表现相对落后。
ESG评级引入宽基指数新体系，影响力未来有望提升
2024年以来被动市场快速扩张，指数体系也在加速迭代。新成立的“中证A系列”特色指数体系以及修订即将生效的上证180指数，均将ESG评级融入到编制规则当中；ESG在投资实践中的影响力和应用水平有望进一步提升，或为未来的新风向。我们借由可公开获取的华证和Wind ESG数据分析尾部评级的分布情况，低评级股占比随着市值下沉快速上升。上证180等大盘股票池的低评级占比在5%以下；A500成分在沪深300和中证500间均有分布，ESG剔除起到的边际影响比重或在5-10%。未来随着特色指数体系的完善，选股范围进一步下沉，ESG的影响有望继续提升。
本月以来估值、反转因子走强，大盘股票池与中小盘产生分歧
本月以来，估值、反转因子整体走强，均在各个股票池呈现正收益。另一方面，代表大盘股的沪深300股票池与其余中小盘股票池出现较明显的分歧：成长、盈利因子在沪深300成分股票池中呈现正收益，但在其余股票池中呈现回撤；小市值与波动率在沪深300成分股票池中有所回撤，但在其余股票池表现良好。其余因子中，换手率因子和超预期因子在沪深300和全A股股票池均取得一定正收益，但在其余股票池有所走弱；预期估值因子则只在中证500和中证1000成分股票池呈现正收益。预期增速因子本月整体呈现回撤。
多空组合在股票池间分化，大盘股票池中多数因子组合表现较强
从因子的多空组合表现来看，代表大盘股的沪深300成分股票池和其余中小盘股票池差异较大。沪深300股票池中多数因子组合表现理想，仅小市值和预期增速因子多空组合回撤。而在其余股票池中，因子多空组合表现呈现一定的相似性，估值因子多空组合整体走强， 而成长、盈利、换手率、超预期因子的多空组合均呈现普遍负收益。此外，波动率因子多空组合在沪深300和中证500成分股票池中呈现正收益，在其余股票池回撤；反转因子尽管IC表现较好，但多空组合在中证500和全A股股票池中均出现小幅的回撤。
本月以来300指增超额领先，500指增表现有所走弱
我们重点跟踪以沪深300、中证500和中证1000指数为基准的量化指数增强基金。基于公募指增基金的复权净值表现来看，本月以来指增基金超额收益有所分歧；其中沪深300指增基金整体呈现正向超额收益，而中证500和中证1000指增基金超额均出现回撤，其中500指增超额回撤较大，本月以来表现相对落后。从今年以来的整体表现来看，三类指增基金均呈现较微弱的正向超额收益。
01 宽基指数体系迭代，ESG或为新风向
2024年是被动投资的大年，截至11月末，ETF市场的总规模较2023年末接近翻倍；除了存量的经典宽基指数ETF大幅扩容以外，产品的跟踪指数也在呈现加速迭代。其中最具代表性的莫过于今年重磅登场、作为特色宽基指数体系的“中证A系列”指数，包括2024年相继发行的中证A50、中证A500指数。
上述指数的方法论较为相似，旨在选取对应市值域中，各个行业的龙头股票。系列指数的一大亮点在于强调了行业层面的平衡性，将每个细分行业中的龙头均纳入成分股中；与此同时，其另一大特色在于引入了ESG的刻画，要求成分股剔除中证ESG评价结果在C及以下的上市公司证券。
除了新发行的“中证A系列”指数以外，部分的存量指数也随之进行了更新和迭代。其中，同为“中证A系列”的中证A100指数由既存的中证100指数蜕变而来，与2022年6月首先修正编制方法、采用ESG+行业龙头的编制规则，为“中证A系列”的方法论奠定了框架基础；而今年10月28日，中证100指数也正式更名为中证A100指数，加入了“中证A”家族。
同时，11月14日，上交所和中证指数有限公司同步公告，决定修订上证180指数的编制方案，并将于2024年12月16日正式实施。在延续流动性+市值筛选大框架的同时，上证180指数同样引入了ESG机制，要求剔除中证ESG评价结果在C及以下的上市公司证券。值得注意的是，上证180指数成分股是A股核心宽基指数之一上证50指数的样本空间，同时市值域也与上证380等宽基指数相关联，该方法论的调整可能产生衍生的影响。随着ESG评级步入重要的存量指数和新发的特色指数，ESG或成为未来投资方法的新风向。
ESG评级分布情况及规则引入的影响
中证 ESG 评价体系包括环境（E）、社会（S）和公司治理（G）三个维度，由 13 个主题、22 个单元和近 200 个指标构成。环境维度反映企业生产经营过程对环境的影响，揭示企业面临的环境风险和机遇；社会维度反映企业对利益相关方的管理能力及社会责任方面的管理绩效，揭示企业可能面临的社会风险和机遇；公司治理维度考察企业是否具有良好公司治理能力或存在潜在治理风险。
从最终评级结果的划分来看，中证 ESG 评价结果由高到低分为 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C 和 D 共十档，反映受评对象相对所在行业内其他企业的 ESG 表现。目前上述引入ESG评级的新指数均要求剔除C评级以下的成分股，即处在末尾两档（C、D）的成分，属于较为典型的ESG尾部风险剔除的应用方法，旨在规避ESG相关的极端性风险。
由于中证ESG评级数据目前难以批量公开获取，我们选取评级分布有一定相似性的华证ESG与Wind ESG评级作为参考。其中华证ESG体系供包含AAA – C共计9档，相比中证评级体系减少了D档；其C与CC分级代表ESG水平落后的成分。Wind ESG则将结果划分为AAA-CCC共计7档，相比中证体系减少了CC、C与D三档；其中的B、CCC对应低和很低的ESG水平。
我们分别选取华证ESG和Wind ESG中末尾两组（华证的CCC、CC以及Wind的B、CCC）简单作为低评级股票的标签，观察末尾评级股票在各个股票池中的比例，以初步评估ESG引入对指数调整的影响。
可以看到，低评级股票在各个股票池均有分布。其中原版上证180指数以及沪深300指数成分股中，两种ESG评级下的低评级股票占比均在5%以下，影响比重相对有限；而随着市值域的进一步下沉，低评级股票的占比上升较为明显。中证500股票池中，低评级股票占比接近10%，中证1000股票池的华证和Wind低评级股占比分别接近15%和20%，而中证2000股票池中则分别占据约20%和30%。
整体来看，目前引入ESG规则的特色宽基指数更偏向于龙头股，其中中证A50、中证A100指数成分基本由上证180指数覆盖，ESG尾部剔除规则的影响相对有限，边际影响比例可能在5%以下；而中证A500 选股范围在沪深300和中证500均有分布，影响比例会略有提升。未来随着特色指数体系的完善，若选股范围进一步下沉，则ESG的影响有望提升。
02 因子有效性跟踪
我们针对估值、成长、盈利、小市值、反转、波动率、换手率、超预期、一致预期等较为经典的因子，在沪深300、中证500、中证1000与全A股的股票池中统计因子的月度Rank IC水平，以跟踪因子在不同区间内的表现。下方表格中标蓝的为大类因子，其下为合成大类因子所用的细分因子；我们同时展示大类因子与细分因子的表现。
沪深300成分股票池内因子表现
中证500成分股票池内因子表现
中证1000成分股票池内因子表现
全A股股票池内因子表现
02 因子多空组合表现
对于因子有效性的评估方法中，Rank IC衡量了横截面上因子与未来收益的相关性；但在实际投资层面，因子的应用通常更聚焦于头部股票的优选与尾部股票的规避。利用因子构建模拟多空组合的方法，对因子的近期表现进行评估，对于实际投资场景较为契合，同时能够反映投资收益维度的参考，提供更加完善的分析视角。
我们基于上述因子中的大类因子评分，在沪深300、中证500、中证1000和全A股等主要股票池中，分别选取因子得分位于对应过程头尾20%的成分股，按照等权重构建行业中性多空组合，并统计多空组合的近期表现。
03 公募量化指增基金业绩跟踪
量化指数增强基金是典型的量化策略应用场景，拥有明确的Beta基准，跟踪相同指数的指增基金具备良好的横向可比性，可以提供较理想的参考。目前市场上，跟踪沪深300、中证500和中证1000指数的量化指增基金占据较大规模，因此我们主要考察上述三类量化指数增强基金的超额收益情况，并重点观察最新规模（2024Q3）在2亿元以上的指数增强基金。
对于各类指增基金，我们分别选取当月表现最佳的10只代表性基金予以呈现；同时，我们分别基于横截面的整体分布、基金超额与回撤以及时序上的变化趋势，从不同维度呈现量化指增基金超额收益的整体情况。
沪深300量化指增基金
中证500量化指增基金
中证1000量化指增基金
风险提示：
量化基金的业绩受到多种因素影响，包括环境、政策、基金管理人变化等，过去业绩好的基金不代表未来依然业绩好，投资需谨慎；基金业绩排名不构成对基金的投资建议。私募产品业绩来源于第三方数据库，可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。
相关研报
研报：《金工：宽基指数体系迭代，ESG影响力提升》2024年12月8日
研究员：林晓明 S0570516010001 | BPY421
研究员：何康 S0570520080004 | BRB318
研究员：王晨宇 S0570522010001 | BTM049
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