报告核心要点
继续看好2月“春季躁动”行情。从季节效应看，2月处于经济数据、业绩的真空期，同时新的政策预期开始逐步发酵，流动性改善、活跃资金兴起，带动市场风险偏好提升，是春季做多的黄金窗口期。历史上，A股2月单月上涨概率及涨幅均处于领先位置：近20年，2月上涨概率达76%，平均及中位数涨幅分别为4.3%和3.2%，无论是胜率还是涨幅都领先其他月份。
风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险等。
报告正文
1. 本月十大金股推荐
1.1 电新：三花智控
投资建议：
1、特斯拉更新量产计划，预计25年将有数千台人形机器人投入其汽车工厂，26年将进行外售，若一切顺利，扩大10倍量产至5-10万台，27年进一步放大10倍到50-100万台。三花聚焦机电执行器，长期配合tesla研发迭代且具备海外多地产能，进入特斯拉体系确定性强。利润弹性方面，当前执行器总成价值量预计约10-20万元，大规模量产后有望降至5万元。若按照特斯拉25年5000台自用/26年5万台外售/27-28年内100万台测算，线性&旋转关节总成的净利率平均达10%，理论上行业利润空间有望达1亿/7亿/50亿，公司有望获得主要份额，贡献较大利润弹性，3-5年内有望再造一个三花！
2、家电Q4淡季不淡，传统制冷领域稳健增长。传统制冷零部件乘能效升级、冷媒切换之势稳健增长，同时国补、以旧换新等政策带动24Q4淡季不淡。公司已在美国、波兰、墨西哥、越南、印度等地建立海外生产基地，有望抓住全球机遇，中长期可突破家电存量市场发展瓶颈。
3、汽零热管理部件龙头，板块增速环比改善。核心客户涵盖特斯拉、比亚迪、赛力斯、小米等，销量整体保持较高景气度。25年特斯拉销量恢复20%+增长，欧洲新车型放量，汽零板块有望增速进一步恢复。
关键假设及驱动因素：
1、人形机器人领域，特斯拉进展节奏顺利，公司顺利进入特斯拉供应链，获得主要份额；
2、新能源汽车销售景气度持续，公司凭借推动智能制造、精益生产、提升自制能力以降本增效，把握行业高速发展机遇；
3、传统空调零部件领域，公司持续技术迭代，主导产品市占率稳中有升。
有别于大众的认识：
股价催化剂：
风险提示：
1.2 汽车：宇通客车
上轮大周期：2012-2016年，宇通借助国内新能源公交红利稳固了国内龙头地位。战略维度，公司管理层通过MBO控股公司，利益深度绑定，“提早布局，顺势而为”把握校车/新能源公交行业红利，大中客销量占全部客车销量从2012年的28%提升至2016年的33%。财务维度，上轮周期宇通在资产负债表扩张/研发高投入的压力下实现量利齐升，2012-2016年收入复合增长率达到16%，利润复合增长率达到27%。总结来看，天时为先（校车/新能源公交周期），地利次之（宇通在所有客车企业里最“卷），人和为本（积极求变的管理层），天时地利人和具备稳固行业龙头地位。
本轮大周期：2020-2027E,宇通借助海外新能源普及红利将成就世界龙头地位。从出口销量角度看，宇通本轮周期始于2020年，但国内受疫情拖累表观业绩承压，故国内基盘稳定是研究出口逻辑的前提。从业绩角度看，本轮周期红利体现于2023年，2023全年收入同比+24%，归母净利润同比+139%，主要依赖于大中客出口销量同比+79%，海外收入同比+86%。展望本轮客车出口周期，行业贝塔复苏显著，2024年大中客出口销量同比+39%，我们预计2025-2027年出口高增有望持续，新能源客车海外渗透率不及20%尚处快速提升通道。本轮周期，剩者为王，格局稳定为这轮周期自上而下逻辑成立的第一要素，宇通/金龙作为行业龙头2010年至今合计市占率维持50%以上，出口市占率接近60%，海外车企势弱基础上中国客车全球市占率提升空间较大。高成长性是本轮宇通估值上移的核心原因，据我们测算，2023-2027年我国客车海外市占率有望从22%提升至44%，海外新能源渗透率有望从14%提升至31%。出口高盈利性是高成长的根源，2023年宇通出口毛利率为32%，显著高于国内毛利率的23%。高红利是股价的强支撑，本轮周期宇通不具备新投产能的需要，现金流显著好于利润，高分红我们预期可持续。
1、旅游客车需求提升叠加公交车替换周期，国内客车需求复苏，国内市场价格战结束
2、海外客车持续复苏，公司在一带一路、欧洲及其他市场市场取得突破，海外市占率提升
3、出口新能源比例持续提升，海外新能源客车盈利能力较好，带动龙头企业盈利高增。
1、市场普遍担心公交车实际需求可能不及预期，我们认为换车周期需求驱动下公交车销量有望触底反弹。
2、市场普遍担心国际政治形势变化会对客车出口带来不利影响，我们认为全球碳中和趋势不可逆转，中国客车有望借助新能源东风实现海外市场快速突破。
1.3 机械：杰瑞股份
1、国内非常规油气开发+压裂设备电动化趋势，受益一带一路合作中东市场。①国内市场：国内非常规油气开采与压裂设备电动化趋势基本确定。公司国内柴驱压裂设备市场份额达35%，电驱压裂设备市场份额达80%-90%，受益本轮电动化趋势。②中东市场：一带一路合作深化，与中东多家大客户达成长期合作协议，装备与油服市占率提升。
2、订单高速增长，主营业务毛利率表现亮眼盈利能力稳中有升。①订单：国内订单稳健增长、海外订单高速拓展，2023年全年公司累计获取订单139.56亿元，同比增长9.65%，2024年订单有望增长20%以上。②盈利能力：主营业务油气装备毛利率稳定35%左右，压裂设备贡献主要盈利增长动能，高毛利设备及海外占比提升，带来订单、利润率及现金流等报表质量整体改善。
3、电驱压裂拓展加速，北美市场为全新“看涨期权”。北美存量压裂设备达更换潮，电驱成为全新增长点。公司受益于电驱趋势，2023年底落地首套北美电驱压裂设备订单，打开北美市场增长极。
1.4 海外科技：道通科技
1. 布局机器人及AI领域，协同主业齐行。公司成立机器人全资子公司，将以生成式AI为核心，以无人机、反无系统和多种地面机器人为执行器，初期聚焦智能巡检、智慧安防等应用场景，为客户提供数智化、无人化、空地一体化多机异构整体解决方案。公司机器人及AI布局拓展新成长曲线，围绕能源、安防、交通场景巩固生态。
2. 充电桩持续受益于海外增长。根据IEA，2023年美国公共交流桩车桩比分别约为中欧的2.3及2.0倍，公共直流桩车桩比分别为中欧的6.6及1.2倍，保有量尚低。公司已拥有电力电子、AI、云和大数据、车桩云兼容、智能运维、EMS等核心技术护城河，能够交付端云结合的智能充电网络解决方案，兼具品牌、市场、服务及全球供应链等系统性优势，有望凭借产品与销售网络的持续布局充分享受市场发展的红利。
3. 数字维修压舱石稳固。在数字维修领域，公司长期深耕北美、欧洲为主的海外汽车后市场，打造出兼容性强、覆盖面广、集成度高、更新迭代快的系列产品，依托于汽车协议及实车测试的技术资源核心优势，构建了庞大而丰富的车辆协议数据库和核心算法库，引领汽车后市场向智能化方向发展，数字维修业务将为公司持续贡献利润与现金流。
1.5 电子：蓝思科技
1.6 军工：华秦科技
1）产品批产与市场拓展：假设公司现有的小批试制和预研试制阶段的隐身材料及其他特种功能材料产品能够顺利通过定型批产，逐步实现大规模量产并进入市场。
2）市场需求增长：假设随着我国军机加速列装及更新换代，隐身材料等特种功能材料的市场需求将持续增长，尤其是在四代机、隐身战机等先进航空装备领域。
3）技术迭代与升级：假设公司在隐身材料、陶瓷基复合材料、声学超构材料等领域的技术研发能够持续推进，满足客户对高性能、多功能材料的需求。
4）产业链延伸协同效应：假设公司通过设立子公司布局的航空发动机零部件加工、智能制造等业务能够与主业形成良好的协同效应，提升整体竞争力。
5）募投项目进展顺利：假设公司募投项目（如特种功能材料产业化项目、研发中心项目等）能够按计划推进，提升产能和研发能力。
1）隐身材料的耗材属性与后市场潜力：大众可能仅关注隐身材料的前装市场，隐身材料在使用过程中易出现脱落、开裂等问题，需要频繁维护和更换，其耗材属性使得后市场空间广阔，成为公司长期增长的重要逻辑。
2）产业链延伸与协同效应：华秦科技不仅专注于隐身材料，还通过布局航空发动机零部件加工、智能制造等领域，实现产业链延伸，形成协同效应，进一步提升公司的综合竞争力，这与大众对其单一主业的认知有所不同。
3）“产学研”合作体系的转化能力：大众可能对华秦科技的技术来源存在误解，其强大的“产学研”合作体系，尤其是与西北工业大学的深度合作，使其具备快速将科研成果转化为实际产品的强大能力，这是公司持续发展的核心驱动力之一。
1）产品批产与订单落地：公司多个小批试制和预研试制阶段的隐身材料及其他特种功能材料产品若顺利通过定型批产，将显著提升公司营收规模。
2）新业务拓展与突破：公司在陶瓷基复合材料、声学超构材料以及航空发动机零部件加工等新领域的业务拓展若取得实质性进展，有望打开新的增长空间，提升市场对公司未来发展的预期。
3）募投项目进展：公司募投项目的顺利推进和产能释放，将提升公司的生产能力和研发实力，为业绩增长提供保障。
4）技术突破与创新：公司在隐身材料、陶瓷基复合材料等领域的技术突破，以及相关科研成果的产业化应用，将进一步巩固公司的技术优势。
1.7 建筑建材：上海港湾
1.公司显著受益于东南亚和中东基建高景气，24年前3季度订单同比高增长。在当地公司具有较高的技术话语权和品牌附加值，毛利率高、现金流好、负债率低。美元降息趋势将进一步推升海外基建景气，公司主业进入持续增长趋势。
2.公司是商业卫星钙钛矿太阳翼的领先厂商，公司控股的子公司上海伏曦炘空科技有限公司拥有多项相关专利。钙钛矿技术符合卫星降本减重趋势，24年已有在轨测试。随着商业卫星大量发射，新技术渗透率有望加快提升。
1、一带一路基建高景气。
2、钙钛矿电池在卫星太阳翼中渗透率提升。
1.8 环保公用：瀚蓝环境
1、政府&大股东支持，化债规模超预期。24全年解决存量应收24亿元，超出原20亿元计划规模，基本解决1年以上应收款，对应坏账冲回预计超1亿元。
2、现金并购粤丰，规模业绩&现金流显著增厚、资产质地优秀、协同可期。1）规模：截至 24H1，瀚蓝垃圾焚烧将从在手45,050 吨/日（含控股运营、在筹建，及参股）提至99,590 吨/日。粤丰在广东、广西、贵州、江西等12个省份垃圾发电36个项目规模54,540吨/日，其中33个已运营43,690吨/日（控股已运营34,940吨/日）。2）效率领先：粤丰项目半数位于广东，具备区位优势且协同。24H1产能利用率109%，单吨垃圾发电量371度，自用电率13.7%优于行业均值，蒸汽销售同比+183%至14.7万吨。3）显著增厚盈利：重组前瀚蓝23、24H1归母净利润为14.30、8.87亿元，重组后23 、24H1备考归母净利为17.59亿、10.50亿，分别增长 23%、18%。4）可持续现金流大增：瀚蓝环境23、24H1剔除14号文影响经营性现金流净额27.38、9.61亿元，资本开支23.00、11.18亿元，自由现金流4.38、-1.57亿元；根据粤丰环保业绩简报，23、24H1剔除14号文影响经营性现金流净额19.35、9.60亿港元；资本开支14.62、4.60亿港元，自由现金流4.72、5.00亿港元，根据规划项目预计未来资本支出较少。
3、垃圾焚烧及污水处理有望推进居民端收费，商业模式C端理顺，促现金流长期改善&价值重估。
1、化债落实，垃圾焚烧及污水处理C端付费理顺，现金流改善。
2、重组事项顺利推进。
3、建设类资本开支下降，分红能力提升。
1、化债超预期，形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环，当前PE11倍，预计并购后回至9倍。
2、价格改革可期，期待垃圾/污水处理费C端顺价。
1.9 商社：安克创新
1. 新产品保持高增速：公司在储能、安防等新兴需求上不断做深，未来随行业渗透率提升保持较高增速。
2. 渠道扩张，公司在澳新、欧洲等发达地区挖潜，并准备布局发展中市场，这些地区的扩张有望带动公司成熟产品（如3C充电）的增长。
3. 跨境电商行业保持高增：跨境电商是当前消费行业增速较高的领域，2024年我国跨境电商进出口总额同比+10.8%，未来受益于国内供应链优势和欧美电商渗透率提升，跨境电商有望持续高增。
1. 安克创新的品牌塑造、营销、渠道管控能力是非常重要的核心能力。部分观点认为，Anker的3C充电等核心领域技术壁垒不高，但这并不代表公司没有壁垒。事实上Anker是海外认可度常年位居前列的中国品牌，而海外的营销&渠道能力恰恰是出海消费品公司的重要核心能力。
2. 安克受海外加关税等影响相对较小。部分观点认为美国加关税将对公司占比约50%的美国业务造成重大影响，实际上①公司定位中高端且具备品牌认知度，有加价转嫁空间；②公司主要以外协代工形式生产，具备灵活转移产地的能力。
1. 受益于扩品类和扩渠道，业绩高增。
2. 市场对地缘因素&关税的担忧缓和。
1.10 能源化工：亚香股份
产品丰富+客户稳定，公司香兰素、凉味剂在国际市场上拥有高占有率：产品方面：公司是我国香料香精行业知名企业，已成功开发天然香料、合成香料和凉味剂三大系列共计逾300多种产品。客户方面：公司凭借产品质量、技术优势，实现对奇华顿、芬美意、德之馨等十大国际香精香料公司的全覆盖。公司也通过严格的审批程序，历经一年以上审核周期，与玛氏箭牌、亿滋国际等快速消费品公司建立长期稳定的合作关系。
泰国子公司项目前瞻布局香兰素产能，公司受贸易摩擦影响有限：公司为国内主要天然香兰素供应商，截至2024年底，公司国内天然香兰素产能约100吨。公司泰国项目拟新建香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨产能。泰国项目进展：截至2024年11月，泰国项目一期已完成对生产工艺、机器设备的安装调试，相关产线正式投产，我们预计将于2025H1达到设计产能。公司在海外布局泰国项目，有助于优化海外业务布局，提高产能，且能够规避部分贸易摩擦，增厚业绩。
2. 本月十大金股财务数据
3. 风险提示
1）经济增长不及预期：经济复苏不及预期可能会影响企业盈利修复，加剧市场不确定性。
2）政策推进不及预期：政策落实不及预期影响经济复苏进程，可能加大资金外流压力，影响股市表现。
3）地缘政治风险：极端地缘事件的发生会压制整体市场风险偏好，加大股市波动性。
