事件：2024年12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。关于会议精神，我们学习如下： 本次政治局会议基调积极，新提法频现，对于财政/货币政策定调积极性超出市场预期
二、货币政策：时隔十余年首提“适度宽松”，2025年货币宽松空间将打开。本次政治局会议提出实施“适度宽松的货币政策”，意味着2011年以来“稳健”的货币政策取向发生明显转变。2025年货币政策将持续发力，一方面有利于压低实际利率、降低实体经济融资成本，另一方面也为财政加码提供更为宽裕的流动性支持，降准降息均有望加大力度。
三、消费内需：外部风险加剧下，活跃内循环成为重中之重。2025年特朗普上台后外需不确定性扩大，因此内需的提振变得更为关键。本次会议提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，关于内需的表述更为积极且位置上排在了科技创新之前，表明活跃内循环，尤其消费领域的发力是明年经济发展的重中之重，消费方面“两新”与民生政策的实施力度将进一步加强。
四、股市楼市：此次政治局会议首提“稳住楼市股市”，明确2025年中央对于股市楼市的维稳将持更为支持的态度。对于房地产而言，相较926政治局会议“促进房地产市场止跌回稳”，本次表述具有一定延续性。资本市场方面，自926政治局会议提出“努力提振资本市场”目标以来，A股市场逐渐走出底部区间，此次会议明确提出“稳住股市”，表述更为直接、有力，彰显中央对于股市维稳的支持态度。
五、产业政策：进一步强调科技创新与新质生产力。会议提出“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，随着科技创新在三中全会《决定》中的战略位置明显升级，科技创新的定位已由“驱动发展新引擎”升级为“中国式现代化的基础性和战略性支撑”，叠加“大国安全”对于国内科技产业的增量需求，“内循环”视角下的科技自立自强仍为关键。
六、对外开放：稳外贸外资。三中全会强调“推进高水平对外开放”，2025年预计美对华贸易拉锯背景下，双边不确定性将进一步加强，对于全球开放扩大的重要性明显提升。本次政治局会议提出“要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资”，增强外贸竞争力、加大外资吸引力成为重点。
A股：短期市场情绪有望提振，中长期重视内循环方向配置
短期来看，政策宽松预期进一步升温，市场情绪有望得到提振，短期建议关注顺周期等方向的配置机遇。我们在此前报告中提出，历次经济周期拐点前后，由于投资者对于政策的关注度明显提升，年末市场交易往往会围绕政策预期展开。当前类比2012、2014、2022年，随着岁末年初宏观靴子逐步落地，市场风格可能阶段性向大盘顺周期切换。12月政治局会议表述超出市场预期，为年底的中央经济工作会议与明年两会做出积极定调，有望重新打开市场预期斜率的向上空间，叠加两会前政策预期难有证伪风险，我们认为短期内大盘情绪将明显提振，顺周期风格有望迎来配置机会。
中长期来看，在国内经济弱复苏、特朗普胜选加速贸易保护主义抬头背景下，2025年国内增量政策有望不断加码；同时美联储降息将从政策空间、基本面、流动性三个维度对A股形成利好。我们判断2025年中国资产将延续修复。行业配置建议围绕3条主线：1）内循环方向，重视“两重、两新”，“化债”，和消费领域新增长点；2）科技自立自强：关注人工智能产业、自主可控、新型能源科技、空天信息技术和数据要素；3）扩大对外开放：关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等。
港股：政策预期叠加估值低位，关注港股新一轮配置机遇
债市：“适度宽松”或意味降息力度超预期，宽松流动性下“股债双牛”
风险提示：对政策理解不深刻、贯彻落实不到位的风险；外部冲击超预期；国内经济增长变化超预期；地缘政治风险；股票、债券、基金交易风险。
