国庆期间全球发生了哪些大事？节后A股如何演绎？| 东吴策略

文摘 2024-10-07 10:51 上海

报告核心要点

假期海外市场复盘

“十一”期间(亚太股市取 10 月 1 日至 10 月 4 日，其他股市取 9月 30 日至 10 月 4 日)美股三大指数均小幅上涨，港股指数大幅上涨，全球其余股市多数下跌；商品多数上涨，油涨超 9%，黄金震荡，粮食涨跌互现，有色金属多数走强;十年美债回升至 3.98%；美元指数走强，离岸人民币贬值。

十一”期间(9.30-10.4 共计 5 个交易日)，美股三大指数均微幅收涨，中概股大涨 12%。中概股中，金融地产大幅跑赢其他板块。

港股方面，10 月 2 日-10 月 4 日，恒生指数上涨 7.6%，恒生科技上涨 10%。结构上以非银为代表的金融地产和以半导体、生命科学为代表的高科技板块涨幅居前。

海外宏观

美国方面，美国制造业和非制造业 PMI 延续分歧，非农数据超预期强劲打压降息预期，市场认为 11 月降息 25BP 的概率升至94%。美国码头工人达成临时协议，结束为期三天的大规模罢工。

日本方面，新首相石破茂上任，其货币政策态度转向，称现在不适合进一步加息，日元大跌。

能源方面，受中东局势升级影响，石油价格单周大幅收涨。‍‍‍‍‍‍‍‍

欧洲方面，欧元区 9 月通胀大幅降温，市场押注欧央行将在 10 月加速降息步伐，从而避免落入经济衰退。

国内宏观

国庆出行消费:出行方面，跨区域人员流动同比增加，水路和航空出行明显改善;国内旅游市场火爆，入境游增速高于出境游;国庆档首日票房高于去年，但日均票房同比回落。

政策:各地积极出台地产及消费补贴政策，提振居民信心。地产方面，50+城市出台本市房地产市场优化政策，国庆期间市场购房意愿有所恢复。消费方面，北京、上海、成都等地发放消费补贴/消费券。节后首日国新办将召开新闻发布会，有关系统落实一揽子增量政策。

产业动态

TMT方面，OpenAI 融资 66 亿美元，再获 40 亿美元循环信贷额度，流动资金超过 100 亿美元;受益于 AI 服务器需求强劲，鸿海三季度营收续创新高;台积电 2nm技术性能提升 30%，将继续涨价至每片晶圆超 3 万美元。

大制造方面，9 月新能源车企销售数据亮眼;欧盟对华电动汽车加征反补贴关税遭多方反对，中欧将于 10 月 7 日继续谈判。

市场观点

节前受益于9 月 24 日降准、降息、降存量按揭利率，以及 9 月 26 日非常规政治局会议的政策宽松表述，A 股迎来“政策”底。过去 3 年中，市场交易的核心是中美名义增速差的走扩，美元利率的高企、国内经济基本面的波折修复和政策预期的平淡是 A 股估值收缩的重要因素。进入三季度，A 股过去 3 年中向下的定价要素如期出现边际改善:海外方面，美国经济数据降温，(2023 年 4 月-2024 年 3 月的)非农就业大幅下修 81.8 万，8 月 PCE 通胀同比下降至 2.2%，为自 2021 年3 月以来的最低水平，9 月美联储降息 50bp;尽管美国就业市场数据对后续降息节奏构成短期扰动，但并不改美元利率的中期下行趋势。国内方面，9 月 24 日国新办发布会与 9 月 26 日政治局会议宣告财政货币加力逆周期调节的“政策底” 正式出现，而经济数据基本筑底、几乎没有继续下行的空间，中美利差和名义经济增速差的拐点已经出现。

我们认为，本轮行情本质为A 股过去 3 年向下定价的因素出现拐点，则在大盘反弹阶段，受上述定价因素压制的超跌板块/个股估值修复空间更大、反弹力度更强。建议关注估值对美元利率敏感的成长方向，以及在 2022 年以来美元利率压制下，外资减仓最多、估值下跌最为明显的分支和个股，如双创板块的医药、新能源、半导体等，以及大消费领域外资减配的品种。

风险提示：

经济复苏节奏不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不计预期；地缘政治事件“黑天鹅”；行业基本面不确定风险。

注：本文所涉及个股或者公司仅代表与产业链或交易热点有关联，本文所引述的资讯、数据、观点均以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。

报告正文

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假期全球市场复盘

1.1.全球市场综述

1.1.1. 股市：全球股市涨跌互现

‍“十一”假期期间(亚太股市取 10 月 1 日至 10 月 4 日，其他股市/商品均取 9 月 30 日至 10 月 4 日，下同)，美股三大指数均小幅上涨，港股大幅上涨。全球其余股市多数下跌。

1.1.2. 商品：多数上涨

“十一”假期期间交易日，商品多数上涨，油涨超 9%，黄金震荡，粮食涨跌互现，有色金属多数走强。

原油：受中东局势影响，市场担心中东原油供应中断，油价在“十一”假期期间出现大幅上涨。在美国总统拜登暗示他将考虑让以色列打消袭击伊朗油田的念头后，油价有所回落。

黄金：“十一”假期期间，金价受美国就业市场数据和地缘冲突因素影响，小幅震荡。一方面，美国强劲劳动力市场数据降低了美联储实施更宽松货币政策的必要性，从而抑制了黄金的上涨势头。另一方面，中东地缘政治风险放大黄金避险属性，黄金在 10 月 4 日交易量创下历史新高。

有色金属：“十一”假期期间，铜价小幅震荡，由于此前铜价创下四个月来的新高，交易商获利了结，而中东紧张局势的升级也促使市场抛售高风险资产，转而持有避险资产。同时，中国的经济刺激政策继续支撑市场情绪。

1.1.3. 外汇：美元上涨

“十一”假期期间交易日，美元指数上涨。10 月 4 日最新公布的非农就业数据大超市场预期，表明美国经济仍具韧性，通胀依旧顽固。截止 10 月 4 日收盘，美元指数上升至 102.49。离岸人民币有所贬值。

1.1.4. 债市：美十年国债收益率上涨

“十一”假期期间交易日，美十年国债收益率上涨，触及 3.98%关口，主要由于美国非农数据强于预期，一定程度缓解了美联储继续积极降息的紧迫性。此外，ISM 数据显示，9 月份服务业活动快速扩张，而企业面临的价格加速上涨，有利于美联储的鸽派前景。

1.2.美股、港股市场回顾

“十一”期间(9.30-10.4 共计 5 个交易日)，美股三大指数均微幅收涨，中概股大涨 12%。若不计入 9 月 30 日，则在 10.1-10.4 共计4 个交易日中，美股三大指数均小幅收跌，但受益于最后一个交易日跳空高开，费城半导体指数收涨。中概股中，金融地产大幅跑赢其他板块。

“十一”期间(10.2-10.4 共计 3 个交易日)，港股表现亮眼，恒生指数上涨 7.6%，恒生科技上涨 10%。结构上以非银为代表的金融地产和以半导体、生命科学为代表的高科技板块涨幅居前，其中多元金融录得 33%涨幅，大幅领先大盘，半导体与半导体设备大涨 22%。

海外宏观

2.1. 美国经济

2.1.1. 美国ISM制造业、服务业PMI分歧，经济复苏不平衡加剧

10月 1 日周二，ISM 公布的数据显示，美国 9 月 ISM 制造业 PMI 为 47.2，持平前值，不及预期 47.5，ISM 制造业价格指数创下 2023 年 5 月以来最大跌幅。美国制造业活动在 9 月连续第六个月萎缩，反映出订单疲软和就业下降，凸显制造业颓势的延续。订单量连续第六个月萎缩，导致生产受限，并压低了就业。10 月 3 日周四，受订单激增和商业活动增强推动，美国 9 月ISM 非制造业 PMI 54.9，大幅好于预期，较 8 月明显上升，连续第三个月扩张，且 9 月的扩张速度创下 2023 年 2 月以来最快。服务业指数比制造业指数高出 7.7 个点，凸显美国经济出现分化。

2.1.2. 美国非农数据超预期强劲，交易员上调了美联储11月降息25BP的押注

10月2日， ADP就业数据显示9月ADP就业人数增长14.3万人，远超预期12.5万人，为非农就业的强劲做铺垫。美国9月非农就业人数激增25.4万人，为2024年3月以来最大增幅，高于8月修正后的15.9万人，远超市场普遍预期的15万人。此外，失业率降至4.1%，下降幅度为0.1个百分点，为2024年6月以来新低。这表明伴随着美联储开启首次降息，劳动力市场更显弹性。周五非农数据发布后，期货市场投资者降低了对美联储将在11月下一次政策会议上再降息半个百分点的预测。市场认为，降息幅度为较小的25个基点的可能性为94%，而在数据发布前不久，这一比例还只有65%。并且，交易员对美联储未来四次会议降息幅度的预期不到100个基点。从资产表现来看，数据公布后十年期美债利率跳升至3.9%以上，同时美元走强，黄金下跌，美股期货大涨，衰退预期和降息预期均受到打压。美联储开启降息后，十年期美债利率不降反升，自9月中旬低点反弹近40BP，或表明市场在对前期过度乐观的降息预期进行修正。

与此同时，美联储“鸽派”官员、芝加哥联储主席古尔斯比却对就业报告表示赞赏，他警告不要过分相信一个月的数据，并补充称通胀存在低于央行2%目标的风险。古尔斯比表示“有些数据非常强劲，而有些数据则显示出一些疲软。如果你观察预期，有一些迹象表明通胀可能低于2%的目标，我们也需要对此保持警觉。如果情况继续像现在这样，到2025年底，我认为利率会有相当大的下降。”

2.1.3. 美国东海岸和墨西哥湾沿岸码头工人大规模罢工，为50年来首次

4.5 万名美国港口工人的国际码头工人协会(ILA)最近在与代表雇主团体的美国海运联盟(USMX)进行谈判，以争取在 9 月30 日午夜的最后期限前签订一份为期 6 年的新合同，但最终没有成功，使得大罢工行动发生。9 月 30 日，集运指数(EC01.INE) 大涨 20%。当地时间周四(10 月 3 日)，ILA 和 USMX 在一份联合声明中表示，港口工人和运营商之间已经就工资问题达成了初步协议，这次达成的临时协议包括在未来六年内加薪 62%。美国码头工人同意结束为期三天的罢工。

这场为期三天的罢工不仅是简单的劳动纠纷，更是对全球供应链稳定性的严厉挑战，罢工瘫痪了从缅因州到得克萨斯州数十个港口的正常运作，阻碍了从食品到汽车等各种货物的运输，可能会对消费者价格造成一定影响。据估计，美国经济每天的损失在 30 亿至 50 亿美元之间。罢工的暂停也为白宫和副总统哈里斯的竞选活动消除了一个潜在的政治问题，因为长期罢工将迫使哈里斯面对一场加剧通货膨胀的危机。

2.2. 全球政治经济

2.2.1. 日本新首相石破茂货币政策态度转向，称现在不适合进一步加息，日元大跌

当地时间 10 月 2 日周三，石破茂在获选为首相后第二天、新内阁上任第一天就表示，日本现在所处的环境不适合进一步加息，经济还没有为进一步加息做好准备。而在今年 8 月，石破茂还对媒体表示，循序渐进地提高超低的利率有助于提升日本的盈利能力。这次快速的转向对日元汇率造成了冲击，叠加周三美国 ADP 就业数据表现强劲，日元兑美元快速贬值。目前大多数日央行观察人士预计，在本月 31 日结束的货币政策会议上，日央行将维持基准利率不变，下一次加息最有可能发生在 12 月或明年 1 月。

2.2.2. 欧元区通胀大降温，10月降息预期升温

欧元区 9 月通胀降温， CPI 环比初值-0.1%，预期 0%，前值 0.1%，创 2024 年 1 月以来最大降幅;CPI 同比初值 1.8%，预期1.8%，前值 2.2%，跌破欧央行目标(2%)，为 2021 年以来首次。欧央行行长在听证会上表示，“最新进展增强了我们对通胀率将及时回归目标的信心。”欧洲央行管委在周四表示，“通胀已得到控制，劳动力市场降温令人担忧”。在通胀已经明显降温的前提下，市场押注欧央行将在 10 月加速降息步伐，从而避免落入经济衰退。

2.2.3. 地缘冲突快速升温，国际油价飙升

中东局势近日迅速升级，伊朗对以色列发动大规模导弹袭击，以色列威胁要打击伊朗的石油和核设施。受此影响下国际油价在国庆假期期间整体上涨，周四大幅上涨超 5%。

10 月 1 日晚，伊朗发动了一场规模空前的袭击，200 枚导弹射向以色列的军事和战略目标。伊朗官方称此次导弹打击是对以色列近期一系列挑衅行为的强烈回应，包括暗杀伊朗革命卫队高级将领、哈马斯领导人以及黎巴嫩真主党领导人纳斯鲁拉等事件。

10月 2 日，以色列官员称将在几天内对伊朗的导弹袭击发动“重大报复”，目标可能是伊朗境内的石油生产设施。而 10 月 3 日周四，美国总统拜登在被媒体问及是否会支持以色列打击伊朗的石油设施时表示，“我们正在讨论这一点”。这一言论加剧了市场对于原油供给的担忧，周四当日布油和 WTI 原油期货涨幅均在 5%附近。但在次日(周五)面对媒体的表态中，拜登称“他试图让以色列打消袭击伊朗油田的念头”，原油冲高后有所回落。但尽管如此，本周原油价格仍录得近一年来单周最大涨幅。

中国宏观

3.1. 国庆出行消费：出行人流量明显增加，旅游消费热度提升

3.1.1. 国庆出行：跨区域人员流动同比增加，水路和航空出行明显改善

国庆假期跨区域人员流动量显著增长，水路和航空出行较去年恢复较为明显。交通运输部数据显示，假期前4天全社会跨区域人员流动量超过11.8亿人次，较2019年和2023年分别增长21.94%和2.92%。分出行方式来看，假期前4天水路客运量609.6万人次，同比增长25%；民航客运量908.8万人次，同比增长13%；铁路客运量约7483.5万人次，同比增长7%；公路人员流动量10.9亿人次，同比增长2.5%。

3.1.2. 国庆旅游：国内旅游市场火爆，入境游增速高于出境游

国内旅游市场火热，长途旅游成为热门，县域旅游热度高增。携程国庆首日数据显示，假期第一天多地景区门票售罄，国内景区门票订单量同比去年增长 37%，民宿预订量同比增长 55%。从目的地来看，“十一”假期首日，近五成游客选择长途旅行，今年 “十一”假期选择长线出游的人群更多，长途游占比同比去年提升 6 个百分点。国内热门旅游目的地为北京、成都、上海、重庆、西安、南京、广州、武汉、长沙和杭州。首日黑马目的地(订单前 100 地级市)为四川阿坝州、江西景德镇、广东梅州、湖南张家界、河南开封等，其中，阿坝州假期首日旅游订单同比增长 325%。从增速上看，低线、小众旅游目的地增长潜力巨大，“奔县”旅游的人越来越多。九寨沟、安吉、香格里拉、平潭、都江堰、景洪等县级市和县城在假期首日都分别实现订单 109%、86%、74%、67%、 51%、50%的增长。

出入境游双双火爆，入境游增速高于出境游。根据央视财经报道，国庆假期入境游增速高于出境游，订单量同比上涨 60%。入境游方面，日本、泰国、马来西亚、英国等国家游客入境量较高，今年与中国互相免签的泰国和新加坡分列入境游前十位客源地的第三和第五位。出境游方面，基于携程《2024 国庆旅游预测报告》，今年“十一”出境游持续火爆，假期出行的签证办理量同比去年增长七成，日本、韩国、澳大利亚、美国、越南、新西兰、英国、俄罗斯、法国、西班牙位列前十大热门办签国家。携程数据显示， “十一”首日出境游订单量同比去年增长近四成。从首日订单增速来看，假期选择长线出境游的订单增幅比出境平均水平高出许多，其中，赴美旅游订单同比增长 65%，前往意大利、西班牙、法国的出境订单分别增长 97%、118%和 65%。

3.1.3. 国庆档票房：首日高于去年，日均同比走弱

国庆档首日票房高于去年，但日均票房同比回落。根据国家电影资金办数据，国庆档首日票房突破 4.94 亿元，超去年国庆档首日的 4.3 亿元;10 月 1 至 5 日，日均票房达 3.41 亿元，同比下滑约 2%。据灯塔专业版，截至 10 月 6 日 13 时 14 分，2024 年国庆档(10 月 1 日—10 月 7 日)档期内总票房(含预售)突破 18 亿。

3.2. 政策：各地积极出台地产及消费补贴政策，提振居民信心

3.2.1. 房地产：近期多地出台房地产优化政策，国庆期间市场购房意愿有所恢复

九月底以来，各地陆续出台房地产优化调整措施，市场积极反应。住建部数据显示，近期重庆、四川、广东、湖北、云南等 10 余个省(自治区、直辖市)出台了省级层面促进房地产市场健康发展的政策文件，武汉、南昌、合肥、广元等 50 余个城市也出台了本市房地产市场优化政策。截至 10 月 4 日，已有 20 余个省(自治区、直辖市)130 余个城市，组织开展了金秋促销季、住(房)博会、云展厅、直播看房等多种形式的线上、线下商品房促销及同步宣传、政策解读等活动。

国庆期间，反映购房意愿的看房量、到访量大幅上升，多地商品房销量出现不同程度增长，市场信心有所恢复。住建部统计，据开展促销活动的城市普遍反馈，国庆节假期以来，参加促销的大部分项目到访量同比增长 50%以上。如 10 月 1 日至 3 日中午，北京市新房带看量较去年同期增加 92.5%、认购量提高 2 倍，二手房带看量较去年同期增加 104.1%。广州部分楼盘日到访量超过 150 批，较平时增加 200%;据湖南省初步统计，新房带看量环比增长 106%、二手房带看量环比增长 80%。据中国指数研究院(四川)初步统计，四川省抽样调查项目到访量较节前平均增加 70%，成交转化率较节前平均增加 140%。据住房城乡建设部初步统计，9 月 30 日至 10 月 4 日，贵州省共销售商品住房 13.75 万平方米(1187 套)、同比增长 44.3%，成交金额 7.54 亿元、同比增长 54.2%;黑龙江大庆市销售 156 套，同比增长 254%。国庆首日，山东全省新建商品房网签面积 9.38 万平方米，同比上涨46.8%。

3.2.2. 地方补贴：国庆期间多地推出惠民举措，促进居民文旅消费

国庆期间，北京、上海、成都等地开展促消费、惠民生活动，促进居民文旅消费。北京市推出国庆惠民观影活动，发放 1000 万元观影补贴，此次活动预计覆盖全市 250 余家营业影院，惠及近 100 万人次;上海市投入市级财政资金 5 亿元，以“真金白银” 促消费惠民生，面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放消费券;成都发放 3000 万元文旅消费券，推出系列专属优惠政策，使用场景涵盖酒店住宿、团队旅行、景区观光等 7 大板块。

3.2.3. 国新办：节后将召开新闻发布会，有关系统落实一揽子增量政策

10月8日国新办将举行新闻发布会，介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。国务院新闻办公室将于2024年10月8日（星期二）上午10时举行新闻发布会，请国家发展改革委主任郑栅洁和副主任刘苏社、赵辰昕、李春临、郑备介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，并答记者问。

产业动态

4.1. TMT

4.1.1. OpenAI融资66亿美元并获40亿美元循环信贷额度，流动资金超过100亿美元

10月 3 日消息，OpenAI 完成最新一轮融资、成功筹集 66 亿美元，其估值由今年早些时候的 800 亿美元跃升至 1570 亿美元，几乎翻倍。此次融资由兴盛资本牵头，同时吸引了微软、软银、英伟达等科技巨头的参与。随后 10 月 4 日消息，OpenAI 新拥有了 40 亿美元的循环信贷额度，摩根大通、花旗、高盛、摩根士丹利、桑坦德银行、富国银行、三井住友银行、瑞银和汇丰银行均参与其中。其基本信用额度为 40 亿美元，可选择再增加 20 亿美元。报道称 OpenAI 的基础信用额度为 40 亿美元，且可选择额外增加 20 亿美元，该贷款为无担保贷款，可以在三年内使用。OpenAI 在博客中写道:这意味着我们现在可以获得超过 100 亿美元的流动资金，这使我们能够灵活地投资于新项目，并在扩展时保持完全的敏捷性。

4.1.2. AI服务器需求强劲，鸿海三季度营收续创新高

10月 5 日周六，富士康母公司鸿海精密工业股份有限公司最新销售数据显示，得益于英伟达 GPU 等 AI 服务器的需求持续增长，公司三季度营收 1.85 万亿元新台币(单位下同)，同比增长 20.15%，为历年同期新高，高于分析师普遍预期的 1.78 万亿新台币; 公司 9 月营收 7330.24 亿元新台币，同比增长 10.94%，为历年同期次高。利润方面，三季度净利润 350 亿元，同比增长6%，创历年同期新高。拆分业务看营收同比数据，云与网络产品、零组件及其他产品、计算产品均实现了强劲增长，而智能消费电子产品表现相对平稳。

4.1.3. 台积电2nm技术性能提升30%，将继续涨价至每片晶圆超3万美元

10月 5 日消息，多家媒体报道，台积电在 2nm 制程节点上取得了重大突破，将首次引入 Gate-all-around FETs(GAAFET)晶体管技术。N2 工艺还结合了 NanoFlex 技术，为芯片设计人员提供了前所未有的标准元件灵活性。相较于当前的 N3E 工艺，N2 工艺预计将在相同功率下实现 10%至 15%的性能提升，或在相同频率下将功耗降低 25%至 30%。更令人瞩目的是，晶体管密度将提升 15%，这标志着台积电在半导体技术领域的又一次飞跃。根据财联社消息，台积电每片 300mm 的 2nm 晶圆的价格可能超过 3 万美元，高于之前预期的 2.5 万美元。相比之下，目前 3nm 晶圆的价格大概在 1.85 万至 2 万美元，而 4/5nm 晶圆的价格在 1.5 到 1.6 万美元之间。

4.2. 大制造

4.2.1. 新能源汽车销量遇“金九”

10月 1 日，小鹏、蔚来、小米、理想等多家新能源车企公布了 9 月销量情况，多家车企创单月交付历史新高，其中小米预计 11 月提前完成全年 10 万辆交付目标。数据显示，理想汽车 9 月交付新车 53,709 辆，同比+48.9%，创单月交付量历史新高，并且首次在单周销量上超越了豪华品牌奔驰、宝马和奥迪;小鹏汽车共交付新车 21,352 台，同比 +39%，环比+52%，同样创单月交付历史新高;零跑汽车交付 33,767 台，同比+113.7%; 极氪汽车交付 21,333 台，同比+77%;岚图汽车交付 10,001 辆，同比+99.62%。此外，在这场新能源车市的竞赛中，比亚迪以 41.94 万辆的销量领先一众品牌，同比增长 45.9%，其中纯电动乘用车销量达到164956 辆，刷新自身记录。

4.2.2. 欧盟对华电动汽车加征反补贴关税遭多方反对，中欧将继续谈判

欧盟委员会 4 日宣布，对自中国进口电动汽车加征关税的提议已获成员国必要支持。该决定一经公布，便遭到欧洲多方反对。根据新华社消息，西班牙在这次投票中投了弃权票。欧洲主要汽车制造商大众、宝马、梅赛德斯-奔驰等均强调，对华电动汽车加征关税是“错误做法”，是对欧洲汽车工业的“致命信号”。德国最大工会组织金属工业工会和主要汽车制造商企业工会在一份声明中说，加征关税不会提高欧洲汽车工业竞争力，希望通过谈判创造公平竞争环境。此外，中国贸促会新闻发言人就此发表谈话，坚决反对欧方罔顾中欧电动汽车行业合作蓬勃发展的良好态势，坚决反对欧方无视相关事实与调查规则、拒绝纠正错误认定，坚决反对欧方对中国电动汽车加征反补贴税。中国商务部表示，中欧技术团队将在 10 月 7 日继续进行谈判。

4.2.3. 特斯拉 Q3 交付同比增长但略低于预期，低价车型交付高于市场预估

10月 2 日周三，电动汽车巨头特斯拉公布了今年第三季度的交付量和产量数据，虽然这是特斯拉今年首个季度实现了汽车销量增长，但季度交付量仍未达市场预期，10 月 2 日收盘特斯拉股价跌 3.49%。数据显示，特斯拉第三季度交付量 462890 辆，未达市场预估的 463897 辆，但汽车产量 469796 辆，高于市场预估 465828 辆。其中，价格相对更低的 Model 3 和 Y 的交付量为439975 辆，高于市场预估的 435920 辆，Model 3 和 Y 的产量为 443668 辆，也高于市场预估的 434051 辆。

市场观点

5.1. 节前“政策底”出现，A 股放量上攻

9月 24 日国新办发布会宣布宽松政策，降准、降息、降存量按揭利率，央行设立新工具支持资本市场，市场对于内部政策面的预期开始扭转;随后 9 月 26 日政治局会议在非常规时点召开、要加大财政货币政策逆周期调节力度，市场对于“政策底”的认知开始得到夯实，A 股长期以来的震荡盘整、存量博弈局面结束，转为放量上攻:9 月 24 日 -30 日共计 5 个交易日中，上证指数连续跳空高开，出现“逼仓”式陡峭上涨，时隔超过一年重返 3300 点;9 月 30 日全 A 放量至 2.6 万亿、创历史新高。

5.2. 压制 A 股估值的因素在发生边际改善

我们曾在《牛市起点——A 股 2024 年投资策略展望》中提出，2024 年将是牛市起点之年，导致过去 3 年 A 股承压的定价因素将发生边际变化，即中美利差与中美名义增速差的收敛。

过去 3 年中，市场交易的核心是中美名义增速差的拉大，美元利率的高企、国内经济基本面的波折修复和政策预期的平淡是 A 股估值收缩的重要因素。我们在年度策略中提出，2024 年美国经济和通胀将有所降温，美元利率将开启趋势性下行。一方面，美债利率的下行将为我国政策空间的打开创造条件、并提升国内财政货币政策的实施效率，进而扭转内部基本面预期、驱动资产价格修复；另一方面，美债利率下行趋势下，全球资金面再平衡将驱动海外资金流入，内外资共振打破存量博弈局面。

进入三季度，A 股过去 3 年中向下的定价要素如期出现边际改善：海外方面，美国经济数据降温，(2023 年 4 月-2024 年 3 月的)非农就业大幅下修 81.8 万，8 月 PCE 通胀同比下降至 2.2%，为自 2021 年 3 月以来的最低水平，9 月美联储降息 50bp，尽管美国非农数据对后续降息节奏构成短期扰动，但并不改美元利率的中期下行趋势。国内方面，9 月 24 日国新办发布会与 9 月 26 日政治局会议宣告财政货币加力逆周期调节的 “政策底”正式出现，而经济数据基本筑底、几乎没有继续下行的空间，中美利差和名义经济增速差的拐点已经出现。

5.3.美元利率拐点下，关注超跌核心资产的估值修复机会

我们已经提出，本轮行情本质为 A 股过去 3 年向下定价的因素出现拐点，则在大盘反弹阶段，受上述定价因素压制的超跌板块/个股估值修复空间更大、反弹力度更强。建议关注估值对美元利率敏感的成长方向，以及在 2022 年以来美元利率压制下，外资减仓最多、估值下跌最为明显的分支和个股，如双创板块的医药、新能源、半导体等，以及大消费领域外资减配的品种。

风险提示

经济复苏节奏不及预期：经济复苏节奏不及预期可能会加剧市场不确定性；

海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期：或对 A 股资金面造成负面影响；

地缘政治事件黑天鹅：地缘政治风险或使国内外局势趋于紧张；

行业基本面不确定性风险：行业供需波动可能会影响行业内公司业绩表现。

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东吴策略陈刚团队

陈刚，东吴证券首席策略分析师，曾就职于招商证券，研究领域主要集中于大势研判，市场行为分析、产业趋势研究、赛道比较等，曾以核心成员身份获得过新财富、水晶球（入围），第一财经、新浪金麒麟、Wind等最佳分析师奖项。