“政策底”之下的牛市起点——2024A股行情深度复盘 | 东吴策略

文摘 2025-01-28 00:26 福建

报告核心要点

市场整体走势、风格、行业、估值情况分析

大势方面： 2024年A股形成“双底”形态，在宏观政策转向后探底回升，万得全A年涨幅达到10%；

风格方面：全年来看大盘相对占优，沪深300、上证50等指数涨幅靠前，大盘价值年涨幅大幅领先；但9.24以来，成长风格反弹斜率更大；

行业方面：2024年行业表现呈现“杠铃”的特征，银行、公用等红利资产表现靠前；科技方向的通信、电子也跑出明显超额；大消费表现分化，“两新”分支（家电/汽车）以及商贸零售涨幅靠前；

涨跌归因：2024年，尤其是9.24以来，指数涨幅主要由估值贡献；

估值情况：截至2024年末，万得全A市盈率为18.5，处于2010年以来60%历史分位，较2023年末明显提升；上证50、沪深300、科创50估值扩张明显；创业板指估值分位数偏低、有进一步抬升空间;

流动性水平与增量资金：2024年全A量能中枢为1.08万亿，9.24以来日均成交额达到2.08万亿；增量资金一方面是险资等中长期资金通过ETF入市，另一方面是9.24以来的活跃资金（两融余额提升）。

市场重要政策梳理及阶段性走势复盘

阶段Ⅰ （1.1-2.5）——风险事件集中释放后年初急跌；

阶段Ⅱ（2.6-5.20）——政策组合拳打出，年后反弹；

阶段Ⅲ（5.21-9.18）——基本面复苏偏缓、海外推迟降息，指数震荡走弱；

阶段Ⅳ（9.19-12.31）——海内外政策迎来共振，“牛市起点”显现。

2024年A股细分交易线索回顾

AI： 2024年第一波行情始于春节后，海外Sora的问世和NV业绩超预期下，AI走出美股映射性行情，随后3月国产模型Kimi出圈强化国产AI“追赶”逻辑；年内第二波行情始于11月初海外AI应用业绩增长下的映射，随后在12月初字节豆包出圈、OpenAI的12场发布会等催化下，AI应用板块持续走强；12月中旬，AI板块高切低、软切硬，资金交易推理侧算力，算力各分支（ASIC、数据中心电源、有源AEC等）均有表现；

泛AI（人形机器人/自动驾驶）：11月初人形机器人酝酿独立行情、11月末正式开启上攻；自动驾驶行情启动于7月初，但囿于存量博弈的大盘环境，行情聚焦资金龙头、板块效应一般；

自主可控：6-7月，资金对于自主可控的关注主要在半导体产业链，“科特估”行情启动；8-9月，市场交易华为（海思/鸿蒙/鲲鹏）、信创等泛自主可控分支；10月下旬-11月初，美国大选前夕，“特朗普”交易再次升温，资金一方面短暂规避外销占比高的科技品种，另一方面强化了科技“自主”链条；

新质生产力：低空经济成为“新质生产力”的具象化板块，3月初正式发酵；4月下旬，新质生产力行情高切低、向外扩散至合成生物、量子科技；

并购重组：9.24之前为个股零星行情；“并购六条”发布，并购相关标的开启普涨；11月中旬之后，由于重组标的变多，行情开始分化；12月中旬，中小市值指数见顶，重组指数回落。

风险提示：国内经济复苏节奏不及预期；海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性风险；地缘政治事件“黑天鹅” ；政策理解不到位。

东吴策略陈刚团队

陈刚，东吴证券首席策略分析师，曾就职于招商证券，研究领域主要集中于大势研判，市场行为分析、产业趋势研究、赛道比较等，曾以核心成员身份获得过新财富、水晶球（入围），第一财经、新浪金麒麟、Wind等最佳分析师奖项。

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