2024年中报深度分析：盈利分化复苏，结构胜于总量——A股财报深度分析系列（五）

1.1.盈利增速：全A盈利反弹，全A两非净利润仍处于磨底阶段

截至2024年8月31日10时，累计共有5345家A股上市公司披露2024年中报，披露率达到99.93%。

全A：整体来看，低基数效应下，2024H1全A整体盈利反弹，营收延续探底。2024H1全部A股归母净利润累计同比-2.39%。Q2单季度同比-0.43%，环比+2.03%。2024H1全部A股营收同比-1.41%，Q2单季度同比-1.74%、环比+6.44%。

全A两非：二季度盈利仍处于磨底阶段，营收同比转负。盈利&营收环比实现改善。剔除金融和石油石化后，2024H1全部A股归母净利润累计同比-6.20%， Q2单季度同比-6.62%，延续负增，相较全A业绩下行压力更为明显，单季度环比+10.45%。2024H1全A两非营收增速转负，同比下降0.69%，2024Q2单季度同比-1.70%，环比+9.00%。

两非利润表拆解：24H1成本下行、毛利率回升，财务费用同比大幅增加，费用延续增长，整体费用率同比增长0.5pct，2024上半年净利润延续负增：

1）2024上半年毛利同比有所增长，受营业成本下降影响，毛利率整体上升。2024H1全A两非营收总额26.97万亿元，较2023年同期下降0.7%，成本总额22.18万亿元，同比下降-1.1%。毛利4.79万亿，同比增1.4%，较2024Q1回落0.4pct。2024H1全A两非毛利率17.8%，较2024Q1上升0.1pct，对比2023年同期亦有所回升。

2）费用同比均有提升，财务费用大幅增加。2024H1费用率10.2%，较2024Q1下降0.1pct，同比上升0.5pct。费用总额整体同比上升4.9%。其中，财务费用增幅最大，2024H1财务费用同比增21.8%，财务费用率为1.0%，同比上升0.2pct。其他费用同比均有不同程度上行。

3）净利润同比延续负增，降幅有所走扩，资产减值与公允价值变动净收益拖累利润表现。2024H1全A两非净利润总额15792亿元，较2023年同期下降6.5%，相比2024Q1（-5.6%）进一步走弱。资产减值损失971亿元，公允价值变动净收益为-88亿元，同降显著，对净利润形成拖累。2024H1归母净利润累计同比增长-6.1%，业绩仍有压力。

板块方面，2024H1主板上市公司盈利增速领跑其他上市板，创业板24Q2净利润环比显著改善。主板/科创板/创业板/北证2023H1归母净利润同比增速分别为-1.93%/-25.15%/-3.87%/-19.5%。2024H1双创板块营收延续正增，全部板块24Q2营收环比实现改善。2024H1营收同比增速主板-1.72%，科创板2.69%，创业板3.00%，北证-6.89%。

指数方面，2024H1创业板指盈利增速领先其他宽基指数。从2024H1归母净利润同比增速来看，创业板指（7.48%）>沪深300（-0.51%）>中证1000（-8.39%）>中证500（-8.44%）>科创50（-26.56%）。从2024Q2净利润环比增速来看，创业板指、中证1000、中证500、沪深300环比实现改善，科创50环比走弱。

风格方面，消费风格 2024H1 领跑，成长风格利润增速环比改善。从 2024H1 归母净利润同比增速来看，消费（9.41%）>稳定（4.08%）>周期（1.93%）>金融（-2.19%）>成长（-27.23%）。从 2024Q2 净利润环比来看，成长、稳定、周期环比实现改善，消费、金融环比负增。

1.2.盈利能力：24Q2资产周转率延续走弱拖累ROE表现

资产周转率延续走弱，全A（非金融石油石化）ROE表现受累。2024Q2，杜邦三因素中资产周转率为主要拖累，净利率下行而毛利率回升，权益乘数环比增加。全A两非ROE为7.30%，环比2024Q1下降0.15pct，盈利能力仍在底部区间。

从整体景气度和盈利增速看，地产链钢铁、建材24H1净利润跌幅仍较深，但24Q2净利润环比均大幅改善，特钢24H1盈利维持正增长，但24Q2同比增速较24Q1大幅收窄。板块结构性亮点在普钢，24Q2净利润环比增超200%，同比转正，较24Q1走扩超200pct。化工板块2024H1营收整体实现正增，净利润仅化学原料、橡胶实现增长，增收而不增利特征较为显著。化工细分领域24Q2净利润环比均有不同程度改善，供需格局或迎来优化。从盈利能力看，板块赚钱能力依然承压。由于地产行业整体受到较大压制，开工端、竣工端同比负增幅度较大，地产链（建材、普钢）等ROE历史分位数整体位于40%以下。特钢、部分化工细分（化学原料、橡胶）ROE延续改善趋势。

展望后期，仍可重视供给受限而需求韧性的维生素、橡胶、磷化工、TMA等化工细分品种的盈利提升。

2024H1板块内部景气分化，其中机械设备领域的轨交设备，电力设备板块的电网、风电，国防军工行业中的航天装备、航海装备24Q2净利润环比增幅亮眼。

从整体景气度及盈利增速看，中游制造最亮眼分支为仍是航海装备，受益于全球造船周期上行，造船板块营收及净利润在2024Q1实现大幅增长的基础上，24H1延续大幅正增，24Q2单季度净利润同/环比均翻倍。此外，航天装备24Q2净利润环比也迎来显著改善。电力设备方面，风电24Q2净利润同比增速较24Q1走扩，环比持续复苏。光伏设备24H1同比跌超100%，24Q2同环比均显著负增，拐点仍需等待。受益于投资高增以及海内外需求迎来共振，电网设备Q2净利润环比迎来改善。机械设备盈利增速边际回落，结构性亮点来自于轨交设备，在更新周期和政策支持的作用下，24Q2板块净利润环比翻倍。建筑装饰受地产竣工及销售端持续下行压制，业绩表现偏弱。从盈利能力看，2024Q2板块盈利能力持续下行，但机械设备、国防军工部分分支ROE仍处于近10年较高分位。

展望后期，大规模设备更新政策将为工程机械、轨交设备等带来边际增量需求，或改善相应板块业绩；风电项目加速推进、光伏巨头提价，边际改善已经出现。船舶制造随高价订单交付和钢板价格下行压缩制造成本，盈利改善趋势可能持续。

2.4 下游消费：出口链景气分化，场景消费延续韧性，部分周期分支迎来景气拐点

国内基本面复苏斜率仍有上修空间，消费复苏略显波折，可选消费中出海链景气分化，汽车板块延续景气，24H1净利润&营收整体实现正增，家电在高基数效应下，24Q2净利润同比录得负增，景气边际回落；线下场景消费中酒店、医美、旅游二季度盈利环比延续复苏；必选消费中白酒增长稳健，医药景气波折复苏，化药分支表现较好；部分周期领域（饲料、种植业、纸业）2024Q2净利润增长强劲。

从整体景气度和盈利增速看，必选消费中，大权重分支白酒在地产疲软的背景下展现出较强的抗周期能力，24H1净利润&营收同比实现双位数增长；医药板块景气波折复苏，24Q2各分支盈利同比负增，仅化药盈利延续高增速，24H1净利润同比增长过半；互联网电商维持景气，24Q2净利润同比增超两倍；饲料、种植业、纸业等周期分支表现亮眼，二季度盈利同比均倍增，景气拐点确认，有望持续上行；纺服2024年制造端收益海外补库利润增厚。可选消费中，出海链景气出现分化，乘用车表现出强劲的出海动能，24Q2净利润同环比增长在50%附近，其他细分方向如汽车零部件、摩托24Q2盈利同环比均实现正增长。家电景气边际有所回落，24Q2单季度净利润均录得双位数负增，较24Q1增速大幅回落；场景消费延续韧性，消费需求回补“后劲”仍足，酒店餐饮、旅游及景气24Q2净利润环比大幅增长，其中酒店（SW三级行业）Q2净利润大幅上涨，而餐饮（SW三级行业）则表现不佳；教育板块供给侧出清，行业拐点确立，24H1净利润增长近半。

展望后期，以旧换新政策不断加码、落地，汽车和家电国内增量需求有望逐步释放；医药景气度触底回暖基本确认，复苏虽略显波折，但下半年板块整体将进入低基数阶段，或实现同比数据转正。

2.5 金融地产：地产前端景气加速下探，非银金融盈利环比改善

金融地产板块景气度仍在等待拐点，其中房地产前端利润加速下行，后端利润显著改善，大行营收、利润同比为负，城商行、农商行业绩维持正增，非银金融净利润环比延续回暖。

从整体景气度和盈利增速来看，2024H1板块整体仍偏弱。房地产前端景气持续下行，房地产开发24Q2单季度净利润再度减超100%，环比回落幅度亦显著。后端房地产服务业绩实现改善，24Q2单季度净利润增超15倍；金融“挤水分“进行时、息差压力延续，国有大型银行24H1营收、盈利负增，但城商行、农商行净利润维持韧性；二季度核心红利资产走强，部分非银投资端改善，24Q2保险盈利接近翻倍，环比持续改善；股票市场交投活跃度仍有待提升，叠加佣金政策影响，券商净利润延续负增，但环比看景气有所回暖。

展望后期，我们认为随“新国九条”开启资本市场新政策周期，非银金融投资端受益有望修复。房地产和银行仍需等待更多政策信号。

2.6 TMT：电子延续景气，计算机改善，传媒承压

TMT板块业绩延续分化，2024H1电子业绩同比增速居前，通信板块延续正增长；计算机板块24Q2净利润环比大幅改善，传媒板块整体承压。

从整体景气度及盈利增速看，电子板块营收及净利润在24H1延续高增长，其中净利润同比增近40%，AI拉动及半导体周期回暖，电子板块盈利拐点或已确认。自去年下半年至今，各头部晶圆厂产能利用率明显提升，2023Q4是全球主流晶圆代工厂的主流工艺产能利用率提升的转折点。需求与稼动率共振向上，这也意味着半导体产业进入了“主动补库”阶段。其中光电子在2024Q1净利润同环比均增超100%的背景下，24Q2净利润同环比均增近300%，景气持续上行；受AI算力需求持续拉动影响下，通信设备2024H1同比录得正增，环比大幅改善；传媒板块整体承压，24H1净利润增速均负增；计算机24H1盈利延续走跌，但环比大增，景气有所改善。从盈利能力看，电子、通信板块净利率回升带动ROE改善；传媒、计算机板块净利率承压，ROE回落。

展望后期，Q3 随消费电子新品陆续发布，且部分具备 AI 功能加持，电子板块景气延续；北美科技大厂延续资本开支，相应 AI 算力硬件景气度或继续上行；传媒板块随着政策端版号发放提频增量，爆款出圈刺激游戏热度，行业景气有望持续改善。

2.7 公共服务：公用、交运景气延续，二季度盈利维持增速

公共服务整体处于盈利上行区间。从整体景气度和盈利增速看，出行链中机场24H1净利润增长近乎实现翻倍，但24Q2增速环比大幅回落；受益于煤价下行，24Q1电力板块大幅增长，但Q2受累于电价下行以及用电量回落，净利润同比增速回落。24H1来看，公用事业板块净利润仍实现双位数增长；环保24H1盈利小幅正增。

展望后期，暑期、国庆到来或驱动出行旅游景气回升；经济复苏斜率上修后需求侧回暖，电力板块利润或将迎来改善。

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2024年4月12日国务院发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》和3月15日证监会发布的《关于加强上市公司监管的意见（试行）》均提及“强化上市公司现金分红监管”方面内容，上交所和深交所也分别发布《股票上市规则》征求意见稿，对A股上市公司分红标准作出明确指示，未来将对分红不达标的公司实施ST警示。强调提升股东回报将逐渐成为一种投资思潮。

截至2024年8月30日22时，共有673家上市公司披露中期分红预案，其中有50家上市公司已实施分红。披露口径下，2024年中报累计实现分红5288亿元，其中已实施分红655亿元，均较2023年大幅提升。

673家实施分红的上市公司中，有94家连续两年进行分红，有579家为2024年新增分红。从行业分布来看，新增分红公司主要集中在机械设备（70）、医药行业（66）、基础化工（47）、电子（40）、汽车（40）。部分行业如银行、煤炭、建筑材料、房地产、环保在2024年中报分红实现“零突破”。从分红比例来看，社会服务分红比例中位数最高，达78.6%，地产链、大消费板块分红比例较为靠前。

数据统计不全带来的计算误差：报告中的测算方法均采用整体法，若数据统计不全可能会造成结果误差；数据口径不同；

经济复苏不及预期：经济复苏不及预期可能会加剧市场不确定性；

美债见顶下行迟于预期：或对A股资金面造成负面影响；

地缘政治事件黑天鹅：地缘政治风险或使国内外局势趋于紧张。