市值蒸发3000亿！
随着市场趋势下行，智飞生物依赖代理默沙东HPV疫苗而享有的“无忧”生活可能即将结束。
今年前三季度，公司营收和归属于母公司的净利润同比双双下降，其中第三季度净利润更是8年来首次出现亏损。
是什么导致了智飞生物业绩的“滑铁卢”？
智飞生物，根据其官网介绍，是一家涵盖疫苗、生物制品研发、生产、销售、推广、配送及进出口的全产业链生物高科技企业。
然而，细读智飞生物的财务报告可以发现，公司自研产品与代理产品的收入比例一直极不均衡，实际上，智飞生物更像是一家疫苗代理公司。
今年上半年，公司代理产品的收入占总营收的96.35%，而自主产品仅占总营收的3.02%，近三年来情况大致相同。
公司之所以走上代理疫苗的道路，可能与创始人蒋仁生在公司创立初期尝到的“甜头”密切相关。
2002年，46岁的蒋仁生创立了智飞生物，凭借对“未来三到五年肯定会出现C群脑膜炎爆发”的判断，他大胆投资，成功获得了兰州生物研究所A+C群脑膜炎疫苗的独家代理权。
2005年初，安徽、江苏等地爆发了大规模C群脑膜炎疫情，全国陷入恐慌之中。智飞生物凭借手中的独家疫苗，销售了2000万支，一举成名。
此后，智飞生物凭借甲肝疫苗、Hib疫苗等多个产品的独家代理权，不仅赚得盆满钵满，还于2010年9月28日在深交所成功上市，成为疫苗行业的第一家企业。
然而，2016年3月，山东警方破获了一起重大非法疫苗案件，导致国家出台新政策，取消了二类国产疫苗代理商的地位。受此影响，智飞生物当年的利润骤降至不足3300万元，公司面临生死存亡的边缘。
挽救智飞生物的是默沙东的HPV疫苗。
实际上，早在2011年，双方就已经开始合作，当时智飞生物就看中了默沙东的全球首个癌症疫苗——正在中国进行临床试验的HPV疫苗。
尽管2016年国家出台了新政策，国外疫苗厂商仍然需要通过国内代理商来销售。只要默沙东HPV疫苗能够迅速在中国上市，并授权智飞生物代理，公司就能立刻扭转局势。
2017年5月和2018年4月，四价HPV疫苗和九价HPV疫苗相继在中国获批，智飞生物依靠代理默沙东的产品，营收开始飙升，从2017年的13.43亿元飙升至2023年的529.18亿元，这一年也是智飞生物营收的顶峰。
在2021年，智飞生物自研的新冠疫苗被纳入紧急使用，使得公司当年的归母净利润超过了102亿元，创下历年归母净利润的最高纪录。同年5月，智飞生物的股价也攀升至历史最高点，市值一度突破3600亿元。
创始人蒋仁生的财富随之飙升，不仅在《2021胡润百富榜》中以1400亿元的财富成为重庆首富，更以半年内财富暴增千亿的惊人速度，一度跻身全球最赚钱的富豪行列。
然而，在代理业务上享受的“躺赚”红利，也为公司后续的业绩“暴雷”埋下了隐患。
HPV疫苗的火爆也吸引了国内同行的关注，他们一直在积极推进相关产品的研发。
最近，“HPV疫苗已降到一杯奶茶钱”的话题登上了热搜榜。与过去动辄上千元的接种费用相比，国产二价HPV疫苗的单价已经降至个位数。
由于二价与四价HPV疫苗在目标受众上存在较大重叠，国产二价疫苗的价格战对智飞生物的四价HPV疫苗销量造成了严重影响。
根据医药魔方的统计，国内目前已有17款各类HPV疫苗进入临床研究阶段，其中九价及更高价型疫苗共有9款，大多数已经进入III期临床试验，预计在未来一至两年内将陆续进入国内市场。这预示着智飞生物独占市场的局面将很快被打破。
智飞生物2024年半年报显示，上半年四价HPV疫苗的批签发量为46.6万支，同比下降了92.56%；九价HPV疫苗为1827.2万支，虽然同比增长了24.48%，但增速远低于2023年的136.16%。
在当前的市场环境下，智飞生物仍然必须依照既定计划向默沙东采购代理产品。今年前三季度，公司的存货金额达到206.93亿元，同比增长了98.82%，与年初相比增加了130.27%，占总资产的比例上升至38.53%，创下了历史新高。如果这些存货无法顺利销售，智飞生物将面临巨大的资产减值风险。
（三）“未来在哪”
在智飞生物成立之初，核心合伙人刘俊辉曾提议，“砸钱打造一批研发团队”。然而，蒋仁生认为这样的成本过高，进展太慢，导致合伙人最终选择退出。
到了2010年，两人在创业板再次相遇，刘俊辉已成为竞争对手沃森生物的联合创始人之一。沃森生物凭借研发AC群疫苗、二价HPV疫苗等产品，产品出口至20多个国家，发展势头迅猛。
回顾智飞生物的历史，除了自主新冠疫苗带动业绩外，其旗下绿竹生物的自研产品一直表现平平，而主要致力于创新药的子公司智翔金泰，在五年半的时间里累计亏损约23.71亿元，似乎缺乏“研发基因”。
现在，智飞生物迫切需要寻找新的业绩增长点，再次选择了依赖外部合作的路径。
2023年10月，智飞生物与英国葛兰素史克签订协议，成为全球销量排名第三的“重组带状疱疹疫苗”2024年至2026年在中国的独家销售商，采购金额高达206.4亿元。
带状疱疹疫苗与流感疫苗、肺炎疫苗并称为老年人疫苗的“三宝”。根据弗若斯特沙利文的资料，预计到2025年中国带状疱疹疫苗市场将增至108亿元，到2030年将达到281亿元。
显然，智飞生物决心紧抱全球最大的疫苗公司葛兰素史克的“大腿”，全力进军老年市场。
2023年11月，智飞生物又高调收购了宸安生物——一家专注于糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域的生物制药企业，积极拓展跨界布局司美格鲁肽减肥神药市场，试图寻找第二条增长曲线。
但无论是带状疱疹疫苗市场，还是减肥神药市场，智飞生物所面临的竞争环境都比当年的HPV红利期要艰难得多。
信息来源：官方媒体/网络新闻
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