本文研究对象为煤炭行业，主要介绍了煤炭的背景知识，煤炭的供需格局，重点分析了动力煤子板块的现状，给投资者普及了煤炭行业估值分析的逻辑，同时梳理了动力煤行业上市公司，给该行业的投资提供了建议。本文共计14121字，预计完成阅读36分钟。
一、煤炭行业概述
（一）煤炭背景知识
1、煤炭的形成
煤炭是古代植物埋藏在地下经历了复杂的生物化学和物理化学变化逐渐形成的固体可燃性矿物，煤炭是地球上蕴藏量最丰富，分布地域最广的化石燃料，构成煤炭有机质的元素主要有碳、氢、氧、氮、硫和磷、氟、氯、砷等元素，其中碳、氢、氧是煤炭有机质的主体，占95%以上。煤炭也被人们誉为黑色的金子，工业的食粮，它是十八世纪以来人类世界使用的主要能源之一，虽然随着石油的广泛使用，煤炭的价值大不如从前，但煤炭还是我们人类的生产生活必不可缺的能量来源之一。
煤炭的形成是一个复杂而漫长的过程，首先是植物遗体的堆积，煤炭的原料主要是古代植物的遗体，包括枝叶、根茎等，这些植物遗体在地面上堆积成一层极厚的黑色腐植质，堆积过程可分为原地堆积和异地堆积，原地堆积指植物遗骸在原地慢慢堆积，而异地堆积则是通过流水或风等自然力量搬运到其他地方堆积；其次是地壳变动与埋藏，随着地壳的变动，这些堆积的植物遗体逐渐被埋入地下，与空气隔绝，埋藏过程中，植物遗体受到地层压力和地热作用的影响；再次是生物化学和物理化学变化，在地下高温高压的环境中，植物遗体经历了一系列的生物化学和物理化学变化，微生物会寄生在植物遗骸中分解植物，形成新的有机体，并产生瓦斯气体等，而化学作用使煤炭中的分子结构更加稳定，对煤层的品质起着关键性作用，物理作用如流水搬运和煤层成岩的沥青化作用，也促进了煤炭的形成；最后就是漫长的形成时间，煤炭的形成需要经历了亿万年的时间，是一个极其漫长的过程。
2、煤炭的分类
（1）按照煤化程度分类
从煤炭的形成过程来看，煤炭是植物残骸埋在地层下经过泥炭→褐煤→烟煤→无烟煤的转变过程，植物残骸经过以生物化学作用为主的细菌分解作用后转变为泥炭，泥炭通过堆积和成岩作用变成褐煤，褐煤在温度和压力的影响下，碳含量增高且氧含量减少，最终形成了烟煤，烟煤继续变质生成无烟煤。
褐煤是煤化程度最低的矿产煤，外观呈褐色，光泽暗淡，褐煤含碳量60%~77%，挥发成分占比大于40%，水分含量较高，约为15%~60%，燃点约270℃，化学反应性强，易风化；烟煤为褐煤进一步煤化产物，含碳量约80%~90%，含氢量4%~6%，含氧量10%~15%，多具有一定粘结性，挥发物约占10%~40%，热值约27170~37200千焦/千克（6500~8900千卡/公斤）；无烟煤是所有煤种中煤化程度最高的煤，具有挥发成分低、密度大、燃点高、无粘结性、燃烧时无烟或少烟等特点。进一步细分，可分为无烟煤、贫煤、贫瘦煤、瘦煤、焦煤、肥煤、1/3焦煤、气肥煤、气煤、1/2中粘煤、弱粘煤、不粘煤、长焰煤和褐煤。
（2）按照煤炭加工方法分类
按加工方法，煤炭产品可划分原煤、筛选煤、 洗选煤和精煤四大类，其中从矿井中开采出来的煤炭是原煤，即开采出来后，只选出可见矸石，不经过任何加工的煤炭，一般含有较高的灰分和硫分；筛选煤是经过筛选加工后，清除了大部分或部分杂质与矸石的煤，其粒度分级下限在6mm以上；洗选煤是经过洗选加工，清除了大部分或部分杂质与矸石的煤，洗选煤根据粒度范围的不同，可以进一步分为洗原煤、洗混煤、洗末煤、洗粉煤、洗块煤等；精煤是指原煤经过洗煤，除去煤炭中矸石后的高质量产品，精煤根据其用途不同，又分为冶炼用炼焦精煤、其他用炼焦精煤、喷吹用精煤等。总之，从加工过程来看 ，原煤通过洗选加工（洗煤）剔除杂质，以重介洗煤法为例，原煤经过重介旋流器、脱介筛等，经历磁选、脱水、浮选等流程使得混杂在煤中的矸石与其他杂质进行分离，最终得到精煤等产品，以满足不同用户对煤炭质量的指标要求。
（3）按照煤炭下游用途分类
按照煤炭下游实际用途，可以分为：动力煤、炼焦煤和无烟煤等，其中动力煤指以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的，产生动力而使用的煤炭，根据国家发改委对动力煤的界定，从流向角度看，煤炭生产经营企业直接或间接销售给发电供热企业用作燃料的煤炭，不论煤种和热值，均应视为动力煤，不过从热值角度看，热值低于6000千卡的煤炭且无证据证明其最终用于非动力用途的，一般都可视为动力煤；从品类来看，动力煤一般包括褐煤、长焰煤、不粘煤、弱粘煤、1/2中粘煤、气煤和气肥煤以及部分贫煤。炼焦煤是指在隔绝空气条件下加热，能软化形成胶质体并结为焦炭的烟煤，烟煤中适用于炼焦用煤的有1/3焦煤、肥煤、焦煤、瘦煤、贫瘦煤以及部分贫煤，炼焦煤主要用于焦炭，焦炭通常按用途分为冶金焦、气化焦和电石用焦等。无烟煤也称为白煤或红煤，是一种煤化程度最高的煤种，其特征是固定碳含量高，挥发分产率低，密度和硬度大，燃点高，燃烧时不会产生烟雾，颜色通常为黑色且坚硬，具有金属光泽，无烟煤的分类相对特殊，比例比较低，历史上单独分类也是因为无烟煤优质，除自身可以燃烧，也可以用于煤化工，煤化工是指以煤为原料，经化学加工使煤转化为气体、液体和固体燃 料以及化学品的过程，传统煤化工主要指“煤-电石-PVC”、“煤-焦炭”、“煤-合成氨-尿素”三条产业路线，现代煤化工主要以洁净能源和精细化学品为目标产品，包括煤制油、煤制气、煤制甲醇、煤制二甲醚、煤制烯烃、煤制乙二醇等，现在由于技术的升级传统动力煤和炼焦煤也可以用于煤化工，有些分类将其归类于动力煤。
3、煤炭专业术语
（1）四类报价：煤炭市场上买卖双方根据煤炭销售中交割地点的不同，主要有四种类型的报价，即坑口价、车板价、平仓价、到岸价。
（2）原煤生产成本
与一般企业生产不同，煤炭生产是实现资源的“搬运”，并根据下游需求改变物理形态的过程，期间耗费的人力和物力即构成煤炭企业成本价值链，目前我国煤矿成本核算一般采用制造成本法，即按照经济用途核算产品的成本费用，成本费用的开支范围包括生产成本（营业成本）和期间费用（包括管理费用、财务费用、销售费用）两部分，根据成本费用总额与产量的关联性，原煤完全成本又分为可变成本和不可变成本，其中，可变成本又称之为变动成本，在一定的条件下，成本总额会随原煤产量的增加而增加；不变成本又称之为固定成本，在一定条件下，其成本总额不会随着原煤产量的增加而增加。一般情况下：原煤生产成本=经营成本（包括材料费、动力费、职工薪酬、塌陷费等）+折旧和摊销费+井巷工程费+安全费+括维持简单再生产所需要的费用+期间费用。
（3）吨煤成本
煤炭的成本核算环节可划分为资源取得、煤炭勘探、开发和生产四个环节，而吨煤成本是从生产成本中衍生出，可以作为衡量企业经营效率的关键指标，吨煤成本有两种计算方法，一种由煤炭板块总成本推导吨煤成本，即吨煤成本=煤炭板块生产成本/商品煤销量；另一种采用自下而上的方法，即吨煤成本=（材料费+电力费+折旧费+安全费+维简费（包括井巷费）+职工薪酬（其中涵盖福利和工资）+其他支出）/商品煤销量。
（二）煤炭行业整体现状
1、需求格局
煤炭行业的主要下游应用为电力、钢铁、建材和化工行业，例如2023年，全国煤炭消费总量46.5亿吨，同比增长7.5%，其中，电力行业占总消费总量59.14%，增速达到11.5%，明显快于钢铁、化工、建材行业，电力行业用煤的增长受益于全社会用电量的上升，2023年全社会用电量9.2万亿千瓦时，同比增长6.7%，而钢铁和建材行业则因为房地产行业的低迷，需求拉动不明显。
2、供给结构
原煤占我国一次能源生产总量的比重始终保持在65%以上，煤炭的安全稳定供应有力地支撑了我国经济社会平稳健康发展，特别是在防范应对低温雨雪冰冻灾害和抗震救灾中，煤炭行业践行“国之大者”，据统计，“十四五”以来，全国新增煤炭产能6亿吨/年左右，全国原煤产量分别于2021年、2022年跃上41亿吨、45亿吨台阶，2023年达到47.1亿吨，年均增长4.5%；另外，随着煤炭供给侧改革，国有企业战略性重组和专业化整合取得新突破，世界一流煤炭企业建设取得新成效，17家企业原煤产量超5000万吨，原煤产量合计约为26.9亿吨，占全国的57.1%；8家企业原煤产量超过1亿吨，原煤产量合计21.4亿吨，占全国的比重达到45.4%，6家煤炭企业上榜《财富》世界500强排行榜。
3、生产结构
受煤炭资源分布条件影响，中国煤炭资源集中在晋陕蒙以及新疆地区，上述地区的资源储量约占全国基础储量的70%。自煤炭行业供给侧改革推行以来，中东部及南方地区开采条件差、单井规模小的矿井受到的影响大于晋陕蒙及新疆地区的大型矿井，同时产能置换和新增先进产能也多位于晋陕蒙及新疆地区，2020年以来，晋陕蒙及新疆原煤产量占全国原煤产量的比重逐年上升，煤炭产能向资源富集地区进一步集中，截至2023年底，全国煤矿数量减少至4300处左右；其中，年产120万吨及以上的大型煤矿产量占全国的85%以上，比2020年提高5个百分点，建成年产千万吨级煤矿81处、核定产能13.3亿吨/年，比2020年增加29处、产能5.1亿吨/年；在建千万吨级煤矿24处左右、设计产能3.1亿吨/年；年产30万吨以下小型煤矿产能占全国的比重下降至1%以下。
另外，东中西区域协同发展格局已经形成，2023年，原煤产量超亿吨的省（区）共有7 个，陕西、内蒙古、山西原煤产量分别在7亿吨、12亿吨、13亿吨的台阶上再创新高；新疆加快释放煤炭先进产能，煤炭产量较2020年增长近2亿吨，“疆煤外运”突破1亿吨，已经成为全国煤炭供应的新增长极，榆林、鄂尔多斯原煤产量分别突破6亿吨、8亿吨大关，两市原煤产量占全国的比重提高到30.2%，山西、蒙西、蒙东、陕北和新疆五大煤炭供应保障基地建设加快推进，煤炭与新能源、新材料产业链协同发展持续深化，煤矿先进产能加快释放，煤炭输送通道体系日益完备，全国煤炭资源配置能力显著增强，目前为了应对“北煤南运，西煤东调”的整体格局，我国已经逐渐形成了包含铁公水的“九纵六横”联合运输格局。
（三）煤炭行业估值分析逻辑
1、估值需要考量的几个因素
（1）行业利润影响因素
供给侧改革后，煤炭价格既受供给和需求影响，同时各部门政策的调控也极大的影响煤价，可参考下图：
（2）煤炭行业周期属性较强
煤炭是大宗商品的一种，和有色金属一样，本身具有产品同质、价格周期波动、资源成本刚性和全球化等特性，供给、需求、库存和成本，这四个方面共同决定煤炭价格，具有较强的周期属性。
和其他周期股一样，股价、利润和供需具有如下关系：
（3）行业内国企为主
煤炭行业，经过供给侧改革，小煤矿陆续出清，目前以国有煤炭企业为主。
2、估值分析方法
煤炭企业的估值一般采用P/E、P/B和PB-ROE相结合，同时对于参考股息率的估值方法，对于盈利稳定的龙头，可以采用P/E来估值分析，而煤炭行业周期属性较强，一旦处于萧条期，净利润可能为负，此时市盈率失效，只能采用P/B和PB-ROE相结合的方法，另外由于国企居多，参考股息率也是个不错的选择。
（四）动力煤概述
1、国内供需现状
2023年，我国经济增长拉动能源需求，动力煤商品煤消费量保持增长。煤炭保供产能继续释放，社会主要环节存煤处于高位，全国煤炭经济运行基本平稳，煤炭价格中枢整体回落，截至2023年末，国煤下水动力煤价格指数 NCEI（5,500 大卡）中长期合同价格710元/吨，较上年末下降18元/吨；全年执行中长期合同价格均价约714元/吨，较上年均值下降约7元/吨，发挥了煤炭价格的“稳定器”作用。现货交易价格震荡下行，全年秦皇岛港5,500大卡动力煤成交均价约980元/吨，同比下降约23.7%。2024年上半年，我国煤炭经济运行总体平稳，煤炭价格高位震荡，振幅同比收窄。国煤下水动力煤价格指数NCEI（5,500 大卡）中长期合同价格均价约704元/吨，较上年同期均值下降约18元/吨；秦皇岛港5,500大卡动力煤平仓均价约880元/吨，同比下降约13.8%。
从供给侧看，2023年，保供应政策持续发力，煤炭产能利用率整体处于较高水平，煤炭产量保持增长，全年全国规模以上工业原煤产量46.6亿吨，同比增长2.9%，其中动力煤商品煤产量约37.0亿吨左右，增速3.0%，内蒙古、山西、陕西、新疆全年原煤产量占全国规模以上工业原煤产量的81.2%，占比持续上升。中央煤炭企业带头执行电煤长协机制，最大限度保障电煤供应，全年累计产煤11.3亿吨，同比增长4.5%，全年进口煤炭4.7亿吨，同比增长61.8%，主要来自印度尼西亚、俄罗斯、澳大利亚、蒙古国等，进口煤炭平均成本下降约19.5%。2024年上半年，国内煤炭生产总体有序，原煤产量继续保持在近年来的高位水平，受安监、环保等因素影响，部分地区产量同比下滑，带动全国原煤产量有所回落；20241-6月，全国规模以上工业原煤产量22.7亿吨，同比下降1.7%；内蒙古自治区、山西、陕西、新疆维吾尔自治区原煤产量占全国规模以上工业原煤产量的81.1%，进口煤炭2.5亿吨，同比增长12.5%，主要来自印度尼西亚、俄罗斯、蒙古国、澳大利亚等，进口煤炭平均成本下降约19.1%，社会主要环节存煤维持高位，截至6月末，全国主要港口存煤7,320万吨，同比下降2.4%。
从需求侧看，2023年，我国动力煤商品煤消费量40.0亿吨，同比增长5.3%，其中发电行业商品煤消费量占总消费量比例约59.1%，同比增幅 11.5%，呈现较快增长；化工行业商品煤消费量同比增长 5.4%；钢铁行业同比增长约 3.0%。2024年上半年，我国商品煤消费量同比下降约1.4%。其中，规模以上工业燃煤发电装机利用小时数同比下降，电力行业商品煤消费量同比下降1.1%，占总消费量比例约59.4%；化工行业商品煤消费量同比增长9.1%；钢铁、建材行业消费量同比下降。
2、国际供需现状
2023年，全球煤炭供应情况好转，国际多数动力煤终端用户库存高位，煤炭价格震荡回落，国际能源署指出煤炭仍是当前全球发电、炼钢和水泥生产最重要的能源，预计2023年全球煤炭需求将达到85.4亿吨，同比增长1.4%，全球煤炭产量87.4亿吨，同比增长1.8%。供给方面，依据相关统计数据，2023年印度煤炭总产量10.1亿吨，同比增长10.9%；印度尼西亚煤炭产量7.8亿吨，同比增长13.0%；蒙古国煤炭产量 8,119.2万吨，同比增长 1.18倍；同时船舶航运数据显示，全球海运煤炭贸易增速加快，2023年全球海运煤炭装运量（不包括国内沿海运输）累计为13.4亿吨，较上年增长6.0%；印度尼西亚、澳大利亚、俄罗斯、美国、蒙古国等出口量保持增长；中国、印度、土耳其、越南等国进口量增长，德国、日本、韩国、中国台湾地区进口量同比下降，截至2023年末，纽卡斯尔 NEWC动力煤现货价格149.0美元/吨，较上年末下降62.9。
2024年上半年，全球煤炭需求持续高位，煤炭生产平稳，煤炭价格震荡回落，国际能源署（IEA）预计2024年上半年全球煤炭消费量增长1.0%，达到43.1亿吨。2024年全球煤炭产能变化不大，新增产能主要集中在印度、印度尼西亚等自身煤炭消耗增幅更大的国家，区域内平衡特征突出，依据相关统计数据，2024年上半年，印度煤炭总产量5.9亿吨，同比增长10.3%；印度尼西亚煤炭产量3.9亿吨，同比增长2.1%；蒙古国煤炭产量4,764.9万吨，同比增长35.9%；煤炭贸易小幅增长，印度尼西亚、澳大利亚、蒙古国等出口量保持增长；中国、印度煤炭进口量显著增长，越南进口煤炭增速加快。截至2024年6月末，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价格132.0美元/吨，较上年末下降11.4%。
3、价格走势和库存
二、动力煤行业公司一览
（一）动力煤重点公司介绍
1、中国神华：煤电一体能源巨头
公司成立于2004年，2007年在上交所上市，控股股东为国家能源投资集团有限责任公司，实际控制人为国务院国资委，公司主营业务是煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等业务，拥有位于神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区及宝日希勒矿区等地的优质煤炭资源，2023年公司实现商品煤产量3.25亿吨、煤炭销售量4.5亿吨，年末煤炭保有资源量为325.8亿吨，保有可采储量为133.8亿吨；同时公司控制并运营大容量、高参数的清洁燃煤机组，截止2023年底公司控制并运营的发电机组装机容量44,634兆瓦，2023年全年完成总售电量199.75 十亿千瓦时；除此之外公司还控制并运营围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地的环形辐射状铁路运输网络、“神朔—朔黄线” 西煤东运大通道以及环渤海能源新通道黄大铁路，总铁路营业里程达2,408公里，全年自有铁路运输周转量达 309.4十亿吨公里；另外公司还控制并运营黄骅港等多个综合港口和码头（总装船能力约 2.7 亿吨/年），拥有约2.13百万载重吨自有船舶的航运船队，以及运营生产能力约60万吨/年的煤制烯烃项目。公司2024年目标完成如下:
财务方面，2023年，公司实现营收3430.74亿元，同比-0.4%，实现归母净利润596.94 亿元，同比-14.3%；扣非归母净利润628.68亿元，同比-10.6%。2024上半年公司实现营收1680.78亿元，同比减少0.8%；归母净利润为295.04亿元，同比减少11.3%；扣非后的归母净利润为294.81亿元，同比减少10.6%；基本每股收益为1.485元，同比减少11.3%，加权平均净资产收益率为7.32%，同比减少1.27pct。
2、陕西煤业：低成本优势的西部煤炭巨头
公司成立于2008年，2014年在上交所上市，位列2024年世界500强榜单170位，控股股东为陕西煤业化工集团有限责任公司，实际控制人为陕西国资委，公司主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务，煤炭产品主要用于电力、化工及冶金等行业，公司2023年实现商品煤产量1.64 亿吨、煤炭销售量2.53亿吨，截止2023年末，公司拥有煤炭储量181.41亿吨、可开采储量104.41亿吨，可开采年限70年以上，其中97%以上的煤炭资源位于陕北矿区（神府、榆横）、彬黄（彬长、黄陵）等优质采煤区，煤炭赋存条件好，埋藏浅，开采技术条件优越，矿井均为大型现代化矿井，开采成本低，生产成本优势明显；产煤区90%以上的煤炭储量属于优质煤，煤质优良，属特低灰、特低磷、特低硫、中高发热量的优质动力煤、气化煤和理想的化工用煤。
财务方面， 2023年，公司实现营业收入1708.7亿元，同比+2.4%，归母净利润212.4亿元，同比-39.5%，扣非净利润246.8亿元，同比-16.1%。2024上半年，公司实现营业收入847.37亿元，同比-6.5%；实现归母净利润105.56亿元，同比-8.8%；实现扣非净利润111.82亿元，同比-18.0%。
3、兖矿能源：华东最大的动力煤企和煤化龙头
公司成立于1997年，1998年在上交所和港交所上市，2004年控股子公司兖煤澳洲成立，并于2012年在澳大利亚上市，公司控股股东为山东能源集团有限公司，实际控制人为山东国资委，公司总部位于山东，其矿产资源 分布于山东、陕西、内蒙古、新疆和澳大利亚等地，是华东地区最大的煤炭生产商和中国最大的煤炭出口企业之一，煤炭和煤化工为主业，同时兼营小部分电力业务，截至2023年末，公司境内（包含鲁西矿业、新疆能化）、境外各矿区合计拥有中国国家标准下的资源量468.07亿吨，JORC规范下可采储量61.58亿吨。
财务方面，2023年，公司实现营业收入1500.25亿元，同比-33.31%；归母净利润201.40亿元，同比-39.62%；扣非后归母净利润185.91亿元，同比-38.61%；经营活动净现金流量 161.68亿元，同比-72.56%；基本每股收益为2.74元，同比-39.78%；加权平均ROE为21.91%，同比减少17.57个百分点。2024年上半年，公司实现营业收入723.12亿元，同比减少24.07%；归母净利润为75.68亿元，同比减少31.64%；扣非后的归母净利润为72.98 亿元，同比减少27.37%；基本每股收益为1.02元，同比减少32.41%；加权平均净资产收益率为10.05%，同比减少2.11pct。
4、中煤能源：中煤集团核心企业
公司成立于2006年，2008年在上交所上市，控股股东为中国中煤能源集团有限公司（中煤集团拥有中煤能源、上海能源、新集能源三家上市公司），实际控制人为国务院国资委，公司以煤炭为主业，已经形成了“煤炭-煤电-煤化工-煤矿装备” 的全整产业链布局，业务分部主要有煤炭、煤化工、煤矿装备、金融以及包括发电、铝加工、设备及配件进口、招投标服务和铁路运输等在内的其他业务分部，涉及的主要行业有煤炭、煤化工、煤矿装备制造等，除此之外，公司还不断拓展新能源业务，持续优化产业格局，推动企业转型升级。2023年，公司全年完成商品煤产量 1.34亿吨，截至2023年末，公司拥有矿业权的煤炭资源量266.48亿吨，可采储量138.71亿吨，证实储量49.60亿吨，公司储量和产量规模在上市公司中均排名第三。公司业务板块如下：
财务方面，2023年，公司实现营收1929.7亿元，同比-12.5%；归母净利润195.3亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润193.6亿元，同比+6.8%；加权平均净资产收益率14.2%，同比-0.68pct。2024年上半年，公司实现营收929.8亿元，同比-15.0%，归母净利润97.9亿元，同比-17.3%；上半年，公司加权平均净资产收益率为6.55%，同比减少2.08个百分点。
5、广汇能源：民营气煤油能源龙头
公司成立于1994年，2000年在上交所上市，控股股东新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司，实际控制人为自然人孙广信，公司2012年转型为专业化的能源开发企业，是目前在国内外同时拥有“煤、油、气”三种 资源的民营企业，公司主营业务包括天然气、煤炭、煤化工、油气开采四大传统能源板块，主要产品是LNG、煤炭、甲醇、煤焦油及乙二醇，2023年公司天然气、煤炭、煤化工营业收入分别占总营收的64.58%、24.79%、12.90%，毛利占比分别为20.97%、50.83%、18.03%，截至2023年末，公司拥有3处矿权，分别为白石湖煤矿、马朗煤矿、东部矿区，煤炭资源总量65.97亿吨，可采储量达59.12 亿吨。
财务方面，2023年，公司实现营业收入614.75亿元，同比增加3.48%；归母净利润为51.73亿元，同比减少54.37%；扣非后的归母净利润为55.41亿元，同比减少49.95%；基本每股收益为0.80元，同比减少53.94 %；加权平均净资产收益率为18.15%，同比减少 26.90pct。2024年上半年，公司实现营业收入172.49亿元，同比减少50.84%；归母净利润为14.55亿元，同比减少64.70%；扣非后的归母净利润为14.92 亿元，同比减少63.61%；基本每股收益为0.22元，同比减少64.70 %；加权平均净资产收益率为4.90%，同比减少 8.38pct。
6、电投能源：国电投旗下唯一煤炭资产上市平台
公司成立于2001年，2007年在深交所上市，控股股东为中电投蒙东能源集团有限责任公司，实际控制人为国务院国资委旗下的国家电力投资集团有限公司，原名内蒙古露天煤业，2014年收购通辽霍林河坑口发电公司的100%股权，切入下游发电领域，2019年收购内蒙古霍煤鸿骏铝电公司的51%股权，进军电解铝行业，目前公司已形成“煤-电-铝”联动的一体化经营格局，2023年煤、电、铝板块营收占比分别为 35.32%、10.38%、54.30%。
财务方面，2023年，公司实现营业收入268.5亿元，同比+0.2%；归母净利润45.6亿元，同比+14.4%；扣非后归母净利润43.4亿元，同比+12.3%；基本每股收益2.11元，同比+1.93%；加权平均ROE 16.24%，同比减少1.98个百分点。2024年上半年，公司实现营业收入141.27亿元，同比+6.95%；归属于上市公司股东净利润29.44亿元，同比+13.99%；扣非后归属于上市公司股东净利润28.79亿元，同比+13.96%；基本每股收益1.31元，同比+6.5%；加权平均ROE 9.14%，同比-0.53%。
7、晋控煤业：山西动力煤龙头
公司成立于2001年，2006年在上交所上市，控股股东为晋能控股煤业集团有限公司，实际控制人为山西省国资委，公司从事的主要业务是煤炭生产及销售，产品有动力煤等，所产煤种主要为不粘煤、气煤等优质动力煤；另外公司还有非煤业务，占比较小，包括活性炭、多孔砖、高岭土及涂料等。截止2023年末，公司煤炭储量如下：
财务方面，2023年，公司实现营业收入153.42亿元，同比减少4.60%；；归母净利润为 33.01亿元，同比增加8.27%；扣非后的归母净利润为31.56亿元，同比增加5.87%；基本每股收益为1.97元，同比增长8.24%；加权平均净资产收益率为20.89%，同比下降2.17pct。2024上半年，公司实现营业收入73.79亿元，同比减少0.99%；归母净利润为14.36亿元，同比增加3.67%；扣非后的归母净利润为14.24亿元，同比增加6.11%；基本每股收益为0.86元/股，同比增长3.61%；加权平均净资产收益率为8.40%，同比下降0.93pct。
8、山煤国际：产、运、销、贸一体的区域龙头
公司成立于2000年，2003年在上交所上市，控股股东为山西煤炭进出口集团有限公司，实际控制人为山西省国资委，公司围绕煤炭，已形成“产、运、销、贸”的业务格局，其中煤炭生产业务的主要产品为自产煤及洗精煤，煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区，煤种多以贫煤为主，具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优质的配焦用煤和动力用煤，主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂。截止2023年末，储量如下：
财务方面，2023年，公司实现营业收入373.71亿元，同比减少19.45%；归母净利润42.60亿元，同比减少38.53%；扣非后的归母净利润44.09亿元，同比减少38.23%；基本每股收益2.15元，同比减少38.57%；加权平均净资产收益率28.51%，同比减少23.32pct。2024年上半年，公司实现营业收入140.57亿元，同比减少32.01%；归母净利润12.91亿元，同比减少58.11%；扣非后的归母净利润13.80亿元，同比减少55.68%；基本每股收益0.65元，同比减少58.06%；加权平均净资产收益率8.01%，同比减少11.63pct。
9、新集能源：煤电联营高成长标的
公司成立于1997年，2007年上市，控股中国中煤能源集团有限公司，实际控制人为国务院国资委，位于安徽省淮南市，公司主营业务有煤炭开采、煤炭洗选和火力发电，对外销售煤炭和电力，公司煤炭资源丰富，区位优势明显，靠近华东区域下游煤炭消费市场，截止2023年末，公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨，资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%，矿权内资源储量62.14亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.65亿吨。
财务方面，2023年，公司实现营业收入128.45亿元，同比增长7.01%；归母净利润21.09亿元，同比增长1.57%；扣非后归母净利润20.53亿元，同比减少1.47%；基本每股收益0.81元，同比增长1.50%；加权平均净资产收益率16.84%，同比减少2.8pct。2024年上半年，公司实现营业收入59.85亿元，同比减少4.40%；归母净利润11.76亿元，同比减少10.11%；扣非后归母净利润11.38亿元，同比减少11.67%；基本每股收益0.45元，同比减少10.00%；加权平均净资产收益率8.42%，同比减少2.29pct。
10、甘肃能化：甘肃煤电一体化区域龙头
公司成立于1993年，1994年在深交所上市，控股股东为甘肃能源化工投资集团有限公司，实际控制人是甘肃省国资委，公司核心业务为煤炭开采和销售，下辖靖煤公司和窑煤公司两个矿区，生产经营地分布甘肃省白银平川、景泰，兰州红古、武威天祝和酒泉肃北等地；同时具备煤炭地质勘察与测绘服务、瓦斯发电、热电联产、机械检修、检测检验、建筑施工、矿建建筑、煤炭储运、油页岩炼油、煤层气开发利用、气化气高效清洁利用等业务能力和完整的煤炭产、供、销业务体系、煤电一体化产业链条。
财务方面，2023年，公司实现营业收入112.59亿元，同比减少8.17%；归母净利润17.38亿元，同比减少45.16%；扣非后归母净利润17.12亿元，同比增加152.74%；基本每股收益0.37元，同比减少52.56%；加权平均净资产收益率12.75%，同比减少15.54pct。2024年上半年，公司实现营业收入56.25亿元，同比减少2.26%；归母净利润8.97亿元，同比减少29.91%；扣非后归母净利润8.48亿元，同比减少33.91%；基本每股收益0.17元，同比减少39.59%；加权平均净资产收益率5.57%，同比减少3.81pct。
11、恒源煤电：安徽省属煤企
公司成立于2000年，2004年在上交所上市，控股股东为安徽省皖北煤电集团有限责任公司，实际控制人为安徽省国资委，公司主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务，煤炭产品主要混煤、精煤、块煤、煤泥等，主要用于电力、冶金及化工等行业。截至2023年末，资源量/可采储量11/5.6亿吨，拥有核定产能 1095万吨/年，均位于安徽省内。
财务方面，2023年，公司实现营业收入77.86亿元，同比减少7.24%；归母净利润20.36亿元，同比减少19.43%；扣非归母净利润19.90亿元，同比减少21.55%；基本每股收益1.70元，同比减少19.42%；加权平均净资产收益率16.69%，同比减少5.24pct。2024年上半年，公司实现营业收入38.93亿元，同比减少8.13%；归母净利润7.58亿元，同比减少 32.14%；扣非归母净利润7.69亿元，同比减少30.65%；基本每股收益0.63元，同比减少 32.14%，加权平均净资产收益率为5.87%，同比减少2.16pct。
（二）估值分析
1、盈利预测
2、估值分位
上图可以对主要动力煤企业进行了分析，以下选取几家公司分别查看PB估值分位：
（1）中国神华PB当前值2.181，上市以来的当前分位点72.03%。
（2）兖矿能源PB当前值3.679，20年内当前分位点85.74%。
（3）电投能源PB当前值1.364，上市以来的当前分位点34.82%。
（4）恒源煤电PB当前值1.071，20年内的当前分位点40.07%。
（5）煤炭行业
再看看申万一级煤炭行业的估值分位，PE-TTM当前值13.6，上市以来的当前分位点99.87%，PB1.793，上市以来的估值分位点96.35%。
三、投资建议
本文是煤炭行业分析的第一篇，后续会继续梳理炼焦煤、无烟煤和焦炭，在提及煤炭行业的投资建议之前，还是需要重申的是，本文偏重行业分析，旨在通过行业分析挖掘投资机会，不构成具体的个股投资建议，小编也只是希望文章的内容能够给投资者带来启发，尤其是本轮牛市新进入的投资者，买之前看看，而不是等到跌下去了再研究基本面，至少得知道买的是什么，投资的逻辑是什么，认清自己的投资行为，是做一个长期价值投资者，指望吃股息，还是短期做差价，赚估值溢价，亦或是跟着资金的炒作来赚情绪发酵的收益，投资行为没有对错，只是需要知行合一，短期投资者可以跟随资金来赚估值泡沫的收益，长期投资者希望多参考下周期，可参考文中那张股价、利润和供需的图，再结合股息率进行投资，相信全文看完了，大家都知道当前煤炭行业怎么选择了。
说说煤炭行业全局，本文也没有花太多篇幅来分析供需和库存，尤其是全球的角度，毕竟全球的经济衰退对能源价格影响较大，回顾历次美国降息周期，全球煤炭价格都是跌多涨少，这是不争的事实，也不单单是煤炭一个品种，只不过不同于石油和天然气，煤炭的进口依存度只有10%左右，国际煤炭价格我国的影响力较小，中国对于全球煤炭的占比超过50%，中国煤炭价格的涨跌更多反应的是国内煤炭行业供需格局变化；2016年供给侧改革开始，大量中小煤矿的退出，“双碳”目标的制定以及《煤矿安全生产条例》这些背景下，加之国企为主的市场竞争格局，供给不会突然增加，即便地产基建的影响，需求不如预期，短期内行业发展态势和供需格局还是相对稳定，库存尚可，在没有大的外部冲击背景下，当前行业内企业利润波幅不大，高频数据也比较多，属于机构预测范围内；不过长期投资，还是需要关注供需结构，价格波动与市场预期，以及政策。
至于动力煤，当前我国的动力煤主要分布在晋陕蒙疆四个区域，产量约占全国80%以上，动力煤进口主要是印尼，进口总量约为每年3.7亿吨左右，进口依存度10%左右，整体上供给较为分散且不易受单一地区安全问题影响，供给弹性相对较高；动力煤主要用于电力和供热，非电需求也是以建材和化工为主，整体上对宏观经济的敏感度较低，显示出较强的韧性；分析动力煤价格更多的是关注动力煤的电厂日耗（这部分有高频数据）、非电行业耗煤等情况以及动力煤的电厂库存和港口库存，这部分数据长期投资者可以关注。
最后还是说说动力煤企业的估值，前文的估值分析也可以看出，估值从2023年至今已经有了显著的提升，拔估值的核心还是在经济增长放缓背景下，由于煤炭企业业绩相对稳定，现金流较好，有稳定的股息，加上供给弹性受限及长协煤比例增高，短期内投资者忽略周期性，更多的关注与稳定的回报，增筹所致。不过煤炭行业在过去的几年，现金流得到了极大的改善，资产负债表变得优质，但是这些煤企并未大幅增加新产能的资本开支，而是拓展煤电一体化，煤化一体化等，未来供给也不太会有大幅度的增加，所以供给弹性受限，部分头部公司的长协煤比例又高，所以给予一定的高估值，也是相对合理，这时候关注股息率吧，但要注意的是，价格的变动还是衡量煤炭企业投资价值的核心指标之一，一旦出现价格向下的趋势，周期性因素还会加强，那时的预期你懂的。
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