本文主要研究对象为光伏逆变器行业，本文首先介绍了逆变器分类、技术路线以及产业链，分析了逆变器行业现状和竞争格局，尤其是区域产品结构和出海现状，随后对光伏逆变器行业内上市公司进行了梳理，为该行业的投资提供了建议。本文共计9899字，预计完成阅读25分钟。
一、光伏逆变器行业概述
（一）逆变器是什么
1、逆变器是光储核心设备
逆变器是一种将直流电（电池、蓄电瓶）转化为交流电的装置，在汽车、轨道交通、通信设备和新能源发电等多领域有广泛的应用，目前市场上提及的逆变器主要指光伏发电系统中使用的光伏逆变器，以及用于储能系统的储能逆变器（或称储能变流器）。
就光伏逆变器而言，其也是光伏发电系统中唯一具备高度智能化处理功能的设备，是整个各种能量流、信息流、信息处理的中枢，也是用户与光伏系统进行人机交互的重要平台，光伏系统各种发电数据、故障信息都主要通过逆变器进行记录。
储能变流器(Power Conversion System，PCS)是电化学储能系统中，连接于电池系统与电网之间的实现电能双向转换的装置：既可把蓄电池的直流电逆变成交流电，输送给电网或者给交流负荷使用；也可把电网的交流电整流为直流电，给蓄电池充电。储能变流器和光伏逆变器在原理上基本相同，技术同源，目前主流的储能变流器厂商大部分主业均为光伏逆变器，储能变流器占逆变器总体规模约30%，本文主要分析光伏逆变器。
2、光伏逆变器分类
（1）按照技术路线，光伏逆变器可分为: 集中式逆变器、集散式逆变器、组串式逆变器、微型逆变器。
（2）按照电力是否能够储存，光伏逆变器可分为光伏并网逆变器和储能逆变器（也称储能变流器，即PCS）。
（3）按照输出交流电的相数分类，光伏逆变器可分为单相逆变器和三相逆变器，逆变器输出相数主要由其接入的电网类型决定，单相逆变器以小功率户用逆变器为主，三相逆变器主要为功率较大的工商业及户用逆变器。
（4）按照应用场景，光伏逆变器可分为户用逆变器、工商业逆变器、地面电站逆变器。
3、逆变器核心技术指标
衡量逆变器产品技术水平和核心竞争力的技术指标主要包括: (1) 转换效率、(2)最大功率点跟踪（MPPT）电压范围、(3) 输入电流; 以及(4) 功率密度等。此外，储能逆变器核心指标还包括并离网切换时间。
（二）逆变器产业链
逆变器行业上游主要为电子元器件生产商，下游为安装商或客户。其中，光伏逆变器行业产品的上游主要为电子元器件、结构件以及辅料等，包括 IGBT、电阻、电容等，结构件包括机柜、机箱、连接器、散热器等；光伏逆变器行业中游主要包括光伏组件厂家、逆变器厂家和光伏配件厂家等；光伏逆变器行业下游主要是分布式光伏发电场景，包括光伏发电系统集成商、EPC 承包商、安装商和工商业主等。
据不完全统计，生产成本中直接材料占比超80%，物流费用、质量保证及维护费等占比约10%，直接人工和制造费用占比很低。逆变器直接材料中，主要包括半导体器件、电子物料、机构件、磁性器件，占比较为平均，比重约为15-20%。
材料中，其中以IGBT（绝缘栅双极晶体管）等功率半导体模块为核心的半导体器件为核心部件，采用IGBT器件+SiC 器件设计方案的逆变器，大量使用 SiC（碳化硅）器件，将 SiC 高频化技术应用到产品中，可以进一步减小产品体积、重量，优化性能指标。IGBT产品技术门槛较高，过去一直由德国英飞凌、美国安森美、日本三菱、富士等国外企业占据主导地位，我国一线逆变器厂商在主要功率器件方面大多选用进口产品。只是随着逆变器需求大幅增长，2022年IGBT出现供应短缺，工商业用大功率机型IGBT 模块缺货尤其严重，许多逆变器厂家出现被延迟交付情况，而同时由于国内厂家正在加速国产化替代，国产IGBT器件的验证和导入顺利，技术难度较低的国产IGBT单管已完全可满足逆变器要求，并已产能过剩，2023年以后，技术难度较高的IGBT也逐渐实现了国产化。当前，逆变器上游各原材料市场化程度较高。
（三）逆变器行业现状
1、市场规模预测
光伏逆变器需求主要受新增光伏电站装机以及光伏逆变器更换所拉动。光伏逆变器使用寿命具体取决于类型，大多数组串式、储能、混合逆变器的平均寿命为10年，而光伏电站的寿命则普遍在25年左右，光伏逆变器存在较大的存量电站替换需求。根据弗若斯特沙利文预计，2024年全球逆变器分布式、集中式、离网需求分别为 210GW、178GW、1.7GW，分布式市场已经成为主要的应用场景，占逆变器总需求54%，随着光伏装机经济性持续提升，未来占比有望持续提升；分布式市场中，2024年户用逆变器、工商业逆变器需求分别为 91GW、119GW，占分布式市场比例分别为43%、57%，工商业为主要的应用场景。
国联证券有预测如下，数据为测算，可参考趋势。
2、区域产品结构
（1）中国以组串式逆变器为主，市场结构稳定。根据 CPIA 统计数据，2023年中国逆变器市场集中式、组串式占比分别为 20.54%、79.46%，组串式逆变器为主要的产品，2024-2026 年，集中式、组串式逆变器占比约为 20%：80%，市场结构目前相对稳定。
值得一提的是，当前的微型逆变器的应用市场主要是在境外，尤其是北美和欧洲两大市场，主要原因是受欧美、澳洲等国家和地区分布式光伏发电市场发展较早以及对直流高压风险的强制性规定等因素的影响；与之相对应大的是，中国及其他亚太地区的微型逆变器的出货量占比总体较低，以中国为例，主要原因有两点：一是基于中西部地区土地资源、光照资源等优势，中国光伏产业应用发展的前期主要是鼓励和推广建设集中式光伏发电系统，导致集中式逆变器应用较多；二是在分布式光伏发电发展的过程中，国内尚未就直流高压进行强制性规定，基于成本因素考虑，主要采用组串式逆变器。
（2）美国：以大型地面电站为主，以集中式逆变器需求为主，超过500kW 功率等级的产品市占有率接近 80%，目前美国光伏逆变器市场由阳光电源和西班牙逆变器制造商Power Electronics领跑，市场方面，根据EIA，预计24/25年美国新增光伏装机将分别达45GW/55GW。未来随着美国进入降息周期，有望刺激光储装机，但真实情况如何需要检验。
（3）欧洲：以组串式逆变器为主，500kW以下功率等级产品市场占有率超过75%，欧洲市场则由华为、阳光电源和德国逆变器制造商SMA为主导，市场方面，由于22年俄乌冲突导致的欧洲能源危机，叠加传统能源价格走高，刺激了欧洲光储需求，出口欧洲的逆变器22H2-23H1维持高位，且出口量超过当地安装量，导致欧洲逆变器经销商库存高企，导致23H2开始出口至洲的逆变器持续走低，今年以来虽有小幅复苏，但复苏程度一般。
（4）新兴市场：2024年上半年，中国对新兴市场的逆变器出口快速增长。出口中东、巴基斯坦、印度金额分别达到 8.10 亿元、17.14亿元、16.47亿元，同比+887.80%、296.76%、105.02%；而传统市场诸如南非、德国、乌克兰以及美国均有所下滑，出口金额降至6.13亿元、13.88亿元、0.4亿元、9.16亿元，同比分别为-79.05%、-65.70%、-35.48%、-20.74%。
3、逆变器出口情况
据海关总署和长城证券数据统计，2024年7月我国逆变器出口总额达7.87亿美元，同比+3.71%，环比-14.29%；7月逆变器出口规模达524.18万台，同比+34.89%，环比-10.47%。
虽然单月出口金额与出口量仍能实现同比正增速，但是出口单价下滑。
（四）逆变器竞争格局
1、历史出货量份额和排名
中国企业占据全球光伏逆变器出货量七成以上的市场份额，从全球光伏逆变器企业出货量排名来看，2022年前五家均为中国公司，华为与阳光电源自2015年起便蝉联全球光伏逆变器企业出货量前二名，根据 Wood Mackenzie 数据，2022 年全球前十大逆变器厂商中，中国厂商占据6席，合计市场份额达86%。Global solar inverter and module-level power electronics market share 2024（《全球光伏逆变器和组件级电力电子产品市场份额2024》）数据显示，2023年，全球光伏逆变器出货量实现536 GWac，同比增长56%，彰显出全球光伏行业的强劲发展势头。
2023年，全球光伏逆变器出货量排名前十的厂商市占率达到81%，其中有九家中国企业。
2、国内逆变器企业技术路线
逆变器厂商根据自身技术与市场积累，在不同细分领域和区域市场形成自身竞争优势。在细分应用场景方面，在大型地面电站和大型工商业分布式电站领域，华为、阳光电源、上能电气等竞争优势较强；在小型分布式、户用电站领域，锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等厂商具有一定竞争优势；在微型逆变器领域，德业、昱能和禾迈技术储备较强；在区域竞争上，华为、阳光电源在全球主要光伏市场均占据较高的市场份额，二线厂商则在特定区域市场具有差异化优势；SMA、Power Electronics、SolarEdge等海外厂商在美国市场占据较高市场份额。
二、行业内公司一览
（一）主要上市公司介绍
1、阳光电源
公司成立于2007年，2011年在深交所创业板上市，是一家专注于太阳能、风能等可再生能源电源产品研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业，公司是中国目前较大的光伏逆变器制造商、国内领先的风能变流器企业，拥有完全自主知识产权。公司目前拥有四大主要业务板块，分别为光伏逆变器、风电变流器、储能和新能源投资开发。光伏逆变器方面，公司提供 8-8800kW 逆变设备，全场景覆盖户用、分布式、大型地/水面；风电变流器方面，公司提供陆上、海上风场相关设备；储能系统方面，公司提供 PCS、电池、EMS 等储能核心设备以及大型、工商业、户用储能系统；电站方面，公司业务范围包括户用、工商业、大型地面光伏、风电电站；另外还有新业务，包括氢能、电驱、水面光伏、充电桩等。2023年光伏逆变器全球发货量130GW，历年收入结构如下：
财务方面，2023 年，公司实现营收722.5 亿，同比+79.5%；归母净利润 94.4亿，同比+162.7%；扣非净利润92.2亿，同比+172.2%。毛利率30.36%，同比+5.8pct；期间费用率13.21%，同比+0.8pct；净利率13.3%，同比+4.1pct。2024年上半年，公司实现营收310.2亿，yoy+8.4%；归母净利润 49.6 亿，yoy+13.9%；扣非净利润 48.8 亿，yoy+14%；其中2024Q2营收184.1亿，yoy+14.7%，qoq+45.9%；归母净利润28.6 亿，yoy+0.6%，qoq-2.1%；扣非净利润28亿，yoy-0.9%,qoq+34.4%。
2、锦浪科技
公司成立于2005 年，2019年在深圳证券交易所上市，公司主要从事组串式逆变器研发、生产、销售和服务，主要产品为组串式逆变器，为公司最大的业务领域，除此之外，2019年，公司设立全资子公司锦浪智慧，从事新能源电力生产业务和户用光伏发电系统业务，进行太阳能光伏电站开发、建设及运营，以作为公司现有业务的重要补充，实现公司业务的多元化布局和产业链延伸。2023年公司经营简况如下：
财务方面，2023年公司实现营收61亿元，同比+3.6%；实现归母净利润7.8亿元，同比-26%；实现扣非归母净利润7.9亿元，同比-25%。，2024年上半年公司实现营收33.55亿元，同比+3.2%；实现归母净利润 3.52 亿元，同比-43.84%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比-50.86%。其中2024Q2实现营收19.58亿元，同比+22.64%；实现归母净利润3.32亿元，同比+9.53%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比-8.78%。
3、上能电气
公司成立于2012年，2020年在深圳证券交易所上市，专注于电力电子变换技术，运用电力电子变换技术为光伏发电、电化学储能接入电网以及电能质量治理提供解决方案，主要产品包括光伏逆变器（PV Inverter）、储能双向变流器（PCS）以及有源滤波器（APF）、低压无功补偿器（SVG）等产品，并提供光伏发电系统和储能系统的集成业务，光伏逆变器产品主要为集中式光伏逆变器及组串式光伏逆变器。2023年公司经营简况如下：
财务方面，2023年，全年营收49亿元，同比+111%；归母净利润2.9亿元，同比+250%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+295%；毛利率19.2%，同比+1.9pct；净利率 5.8%，同比+2.3pct；扣非净利率 5.6%，同比+2.6pct。2024H1实现营收19.26 亿元，同比-11.53%；实现归母净利润 1.61 亿元，同比+18.90%；Q2单季度，公司实现营收12.15亿元，同比-21.98%，环比+70.74%；实现归母净利润1.10亿元，同比+11.12%，环比+114.52%。
4、固德威
固德威成立于2010 年，2020年在上海证券交易所上市，是一家以新能源电力电源设备的转换、储能变换、能源管理为基础，以降低用电成本、提高用电效率为核心，以能源多能互补、能源价值创造为目的，集自主研发、生产、销售及服务为一体的高新技术企业，公司主要包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和户用系统等，其中公司的光伏并网逆变器均为组串式逆变器。2023年公司经营简况如下：
财务方面，2023年公司实现营业收入73.5亿，同比+56.1%；归母净利润8.5亿，同比31.2%；扣非净利润8.1亿，同比28.5%；毛利率30.76%，同比-1.69pct；期间费用率15.33%，同比-1.42pct；净利率11.78%，同比-1.73pct。2024年上半年实现营收31.5亿元，同比下降17.5%；实现归母净亏损0.24亿元，同比下降103.2%；其中Q2实现营收20.2亿元，同比下降-3.5%；实现归母净利润0.05亿元，环比扭亏，同比下降98.8%。
5、德业股份
德业股份成立于2000年，2021年在上交所上市，公司拥有逆变器业务、除湿机为代表的 环境电器业务及热交换器业务三大板块，其中光伏逆变器销售规模及利润增长迅速，已形成储能、微型并网及组串式逆变器三大系列并驾齐驱的产品矩阵，逆变器业务已成为公司最重要的收入增长点；除湿机为公司业务的重要组成部分，公司自主品牌除湿机连续六年在天猫的交易指数、京东的成交金额指数均位列除湿机领域第一；公司作为美的的重要供应商，亦是国内规模最大的专业翅片式热交换器制造商之一。2023年公司经营简况如下：
财务方面，2023 年公司实现营业收入74.8亿，同比+25.59%；归母净利润17.9亿，同比+18.03%；扣非净利润18.5亿，同比+20.72%；毛利率40.41%，同比+2.38pct；期间费用率 9.88%，同比+2.51pct；净利率23.94%,同比-1.64pct。2024上半年公司实现营收47.48亿元，同比-2.97%；归母净利润12.36亿元，同比-2.21%；毛利率37.15%，同比-4.60pct；归母净利率26.02%，同比+0.20pct；其中2024Q2公司实现营收28.64亿元，同比+1.98%，环比+52.06%；归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.44%；毛利率37.69%，同比-3.10pct，环比+1.37pct；归母净利率 28.03%，同比+4.00pct，环比+5.04pct。
6、昱能科技
昱能科技成立于2010年，2022年在上交所科创板上市，公司专注于光伏发电新能源领域，主要从事分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售，主要产品包括微型逆变器、组件级关断器、储能系统、 EMA 数据库及智能运维平台等。2023年公司经营简况如下：
财务方面，2023年公司实现营业收入14.20亿元，同比+6.10%，实现归母净利润2.20亿元，同比-38.92%。2024H1公司实现营收8.99亿元，同比+36.61%， 实现归母净利润0.88亿元，同比-34.56%；其中，2024Q2公司实现营收4.71亿元，同比+111.94%，环比+10.16%；实现归母净利润 0.48 亿元，同比+189.20%，环比+19.91%。
7、禾迈股份
禾迈股份成立于2012年，2021年在上交所科创板上市，公司主要从事光伏逆变器相关产品、储能相关产品的研发、制造与销售业务，其中光伏逆变器及相关产品主要包括微型逆变器及监控设备、关断器、光伏发电系统，储能相关产品主要包括储能逆变器、储能系统，其中微逆及其监控设备是公司的核心产品，公司微逆出货以海外为主，潜心布局，2023年公司境外营收占比 64.5%，公司为微逆国产龙头、全球第二，市场以欧洲、北美、拉美为主且在德国市占率第一。2023年公司经营简况如下：
财务方面，2023年公司实现营收20.26亿元，同比+32%，归母净利润5.12 亿元，同比-4%，扣非归母净利润5.27亿元，同比+2%。2024H1 公司实现营收9.08亿元，同比-15%，归母净利润1.88亿元，同比-46%，扣非归母净利润1.85亿元，同比-44%，毛利率约47.5%，同增 4.7pct；其中2024Q2实现营收5.8亿元，同/环比+19%/74%，归母净利润1.2亿元，同/环比-30%/+79%，扣非归母净利润1.19亿元，同/环比-26%/+79%，毛利率约46.6%，同/环比+8.2/-2.5pct。
8、科华数据
科华数据成立于1999年， 2010年在深圳证券交易所上市，公司主要业务包括数据中心行业、智慧电源行业、新能源行业等三大类；其中，数据中心行业收入占比较高，包括模块化 UPS 电源、电池箱、配电柜、动环监控系统、模块化数据中心、集装箱数据中心等产品及系统解决方案服务；新能源包括储能、光伏等可再生能源应用领域，公司从UPS 切入逆变器，项目经验丰富，主要产品包含光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服务。公司2023年经营简况如下：
财务方面，公司2023年收入81.41亿元，同比+44.13%；归母净利润5.08 亿元，同比+ 104.36%；扣非净利润4.63 亿元，同比+87.68%。2024H1，公司实现营业收入 37.31 亿元，yoy+9.8%；实现归母净利2.26亿元，同比-29.9%，实现扣非归母净利2.05亿元，同比-31.8%，其中计提资产减值损失0.81亿元；2024Q2实现营收25.5亿元，环比+115.1%，同比+33.6%，归母净利1.52亿元，环比+106.8%，同比-14.7%；扣非归母净利1.45亿元，环比+141.6%，同比-14.3%；Q2毛利率/净利率为20.9%/6.1%，分别环比-11.4/-0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/2.1%/4.2%/0.6%，分别环比-6.3/-2.9/-3.9/-0.9pct。
9、科士达
科士达成立于1993年，2010年在深交所上市，公司是最早一批涉入光伏行业的企业之一，并在近几年重点投入布局储能业务，公司现有光伏、储能产品包括：集中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器、智能汇流箱、监控及家用逆变器、模块化储能 变流器、集中式储能变流器、工商业储能系统、户用储能系统、逆变升压一体化集成系统、第二代储能系统能量管理及监控平台、调峰调频系统、大型集装箱式储能集成系统、光储充系统等。2023年公司经营简况如下：
财务方面，公司2023年实现营收54.4亿元，同比+23.61%；归母净利润 8.45 亿元，同比+28.79%。2024年上半年公司实现营收18.91亿元，同比-32.99%；实现归母净利润2.19亿元，同比-56.24%；实现扣非归母净利润2.07亿元，同比-57.66%；其中，2024Q2实现营收 10.6亿元，同比-25.32%；实现归母净利润0.95亿元，同比-64.4%；实现扣非归母净利润0.91 亿元，同比-65.38%。
10、禾望电气
公司成立于2007年，2017年上市，公司专注于新能源和电气传动产品的研发、生产、销售和服务，主要产品覆盖风力发电产品、光伏发电产品、储能产品、制氢电源产品、电能质量产品、电气传动产品等，主要服务包含产品升级改造及运营维护等。2023年公司经营简况如下：
财务方面，公司2023年实现营收37.52亿，同比+33.56%；实现归母净利润5.02亿，同比+88.18%；实现扣非归母净利润4.21亿， 同比+105.7%。2024年上半年，公司实现营业收入 13.8亿元，同比-10.3%；实现归母净利润1.55亿元，同比-23.6%；实现扣非归母净利润1.63 亿元，同比-4.3%；综合毛利率为38.6%，同比+5.2pct。仅2024Q2，公司实现营业收入8.3 亿元，同比-10.5%，环比+51.9%；实现归母净利润0.99亿元，同比-20.0%，环比+79.6%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比-20.2%，环比+30.0%；综合毛利率为 35.0%，同比+1.3pct，环比-9.0pct；净利率为13.2%，同比-0.2pct，环比+1.8pct。
（二）估值分析
三、投资建议
一直想写写新能源，写写逆变器，这个行业是少有的中国企业具有全球话语权的赛道，众多中国企业走向海外，全球化展业，现在大部分企业还在享受全球化的红利，未来海外市场饱和后，会不会像其他行业那样“卷”，届时的核心护城河是“品牌价值”还是“成本优势”，我们无法预测，虽然长期来看，这才是该行业的投资逻辑，但是把握行业特性，了解产品结构，掌握竞争格局，理解行业内在趋势，提早寻找业绩拐点也是短期投资的抓手。
从逆变器行业的发展现状来看，该行业在国内有较为完整的产业链，上游电子元器件IGBT国产替代进程较快，市场充分竞争，当前行业发展的核心在于出海，一方面国内市场需求以集中式和组串式逆变器为主，附加值较高的微逆和户储产品主要市场在国外；另一方面，国内内卷，价格战现象严重，且下游回款影响较大，为此逆变器龙头企业纷纷出海，除了产品直接出口外，为了应对贸易壁垒，更好地覆盖海外需求，提高全球化生产和供应能力，头部企业还选择在海外建厂，短期来看，出海业务的利润弹性更大，重点观察海外市场的经营能力。
从逆变器行业的特性来看，行业具有“类消费”属性，下游客户多样，尤其是户储和微逆，直接面对消费者，因此To C 属性较强，具有类消费属性，品牌及渠道为重要核心竞争力；另外，逆变器作为光伏系统核心设备，技术标准较高，而且也会根据客户需求不断迭代，和客户这种长期稳定的合作关系又会加深品牌影响力，因此从行业特性角度，需要观察渠道和品牌的全球化影响力。
从逆变器产品角度看，逆变器的技术路线和应用场景各不相同，组串式逆变器以及户用逆变器大多数企业都有生产，而集中式和集散式逆变器生产企业相对较少，微型逆变器更是由于市场规模小，且技术要求高，主要市场被德业、禾迈、昱能3家占据，需要注意的是，小功率组串式逆变器技术含量低，产品同质化，价格内卷严重。
从逆变器企业的核心竞争力来看，相比于光伏产业链的电池片、硅片等环节的重资产属性，逆变器企业资产结构中流动资产占比较高，固定资产较轻，ROE和资产周转率较高，产业偏轻资产特征，因此产品本身具备一定的技术壁垒，能够根据客户需求不断迭代已有产品线，适应不同的应用场景，持续拓宽产品线，能够保证一定的研发强度，是核心竞争力之一；另外，不同于其他To B的制造业，逆变器企业要想竞争力强，还要求有强大的销售能力，树立品牌，提升售后服务，持续提升客户体验，而不仅仅是一个卖产品的公司。
最后，从估值角度来看，逆变器市场目前处于相对低估的状态，市盈率普遍不到20，但是这个相对低估是对比行业过去，至于资金会不会选择，那要看逆变器行业能否继续保持成长，国外能否维持高利润率，前者看欧洲的复苏、新兴市场的增速，即关注“量”，后者看海外的卷，即关注“价”，寻找行业的拐点尤为重要，所幸的是这个行业的数据大多为公开数据。
--关注 公众号 “ 暠佳观察笔记 ”
---
如果您觉得有收获请选择：
---打赏、转发、点赞
---
查看往期行业研究文章，可点击如下链接：
