今天不写行业研究了，有朋友问赛力斯，那么简单说说赛力斯，今天赛力斯跌停，市场众说纷纭，赛力斯究竟还有没有投资价值，会不会从此跌下神坛，本文尝试从基本面进行分析，不过分析仅是个人观点，可作为参考，但不构成投资建议。
一、赛力斯的前世今生
赛力斯始创于1986年，早期产品以电器簧、微车座垫簧等为主，1996年发展摩托车减震器业务，并向摩托车生产转型，2003年与东风公司合资创立“东风小康汽车有限公司”，进军汽车工业，2016年成功上市，2017年公司取得全国第八张新能源生产资质，2019 年公司与华为签署全面合作协议，并于2021 年推出问界品牌，回顾历史，赛力斯股价的腾飞之路从与华为合作开始。
目前公司主要产品覆盖新能源车和传统燃油车，代表车型包括AITO 问界系列高端智慧新能源汽车、瑞驰电动商用车、风光 SUV 及 MPV 等，其中问界的车型主要有M5、M7和M9：
二、华为的荣耀你不能比
自从傍上了华为，赛力斯一骑绝尘，一路发展成为新能源主机厂中的龙头企业，明星光环闪耀。
1、说起华为，不得不提以下是华为车生态的三种合作模式：
➢零部件供应模式——Tier 1。华为向厂商提供标准化的零部件，如电机、模组、激光雷达等，参与度较低。
➢解决方案集成HI模式——Tier 0.5。聚焦帮助车企造好车，合作方式为华为提供HI智能汽车全栈解决方案（SoC+OS）， 包括计算与通讯架构。该模式下，华为与车企联合开发，合作关系大大加深，从研发再到软硬件上车需要华为深度参与。
➢智选车模式——Tier 0。华为不仅参与产品造型设计、内饰设计，提供智能化解决方案，同时还负责车型营销和终端销售。该模式下华为在渠道和品牌上深度加持，参与程度最深，开始占据主导地位。
赛力斯正是智选车模式的代表，合作时间早于奇瑞、江淮和北汽，已上市车型最多。
2、问界销售情况：
2024年5月公司新能源汽车销售 3.41 万辆，同比上升 298.6%，其中赛力斯汽车销售 3.22 万辆，同比上升 489.1%，其他车型销售 0.45 万辆，同比下滑 45.0%。1-5月公司新能源汽车销售 15.68 万辆，同比上升 342.4%，其中赛力斯汽车销售 14.11 万辆，同比上升 602.5%
车型方面，问界 M9 售价 46.98-56.98 万元，近 3 个月交付量分别为 6,243、13,391、15,875辆，连续 2个月跃居中国50万元以上豪华车榜首；问界新 M7 Ultra 于 5 月31 日晚发布，提供四款配置，官方指导价 28.98-32.98 万元，上市首日大定突破 12,000 台，20 天大定突破 3万台，上市第一周交付量突破 4,349 台，上市 18 天交付突破 1 万台，创造中国新势力车型交付纪录，问界新 M7 Ultra 目标 6 月交付 2 万台。
3、公司经营及财务情况
公司 2023 年实现营业收入358.4 亿元，同比+5.09%；实现归母净利润-24.5 亿元，2022 年同期为-38.32 亿元；实现扣非后归母净利润-48.2 亿元，2022 年同期为-43.0亿元。2024Q1 单季度营收为 265.61 亿元，同环比分别+421.8%/+38.6%；Q1 单季度归母净利润为 2.2 亿元（2023Q1为-6.3 亿元，2023Q4 为-1.6 亿元）；Q1 单季度扣非归母净利润为 1.14 亿元（2023Q1 为-9.2亿元，2023Q4 为-18.0 亿元）。自2022年发布问界M5、问界M7后，公司营业收入呈现增加趋势，到了2024 第一季度，公司单季度就实现营收 265.61 亿，归母净利润2.20亿，实现扭亏为盈。公司整体经营趋势向好是肯定的，今年营收和利润高增长的预期也是确定的，但是预期今年、明年能够实现多少盈利才是问题的关键。
三、赛力斯估值分析
1、首先，先看看券商的对于净利润的一致性预期：
从券商的一致性预期可以看出，问界新 M7 Ultra 于5月31日发布后，券商上调了盈利预测，2024年归母净利润区间25.67亿元至67亿元之间。
2、再看看，和比亚迪的估值比较：
明显可以看出，比亚迪的估值倍数较低，赛力斯由于高增速，PE倍数给到了30倍以上，从制造业角度看，这个估值还是相对偏高，未来只能靠业绩兑现，若不及预期，股价从高点腰斩是起步价。
3、预估今年利润
由于数据有限，我们只能初步估算一下今年的赛力斯的业绩。首先回看一下赛力斯今年以来的销量，1月份3.1万的销量，2月份2.8万的销量，3月份2.5万的销量，4月份 2.5万的销量，五月份3.2万的销量，即使加上公司宣称的问界新M7 Ultra目标交付2万辆的目标，二季度预测销售额在320亿-340亿之间，全年销售额在1200亿-1400亿之间，这个大多数券商研究员的预测比较一致。
问题的关键在于净利润预测，赛力斯能否做到3.5%左右的净利润率，要知道公司2023年毛利率才9.92%，虽然24Q1公司毛利率为 21.5%，同环比分别+12.6/+8.0pct，24Q1 公司期间费用率为 18.1%，单车盈利才1000多。下图为赛力斯2023年经营简况：
而同行比亚迪一季度的销售净利率3.82%，低于2023年5.2%，说明价格战仍在继续，一方面要销量，另一方面又要利润，个人觉得还是比较难，估计二季度单季利润10亿元左右，下半年则要看行业价格战情况，再来预测全年利润，至于某券商讲的预计2024/2025全年分别为60亿/101亿，就当听故事吧，华为营销再牛，做制造业拼成本还是比不过比亚迪，何况赛力斯在和华为合作前，只是一个区域小车企，规模效应究竟能释放多少利润，还是有疑义的。
四、结语
以上只是初步预测，网上看了一圈今天赛力斯下跌的原因，但没见明显的利空，有说是短线技术面情绪面因素偏多，作为最火的股票，短线投机份子众多，容易受情绪影响，大盘连续下跌，市场担忧赛力斯再次上演2月行情，而且前期跟随车路云板块上涨，车路云板块下跌，导致卖盘增加，技术角度看，这次横盘启动，但一直未突破103.66的一季报高点，导致场内资金信心缺失；还有说某基金经理重仓光伏和赛力斯，光伏顶不住了，被动砍仓赛力斯。
其实，问题的核心在于预期，赛力斯之所以成为明星，成为焦点，完全在于华为的加持，华为的号召力使得市场给于其较高的估值，同时华为亲自下场做营销，又使得对于问界的销量有更高的期待。实际上，这些都是一个预判，在故事尚未证伪前，预期仍在，一旦场内资金充足，还会有美好的梦继续，投资者需要清楚的认知，赛力斯目前的股价已经充分反映了今后今年利润预期，而2024年已经到了业绩证伪的时刻，一旦季度利润不及预期，股价腰斩是起步价；如果超预期，且场内资金充足，或许故事还能再讲讲，但不要忘了，华为再牛也不是经营赛力斯，本质上赛力斯还是车企，属于制造业，长期估值参考比亚迪。
考虑到当下新能源车的竞争环境，个人觉得赛力斯的梦想过于美好，前期泡泡吹的有点大，希望接下来的业绩持续超预期，但愿赛力斯之殇只是今天。
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