本文主要从基本面角度分析上海瀚讯，分析仅是个人观点，可作为参考，但不构成投资建议。
一、公司简介
（一）历史背景
公司成立于2006年， 2019 年在深交所创业板上市，公司主要从事军用宽带移动通信设备的研发、制造、销售，目前公司产品已实现陆、海、空、火箭军、战略支援部队等全军种列装布局，公司是军用4G系统的技术总体单位，该系统在抗干扰、基站自组网、远距离传输、超高速动中通等方面进行了军用化增强改造，实现了军用通信从窄带向宽带的跨越式发展。
前十大股东中有中科院微系统所和上海联和投资，既反映背后的技术能力，又代表了地方政府的支持力度，一季度前十大股东如下：
主要实际控制人为卜志勇，公司骨干管理团队起源于中科院上海微系统所通信实验室，公司董事长卜智勇先生在无线电领域深耕 30 年余年，现任中国科学院上海微系统与信息技术研究所宽带无线通信研究室主任，曾担任“十二五 863 计划”网络与通信组专家组成员，在通信行业具有较强的行业影响力。
（二）主营分析
公司主要以专网 4G/5G 通信装备的研制、生产和售后服务为主，专注于陆、海、空、天领域行业用户的行业应用，提供专网宽带移动通信系统的设备及整体解决方案。截至 2023 年底，公司已定型和在研多型装备，公司新型号产品继续在多领域多行业扩展，为可持续发展奠定了基础。公司整体发展战略的实施将遵循“创新驱动、质量为先、绿色发展、结构优化、人才为本”的基本方针，努力实现“新一代信息技术产业”中 5G 信息通信设备制造应用领域上的突破，目标产品将覆盖宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等，已形成在 5G 时代的“芯片——模块——终端——基站——系统”的全产业链布局。2023年经营简况如下：
1、传统业务：5G 及末端通信业务
2023年，公司在有无人通信领域做了重点布局，在行业 5G 及末端通信等方向都取得了阶段性成果。公司与分队、单兵领域总体单位进行了战略合作，配合其参加行业重点背景预研、型号竞标项目并取得重要突破，验证了我司 5G 产品在分队、单兵领域信息化的重要作用。为后续形成新的型号装备、争取多份额打下了坚实基础。公司参加了单兵领域背景预研一期项目，通过集优成功入围自组网专题，进入了新一代单兵的研制队伍，有望在背景预研二期形成新的型号装备。公司成功入围船舶 5G 技术遴选，成为 5G 供货单位之一；成功入围某通信系统 5G 和微波网络传输第二阶段竞标工作；成功中标某 5G 专网轻量化核心网和 5G 无人平台型模组研制项目；公司自主或联合多单位参与第一届“网信杯”5G 应用创新大赛，最终取得组合赛道和供给赛道各 3 个奖项，其中一、二、三等奖各 2 个，总计 6 个奖项的好成绩。
2、增量业务：卫星互联网
公司成功中标相关低轨卫星星座地基基站与测试终端研制项目，首批次产品已于年底顺利交付。公司中标入围低轨卫星 星座一期卫星通信载荷产品研制，载荷预计于2024 投产，配合相关星座 2024 年发射规划，实现交付上星。这里值得一提的是，作为该星座通信分系统承研单位，公司负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通 信终端等关键通信设备。目前，“G60 星链”首颗商业卫星已成功下线，一期将实施 1296 颗，未来将实现12000多颗卫星的组网，最新的消息显示，G60千帆星座18星，将于2024年8月5日，采用长征六号甲，在太原卫星发射中心发射升空。
（三）行业分析
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二、财务简况
（一）盈利情况
2023 年全年公司实现营业总收入3.13 亿元，同比去年-21.93%，归母净利润为-18975.9万元；2024Q1 公司实现营业总收入 6807.27 万元，同比去年-11.8%，归母净利润为-1003.66 万元。
2023年年报对于主营下降的解释为; “受外部行业政策变化等因素波动影响，公司主营业务受到较大冲击影响，收入及利润出现下滑;另外本年度公司在 5G、新一代战术通信系统等新技术和产品方向加大科研投入力度，研发人员和研发支出增长较快，致使公司本年整体经营业绩承压明显。”值得一提的是2023年公司研发投资2.55亿元，相较于2022年的1.37亿元，增幅较大。
从经营情况看，公司销售收入呈现逐年下降趋势，2023年为经营低谷，财务上看，营收、净利润、毛利率均处于历史最低值。
（二）资产负债结构
从上述表中可以看出，公司资产负债结构相对优良，虽然短期负债近一年大幅上升，但是考虑到公司货币资金常年位于14亿以上，且受限资金较少，长短期偿债能力尚可。
三、估值分析
说到估值，由于公司亏损，以及从历史看，经营逐年下滑，我们采用PB和预测未来年度利润法；
从PB看，当前分位点85.95%，貌似较高。
再看未来盈利预期：
我们简单来做个盈利预测，逻辑分两块：
（1）首先是传统业务方面，公司是军用宽带龙头，这块业务市场空间大、竞争壁垒高、想象空间大，每年三、四季度是公司合同交付及确认收入的主要时段，公司近期业绩波动主要是因为2022年Q4及2023年上半年受众所周知的重复杂因素影响，销售下滑属于行业因此，应当归属于短期波动，当前军用宽带移动通信需求客观仍然存在，随着国防信息化的不断深入，这块业务和军用5G一起，应当会恢复增长，估算销售6-7亿之间，毛利2-3亿之间。
（2）第二块是卫星通信业务，这块单纯是增量，目前瀚讯已经中标上海垣信2022万的项目，中标产品为多终端模拟器、地基基站、仿真与验证平台；格思通信载荷订单2023年中标，载荷预计于 2024 投产，配合相关星座 2024 年发射规划，实现交付上。盈利估值的核心在于格思卫星发射量，以及单星盈利情况，公开信息看出格思目前的产能约年产300颗，计划2024年发射100多颗，2025年发射500颗，瀚讯负责的单颗卫星载荷的价值量在400万-500万之间，按照40%的毛利，这样算下来估算今年毛利会在1.6-2亿，2025年则在8-10亿左右。
综上，考虑到研发费用较高的情况，期间费用还是按照3-4亿，则预测公司今年利润会在1-2亿元，但是2025年利润预测可以看高一线，6-8亿的净利润，即便30倍的PE，市值也可以看到180亿-240亿。
四、投资参考
从行业来看，商业航天是一个朝阳行业，尤其是低轨卫星产业链，目前我国已经公开的星座就超过了4万颗，现在制约行业发展的一是火箭发射能力，每年的火箭发射量有限，二是火箭回收技术不足造成的单星发射成本偏高，商业航天性价比仍需提升，上海瀚讯作为一个已经入局该行业的公司，肯定会是第一波受益，在传统业务止跌，卫星通信业务作为纯增量的情况下，公司未来发展可以值得期待。
上述盈利预测只是一个框架，数据不一定准确，但是随着商业航天发射能力的提升，未来盈利可以值得期待，现在公司还远未到盈利兑现的时刻，未来海南发射场全面建成，更多的火箭试射，火箭回收技术的突破都会成为商业航天的催化剂，给予公司更大的想象空间，让我们拭目以待吧。
提示：以上是小编的个人测算，可作为投资参考，但不能作为买入建议。
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