上周五全国人大常委会会议闭幕，政策面利好地方政府隐性债务，财政政策的落地虽有时日但对黑色板块底部仍有较强支撑。会议之后市场活跃度不高，本周市场情绪平稳且谨慎，近两日成交量较低。周一盘面价低开下挫，随后两日摸底调整中。铁合金今日收盘价均较上一交易日有所上涨，锰硅收盘价6336元/吨，上涨52元/吨。硅铁收盘价6352元/吨，上涨44元/吨。短期来看，铁合金驱动不足，但底部尚有支撑，区间震荡。驱动不足主要原因钢材五大材产量下滑+消费淡季+锰硅库存高位/硅铁供给高位，底部有所支撑主要由于成本和政策面支撑。
从铁合金需求侧来看，钢厂五大材产量持续下滑。钢厂已连续两周五大材产量不断下滑，从产量880.58万吨/周下降到861.49万吨/周，且钢厂表观需求已连续三周不断下挫，从910.96万吨/周下降至877.6万吨/周。此外，钢厂盈利率也持续走低，截至到最新数据，盈利率为59.74%。金九银十已过去，目前已步入消费淡季，预计钢厂表观需求仍有不断下滑的可能。钢厂受其本身表观需求和盈利率制约，预计11月对铁合金招标价或将有所下滑，压制原料端铁合金价格。
锰硅方面，驱动稍显不足，库存高位但成本仍有支撑。首先驱动侧来说，锰硅下游需求量有持续下降迹象，虽锰硅本周全国产量和开工率均有所下滑，但下滑主要原因由于云南地区产量和开工率的大幅下降所致，云南地区11月进入枯水期，电价升至0.5元/千瓦时，该地区不得大幅降低其产量控制成本。然而北方主产区，尤其是内蒙和宁夏作为生产大区，本周日均产量均上涨，北方大部分地区仍有利润，减产意愿弱，竞争较为激烈。其次，虽锰硅库存从数据来看，仓单库存量降幅明显，但10月集中注销规则，一小部分流回锰硅厂，大量的锰硅仍流入市场成为隐性库存。从钢厂铁水产量持续下滑的趋势看，短期内消化掉此前庞大的仓单库存并不现实，目前仓单库存和锰硅厂库存约为46.55万吨，仍处于高位。但从估值来说，锰硅底部受锰矿影响仍有支撑。本周锰矿库存虽增幅明显，但疏港量也有一定增幅，交易比较活跃。且外盘即期成本近期逐步回升，天津港锰矿部分矿种市价也有所增幅，对锰硅成本有一定支撑。
硅铁方面，硅铁驱动同样稍显不足，但库存压力不大，成本较为稳定。驱动侧来说，钢厂盈利率和产量持续下滑，对硅铁需求也不断降低。但硅铁产量却逐步上升，目前硅铁日均产量已达5年同期高位至16685吨/天，供需格局较为宽松。但好在库存压力不显，锰硅厂内库存位于中位水平，而钢铁厂和仓单库存均处于低值，库存消化压力不大。估值端来看，成本较为稳定，北方地区电价基本保持不变，兰炭价格又较为稳定，氧化铁皮市价持续上升，虽幅度不大，但对于硅铁成本方面仍有一定支撑，利好于硅铁底部盘面价。
总体来说，铁合金驱动不足—供给有余且下游需求处于消费淡季—供需较宽松的格局中，然铁合金底部有一定支撑，不仅由于其本身的成本因素，也来自于政策方面的支持。短期来看，锰硅在6150-6450元/吨区间附近震荡，硅铁在6250-6550元/吨区间附近震荡，长期来看铁合金依旧维持供强需弱的供需格局，建议仍将关注制造业和地产的终端复苏情况。
图1 硅锰：63家样本企业：库存：中国（周） | 图2 锰硅：仓单数+有效预报：张 |
数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 | 数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 |
图3 硅铁：产量：中国（月） | 图4 硅铁：需求量：中国（周） |
数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 | 数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 |
研究员：方雅君
从业资格证号：F03102079
投资咨询资格号：Z0021209
研究员：吴丹
从业资格证号：F03135532
