进入四季度，预期交易和基本面交易盘根错节，萦绕在盘面上方，带动矿价上行。11月18日以来，TSI铁矿石上涨4.3%，铁矿石主力01合约上涨5.4%。而同样作为原料的焦煤上涨1.6%、焦炭上涨1.8%，亦低于矿价的上涨。铁矿石近期在交易什么？
一方面，政策真空期内，消息面影响加剧，宏观情绪的扰动对盘面影响较大。美国大选尘埃落定、11月美联储降息25基点，“特朗普2.0”交易的密集度正在不断提高，市场对于12月降息预期的转弱也在持续牵动市场情绪。由于盘面以人民币铁矿石定价，汇率的波动在人民币贬值的基础上对国内盘面有着更加明显的影响，推动国内矿价上行。另外，近期国内无论是一线城市地产的回暖，还是19日新闻发布会针对“两重”、“两新”的信号作用，都对提振宏观预期、交易新一轮上行周期有着至关重要的作用。
另一方面，钢厂低库存背景之下，冬储逻辑卷土重来，黑色四季度呈现季节性难跌的趋势。每年进入11、12月，钢铁行业冬储带来的淡季需求增加对盘面的影响不容小觑。根据历年对于春节前PB粉美金价格的统计显示，近三年来，国庆后至春节前PB粉美金价格分别上涨68.2%、59.3%和25.5%，虽然价格的涨幅呈现逐年递减的趋势，但仍然保持两位数的涨幅。而当前，矿价距国庆后仍有2.5%的跌幅，从季节性的角度来看，后续在冬储的加持之下，矿价易涨难跌。而钢厂低库存的背景下，铁水持续上探给予铁矿刚需支撑。往年进入11月之后，铁水处于下行阶段，相对应的，钢厂进口矿库存在刚需减少和冬储补库的背景下小幅累库。年内，同样的下游低库存的基础之下，铁水的继续走强带动矿价走高。
近期正处政策真空期内，消息面扰动加剧，影响盘面价格波动。短期内，铁矿石处于跟随国内外宏观预期波动的周期内，铁水高度有限之际，后续冬储力度和国内宏观的配合作用至关重要。前低730-740元/吨附近成为重要支撑， 2025年以前宏观预期转暖叠加冬储和换月逻辑将支撑矿价偏强震荡。后续将继续关注国内外宏观政策、钢铁产业链库存传导情况。
图1 铁矿石基差 | 图2 247家进口铁矿库存 |
数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 | 数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 |
图3 247家钢厂铁水日均产量 | 图4 PB粉：61.5%Fe：品牌价格：青岛港 |
数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 | 数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 |
研究员：方雅君
从业资格证号：F03102079
投资咨询资格号：Z0021209
