上周铁合金盘面反弹，连续四日价格持续上探，周五价格下挫。从盘面上看，四日价格持续上涨更多是对此前双硅震荡下滑的估值调整，而周五双硅价格下挫则更多受到宏观方面影响，股市由于结构性调整，A股基本飘绿，且上证指数跌幅明显，双硅价格也同样下滑。截至今日铁合金价格仍维持上周五惯性，震荡下行。锰硅2501合约收盘价为6336元/吨，硅铁2501合约收盘价为6352元/吨。短期来看，双硅基本面矛盾不显，仍处于估值调整阶段，震荡波动，但后续因四季度冬储预期和宏观政策影响，或将震荡上行，有一定的反弹空间。
从铁合金需求侧来看，钢厂铁水产量和开工率略有下滑，但变化幅度较小。然而五大材产量却再度增加7.72万吨，因螺纹利润不佳，部分钢材转产热卷，螺纹产量略有下滑，而热卷产量上涨较为明显。且钢厂表观需求方面也反弹上升7.03万吨，除冷卷外，其他四大材表观需求均有不同幅度上升，体现在五大材社会库存方面，去库也较明显。下游钢厂的供需双增传导至铁合金，使其有一定的利好驱动影响，但后续仍需关注冬储的启动情况和宏观政策预期方面。
锰硅方面，成本支撑变弱，但供需方面矛盾不显，冬储预期仍不明朗，短期估值调整阶段或震荡下行，待冬储启动价格或有上行可能。首先估值端来看，锰硅本周成本支撑变弱。一方面来自锰矿市价的下跌。近期锰矿到港成本下降使锰矿多数矿种价格均有不同程度下跌，南非半碳酸下降0.3元/千吨度至32.5元/千吨度，加蓬矿也下降0.5元/千吨度至38元/千吨度。另一方面来自化工焦的第三轮提降，焦炭和钢企博弈中，焦炭再次提降，且后续仍有一到二轮提降预期，化工焦跟随焦炭价格持续下挫。总体来说，锰硅成本支撑减弱，现货价跟随盘面价上涨，利润空间有所扩大。从驱动方面来看，尽管锰硅全国开工率略有下滑，主要由于四川地区电价的上涨促使四川地区开工率大幅下降10.41%，拉低全国开工率。但主产区内蒙开工率和产量仍稳步上升，体现在全国日均产量方面同步上涨。同时钢厂的增产对锰硅需求提升幅度也较为明显，且略超过锰硅厂产量的增产幅度，反映在库存方面，锰硅厂内也有去库表现，供需格局目前较为均衡。
硅铁方面，成本较稳定，但供给高位需求低位，好在库存压力不显，短期仍维持震荡、估值调整阶段。驱动侧来说，钢厂五大材产量有一定增幅，但对硅铁需求仍增幅较少，然而硅铁厂产量持续上升，已位于历史高位，但钢厂需求仍低位震荡，钢厂刚需采购为主。硅铁供需已显宽松格局，尽管供强需弱有累库风险，但好在库存压力不显，仓单库存仍处于较低位置，暂不对库存产生较大压力。估值端方面，硅铁成本较为稳定，兰炭因冬季供暖有所支撑，北方地区电价也变化不大。现货价虽涨跌不一，使得利润空间也有盈有亏，但总体变化幅度较小。
图1 锰块：Mn44.5%：加蓬产：汇总价格：天津港（日） | 图2 化工焦：V≤2，S≤1.2，MT＜10，FC≥83，粒度10-30mm：出厂价：银川（日） |
数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 | 数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 |
图3 硅铁：产量：中国（月） | 图4 硅铁：需求量：中国（周） |
数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 | 数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 |
总体来说，锰硅供需格局矛盾不显，尽管成本支撑减弱，但下方空间有限。硅铁虽成本较为稳定，库存压力不大，供需格局却略显宽松。尽管双硅基本面不同，但均无明显矛盾，铁合金仍受宏观和冬储影响较大。短期来看，铁合金或有震荡下行可能，但幅度不大，仍处于估值调整阶段，四季度下旬或因冬储启动和宏观政策会议有反弹上行空间，但此后直到春节前基本面并无明显利好驱动，建议会议利好兑现后可逢高布空。短期锰硅压力位在6450-6500元/吨附近，硅铁压力位也在6450-6500元/吨附近。
研究员：方雅君
从业资格证号：F03102079
投资咨询资格号：Z0021209
研究员：吴丹
从业资格证号：F03135532
