10月底开始塑料2501合约开启一轮加速上行，波动率开始放大，盘面价格上行的同时，基差跟进走强，自身油制生产利润走强，下游制品利润走弱，这一价差组合说明盘面在交易现实端供应紧张逻辑。
现实端供应偏紧的原因在于四个方面。1、去年至今年上半年利润持续压缩影响，存量装置开工处于低位，标品排产处于低位；2、在今年11月前增量装置投产较少，仅有一套EVA投产；3、进口端三季度线性进口利润也不好，标品进口端没有大的增量来弥补国产不足；4、11月初塑料下游农膜季节性需求达到顶峰。
动态去看，塑料现实端供应偏紧状况在12月会得到缓解。1、随着近期塑料生产利润的持续修复，在其领先指引下后续存量装置开工将会迎来抬升，根据目前装置重启时间安排看LLDPE的开工回升可能要到12月中上旬；2、近期已经有包含标品的新增装置开始投产，年底前还有2-3套装置投产，虽然新装置初期稳定性差，对于现实端的供应实际缓解有限，但对于市场紧张情绪有所缓解；3、随着进口利润的持续修复，从进口利润对进口量的领先指引看，12月进口将会迎来放量，部分伊朗货源可能11月底就会到港；4、农膜需求顶点已见，后续将会季节性走弱。
图1：PE进口量与进口利润
资料来源：ifind，国海良时期货研究
虽然塑料供应紧张在12月大概率会得到缓解，那能否按市场普遍倾向去空塑料盘面呢？我们认为无论01还是05可能目前并不合适直接单边放空。
对于01合约，即使未来供应紧张问题得到缓解，价格向下兑现，但存在盘面交易成本驱动向上逻辑导致塑料盘面价格下行空间受限的问题。成本端原油目前下方面临页岩油完全成本支撑，年底前在供需与宏观没有新的大利空下很难突破，相反，如果有超预期的利好还能导致油价反弹，事实上我们看到市场偏悲观的成品油需求在11月中旬至年底存在超季节性走强可能，这一预期差可能导致油价反弹。
所以相对于直接去空01合约，我们更推荐去做1-5反套。12月供应回归累库状态下利于反套走出，如果盘面交易成本推涨逻辑，成本推涨本质在交易未来供需的利多预期，也有利于基差走弱，1-5价差走反套。只是和单边空01一样，可交易时间有限，需要控制好仓位。
对于05合约，市场因为明年大投产预期所以比较一致性偏空看待，个人认为问题不大，虽然不排除新装置未来有投产不及预期的情况发生，但那是未来的事，可以先交易投产预期后再对投产不及预期做修正。不过具体到05空单的进场节奏上，虽然长线看空，但目前可能并不适合入场。一方面在于成本端原油这个位置存在反弹可能，另一方面目前05贴水太多，倾向于等back结构逐步平坦化后右侧入场空单。右侧好的进场机会关注几个点：back结构平坦+通过绝对库存水平判断有转结构可能+远期曲线近端出现异动。
图2：塑料价格曲线
资料来源：ifind，国海良时期货研究
研究员：章正泽
从业资格证号：F3085804
投资咨询资格号：Z0016442
