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柳药集团的主营是批发，收入占比80%，毛利率7%；
其次是零售，收入占比13%，毛利率21%；
最后是工业，收入占比5%，毛利率45%。
批发企业，并不是好企业，因为商业模式属于极差，且财务面清清楚楚。
ROE13%，ROIC10%，似乎两位数还不错；
毛利率11%，净利率4%，营业利润率5%，盈利能力极弱。
有息负债率21%，自由现金流对净利润比率为46%，应收款占流动资产的比例高达60%，应收款变现需要166天，说明竞争力很弱，变现速度极弱，并且坏账损失极高。
销售费用率2.6%，毕竟是流通环节，无需广告营销；
研发费用率0.18%，同样符合流动环节类企业定位。
商誉占净资产比例为10%，也是不小的风险。
柳药集团过去十年（2014-2023）：
营收复合增速16%；
净利润复合增速19%；
自由现金流复合增速24.7%；
净资产复合增速29%；
应收款复合增速23%；
营收，净利润，现金流，都在增长，但就是股价没涨。
这就要看具体数值了。
2014-2023年，10年时间，柳药有5年自由现金流是负数，自由现金流的10年平均值是0.09亿。
其余指标的十年平均值分别是：
营收128亿；
净利润5亿；
净资产40亿；
应收56亿；
柳药集团的估值买点，是没有买点，尽量不要买。
股息率3.6%，A股市场大于3.6%股息率的标的有一大把。
更重要的是，柳药集团未来也会是这种状态，只赚应收款，赚到的真金白银极少，因为流动环节批发本来就不赚钱。
过去五年，柳药的自由现金流平均值为2.76亿，考虑到资本开支在逐年减少，我们按照3亿计算。
给10倍PE，对应市值30亿，目前市值66亿，对应真实PE22倍，只能算合理估值。
柳药的关键不是估值的多少，而是商业模式决定了，这不是一家优质企业。
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时空复利，畅销书《价值投资常识》作者。
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