文/熊大
美国的总统大选投票今天正式开始了，他们在忙着内斗；而我们在昨天上午召开十四届全国人大常委会第十二次会议，会议将持续至11月8日，我们也准备出牌了。
昨晚新华社就我们的会议发布了新闻通稿，标题是《十四届全国人大常委会第十二次会议在京举行 审议学前教育法草案、文物保护法修订草案等 赵乐际主持》。
然而在新闻通稿里面，最让资本市场关注的是通稿里面这段话：会议审议了国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。受国务院委托，财政部部长蓝佛安作了说明。全国人大财政经济委员会副主任委员许宏才作了关于该议案的审查结果报告。
外界期待已久的关于中国在财政政策方面的增量刺激方案，终于浮出水面了。新闻通稿里面的那段话直接对应了10月12日蓝佛安在新闻发布会上的表述。
当时他的原话是这样说的：2024年以来，经履行相关程序，财政部已经安排了1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款。为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层“三保”。
“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，这“一次性增加较大规模”究竟是多大规模，我们还得等本次人大常委会开完才知道，预计11月8日晚间就可以有新闻通报了。
但这里面有3个关键点我可以帮大家科普一下：1、债务限额；2、隐性债务；3、较大规模。
我国政府债务实行限额管理，政府债务余额须在全国人大批准的限额之内。比如2023年底，我国政府法定债务余额70.77万亿元，其中国债余额30.03万亿元，地方政府法定债务余额40.74万亿元。
我上面提及的2023年末政府债务余额，都是控制在全国人大批准的限额内，因为当年度国债限额为30.86万亿元，地方政府债务限额为42.17万亿元。
而所谓地方隐性债务，可以参考城投债，截至2023年末全国有息城投债务规模大约48万亿元，这次会议说的就是要将类似城投债这样的地方隐性债务置换成地方政府债券，并且实施更低的利息。
所以既然是用地方债来置换地方隐性债务，那么必然会增加地方债的发行量，如此必然涉及到地方债的债务限额问题，因此需要人大常委会审议。
至于蓝部长说的“较大规模”，坊间对此传闻不一而足，比如有的说一次性债务置换规模预计超过4万亿元，有的分析认为可能在6万亿元左右，也有声音认为可能到10万亿元。
我的判断是，这一轮化债的时间区间大概率为2024年末至2027年的到期地方隐性债务。如果参考最近几年每年到期的城投债规模，大概是2万亿元左右，如果未来三年持续置换地方隐性债务，预计这次的置换规模不会低于6万亿元。
如果是利息成本，我估计最高也不会超过10年期国债收益率和10年期地方债收益率的中枢均值，大概就是2.2%左右，而城投债去年的平均融资成本接近5.3%，要是每年少3%左右的利息，这样至少可以减少地方政府1800亿元左右的利息支出。这些钱用来巩固地方保基本民生、保工资、保运转支出自然是非常可观的。
不过考虑到蓝部长说的是“一次性”、“较大规模”、“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，我认为这次地方隐性债务的置换规模极有可能高达10万亿元。毕竟2023年就用了超过2.2万亿元的地方债置换地方隐性债务以及消化政府拖欠的企业账款，而化债的时间区间从今年底到2027年，10万亿元的规模并不夸张。
如果查看历史数据，我们曾在2015年-2018年累计发行了地方置换债券12.2万亿元，当时也是通过发行地方政府债券来置换地方存量隐性债务，也是3年的时间周期，平均一年发行4万亿元左右。
当然，以上只是单纯的为了置换地方隐性债务而增加发行的地方债，除此之外每年地方政府还会发行其他地方债，这些债务也是为了发展经济而形成的。单单是在2023年，全国地方债加起来的发行规模就高达9.3万亿元。
眼下，解决地方政府的债务问题，减轻地方财政压力是一件非常关键的事情，因为拖累当前经济增速的两个核心原因，一是楼市低迷土地财政难以为继，二是地方债务风险仍需化解，它影响的是地方政府的基层运作以及发展经济的精力和提振社会信心的预期。
楼市的事情，国家已经摆明态度了，那就是兜底楼市，让楼市止跌回暖（不是暴涨，别理解错），现在无论是降准、降息、降首付比例、降存量房贷利率、取消限购限售等措施，包括收储房地产开发商存量未售商品房作为保障房，都已经在实行了。
地方化债的事情，2023年7月中央政治局会议明确要制定一揽子化债方案，此后多个省份发行了特殊再融资债券和特殊新增专项债券用以偿还存量债务。但要说接下来的化债，还需要看未来三年，这也是这次会议为何那么备受关注的原因，不仅仅是为了让股市获得刺激。
当然了，这次人大常委会审议的我认为不仅仅是关于地方化债的规模等事项，虽然新闻通稿没有提及国债，但是必然会有更多的关于增发国债的细节披露出来，毕竟上次新闻发布会也只是提及了国债的使用方向，但没有明确的细节。
另外，上次新闻发布会还提到了给六大行补充一级资本金的事情，也是会用类似超过长期特别国债的方式去完成（或者作为主体），想必以上这些事项都会在11月8日会议开完之后一并公布。
货币政策非常重要，比如降准、降息等等，这些都是让市场的资金流更宽松，借贷成本更低，但是现在刺激经济的核心在于谁来花钱、花多少钱、花在什么地方的问题，关键时刻依然需要靠财政来刺激实体经济。
这件事只能让财政来发力，因为居民和企业已经无力加杠杆，地方政府也无力加杠杆，这件事那就只能通过中央财政来扛大旗了。因此接下来必然会大规模增发国债、提高赤字率、减税降费等等，都是完全可以预期会出台的政策。
关注11月8日，看看国家最新的增量财政政策究竟如何部署，不仅仅影响资本市场的短期走势，同时影响全社会对未来经济走向的信心。
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作者简介：熊大，毕业于中山大学，前经济记者，目前为职业投资人，保险、命理分析业务咨询添加助理微信：13226629207。每次读完文章，请给我点赞、点在看。将这个公众号“设为星标”，可第一时间阅读每天的文章。
