没有高频交易的市场会更好么？
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财经
2023-12-08 21:10
中国香港
近年来，有关高频交易这种金融市场技术手段的争议越来越多。许多人诟病它所造成的不公平竞争，也有许多人认为它对市场有利。优化市场设计是否能帮助改善现状？限制了高频交易后的市场又将会是什么样子的呢？专家们分享了他们的研究结果。
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在许多人看来，高频交易就像是对金融市场征税。根据国际清算银行的Matteo Aquilina、芝加哥大学布斯商学院的Eric Budish和新南威尔士大学的Peter O'Neill的估计，仅仅是在股票市场，高频交易每年就可能可以从其他市场参与者的损失中获利50亿美元。通过分析伦敦证券交易所的数据，他们发现大约五分之一的交易量来自于高频交易者击败他人所达成的交易。这种典型的交易竞争涉及的金额很少，但累积起来却非常可观。
研究人员在研究中写道，根据所采用的衡量标准的不同，消除这种竞争将减少多达三分之一的市场流动性成本。马里兰大学的Peter Cramton和圣母大学的John Shim（布斯商学院博士毕业生）称，改善市场设计可以避免这些竞争。
世界上大多数证券交易所采用的都是“连续交易”模式，即只要需求（出价）和供应（报价）匹配，资产就会进行交易。在指定的市场交易时间内，这些交易会随机发生。然而，Budish、Cramton和Shim认为，在当今的数字市场中，这种交易模式更有利于高频交易公司，他们在技术上大量投资，以便在交易中击败其他人。对此，研究人员更倾向于“集合竞价”模式。他们认为这种交易制度使得交易速度变得无关紧要，创造了更加公平的竞争环境。在集合竞价中，交易所会先收集所有订单，再以匹配最多订单的单一价格一次性执行。目前，交易所通常只在市场开盘和收盘时进行拍卖。但Budish、Cramton和Shim指出，这只是一种选择——交易的频率是可以调整的，如果交易所愿意，他们可以根据需要以更频繁的时间间隔进行竞价，例如每秒钟一次。来自亚洲和欧洲的一些证据也显示，交易所的交易制度对高频交易竞争有着重大影响。直到2020年，台湾证券交易所一直是全球最大规模全天定期举行集合竞价的交易所。阿德莱德大学的Ivan Indriawan、巴利阿里群岛大学的Roberto Pascual和Wilfrid Laurier大学的Andriy Shkilko写道，在该交易所转为连续交易后，交易量有所上升，但这种增加是由于随着市场状况或新闻的变化，速度较快的交易者从速度较慢的交易者手中"抢走了"价格。研究显示，高频交易者的行为导致整体交易成本上升。此外，交易量的增加正是交易所倾向于采用连续交易的原因之一，因为这意味着更多的收入。同样，北京大学的Yi-Tsung Lee、挪威经济学院的Roberto Riccó和中央财经大学的Kai Wang都指出，在台湾证券交易所，“连续交易增加了高频交易者在中小盘股上的利润，也造成了个人投资者的损失”。然而，他们也发现，转向连续交易提高了这些股票的效率，并带来了显著的正向异常回报。他们得出的结论是，尽管存在高频交易竞争，但连续交易是一种更好的市场运作方式。最后，阿伯丁大学的Zeyu Zhang和爱丁堡大学的Genga Ibikunle着眼于市场设计以外的角度，他们发现，于2018年生效的欧洲暗池交易监管限制导致了频繁集合竞价的增加，并与流动性和信息效率的降低有关。然而，频繁集合竞价的增加反过来又与较慢交易者的逆向选择成本下降有关，这些交易者容易受到较快交易者部署的基于速度的策略的影响。
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