一、12月上半月高频数据表现
（一）供给端
1. 工业生产表现较弱
钢铁生产放缓。截至12月13日，全国247家钢厂高炉开工率为80.5%，较11月末下降1.1个百分点。截至12月10日，重点企业粗钢日均产量为202.4万吨/天，较11月均值下降3.1%。终端需求减弱叠加螺纹钢、线材等库存有所企稳回升，导致钢铁生产放缓。
化工行业有所回暖。截至12月12日，炼油厂开工率为54.3%，甲醇开工率为81.4%，纯碱开工率为87.8%，分别较11月末上升1.6、0.9和0.8个百分点。截止12月13日，PTA开工率为82.2%，PX开工率为90.0%，较11月末分别变化-5.6、1.5个百分点。多数化工产品开工率上行。
汽车生产表现分化。截至12月12日，主要用于乘用车的汽车轮胎半钢胎开工率为79.1%，基本持平11月末水平。主要用于重卡的全钢胎开工率为57.2%，较11月末下降2.7个百分点，生产有所放缓。
纺织行业略有改善。截至12月12日，江浙地区涤纶长丝开工率为89.1%，较11月末上升0.2个百分点。
2.建筑施工放缓
建筑施工季节性放缓。石油沥青开工率为29.7%（截至12月11日），较11月末下降2.8个百分点；水泥发运率为33.4%（截至12月6日），较11月末下降2.4个百分点；磨机运转率为35.5%（截至12月5日），较11月末下降1.6个百分点。此外，螺纹钢开工率为40.0%（截至12月13日），较11月末下降1.7个百分点。天气转冷，户外施工逐渐进入淡季，导致建筑施工走弱。
（二）需求端
1.地产市场回稳
商品房销售环比上行。截至12月15日，30大中城市商品房日均成交面积为41.0万平方米，较11月日均上升4.9%。各线城市表现分化，一线城市微降0.7%，二、三线城市分别上升1.0%、26.8%。同比看，30大中城市商品房成交面积同比上升17.0%。其中，一、二、三线城市同比分别上升57.1%、6.5%、6.3%。
二手房挂牌量环比上行、成交价下行。截至12月2日，12月二手房出售挂牌量指数为48.7，较11月均值上升6.0%。二手房出售价指数为157.9，较11月均值下降0.6%，继续显现出“以价换量”特征。
土地成交面积与溢价率均上行。截至12月8日，百城土地日均成交面积为409.4万平方米，较11月日均上升25.0%。其中，一、二、三线城市分别环比上升57.3%、18.5%、26.6%。截至12月8日，100大中城市成交平均土地溢价率为5.2%，较11月均值上升0.7个百分点。
整体而言，地产新政效果持续显现，12月上半月房地产市场持续回暖。新房成交、二手房挂牌量、土地成交面积均环比上行，政策刺激下，居民购房意愿得到提振，房企拿地意愿逐步恢复。
2.消费表现分化
商品消费持平。截至12月8日，12月整车货物流量指数均值为121.6，持平于11月均值，同比上升1.1%。近期增量政策提振居民消费信心，叠加购物节各电商平台促销、家电与家装厨卫以旧换新政策显效，推动居民商品消费有所恢复。
汽车消费环比下行。截至12月8日，乘用车厂商零售日均销量为62730辆，较11月日均下降23.1%，与上月大力促销拉高基数有关。同比上升32.1%，与以旧换新政策带动有关。
居民旅游出行表现分化。截至12月15日，12月上半月执行国内航班量（不含港澳台）日均为11962架，较11月日均下降执行1.6%，天气转冷居民旅游意愿下降且以短途出行为主。执行港澳台航班量日均为331架，执行国际航班量日均为1658架，分别较11月均值上升0.4、4.0%，应与临近年底商务活动增加有关。
市内出行环比下行。截至12月14日，反映生活半径的北上广深日均地铁客运量为3826.5万人次，较11月日均下降1.2%，同比上升4.3%。
电影消费环比上行。截至12月15日，当月电影日均票房收入为6189.6万元，较11月日均上升8.5%，但同比回落26.5%，明显不及上年同期。
3.出口仍有韧性
集装箱运价整体攀升。12月13日，SCFI指数为2384.4，CCFI指数为1486.1，较11月末分别上升6.7%、0.9%，同比分别上涨217.1%、169.9%。12月13日，BDI指数为1051.0，较11月末大幅回落22.4%，同比下降55.2%。运价指数两升一降，整体运价上涨，与欧洲市场出口需求增加、临近圣诞节春节备库需求上升有关。
外需具有韧性。12月前10日，韩国出口总额同比上升12.4%，较11月同期加快30.3个百分点，反映外需仍有一定韧性。
（三）价格端
1.资源品价格表现分化
油价环比微升。12月13日，布伦特原油期货结算价为74.5美元/桶，较11月末上升0.2%，同比下降2.7%。12月以来，国际原油价格先降后升，前期受全球需求趋弱走低，后在国际能源署上调明年需求增速预测、俄罗斯石油业面临欧美制裁引发担忧、市场对美联储降息预期上升等因素推动下，原油价格走高，整体微升。
各资源品价格涨跌互现。12月13日，焦煤期货收盘价为1168.0元/吨，较11末下降6.4%，与今年冬季气温偏高降低用煤需求、煤炭库存相对充裕有关；铁矿石期货收盘价为797.0元/吨，较11月末微降0.1%，显示终端需求仍然偏弱，同比分别下降39.1%、14.8%。有色金属方面，12月13日，LME铜现货结算价为8989.0元/吨，较11月末小幅上升1.2%，LME铝现货结算价为2567.5元/吨，基本持平11月末水平，主要受近期美国公布的多项经济数据喜忧参半、美元指数先降后升以及临近圣诞节备库需求上升等因素综合影响，同比分别上升6.1%、16.9%。
2.工业品价格环比整体微升
国内工业品价格环比上行。12月13日，南华工业品指数为3803.5，较11月末微升0.1%，同比下降4.2%。其中，12月13日螺纹钢期货收盘价为3377.0元/吨，较11月末上升1.5%，同比下降14.1%，主要受政策提振市场情绪；水泥价格指数为132.6，基本持平11月末水平，同比上升17.7%。
3.农产品价格下行
农产品批发价格指数环比下行。12月15日，农产品批发价格200指数为1209，较11月末微降0.5%。
多数农产品价格环比下行。12月13日，猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋平均批发价分别为23.1、5.0、7.3、10.3元/公斤。猪肉价格较11月末下跌1.6%，天气转凉后猪肉需求并未回升，价格继续走弱。受季节性因素影响，蔬菜价格较11月末微降0.2%；鸡蛋价格较11月末上升2.1%；伴随南方地区气温下降，水果价格环比微升0.1%。
二、12月以来的边际变化
1.房地产回稳
房产新政持续推动房地产市场止跌回稳。12月上半月，大中城市新房成交面积、土地成交面积均延续上行，二手房活跃度回升，市场挂牌量明显增加，政策刺激下居民购房信心、房企拿地意愿均得到恢复。不过，房价仍处在下行通道，以价换量现象仍较为普遍，政策效应有待稳固。
2.出口仍有韧性
韩国12月前10日出口增速大幅提高，运价指数两升一降，反映外需仍具一定韧性。近期欧洲市场出口需求增加，圣诞节前补库需求激增是支撑外需增加的主要因素。特朗普加征关税预期下，“抢出口”已经出现，并将持续一段时间。
3.消费边际趋缓
12月上半月，国内消费较上月有所趋缓。一方面，双12购物节力度不及双11，叠加11月在以旧换新及增量政策带动下消费放量、拉高基数，居民商品消费需求持平上月。汽车消费环比回落，除与上月基数偏高外，也反映居民对大件耐用品的消费信心仍不足。另一方面，服务消费走弱，天气转冷导致居民出行减少，旅游、电影等消费均出现回落。
4.工业生产较弱
12月上半月，多数开工率较11月末有所下行。除化工、纺织领域边际小幅回暖外，钢铁、汽车行业均有所放缓。冬季到来，部分工业品需求步入淡季，叠加特朗普上台带来经贸环境变化，导致工业生产有所放缓。有效需求不足仍是制约工业生产的症结所在，经济复苏仍缺乏内生性。
5.建筑施工放缓
12月上半月，与建筑施工相关的多项指标回落，石油沥青装置开工率、磨机运转率、螺纹钢开工率、水泥发运率均环比下行。天气转冷固然制约施工进度，但基建投资实物工作量转化仍然较慢，以及房地产施工偏弱应为更重要因素。
三、近期增量政策对经济的影响
12月以来，伴随增量政策持续显效，国内商品消费持续回暖，房地产回稳，但工业生产恢复偏慢。
从高频数据看，房地产市场止跌企稳。针对房市的多项强力政策密集出台后，新房成交明显改善，12月上半月商品房成交面积延续10月以来的上行趋势，且二手房市场有所回温、土地成交环比上行，均反映新政下房地产市场主体信心得到恢复。不过，房价仍在下跌，政策效果需要持续巩固，后期有持续性的足量购房需求支撑是关键。
居民消费有走弱迹象。12月以来，虽然以旧换新加力政策持续显效，借助双12购物节宣传与促销，居民商品消费与上月持平，但购物节过后需求回落迹象已经显现。汽车销售环比延续下行，除基数偏高外，居民对耐用品消费持谨慎态度是重要原因，伴随年末以旧换新政策截止时间的临近，下半月汽车消费有望冲量。此外，进入冬季后，居民外出减少，导致服务消费走弱。
目前政策更加着眼于居民端，12月的中央经济工作会议将扩内需置于重点任务第一项，且提到“推动中低收入群体增收减负”“适当提高退休人员基本养老金”“促进重点群体就业”等多项政策，或将改善居民就业与收入预期，激发内生性消费，并在“加力扩围实施‘两新’政策”带动下，推动消费持续回暖。
基建有待加速。一揽子增量政策中，发改委提出“今年10月底提前下达1000亿‘两重’建设项目清单和1000亿中央预算内投资计划，成熟的尽快在年内形成实物工作量”，并且要求已发未用专项债尽快落实到项目。12月以来，伴随已发未用专项债加快发行转化为实物工作量，发改委新增2000亿元项目继续落地，市场预期有所抬升，但天气转冷建筑施工进入淡季，基建回暖受到一定限制。中央经济工作会议提到，要以更大力度支持“两重”项目实施、“以政府投资带动社会投资”等，将拉升未来基建投资增速。
工业生产恢复偏慢。存量政策与增量政策带来需求端的改善，但向工业生产的传导较慢，叠加供需不平衡较为凸显，导致目前需求改善幅度不足以扭转供多需少的局势，工业生产恢复相对偏慢。中央经济工作会议提到“以科技创新引领新质生产力发展”“开展人工智能+行动，培育未来产业”“综合整治内卷式竞争”“出台民营经济促进法”等内容，或将促进未来工业生产恢复。
总体来看，政策效应持续显效，市场主体信心得到一定恢复。随着政策-预期-实物工作量的传导逐渐推进，全年经济社会发展目标任务有望顺利完成。
