一、11月高频数据表现
（一）供给端
1. 工业生产边际放缓
钢铁生产略有放缓。截至11月29日，全国247家钢厂高炉开工率为81.6%，较10月末下降0.6个百分点。截至11月20日，重点企业粗钢日均产量为208.8万吨/天，较10月末微升0.8%。终端需求减弱导致钢铁生产有所放缓，不过螺纹钢、线材、冷轧等库存处于低位对生产尚有一定支撑力。
化工行业有所分化。截至11月28日，炼油厂开工率为52.6%，较10月末上升2.3个百分点；PTA开工率为87.9%，PX开工率为85.0%，较10月末分别变化+7.3、-2.7个百分点；甲醇开工率为80.5%，较10月末下降1.6个百分点；纯碱开工率为87.0%，较10月末上升1.7个百分点。各化工产品开工率涨跌互现，部分化工产品价格走弱，回暖基础有待筑牢。
汽车生产环比回落。截至11月28日，主要用于乘用车的汽车轮胎半钢胎开工率为79.1%，较10月末下降0.3个百分点。主要用于重卡的全钢胎开工率为60.0%，较10月末下降2.2个百分点。受汽车销量下滑影响，汽车生产有所放缓。
纺织行业小幅放缓。截至11月28日，江浙地区涤纶长丝开工率为88.9%，较10月末下降0.6个百分点。
官方制造业PMI指数上行。11月官方制造业PMI为50.3%，较10月上升0.2个百分点，其中生产指数上升0.4个百分点至52.4%，新订单指数较上升0.8个百分点至52.4%，供需两端均有改善，需求端改善较为明显。存量政策与增量政策带动制造业景气度回升，但对工业生产的带动相对偏慢。
2.建筑施工走弱
建筑施工季节性放缓。石油沥青开工率为32.5%（截至11月27日），较10月末上升3.1个百分点；水泥发运率为36.5%（截至11月22日），较10月末下降1.8个百分点；磨机运转率为37.7%（截至11月21日），较10月末下降3.9个百分点。此外，螺纹钢开工率为41.7%（截至11月29日），较10月末下降1.6个百分点。天气转冷，户外施工逐渐进入淡季，导致建筑施工放缓。
终端需求仍然较弱。11月建筑业商务活动指数回落0.7个百分点至49.7%，低于景气线，再创年内新低，表现弱于季节性。增量政策带动下，基建有所加快，但房地产建筑施工仍较慢。
（二）需求端
1.地产市场回稳
商品房销售环比上行。截至11月30日，30大中城市商品房日均成交面积为38.6万平方米，较10月日均上升18.4%。各线城市表现分化，一、二线城市分别上升12.1%、42.7%，但三线城市下降17.2%。同比看，30大中城市商品房成交面积同比上升18.4%。其中，一、二、三线城市同比分别上升50.1%、11.1%、1.4%。
二手房挂牌量与成交价均环比下行。截至11月18日，11月二手房出售挂牌量指数为45.2，较10月均值下降6.1%。二手房出售价指数为158.9，较10月均值下降0.7%。
土地成交面积上行，溢价率持平。截至11月24日，百城土地日均成交面积为285.5万平方米，较10月日均上升23.6%。其中，一线城市土地成交环比下跌42.8%，、二、三线城市分别环比上升14.1%、29.6%。截至11月24日，100大中城市成交平均土地溢价率为4.0%，基本持平于10月均值。
整体而言，地产新政效果持续显现，11月房地产市场回暖。新房成交、土地成交面积双双上行，强力政策刺激下，居民购房意愿得到提振，房企拿地意愿逐步恢复。不过，二手房市场挂牌量、房价小幅下行，房市止跌回稳仍需观察。
2.消费表现分化
商品消费回暖。截至11月24日，11月整车货物流量指数均值为120.7，较10月均值上升8.9%，同比上升1.1%。近期增量政策提振居民消费信心，叠加购物节各电商平台促销、家电与家装厨卫以旧换新政策显效，推动居民商品消费明显回升。
汽车消费下行。截至11月24日，乘用车厂商零售日均销量为56700辆，较10月日均下降14.1%，与上月大力促销拉高基数有关，同比下降18.3%，反映居民对大件耐用品消费仍持谨慎态度。
居民旅游回落。截至11月30日，11月执行国内航班量（不含港澳台）日均为12162架，执行港澳台航班量日均为330架，执行国际航班量日均为1594架，分别较10月日均变化-6.2%、0、-3.8%，为天气转冷及居民以短途出行为主所致。
市内出行环比上行。截至11月29日，反映生活半径的北上广深日均地铁客运量为3764.0万人次，较10月日均上升1.1%，同比下降1.2%。
电影消费环比下行。截至11月29日，当月电影日均票房收入为5658.5万元，较10月日均下降51.3%，属于10月国庆假期后的季节性下滑，同比上升8.4%，较上年同期有所回暖。
3.出口仍有韧性
集装箱运价整体攀升。11月29日，SCFI指数为2233.8，CCFI指数为1474.0，较10月末分别上升2.2%、7.9%，与欧洲市场出口需求增加但集装箱船运力有限有关，同比分别上涨124.9%、68.1%。11月29日，BDI指数为1354.0，较10月末回落2.5%，同比下降53.9%。
外需具有韧性。11月前20日，韩国出口总额同比上升5.8%，较10月同期加快8.9个百分点，反映外需仍有一定韧性。从佐证指标看，11月我国制造业PMI中的新出口订单指数上升0.8个百分点至48.1%，不排除有特朗普效应下的“抢出口”因素。
（三）价格端
1.资源品价格整体下行
油价环比下行。11月29日，布伦特原油期货结算价为72.9美元/桶，较10月末下降0.3%，同比下降11.9%。11月以来，国际原油价格走出“M形态”，前期受美联储降息、飓风减缓墨西哥湾石油生产影响走高，后期受中东地缘政治风险加剧而上升，但事件过后均很快回落，反映石油供给过剩、全球需求趋弱等基本面因素仍主导石油价格。
多数资源品价格环比下行。11月29日，焦煤期货收盘价为1245.5元/吨，较10月末下降8.6%，与终端需求偏弱有关；铁矿石期货收盘价为797.5元/吨，较10月末上升2.1%，与增量政策带动及即将召开的会议提振市场预期有关，同比分别下降40.4%、17.7%。有色金属方面，11月29日，LME铜现货结算价为8879.0元/吨，较10月末下跌5.8%，与美元指数走高以及需求趋弱有关，LME铝现货结算价为2572.0元/吨，较10月末下降1.7%，受铝土矿供应紧张、需求较弱等综合因素影响，同比分别上升6.6%、19.2%。
2.工业品价格环比整体下行
国内工业品价格环比下行。11月29日，南华工业品指数为3783.5，较10月末下降0.8%，同比下降5.8%。其中，11月29日螺纹钢期货收盘价为3318.0元/吨，较10月末下降3.2%，同比下降15.2%，与“强预期”回归“弱现实”有关；11月15日水泥价格指数为134.1，较10月末上升2.1%，同比上升18.5%，与增量政策带动下基建有所加快有关。
3.农产品价格下行
农产品批发价格指数环比下行。11月29日，农产品批发价格200指数为121.6，较10月末下降3.9%，主要由于供给相对充足。
多数农产品价格环比下行。11月29日，猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋平均批发价分别为23.5、5.0、7.2、10.1元/公斤。猪肉价格较10月末下跌4.6%，为天气转凉后猪肉需求仍较弱所致。受季节性因素影响，蔬菜价格较10月末下降6.9%；鸡蛋价格较10月末下降3.3%；水果价格环比微升0.4%。
二、11月以来的边际变化
1.消费需求分化
11月以来，国内商品消费回暖、服务消费走弱。一方面，购物节大力促销，叠加以旧换新加力政策及近期增量政策显效，居民消费信心得到提振。物流指数明显上升，反映居民商品消费需求回暖。不过，汽车消费同比环比均出现回落，反映居民对耐用品的消费信心仍不足。另一方面，服务消费走弱，天气转冷及假日减少，导致旅游、电影等消费出现回落。
2.房地产有所回稳
房产新政推动房地产市场止跌回稳。11月以来，大中城市新房成交面积以及土地成交面积均延续上行，居民购房信心、房企拿地意愿得到提振，但二手房市场挂牌量回落、挂牌价延续小幅下行，反映房地产市场回暖基础不牢，政策有效有待稳固。
3.工业生产分化
11月以来，多数开工率较10月末下行。钢铁、汽车、纺织行业均有所放缓，化工领域表现分化。“金九银十”过后，部分工业品需求步入淡季，叠加特朗普上台带来经贸环境变化，导致工业生产有所放缓。有效需求不足仍是制约工业生产的症结所在，经济复苏仍缺乏内生性。
4.建筑施工走弱
11月以来，除石油沥青装置开工率环比上行外，磨机运转率、螺纹钢开工率、水泥发运率均下行，且建筑业商务活动指数自2012年以来首次降至50%荣枯线下（2020年初疫情停工时段除外）。天气转冷固然制约施工进度，但基建投资实物工作量转化仍然较慢，以及房地产施工偏弱为更重要因素。
5.出口仍有韧性
韩国11月前20日出口增速提高，新出口订单指数回升，反映外需尚有一定韧性。因特朗普对中国加征关税的政策预期，或将带来抢出口现象。不过，特朗普上台后，我国或将被取消永久性正常贸易伙伴关系，叠加全球经济增速下行、需求趋弱、制造业库存回补趋缓等因素，将对后续出口带来压力。
三、近期增量政策对经济的影响
11月以来，伴随增量政策持续显效，国内商品消费延续回暖，房地产边际改善，但工业生产恢复偏慢。
从高频数据看，居民商品消费持续好转。从11月制造业PMI的行业结构来看，与“两新”密切相关的高技术行业和消费品行业表现更好。高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.8%，较上月分别上升1.1和1.3个百分点，表现更为突出。11月以来，以旧换新加力政策持续显效，借助购物节大力宣传与促销，有力带动居民商品消费回暖，家电、家装厨卫等销量增长。不过，汽车销售环比同比均下行，除基数偏高外，居民对耐用品消费持谨慎态度是重要原因，政策效应有消散迹象。
此外，天气转冷，居民外出减少，且11月无法定节假日，导致服务消费走弱，呈现商品消费强、服务消费弱的分化格局。目前政策更加着眼于居民端，或将改善居民就业与收入预期，激发内生性消费，推动消费持续回暖。
房地产市场有所企稳。从9·24国新办会议到10·17住建部发布会，针对房市的多项强力政策密集出台后，新房成交明显改善，11月商品房成交面积延续10月以来的上行趋势，且土地成交也止跌回稳、环比上行，反映新政下房地产市场主体信心得到恢复。不过，二手房热度有所下降、房价仍在下跌，需求仍有回落的可能，政策效果需要持续巩固。
基建有待加速。一揽子增量政策中，发改委提出“今年10月底提前下达1000亿‘两重’建设项目清单和1000亿中央预算内投资计划，成熟的尽快在年内形成实物工作量”，并且要求已发未用专项债尽快落实到项目。11月以来，伴随已发未用专项债加快发行转化为实物工作量，发改委新增2000亿元项目继续落地，市场预期有所抬升，但天气转冷建筑施工进入淡季，基建回暖受到一定限制。
总体来看，政策效应持续显效，市场主体信心得到一定恢复。随着政策-预期-实物工作量的传导逐渐推进，完成全年经济社会发展目标任务的基础将进一步得到夯实。
