【内容摘要】
11月CPI环比下降0.6%，同比上涨0.2%，弱于市场预期。食品价格超季节性回落是主因，猪肉价格受需求偏弱影响而回落，气温较高利于生产储运导致鲜菜鲜果价格下跌，表现均弱于季节性。核心CPI环比小幅回落，基本持平历史同期平均水平，但一揽子增量政策提振居民消费信心，带动核心CPI同比增速加快0.1个百分点。服务价格环比回落，旅游价格因天气转冷居民旅游出行回落而下跌。
11月PPI环比上升0.1%，同比下降2.5%，表现好于市场预期。生产资料价格环比上行。从行业看，上游水泥、玻璃、钢材、有色金属等价格环比上行，但装备制造业与消费品制造业价格相对较弱。生活资料价格环比持平，下游需求有所回暖。购进与出厂价差缩窄，工业企业上游利润空间强于下游。
展望下一阶段，CPI方面，猪肉价格或将窄幅回升，天气转冷、供给减少将推动短周期食品上行，核心CPI受增量政策及以旧换新影响或将小幅改善，CPI有望小幅改善。PPI方面，伴随增量政策与存量政策显效，PPI同比有望持续改善，但回正尚需时日。
国家统计局12月9日发布数据显示，11月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，环比下降0.6%，分别较上月回落0.1、0.3个百分点。其中，城市同比上涨0.1%，农村上涨0.2%，均较上月回落0.1个百分点；食品价格同比上涨1.0%，非食品价格持平，较上月分别变化-1.9、+0.3个百分点；消费品价格同比较上月回落0.2个百分点至0，服务价格同比上涨0.4%，增速与上月持平。1-11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%，持平前值。
11月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.4个百分点，环比由上月的下降0.1%转为上升0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比下降0.1%，降幅均较上月收窄0.2个百分点。1-11月平均，PPI、生产者购进价格比上年同期分别下降2.1%、2.2%。
11月CPI同比上涨0.2%，环比回落，低于市场预期
猪肉、鲜菜、鲜果价格超季节性回落导致食品价格环比下行。11月食品价格环比下降2.7%，较上月回落1.5个百分点，且低于历史11月平均环比水平（-0.2%）。主因在于11月全国平均气温较高，利于农产品生产与储运，导致鲜菜、猪肉、鲜果、水产品等鲜活食品价格超季节性下滑，约占CPI总降幅八成。
猪肉价格受需求偏弱影响而回落。11月猪肉价格环比下跌3.4%，跌幅较上月收窄0.3个百分点，低于历史10月平均环比水平（-0.6%），同比回落0.5个百分点至13.7%。冬季到来猪肉需求仍相对较弱，叠加前期生猪集中出栏增加市场供给、牛羊肉价格较低带来替代效应、豆粕与玉米等主饲料价格走低多重因素影响，导致猪肉价格走弱。
天气因素导致鲜菜、鲜果等表现大幅弱于季节性。11月鲜菜价格环比下降13.2%，较上月回落10.2个百分点，弱于历史11月平均环比水平（-2.1%）。鲜果环比下降3.0%，较上月回落2.0个百分点，弱于历史11月平均环比水平（1.2%）。鸡蛋价格环比下跌0.8%，较上月回升1.2个百分点，小幅弱于历史11月平均环比水平（-0.6%）。水产品环比下降1.3%，较上月回升0.7个百分点，弱于历史平均10月环比（-1.0%）。主因是今年11月全国平均气温为1961年以来历史同期最高，冷空气过程偏少，有利于生产与储运，供给充沛导致短周期食品价格走低。
能源价格同比降幅收窄。11月以来，国际原油价格走出“M形态”，整体波动下行。石油供给过剩、全球需求趋弱等基本面因素仍主导石油价格。我国成品油价格于11月6日下调一次，国内汽、柴油价格每吨分别降低145元、140元，11月20日发布公告不作调整。此外，11月天然气、煤炭等其他能源价格也出现回落，共同导致CPI能源价格分项表现较弱。11月能源价格同比下降3.8%，降幅较上月收窄1.3个百分点。其中，交通燃料价格环比持平，较上月回升1.5个百分点。水电燃料环比上涨0.1%，增速持平上月。
核心CPI同比回升。一揽子增量政策出台提振居民消费信心，带动11月剔除食品和能源的核心CPI同比增速加快0.1个百分点至0.3%。核心CPI环比季节性回落0.1个百分点至-0.1%，基本持平历史同期平均水平。
耐用消费品边际改善。“耐消三大件”中，家用器具环比下降0.9%，降幅较上月扩大0.7百分点。交通工具环比上升0.1%，较上月回升0.3个百分点，部分车型新款上市，燃油小汽车价格上涨0.2%，为近9个月以来首次转涨。通信工具环比上升1.1%，较上月上升0.7个百分点。整体而言，交通工具类、通讯工具类受以旧换新政策加码的带动价格有所改善，家用器具类受促销力度加大的影响价格持续回落。
衣着环比上行，其他生活用品与服务环比下行。冬装换季上新，带动11月衣着价格环比上涨0.6%，增速较上月回升0.6个百分点，强于历史11月平均水平（0.3%）。生活用品与服务大类环比下降0.6%，较上月回落0.7个百分点，其中家用器具（环比-0.9%）、家庭服务（环比0.1%）分别较上月变化-0.7、+0.1个百分点。
服务价格环比回落，旅游价格大幅下行。11月服务价格环比下跌0.3%，较上月回落0.3个百分点，基本持平历史11月平均环比水平。从分项看，旅游价格环比下降5.6%，较上月大幅回落6.9个百分点，表现弱于历史11月平均环比水平（-3.6%），进入冬季，居民旅游出行减少，叠加11月无法定节假日、上月基数较高，导致旅游价格大幅回落。其他用品及服务环比下降0.1%，略强于历史11月平均环比水平（-0.2%）。房租价格环比下降0.1%，略低于历史同期平均-0.04%的增速。
整体看，11月CPI同比环比均有回落，表现弱于市场预期，主因是食品价格超季节性下跌。
展望未来，CPI仍有小幅回升的可能。
一是猪肉价格或将窄幅回升。需求端，冬季是猪肉消费旺季，需求增加将对猪肉价格起到支撑作用。供给端，前期生猪集中出栏后短期供给回落，且能繁母猪存栏量自去年6月至今年4月连续下行，未来猪肉供给或将收缩。供缩需扩或将共同推动未来猪肉价格上涨，但由于本轮产能去化周期长而幅度浅、今年冬季气温较高，未来涨幅有限。
二是天气转冷提升短周期食品价格。伴随气温进一步下降，冷空气增多，将影响农产品生产储运导致供给收缩，导致对天气敏感的鲜菜鲜果等价格回升。
三是内需回暖或将带动核心CPI持续修复。今年以来我国节日型、脉冲型消费特征明显，但耐用品和基本消费需求依旧偏弱。政策带动下，10月以来我国商品消费边际回暖，伴随增量政策与消费品以旧换新存量政策持续显效，居民消费有望得到进一步提振，带动核心CPI改善。
四是外部因素影响。近期全球需求趋弱、制造业库存回补趋缓、地缘政治风险变化带来海运价格波动等，外需或将回落，但特朗普加快组阁后“抢出口”或将提前。国际能源价格受全球经济趋缓影响而回落，或将导致CPI能源分项走弱。
11月PPI环比上涨0.1%，同比下降2.5%，高于市场预期
11月PPI表现高于预期。当月环比上升0.1%，由上月的-0.1%转向正增，同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.4个百分点。从结构看，国际商品价格表现分化，中下游价格则依旧偏弱。
生产资料环比延续上行。11月生产资料价格环比上升0.1%，涨幅持平上月，同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.4个百分点。其中，采掘类环比下降0. 1%，降幅较上月收窄0.2个百分点；原材料类环比上升0.2%，增速较上月回升0.6个百分点；加工类环比上升0.1%，较上月回落0.2个百分点。
从行业看，上游有色、钢材、水泥等价格环比持续上涨。一系列增量政策与存量政策协同发力下，房地产、基建项目加快推进，带动水泥、玻璃、钢材、有色金属等工业产品价格上涨。非金属矿物制品业与黑色金属冶炼和压延加工业价格环比均延续上行。受国际原油、天然气等其他能源价格下行影响，石油和天然气开采业价格环比下降0.4%；供暖季到来，我国加大煤炭保供力度，电厂备煤较为充足，导致煤炭开采和洗选业价格环比下跌0.4%。此外，冬季电力、燃气需求季节性增加，推动电力、燃气价格上升。
中下游价格依旧偏弱。受国际经济环境变化及国内企业促销活动等因素影响，光伏设备、新能源汽车、锂离子电池、铁路船舶航空航天等部分装备制造业价格下降，但计算机、通信终端等价格小幅上涨。消费品制造业价格涨跌互现，农副食品加工业、纺织业价格环比下行，文教工美体育和娱乐用品制造业价格环比小幅上涨。
生活资料价格环比持平，下游需求边际改善。11月生活资料出厂价格环比持平，同比下降1.4%，分别较上月回升0.4、0.2个百分点，与国内商品消费回暖带动生活资料生产修复有关。其中，食品价格环比下降0.2%，较上月分别回落0.1个百分点；衣着环比持平；一般日用品环比上升0.1%，较上月回落0.2个百分点；耐用消费品环比上升0.2%，较上月回升1.3个百分点。
购进与出厂价差缩窄。11月工业生产者购进价格指数同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点，与PPI的剪刀差缩小至0，反映工业企业上游利润空间强于下游。
整体看，11月PPI同比降幅收窄，主因是一系列增量政策与存量政策协同显效，带动国内部分工业品需求逐步恢复。
展望下一阶段，PPI有小幅改善可能。一方面，受主要发达国家制造业放缓及全球需求趋弱影响，全球大宗商品价格预计将整体回落，将对我国上游工业品价格形成向下传导压力。另一方面，随着增量政策与存量政策渐进显效，市场供需关系得到边际修复，叠加特朗普加速组阁后“抢出口”或将提前，有望推动国内工业品价格回升。预计PPI同比降幅将有所收窄，但走出负区间仍需时日。
政策应对方面，加强政策协同，增强经济内生动力。11月PPI同比环比均有改善，体现了一揽子增量政策对生产端的带动作用。不过，从CPI同比环比均回落来看，国内总需求仍然偏弱，居民消费信心较低，经济中存在负产出缺口，导致工业生产回暖基础仍不牢固，政策仍需继续加大逆周期调节力度。目前，促进物价合理回升成为央行货币政策的重要考量，预计货币政策将继续保持宽松，并配合财政政策与其他政策，以提振居民消费，扩大内需，扭转市场主体预期，增强经济内生动力。
