【民银研究】就业数据反复，美联储接近降息——海外宏观周报
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财经
2024-12-08 14:04
北京
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【内容摘要】
【一周焦点】美国就业数据在周内集中发布，显示劳动力市场在趋近均衡之路上有所反复。结合新增就业和职位空缺来看，美国制造业中耐用品就业贡献加大，或因技术进步下的设备投资增加相关，但非耐用品在走弱；服务业中，线下服务中的住宿、餐饮、酒店、医疗、教育依旧强劲，但批发零售已经转弱；信息业和金融业则正在从前期的疲软状态中复苏。失业率小幅上升，飓风对暂时性失业的影响已经明显恢复，但永久性失业增加显示劳动力市场存在隐忧。时薪增速稳定在4%，但周薪增速下降，四季度美国时薪增速较三季度上升，显示工资—通胀螺旋隐忧仍在。若11月通胀数据不偏离预期太多，预计12月降息仍是首选，但2025年一季度降息或将暂停。【交易模式】最近5个交易日：趋险、繁荣、降温、不确定、降温【关键数据】美国：11月非农数据反弹，失业率上升，薪资平稳，制造业PMI回升但服务业下行；10月职位空缺增加，制造业订单回暖；12月消费者信心回升，通胀预期上升。欧洲：三季度GDP终值持平，工业继续收缩。日本：家庭消费回落，综合PMI回升至50上方。【重要事件】全球：OECD发布2024年全球经济展望；美国：官员密集发声，特朗普组阁接近完成。欧洲：欧央行官员表态整体偏鸽，法国总理辞职。日本：植田和男就加息表态仍不明确。其他地区：韩国政坛发生动荡，叙利亚战火重燃。![]()
【一周焦点】
就业数据反复，美联储接近降息
12月7日美国劳工部发布了年终议息会议前的最后一次就业数据。结合同周发布的ADP就业、JOLTS等就业数据，美国劳动力市场在趋近均衡之路上有所反复。由于更关键的失业率数据小幅升高，12月美联储降息概率升至86%。非农就业数据从飓风和罢工中修复，长期趋势逐步稳定。数据显示，11月新增非农就业22.7万人，10月由1.2万人上修至3.6万人，9月由22.3万人上修至25.5万人，合计上修5.6万人。从长期趋势看，6个月移动平均下的新增非农就业为14.3万人，环比小幅增加，缓慢下行趋势趋于稳定。从行业看，耐用消费品制造、金融业、教育医疗、休闲酒店业分别新增2.6万、1.7万、7.9万和5.3万人，相较过去12个月表现强劲，耐用品制造反映了罢工后工人回归岗位，部分服务业就业恢复也与飓风结束有关。但是零售业、非耐用品制造业、信息业表现疲软。10月职位空缺数反弹，劳动力市场均衡之路有所反复。周二发布的JOLTS数据显示，10月季调后非农职位空缺数为774.4万人（预期747.5万人，前值由744.3万人下修至737.2万人），职位空缺率为4.6%（预期4.5%，前值4.4%）。经测算，10美国劳动力市场缺口为76.1万人（前值由60.8万人下修至53.7万人）。从行业看，相比疫情前，耐用品制造业、金融业、信息业、专业商业服务、教育、医疗保健、住宿餐饮业和政府部门的职位空缺明显增加，但批发业、零售业和非耐用品制造业空缺数则出现下降。结合近2个月的就业创造和岗位空缺综合来看，美国制造业中耐用品就业贡献加大，或因技术进步下的设备投资增加相关，但非耐用品在走弱；服务业中，线下服务中的住宿、餐饮、酒店、医疗、教育依旧强劲，但批发零售已经转弱；信息业和金融业则正在从前期的疲软状态中复苏。失业率小幅上升，永久性失业增多。11月美国季调后U3口径失业人口为714.6万人，较上月增加18.9万人。U2口径失业人口（丢失工作者）增加0.7万人，其中暂时性失业减少6.6万人，永久性失业增加5.8万人，完成临时工作增加1.5万人。可以看出，飓风对暂时性失业的影响已经明显恢复，但永久性失业增加显示劳动力市场存在隐忧，或从侧面反映新增非农就业中的临时性岗位较多。U3-U2口径中，主动退出、再入职场、新入职场者合计增加18.2万人。U3失业率上升1个百分点至4.24%（前值4.14%）。好在U4失业率小幅升至4.5%（前值4.4%），但主因U3口径扩大，气馁工人数量并未增加。时薪增速保持平稳，周薪增速下降。10月美国私人非农企业季调后平均时薪同比增长4.0%（前值4.0%），但由于周工作小时数同比减少，平均周薪季调同比增长3.7%（前值3.7%）。从结构看，商品生产时薪同比增长4.3%，特别是耐用品制造增长5.2%，与就业需求趋势一致。服务业时薪同比增长4.0%，批发零售薪资增速交慢，信息业、金融业、专业商业服务、休闲酒店薪资增速较强。从趋势看，四季度美国时薪增速较三季度上升，且未低于4%关键水平，显示工资—通胀螺旋隐忧仍在。 市场更看重基于家庭调查的失业率数据，美联储12月降息概率小幅上升。周内美联储官员频繁发声，多数支持12月降息；但同时部分官员业提到中性利率上升问题，以及未来降息步伐的放缓可能。若11月通胀数据不偏离预期太多，12月降息仍是首选，但2025年一季度降息或将暂停。![]()
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10月职位空缺率与劳动力缺口回升。10月季调后非农职位空缺数为774.4万人（预期747.5万人，前值由744.3万人下修至737.2万人），职位空缺率为4.6%（预期4.5%，前值4.4%）。经测算，10美国劳动力市场缺口为76.1万人（前值由60.8万人下修至53.7万人）。![]()
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11月非农数据反弹且略好于预期。11月美国新增非农就业22.7万人（预期22万人），10月由1.2万人上修至3.6万人，9月由22.3万人上修至25.5万人，非农就业6个月移动平均新增14.3万人（前值14.1万人）。10月ADP就业新增14.6万人（预期15万人，前值由23.3万人下修至18.4万人）。![]()
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失业率小幅上升。11月美国季调后U3口径失业人口为714.6万人，较上月增加18.9万人，其中U2口径失业人口（即丢失工作者）增加0.7万人，其中暂时性失业减少6.6万人，永久性失业增加5.8万人，完成临时工作增加1.5万人。主动退出、再入职场、新入职场者增加18.2万人。U3失业率4.24%（前值4.14%）。劳动参与率62.6%（前值62.6%），就业率59.8%（前值60.0%）。![]()
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11月平均时薪小幅回升。11月美国私人非农企业季调后平均时薪同比+4.0%（前值+4.0%），平均周薪季调同比+3.7%（前值+3.7%）。其他月度数据：制造业PMI回升但服务业PMI下行，建造支出环比回升，制造业订单回暖，贸易逆差收窄，密歇根大学消费者信心回升，通胀预期上升。11月美国ISM制造业PMI为48.4（前值46.5），非制造业PMI为52.1（前值56.0）。标普全球制造业PMI终值49.7（初值48.8），服务业终值56.1（初值57.0），综合PMI终值54.9（初值55.3）。10月建造支出环比+0.4%（前值+0.1%），同比+5.0%（前值+5.3%）。全部制造业订单环比+0.2%（前值-0.3%），同比+1.8%（前值-1.4%）。商品出口季调同比+1.9%（前值+3.2%），进口同比+4.4%（前值+9.3%），贸易逆差738.4亿（前值838.0亿）。12月密歇根大学消费者信心指数74.0（前值71.8），1年通胀预期2.9%（前值2.6%）。周度数据： 12月5日亚特兰大联储GDPNow预计四季度GDP季调环比+3.3%（上周预测+2.7%）。11月30日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为1.79%（前值由1.8%上修至3.21%）。当周初领失业金22.4万人（前值上修至21.5万），前周续领失业金187.1万人（前值下修至189.6万人）。美联储资产负债表较上周-93.1亿美元（前值-185.9）；联储银行准备金周较上周-178.9亿美元（前值-332.8亿），逆回购协议-219.5亿（前值-306.3亿）。![]()
欧元区三季度GDP终值发布，净出口严重拖累。欧元区三季度GDP季调环比终值+0.4%（初值+0.4%，前值+0.2%），季调同比+0.9%（初值+0.9%，前值+0.5%）。季调环比中，居民消费贡献0.35pp，政府消费贡献0.10pp，固定资本形成贡献0.42pp，净出口贡献-0.86pp，存货变化贡献0.37pp。![]()
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其他月度数据：欧元区失业率走平，法德工业生产继续收缩，PPI降幅小幅收窄。10月欧元区失业率6.3%（前值6.3%），欧盟27国失业率5.9%（前值5.9%），法国失业率7.6%（前值7.5%）。法国工业生产同比-0.6%（前值-0.6%），季调环比-0.1%（前值-0.8%）；德国工业生产同比-4.9%（前值-4.3%），季调环比-1.1%（前值-2.4%）。欧元区10月PPI同比-3.2%（前值-3.4%）。![]()
家庭消费回落，价格指数下降。10月日本两人以上家庭消费支出30.58万日元（前值28.80万日元），名义同比+1.3%（前值+1.8%），实际同比-1.3%（前值-1.1%），价格因素同比+2.6%（前值+2.9%）。![]()
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其他数据：综合PMI回升至50上方，经济景气动向先行指数回落。11月制造业PMI终值49.0（前值49.2），服务业PMI终值50.5（前值49.7），综合PMI终值50.1（前值49.6）。10月日本景气动向指数（先行指标）为108.6（前值108.9），景气动向指数（同步指标为）116.5（前值114.0）。![]()
【重要事件】
经济合作与发展组织（OECD）发布2024年经济展望报告。报告预测2024年全球经济增长3.2%，2025和2026年增速均稳定在3.3%。报告说，目前全球通胀水平持续下降，就业压力缓解，贸易开始复苏，全球经济保持韧性。全球经济仍面临贸易紧张和保护主义加剧、地缘政治冲突、公共财政挑战等下行风险。报告预计，到2025年底或2026年初，几乎所有主要经济体的通胀率都将回到目标水平。随着通胀压力进一步下降，相关经济体应继续放松货币政策，但要谨慎判断降息时机和幅度。![]()
美联储官员就货币政策频繁表态，12月降息概率增大，但未来暂停降息预期上升。美联储主席鲍威尔（Jay Powell）表示，经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎点；现在判断特朗普关税等政策对经济和利率前景的影响为时过早；并且排除了特朗普上台后出现所谓“影子美联储主席”的可能性。美联储理事沃勒（C. J. Waller）表示，在缺乏数据意外的情况下，倾向于支持FOMC在12月降息；对通胀上升感到不太满意，但不想过度反应；政策利率与中性水平仍然“存在一段距离”。美联储理事库格勒（A. D. Kugler）表示，政策并不遵循预设轨道，将逐次会议做出决策；当前美联储政策“处于良好位置”，能够应对不确定性；将密切关注可能逆转降低通胀进程的风险和负面供应冲击；美国经济状况良好，劳动力市场稳健，通胀似乎正朝着2%的目标发展。FOMC票委、纽约联储主席威廉姆斯（J. C. Williams）表示，货币政策仍然保持在紧缩状态；预计美国今年GDP将达到2.5%或更高；预计通胀将继续逐渐回落至2%；未来几个月失业率将在4%-4.25%之间；未来将会有更多的降息。FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克（R.W. Bostic）表示，尚未决定2025年降息的节奏和幅度，如果要出现错误，将倾向于采取更为严格的措施。FOMC票委、旧金山联储主席戴利（M. C. Daly）表示，12月降息不是不可能的；美国经济处于非常良好的状态；劳动市场已完全平衡，不是通胀的来源；降息时机尚存争议，但需继续下调政策利率；即使再进行一次降息，政策仍将保持紧缩；通胀回落将是一个曲折的过程，虽然正在逐渐下降，但仍需进一步努力。圣路易斯联储主席穆萨莱姆（A. G. Musalem）表示，可能会在12月会议或更晚的会议上暂停降息；在通胀高于预期、劳动力市场担忧减弱的背景下，政策制定者可能是时候放慢降息步伐了。芝加哥联储主席古尔斯比（A. Goolsbee）表示，渐进的降息步伐似乎是合适的；希望美联储在2025年底前能够将利率降至接近中性区间；从现在开始，经济状况将决定降息的步伐；美联储的行动速度可能会放慢，争论的焦点将转变为停止降息的时机。美联储褐皮书显示，大多数地区的经济活动略有上升。各地区的价格仅以温和的速度上涨；电力需求的增长是由数据中心的快速扩张推动的，据报道，未来几年计划通过对可再生能源发电能力的投资来满足电力需求；本次报告是根据2024年11月22日或之前收集的信息编写的。社会保障管理局局长。费哲金融服务公司（Fiserv）董事会主席、总裁兼首席执行官弗兰克·比西尼亚诺（Frank Bisignano） 小企业管理局局长。前佐治亚州参议员凯利·洛夫勒（Kelly Loeffler） 美国国家航空航天局（NASA）局长。“北极星黎明”航天任务发起者且行动指挥官，首位商业太空行走人，富商贾里德·艾萨克曼（Jared Isaacman） 人质事务总统特使。医疗投资公司创始人亚当·博勒（Adam Boehler），寻求释放被困在加沙和世界其他地区的囚犯 白宫贸易与制造业高级顾问。对中国立场强硬的经济学家，彼得·纳瓦罗（Peter Navarro） 美国国税局局长。前密苏里州众议员比利·朗（Billy Long） 司法部反垄断部门助理司法部长。盖尔·斯莱特（Gail Slater） 美国财政部副部长。马里兰州的迈克尔·福尔肯德（Michael Faulkender） 陆军部长。丹尼尔·德里斯科尔（Daniel Driscoll） 白宫人工智能和加密货币事务负责人。贝宝（PayPal）前首席运营官戴维·萨克斯（David O. Sacks）特朗普正在考虑提名佛罗里达州州长罗恩·德桑蒂斯接替国防部长一职。特朗普于11月12日表示提名福克斯新闻节目主持人皮特·海格塞斯为美国国防部长。随后，皮特·海格塞斯被指涉嫌曾在2017年性侵一名女子，这使得该提名遭到广泛反对，此外媒体爆料海格塞斯还存在酗酒问题。欧央行官员表态整体偏鸽。欧洲央行行长拉加德（C. Lagarde）表示，需要采取大胆的政策行动来刺激投资，明年通胀率将降至目标水平。欧洲央行首席经济学家连恩（P. R. Lane）表示，该央行对最新经济数据的关注将减弱，制定货币政策时应关注未来风险；虽然通胀率已降至接近欧洲央行2%的目标，但还有一点路要走。芬兰央行行长雷恩（O. Rehn）表示，目前有更多理由12月降息。英国央行行长贝利（A. Bailey）表示，央行决策者仍然认为明年四次25个基点的降息是最有可能的情况，他还指出通胀下降速度“比预期要快”。英国央行货币政策委员丁格拉表示，应该进一步放宽政策，目前的立场非常具有限制性，在大多数情况下，渐进的政策更好。法国国民议会通过对政府的不信任动议，法国总理辞职。因预算草案陷僵局，法国政府面临挑战。周初，拒绝就2025年预算草案作进一步让步的法国总理巴尼耶在法国国民议会宣布，已决定运用特别宪法权力，推行社会保障法案，无需经过议会投票表决，强行通过这一预算案。作为回应，法国国民议会于当地时间12月4日对巴尼耶政府的弹劾动议进行辩论并投票，最终投票通过不信任动议。12月5日，法国马克龙接受总理巴尼耶辞呈。马克龙5日晚发表不到10分钟的电视直播讲话，他抨击政府在国民议会遭弹劾下台是由于极左翼和极右翼党派结成了“反共和阵线”。他批评极右翼党派国民联盟选择“混乱”。他同时表示，将在未来数日内宣布任命新的总理。巴黎圣母院重开，特朗普、马克龙与泽连斯基三方会晤。法国7日晚在位于塞纳河畔的巴黎圣母院举行仪式，庆祝2019年失火的巴黎圣母院在经过5年修复后重新开放。法国总统马克龙当日在爱丽舍宫与受邀出席巴黎圣母院重新开放仪式的美国当选总统特朗普和乌克兰总统泽连斯基举行三方会晤, 会晤持续约35分钟。泽连斯基也在社交媒体上表示，他与特朗普、马克龙进行了“良好、富有成效”的会晤，“我们都希望尽快、公正结束战争”。日本央行行长植田和男表示，随着通胀和经济趋势的发展符合央行预测，加息正在临近；若在通胀开始上升后，日元进一步贬值，将对经济前景构成风险。植田和男也就美国经济的不确定性发出了警告，且没有明确表示日本央行确实会在本月加息，导致市场对其下次加息的预期在12月至明年1月之间摇摆。韩国政坛突发动荡。韩国总统尹锡悦12月3日晚间发表紧急谈话，宣布实施紧急戒严。随后韩国最大在野党召集紧急议员会议，李在明呼吁民众保护国会。当晚韩国国会出入口关闭，在野党辅佐团和警方在国会前对峙，韩国戒严司令部发布一号戒严令，禁止政治结社、集会、示威等政治活动。李在明直播“翻墙进入韩国国会”。韩国国会议长禹元植和朝野代表全部进入国会本馆，韩国各政党议员发布全员召集令。随着韩国国会全体会议通过“解除戒严”决议，韩国总统尹锡悦通过现场直播宣布解除戒严令。韩国总统尹锡悦弹劾案被废止。12月7日，韩国国会举行全体会议就总统尹锡悦弹劾案进行投票表决。最终共有195名议员参与尹锡悦弹劾案的表决投票，未达到必须人数，弹劾案被废止。在周六的表决结束之后，韩国最大在野党共同民主党主席李在明强烈谴责执政党国民力量缺席弹劾案表决的做法，还称不会放弃问责，必将弹劾尹锡悦。韩国最高检察院宣布，将组成特别调查本部对“12·3紧急戒严事态”展开严肃调查。由于调查对象包括多名现任将军，军事检察人员也将加入开展联合调查。韩国检察官办公室12月8日宣布，逮捕前国防部长官金龙显，并指控他涉嫌参与12月3日“总统戒严令事件”。印度央行降准。印度央行12月6日维持基准利率在6.5%不变，但将存款准备金率下调50个基点至4%，以增强经济流动性。同时，印度央行将下调2025财年经济增长预期至6.6%，此前预期为7.2%。印度央行允许银行向非居民印度人提供更高的利率，以吸引外资流入。 叙利亚战火重燃。一周以来，叙利亚政府军与反对派武装的冲突范围已从叙西北部扩大至中部哈马省，战局已成为叙利亚政府军与反对派武装自2020年停火以来爆发的最大规模武装冲突之一。12月2日，伊朗外交部发言人巴加埃表示，应叙利亚政府要求，伊朗军事顾问将继续留在叙利亚。12月5日，叙利亚军方发表声明说，反对派武装进入叙中部城市哈马市，哈马被攻破后，霍姆斯成为大马士革的最后一道屏障。12月6日早上，俄罗斯空天军炸毁了通往霍姆斯市的大桥，以放缓叙反政府武装推进的速度。俄罗斯外长拉夫罗夫12月7日下午在卡塔尔举行的多哈论坛上表示，俄罗斯将向叙利亚提供军事援助，帮助叙利亚政府对抗极端组织。同日，美国当选总统特朗普表示，美国不应卷入叙利亚的冲突。【本周关注】
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【往期研究】
