【民银研究】特朗普未上台但贸易战已箭在弦上——海外宏观周报
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2024-12-01 14:27
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【内容摘要】
【一周焦点】特朗普还未宣布就职，但已经当起了“影子美国总统”。其表示将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，对中国额外征收10%的关税。根据2020年签署的美墨加贸易协定，其核心内容是减少或组织中国等国家通过转口贸易绕道进入美国，但在多轮中美贸易战，以及拜登政府对中国产业链限制政策大幅趋严后，美墨加贸易协定反而显得比较宽松。中国企业大量赴墨西哥投资，以助力后者成为世界第二大汽车出口国。特朗普此举相当于撕毁美墨加贸易协议。预计未来关税政策将是特朗普推动美国贸易平衡、制造业回流乃至其他执政目标的重要谈判筹码，其换取的内容包括：购买美国产品，开放国内市场（主要向美国农产品），合作开展移民遣返，加大毒品管控合作等多方面。【交易模式】最近5个交易日：降温、不确定、不确定、不确定、宽松【关键数据】美国：10月个人消费支出减速，PCE价格显黏性，耐用品订单回升，新屋销售下滑。欧洲：11月CPI反弹，信心指数多数回升，德国IFO景气指数下行。日本：10月工业生产指数、商业零售销售回暖。【重要事件】美国：部分官员倾向于12月降息，特朗普提名贸易代表。欧洲：欧央行官员降息路径表态偏鸽派。日本：央行行长表示考虑潜在加息时机。其他地区：新西兰与韩国降息。![]()
【一周焦点】
特朗普未上台但贸易战已箭在弦上
特朗普还未宣布就职，但已经当起了“影子美国总统”，马不停蹄地抛出关税政策。11月25日，特朗普向媒体表示将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，对中国额外征收10%的关税，引发市场轩然大波。现任美国总统拜登表示希望特朗普重新考虑该项计划，称这可能会“破坏与亲密盟友的关系”，但显得苍白无力。美国与加拿大、墨西哥之间的贸易谈判历史。1994年1月北美自由贸易协定生效，特朗普第一次任期期间，推翻该协定，重新谈判，于2018年9月三国达成美墨加贸易协定（USMCA），2019年12月修订后于美国国会通过，2020年7月正式生效。原协定核心内容包括：汽车零部件的75%必须在三国生产，才能享受零关税（原来是62.5%）；汽车制造商至少70％的钢铁和铝来自北美；到2023年零关税汽车40%-45%的零部件必须由时薪最低的16美元的工人所生产（保护工人工资）；墨西哥和加拿大获得美国对两国汽车关税豁免的“单边保证”；排他条款：若三方中任何一方与非市场经济国家达成自贸协定，另外两方可将其踢出协定（针对中国）。经过多轮协商，最终落地的美墨加贸易协定大致保留了美加墨三国参与北美自由贸易区的原有格局，于特朗普最初提出的彻底退出《北美自由贸易协定》差距较大。新协定原本意在通过增设北美产值含量的比例要求，从而将减少或阻止中国、越南、印度等国厂商通过转口贸易和代加工贸易，进入北美市场。但在多轮中美贸易战，以及拜登政府对中国产业链限制政策大幅趋严后，美墨加贸易协定反而显得比较宽松，导致大量中国企业（特别是新能源汽车）改道墨西哥建厂。数据显示，2023年墨西哥取代中国，成为美国的第一大进口国，其占有率提升至15.4%，中国向美国进口的份额下降至13.9%排名第二。与此同时，中资企业加速布局墨西哥，墨西哥经济秘书局发布的数据显示2022年中国企业直接投资墨西哥的规模达到近年来的最高水平近6亿美元。汽车产业、家电产业、加算计设备制造业名列投资各行业前三。WTO数据显示，2023年墨西哥在中国出口总额中所占份额达2.4%，创历史新高。在中国的助力下，墨西哥成为世界汽车出口强国，2023年，墨西哥汽车出口升至1580亿美元，超过日本成为世界第二大汽车出口国。为遏制墨西哥对美国制造业的取代，特朗普还未上台就提出了25%的加征关税计划，相当于直接撕毁了美墨加贸易协定。对此，加拿大总理特鲁多表示其已于25日晚与特朗普电话商议，他向特朗普列出了一些事实，讨论了两国之间密切且有效的联系以及一些可以共同应对的挑战。特鲁多表示，加拿大方面会摆事实讲道理，以建设性方式向前推进，这需要一定的努力。墨西哥总统辛鲍姆26日表示，如果美国对墨西哥征收关税，墨西哥也将被迫采取对等措施，27日辛鲍姆与特朗普通话，辛鲍姆表示双方谈话非常成功，墨西哥方面保证移民大篷车将不会到达美国墨西哥边境地区，两国也将加强在控制毒品方面的合作。欧洲面对可能的关税加征，欧央行行长拉加德表示会敦促欧洲领导人在关税问题上与特朗普政府进行合作，购买更多美国制造的产品。面对特朗普对中国加征10%关税的表态，中国外交部则表示，中美经贸合作的本质是互利共赢，贸易战和关税战不会有赢家。中方已采取措施打击贩毒活动，并向美方通报涉美禁毒执法行动进展。 预计未来关税政策将是特朗普推动美国贸易平衡、制造业回流乃至其他执政目标的重要谈判筹码，其换取的内容包括：购买美国产品，开放国内市场（主要向美国农产品），合作开展移民遣返，加大毒品管控合作等多方面。![]()
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个人实际消费支出减速。10月美国个人消费支出（PCE）现价季调折年20.099万亿美元，季调环比+0.4%（前值+0.7%），季调同比+5.4%（前值+5.3%）。按不变价格计算，季调环比+0.1%（前值+0.5%），季调同比+3.0%（前值+3.1%）。![]()
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个人可支配收入增速保持稳健。美国10月个人可支配收入现价季调环比+0.7%（前值+0.3%），季调同比+5.1%（前值+4.8%）。按不变价格计算，季调环比+0.4%（前值+0.1%），季调同比+2.6%（前值+2.7%）。![]()
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美国核心PCE价格呈现黏性。10月美国个人消费支出（PCE）物价指数季调环比+0.2%（前值+0.2%），季调同比+2.3%（前值+2.1%）。核心PCE物价指数季调环比+0.3%（预期+0.3%，前值+0.3%），同比+2.8%（预期+2.8%，前值+2.7%）。![]()
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其他月度数据：三季度GDP修正值持平于初值，耐用品订单回升，新屋销售下滑，芝加哥联储全国经济活动指数下行。10月美国耐用品订单当季调环比+0.2%（前值-0.4%），同比+2.7%（前值-1.7%）。房地产数据有所降温，新屋销售季调环比-17.3%（前值+7.0%），同比-9.4%（前值+6.3%）。9月标普/CS20个大中城市房价指数同比+4.6%（前值+5.2%）。10月芝加哥联储全国经济活动指数（CFNAI）-0.40（前值-0.27），显示经济活动整体下滑。周度数据：GDPNow模型四季度GDP预估回升，初领失业金人数小幅减少，美联储继续缩表。11月27日亚特兰大联储GDPNow预计四季度GDP季调环比+2.7%（上周预测+2.6%）。11月23日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为1.80%（前值由1.98下修至1.86%）。当周初领失业金21.3万人（前值上修至21.5万），前周续领失业金190.7万人（前值下修至189.8万人）。美联储资产负债表较上周-185.9亿美元（前值-433.8）；联储银行准备金周较上周-332.8亿美元（前值+752.7亿）。![]()
欧元区11月CPI反弹。欧元区11月CPI同比+2.3%（预期+2.3%，前值+2.0%），环比-0.3%（预期-0.3%，前值+0.3%）；核心CPI同比+2.7%（预期+2.7%，前值+2.7%）；环比-0.6%（预期-0.6%，前值+0.2%）。法国CPI同比+1.3%（前值+1.2%），核心CPI同比+2.2%（前值+2.0%），德国CPI同比+2.2%（前值+2.0%），核心CPI同比+3.3%（前值+3.1%）。![]()
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其他月度数据：欧元区11月信心指数多数回升，德国IFO景气指数下行，失业率持平。欧元区11月工业信心指数-11.1（前值-12.6），营建信心指数-4.8（前值-4.8），零售信心指数-4.4（前值-7.2），服务业信心指数5.3（前值6.8）。德国IFO景气指数85.7（前值86.5）。德国10月失业率3.4%（前值3.4%）。![]()
工业生产指数回暖。10月日本工业生产指数同比+1.6%（前值-2.6%），季调环比+3.0%（前值+1.6%）。![]()
商业零售销售同比环比回暖。10月日本商业零售额13.86万亿日元（前值13.51万亿），同比+1.6%（前值+0.7%），环比+2.6%（前值-2.1%）。![]()
其他月度数据：消费者信心指数和景气动向指数回暖，11月东京区部CPI回升，10月失业率回升。11月日本消费者信心指数36.4（前值36.2），9月景气动向先行指标109.1（前值106.9）。通胀领先指标升高，10月东京区部CPI同比+2.6%（前值+1.8%），环比+0.4%（前值+0.7%），核心CPI同比+2.2%（前值+1.8%），环比+0.4%（前值+0.6%），预示11月日本全国CPI也将抬升。![]()
美国：部分官员倾向于12月降息，特朗普提名贸易代表美联储部分官员倾向于12月降息。芝加哥联储主席古尔斯比（A. Goolsbee）表示，除非出现一些令人信服的证据，证明经济过热，否则我看不出美国联邦基金利率不继续下降的理由。不过随着美联储接近其认为的货币政策中性水平，放慢降息步伐是“完全合理的”。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（N. Kashkari）表示，在12月会议上考虑再次降息仍是合适的；面对更高的利率，美国经济所表现出的韧性表明中性利率现在可能更高。对于关税和通胀，卡什卡利表示，一次性关税“不会对通胀产生长期影响”；只有当引发全球贸易伙伴的反击，才有可能会加剧长期通胀。特朗普提名贾米森·格里尔担任美国贸易代表。特朗普11月27日通过社交媒体表示，提名贾米森·格里尔担任美国贸易代表。贾米森·格里尔是一名70后，学生生涯主修国际关系和法学，曾在美国空军担任法官辩护人，离开部队后在专门从事贸易法的私人律师事务所工作，曾代表美国钢铁公司（U.S. Steel）对中国提起诉讼。格里尔在2017年至2021年期间担任贸易代表罗伯特·莱特希泽（Robert Lighthizer）的幕僚长。特朗普提名凯文·哈西特为白宫国家经济委员会主任。哈西特曾在2017至2019年担任美国白宫经济顾问委员会主席。特朗普宣布提名基思·凯洛格担任俄乌冲突特使。退役美国陆军中将凯洛格曾在特朗普2017年至2021年任期内担任白宫国家安全委员会幕僚长，并担任时任副总统彭斯的国家安全顾问。今年4月，凯洛格与他人合著了一项研究，主张和平解决乌克兰冲突，并建议以乌克兰参加与俄罗斯的和平谈判为条件，向乌克兰提供军事物资。凯洛格还呼吁让乌克兰能够“从强势的立场”与俄罗斯谈判，并讨论“对俄罗斯的能源销售征税，以支付乌克兰的重建费用”。美国当选总统特朗普称将对所有中国进口商品加征10%的关税。中国驻美国大使馆发言人表示，中美经贸合作本质上是互利的，没有人会在贸易战或关税战中获胜。特朗普还表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。加拿大各省省长要求总理特鲁多在特朗普就任前召开紧急会议，讨论加美关系。墨西哥总统辛鲍姆表示，她已致函特朗普，敦促双方开展对话与合作。特朗普新提名财长谈未来政策。获提名为美国财政部长的贝森特表示，他政策的优先事项将是兑现特朗普的各项减税承诺，包括使其第一任期内的减税政策永久化，以及取消针对小费、社会保障福利和加班费征收的税收。贝森特认为，特朗普延长减税政策，以及对美国经济部分领域放松管制将带来一场“经济狂欢”。另外，征收关税、削减支出、维持美元作为世界储备货币的地位也将是重点。美联储11月FOMC会议纪要发布。据联邦公开市场委员会（FOMC）11月6-7日会议的纪要显示，官员们倾向于未来以渐进的方式降息。纪要显示，与会者预计如果数据与预期大致相符，通胀率持续朝着2%下降，经济仍接近充分就业，那么随着时间的推移逐步转向更加中性的政策立场可能是适宜之举。过去一年中，美联储官员对中性利率的预估稳步上升，但仍不清楚利率到底有多接近这一水平。决策者认为就业和增长面临的下行风险已经“有所减轻”。会议纪要显示官员们普遍认为就业市场“并无快速恶化的迹象”。在通胀方面，官员们表示物价涨幅已较峰值显著回落，但指出剔除食品和能源的核心指标仍然“有些高”。美国国债规模突破36万亿美元，再创历史新高。美国财政部最新公布的新数据显示，截至上周五，美国国债规模已经突破36万亿美元，为有史以来首次突破这一水平。作为对比，今年7月底，美国国债规模刚刚突破35万亿美元大关；今年1月初突破34万亿美元大关。在截至9月30日的2024财政年度，美国的预算赤字达到1.833万亿美元，比2023财年增加了8%，创下史上第三高。美财政部还指出，联邦债务利息首次超过1万亿美元。欧央行官员表态整体偏鸽。欧洲央行首席经济学家连恩（P. R. Lane）表示，货币政策的限制性不应持续太长时间，2025年可能不再需要限制性政策。欧洲央行执委施纳贝尔（I. Schnabel）表示，欧洲央行需要警惕降息幅度过大，因为借贷成本已经接近无法再抑制经济的水平，进一步降息可能适得其反。拉脱维亚央行行长卡扎克斯（M. Kazaks）表示，从目前欧洲经济的情况来看，12月份必须再次降息。法国央行行长维勒鲁瓦（F. Villeroy De Galhau）表示，央行应继续降息，因为欧元区通胀可能在2025年上半年达到2%。英国央行副行长隆巴尔代利表示，目前宣告通胀胜利为时尚早，由于担心薪资增长和通胀不会像预期的那样迅速回落，决策者应谨慎推进降息。欧洲央行行长拉加德（C. Lagarde）表示，美国和欧洲之间的贸易战可能会在短期内推高通胀，并敦促欧洲领导人在关税问题上与特朗普政府进行合作，购买更多美国制造的产品。欧盟委员会发布了2024年度欧洲秋季一揽子计划。文件指出，为摆脱在俄乌冲突期间遭遇的能源危机等，成员国公共债务急剧攀升，财政赤字到了更高水平。因此，该计划列出了成员国家未来几年的财政路径、优先投资和促进增长的改革，以降低债务和赤字。按照规定，欧盟委员会对8个国家启动过度赤字程序，涉及比利时、法国、意大利、匈牙利、马耳他、波兰、罗马尼亚和斯洛伐克。意大利多个工会组织发起全国性大罢工和多场游行示威活动。工会要求意大利政府增加公共服务投入，提高居民收入水平。此次罢工涉及多个公共及私营部门。医疗、教育等多个行业罢工8小时，除铁路外的交通运输业罢工4小时。即将上任的立陶宛总理候选人表示，愿意与中国恢复外交关系。3年前中国与立陶宛之间发生贸易争端，中国与立陶宛关系降级，而即将上任的新总理通过向两国派遣外交官，发出了支持修复关系的信号。中国外交部表示：中方对话的大门始终敞开，希望立方重新回到坚持一个中国原则的正确道路上来。欧盟外交与安全政策高级代表：将提供2亿欧元支持黎巴嫩军队。当地时间24日，欧盟外交与安全政策高级代表博雷利在黎巴嫩首都贝鲁特与黎看守政府总理纳吉布·米卡提以及黎议会议长贝里举行会谈。博雷利当天宣布，将提供2亿欧元援助支持黎巴嫩军队。植田和男表示正在考虑潜在加息的时机。日本央行行长植田和男表示，日本央行在决定是否加息时将重点关注工资水平及其他相关领域。若在通胀开始上升后，日元进一步贬值，将对经济前景构成风险，需要考虑潜在加息的时机。如果基础通胀在2026财年中期到下半年维持在2%左右，日本央行的政策利率将接近中性利率。日本首相石破茂发表施政演说表示，将让日本转向由工资增长和投资驱动的增长型经济，充分利用新信息技术，推动地方上具有潜力的农林渔业、制造业、服务业的高附加值化发展。日本2024财年税收收入将创新高。日本政府消息人士表示，日本2024财年税收收入可能会增加到73.4万亿日元左右，连续第五年创下新高。日本政府计划发行超过6万亿日元的日本国债，以资助额外预算。新西兰联储将利率下调50个基点至4.25%，符合市场预期。这是新西兰央行连续第三次降息。该行表示，若经济继续按照预测发展，预计2025年初将进一步降低基准利率。韩国央行宣布将基准利率下调25个基点至3%，连续两个月降息。此前市场预期将维持利率不变，因为该行正在权衡上个月四年多来首次降息的影响，以及特朗普赢得美国大选的影响。同时，将今明两年经济增长预期分别下调至2.2%和1.9%，通胀预期下调至2.3%和1.9%。分析认为，半导体等主力出口品目竞争力减弱、家庭负债限制内需复苏、老龄化拖累潜在经济增速等利空因素体现在韩元和韩股价值方面。墨西哥经济部长埃布拉德表示，美国当选总统特朗普宣布征收关税将导致美国40万个就业岗位流失，并降低美国经济增长。【本周关注】
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