马红漫：牛回，速归？
文摘
财经
2025-01-15 08:08
上海
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各位喜马拉雅《财马早评》的听众朋友们，大家早上好。2025年的1月15号，今天是周三。节目开始先强调一下，我们本周的公开福利直播将在周五下午3:30进行，我们特别开放了一次公开的私域直播，务必要去参与一下。因为众所周知，现在公开直播的难度越来越大，很多干货没办法讲，所以我们的福利都在投研圈会员当中。但很多朋友想去体验一下，又不知道如何参与，因此本周五下午3:30，我们特别开放一次公开的私域直播给到大家。在这个私域平台当中，我们会把投资干货一次性讲透。好吧，各位到公众号对话框回复【直播】两个字，预约我们公开直播的参与链接。特别提醒，今天中午直播的链接我们再次做了调整。![]()
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节目开始来看一下昨天美国市场的表现。昨天美国市场涨跌互现，除了纳指之外，其他指数都出现了一定的小幅度反弹，其中纳指跌了0.23%，标普涨了0.1%，道指涨了0.52%。美国之所以暂时走强、小幅度走强，主要是因为昨天发布的PPI数据是弱于预期的。你没有听错，最近美国股市的重要特征就是：宏观数据越好，股市越跌。原因是宏观数据越好，大家就觉得不会降息，甚至可能加息，股市就跌；宏观数据越差，大家就会觉得还要降息，股市就会涨。这种现象与我们直观的经济逻辑是悖逆的，但它的核心逻辑是短期市场比较在意降息或者加息的问题，而长期还是基本面决定股市的中长期走势。好吧，这个逻辑大家要记清楚。这几句话虽然简单，但背后蕴藏了很多经济和投资的不同逻辑，大家要认真学起来。中概股方面，昨天受到A股上涨的影响，中概股整体涨了2.1%。今天的重点还是讲讲昨天的A股市场。应该说，昨天A股是比较意外的大涨。唯一的解释理由就是，所有讲不意外的人给出的解释理由都是技术性反弹或者各种技术指标。我看到有人算移动平均线，有人说RSI，反正各种技术指标都推算出来，并成功推算出昨天的大涨。我们恭喜他们，但这不是我们的逻辑。所以我们还是从基本面、政策面、资金面稍微给大家做个推演。基本面来讲，我们昨天晚评中做了比较详细的讲解，但今天还是要再具体讲一下。昨天发布了一个重要的基本面数据，就是12月份的金融数据。用一句话点评这个数据：总量数据还是超预期的，但如果细拆结构的话，依然是很不理想。总量数据来看，社融总量、M2、M1的同比增速这三个总量数据都好于预期，特别是M1从之前历史最低的单月下降7.4%，回升到下降1.4%，与M2的剪刀差明显收窄。理论上来讲，M1和M2的剪刀差收窄意味着资金活化，意味着更多的人拥有现金，意味着更多的企业和个人开始花钱了。理论上这是利好。所以从总量上看，数据好于预期，特别是社融总量，包括M2和M1。但如果拆开结构来看，就会发现问题依然很大。社融新增达到2.8万亿，但主要靠的是政府债增加的1.7万亿。整体的贷款规模依然相当羸弱，只新增了8400多亿。从贷款的角度来看，我们特别关注企业贷款的新增数据。中长期贷款只增加了400亿，而这么大的经济体，企业的中长期贷款增加只有400亿，短期贷款甚至是负增长200亿。企业的短期贷款不仅没有增加，反而是在还债，导致当月企业短期贷款净下降了200个亿。各位注意，是新增下降了200个亿。这几个结果稍微一拆，大家就能感觉到，总量虽然不错，但主要增长靠的是政府债券融资。那么这些资金能不能到达市场端，或者能不能带动市场端？这是第一个需要考量的问题。我们讲的政府投资能否带来市场主体投资的乘数增长，这是比较重要的。但目前来看，过去几年的乘数效应是越来越弱的。第二，从央行的角度来看，确实在努力投放资金。资金到了商业银行，但商业银行实在没办法把钱贷出去，因为企业真的是不要钱，这是两个客观的状况。所以结论是，从基本面上看，总量确实好于预期，但从实际结构来看，特别是企业端，贷款意愿依然非常羸弱，给钱也不要。所以基本面这个分数最多是个及格分，比市场之前预期的50分要好，算是一个小小的利好。未来还是要靠政府发力，因为企业端完全没有发力的意向。所以最多打个60分，这是基本面的状况。政策面方面，昨天央行3点的发布会讲了很多内容，但市场期待的是直接宣布降准和降息，这个预期彻底落空了。这本来也符合我们的预期，因为整个政策态度在货币政策层面出现了非常明显的转向。再次提醒大家，上周五所谓专家谈市场对货币宽松政策的理解，那篇文章其实是央行的观点。央行《金融时报》是央行主管的金融机关报纸，里面所有观点和文章都必须符合央行的立场才能发布。所以那篇文章就是央行的官方态度，核心点是：去年年底确定的“适度宽松”货币政策，只是对过去政策执行的追认，并不意味着未来会更加宽松。因此，从政策面来看，降准和降息的期待落空了。更离谱的是，有人传什么2万亿平准基金。我们搞了大半年时间，以旧换新可能也就投了几百亿，平准基金2万亿这种说法完全是无稽之谈。从货币政策层面来看，央行现在首先关注汇率，其次是国债，最后才是货币宽松。这对稳定中国国际形象有帮助，但对股市来说并不友好。其他的政策的幻想也统统都是幻想，我们一直讲如果基本面有压力的话，股市能不能涨？当然可以涨，比如9月24号一直到10月8号，就是政策层面推升的上涨，但是目前的政策层面，拿不到实质性的推动股市暴涨的理由和原因。财政政策有没有可能？有可能，理论上有可能，但是财政部门讲得很清楚，要到3月5号才会给到你们具体政策，就这样的一个状况。资金面方面，昨天大涨，成交量放大，各路资金都在发威。但到底是谁在发力？我们一晚上跟很多专业人士聊，大家都没看出来。可能是群策群力的结果，有人说是国家队，但是你去看一下国家队主导的几个沪深300的ETF也好，没有明显的脉冲式的上涨。国家队应该有发力，但是绝对不是主要的推动力量，甚至国家队可能看着你们都涨起来了，我干脆就不干活了，也有可能，所以昨天的上涨更多的不知道什么原因，资金就一下就都起来了。所以昨天的上涨更像是市场情绪推动的结果，类似于小时候的动画片《咕咚来了》。谁也不知道“咕咚”是什么，但每个人都说“咕咚来了”，然后所有人都说“咕咚来了”。所以对于昨天大涨非要去找解释理由的话，就是技术派这次被验证了，很多技术派都预测到了，预判到了周一开始股市会有反弹，结果真的反弹了，技术派这次大胜，但是再去推演的话，未来会如何或者今天会如何？本周会如何呢？我的看法它是技术性的反弹，我们也就没办法从我们的基本面去做研判，但是我们只能给大家一个观察时间窗口，如果是纯技术性反弹，没有任何基本面和政策面支撑的话，最多也就是三天，所以大概率到今天下午2点或者2:30以后，大家就能够形成一个看法了大家去看一看，这种短期行情超出我们能力圈，我们也没办法预测，也没办法给大家建议，所以就静观其变。您自己已经在里面了，就拿着，暂时享受一下。如果没在里面，我们还是那句话，您是高手可以参与，不是高手，我不建议大家去参与这种技术面的纯博弈的交易。所以从观察角度来讲，今天下午2点以后，大概就两个交易日快结束的时候，看看行情还能不能持续，如果能的话可能还能再走两天，如果不能的话也许就结束了，给大家一个观察窗口，仅供大家做参考。最后提醒大家，周五下午3:30的公开私域直播非常重要，欢迎大家通过公众号回复【直播】两个字获取参与链接。![]()
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