地方政府如何提振消费

1.1 提振消费需要具备的各类条件

2025年1月3日，国务院新闻办公室举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，邀请国家发改委副主任赵辰昕来介绍2024年扎实推进高质量发展有关情况，并对2025年各项工作的筹划与拓展进行相关说明。

本次新闻发布会，发改委对2024年的各项工作进行了总体评价。对于新旧动能转换、新质生产力的发展，发改委认为全面创新的基础制度正在加快健全，高技术制造业增加值的增速持续高于制造业总体增速；对于区域协调发展与空间格局，发改委认为“四大战略”不断发展，包括了区域协调发展战略、乡村振兴战略、新型城镇化战略、城乡区域协调发展不断扎实推进，“以工代赈”吸纳务工就业超300万人次，农业转移人口市民化稳步推进，城市更新行动有序实施。

对于对外开放与国际合作，发改委提到了制造业领域外资准入限制措施实现“清零”，外贸进出口保持较快增长，特别是前11个月汽车出口584万辆、居世界首位且再创历史新高，以及中欧班列累计开行突破10万列。

而对于民生保障，发改委则表示更大力度稳定就业、促进增收，并持续提升托育服务、养老服务，保障重要民生商品保供稳价。

对于2025年展望，发改委着重提到了提振消费与增加就业。尤其是在消费领域，通过各类措施来降低居民消费的“后顾之忧”，促进居民增收减负，并更大力度支持“两重”建设，加力扩围实施“两新”政策，还要丰富消费产品服务供给、培育消费新增长点及改善消费环境。

对于保障民生及增加就业，发改委在本次新闻发布会上表示：“一是更大力度促进就业。实施就业支持计划，对到重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业就业的劳动者加大支持力度。开展大规模职业技能培训行动，重点提升高校毕业生、退役军人、农民工等群体职业技能。加大以工代赈政策实施力度和劳务报酬发放规模。二是更大力度支持公共服务补短板建设。统筹用好政府投资资金，加大社会民生项目支持力度，完善‘一老一小’设施布局，实施医疗卫生强基工程，让更多群众在家门口享受更加优质的医疗服务，改善高校基本办学条件，支持儿童福利、残疾人等社会服务兜底设施建设。三是更大力度推进社会领域改革创新。适应人口变化，优化基础教育资源配置。完善文旅、家政、户外运动等产业发展支持政策。健全常住地提供基本公共服务制度，重点推进符合条件的农业转移人口社会保险、住房保障和随迁子女义务教育享有同户籍人口同等权利。”

保障和改善民生，并以各类方式来增加就业，让居民能够“增收”，是提振消费的最重要前提。如果居民对于未来工作的“不确定性”越大，工作中增加收入的难度越来越高，教育、医保、养老等问题无法持续改善与保障，从而可能会降低居民的消费意愿与消费支出。

而在2025年，国家将以更大力度来保障民生，以就业支持计划、“以工代赈”政策来提升重点人群的就业率，用政府资金来支持社区设施布局、医疗卫生条件、高校办学条件、社会服务兜底设施、农业转移人口社会保险、住房保障、户籍制度等各种措施，须久久为功、长期坚持，才有可能逐步增强居民的消费“意愿”，从而提升社会消费品零售总额的同比增长率，并争取同步提升规模以上服务业企业的营业收入与利润率，使得消费者与商家皆能同步发展，在消费服务业中获得实惠。

2024年，发改委通过安排中央预算内投资、超长期特别国债资金2400多亿元，在就业、教育、医疗、养老托育等方面持续加大投入，能够有效保障民生及促进就业，包括了抓强技能稳就业、抓教育扩优提质、抓医疗扩容下沉及抓普惠养老托育，几乎回应了近期社会关切的最核心问题。在最重要的“抓强技能稳就业”方面，发改委强化“就业优先导向”，累计建设公共实训基地400余个，全年开展职业技能培训突破200万人次；支持实施“以工代赈”项目2700余个，推动地方在重点工程和中小型农业农村基础设施项目中推广“以工代赈”，吸纳务工就业332万人次，有效促进了欠发达地区低收入群体就业增收。

2023年1月10日，发改委公布了《国家以工代赈管理办法》，自2023年3月1日起实施。其中，“以工代赈”是指政府投资建设基础设施工程，受赈济者参加工程建设获得劳务报酬，以此取代直接赈济的一项扶持政策；主要目的是向参与工程建设的群众发放劳务报酬、开展技能培训，促进其就地就近就业增收。

“以工代赈”专项资金重点支持公益性基础设施和产业发展配套基础设施建设，以及根据国家要求安排的其他工程建设。其中，公益性基础设施主要包括农村生活、交通、水利等基础设施、林业草原和城乡易地扶贫搬迁安置点配套公益性基础设施等；产业发展配套基础设施主要包括农牧产业、乡村文化旅游产业、林业草原产业等基础设施和城乡易地扶贫搬迁安置点后续产业基础设施等。

全面扩大内需，不是在消费上提供直接资金补贴给每位商家，也不是直接给每位居民现金补贴，而是通过一系列手段来提升居民的就业技能与工作收入，并同时在实物工作量上提升规模及形成更多经济增量。

例如，中央财办分管日常工作的韩文秀副主任就在《学习时报》发表了重要文章《构建高水平社会主义市场经济体制》，其中就提到了要坚持扩大内需这个战略基点，释放巨大而持久的经济发展动能；一方面，增强消费对经济增长的基础性作用，加快完善“想消费”“敢消费”“能消费”的政策环境；另一方面，更好发挥投资关键作用，建立政府投资支持基础性、公益性、长远性重大项目建设长效机制，完善激发社会资本投资活力和促进投资落地机制，引导社会资本参与重大工程和补短板领域建设。

2024年12月23日至12月24日召开的全国财政工作会议也强调，要扩大国内需求以及支持保障和改善民生。

对于扩大国内需求，财政部要求适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准，大力提振消费。加大消费品以旧换新支持力度，健全公共文化服务财政保障机制，推进实施新一轮国家综合货运枢纽补链强链提升行动。积极扩大有效投资，合理安排债券发行，以政府投资有效带动更多社会投资。对于支持保障和改善民生，财政部则要求突出就业优先导向，支持教育强国建设，健全人口发展支持政策体系，促进卫生健康事业发展，织密扎牢社会保障网，推动解决人民群众急难愁盼问题。

退休人员养老金、城乡居民养老金、居民医药补助等，有助于解除一部分消费的“后顾之忧”；就业优先、支持教育、人口发展、卫生健康等，有助于长期提升就业人口质量和工作素质；新一轮国家综合货运枢纽补链强链提升行动，安排更大规模政府债券来扩大有效投资，以政府投资来支持“基础性、公益性、长远性”重大项目的长期建设。上述这些，皆不是短期可以完成的，亦须久久为功、长期坚持，才有可能成功打造让居民“想消费、敢消费、能消费”的政策环境与消费环境。如果只靠短期少量的现金补贴来刺激消费，或有短暂之效用，但长期或较难维持。

由此可知，提振消费，非一时之力，须长久助力于创造“想消费”、“敢消费”的消费条件，不断累积与提升居民消费“意愿”，才能在未来一段时间内，看到消费现象、消费数据的全面复苏及持久畅旺。

关于增加就业的各类扶持政策与措施，发改委在本次新闻发布会上有如下重要表述：

（1）围绕解决好人民群众急难愁盼问题，深入落实惠民举措，更大力度稳定就业促进增收。

（2）因地制宜推动兴业、强县、富民一体发展，千方百计拓宽农民增收渠道。适当提高退休人员基本养老金和城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障。

（3）就业形势总体平稳，前11个月城镇新增就业1198万人，同比多增18万人。

（4）更大力度稳就业、促增收，提高社会保障水平，增加公共服务优质供给，落实好产业、就业等帮扶政策。

（5）抓强技能稳就业，强化就业优先导向。推动地方在重点工程和中小型农业农村基础设施项目中推广以工代赈，吸纳务工就业332万人次，有效促进了欠发达地区低收入群体就业增收。

（6）更大力度促进就业。实施就业支持计划，对到重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业就业的劳动者加大支持力度。

由此可见，稳定就业与促进增加收入是一脉相承的，缺一不可。帮助拓宽农业增收渠道，欠发达地区低收入群体需要获得就业增收的工作机会；灵活就业、新就业形态劳动者的权益需要得到保障，缺乏职业技能则可以实施“就业支持计划”来补齐短板；重点领域、城乡基层及中小微企业的就业劳动者需要得到支持。

缺乏收入的工作机会或缺乏效益的实体企业，短期内或以政府投资项目及政策扶持资金来维系存续，但从长期来看，可能较难持续，则需要提高投资效益及提升项目回报率，使其能够盈亏平衡、长期存续。

对于“高效益用好政府投资”，发改委认为，应该适度增加中央预算内投资规模并优化支持范围，聚焦市场不能有效配置资源的公共领域项目，持续补短板、调结构、惠民生；完善地方政府专项债券管理机制，用好“正面”“负面”两张清单，更好发挥专项债券投资效益。

2024年12月25日，国务院办公厅发布了《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》（国办发〔2024〕52号），其中对于“负面清单”管理制度的要求是：将完全无收益的项目，楼堂馆所，形象工程和政绩工程，除保障性住房、土地储备以外的房地产开发，主题公园、仿古城（镇、村、街）等商业设施和一般竞争性产业项目纳入专项债券投向领域“负面清单”，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债券资金。

而对于“正面清单”管理制度，则是要求将信息技术、新材料、生物制造、数字经济、低空经济、量子科技、生命科学、商业航天、北斗等新兴产业基础设施，算力设备及辅助设备基础设施，高速公路、机场等传统基础设施安全性、智能化改造，以及卫生健康、养老托育、省级产业园区基础设施等纳入专项债券用作项目资本金范围。

地方政府可以使用专项债券来投资于本地特色与本地需求的有收益项目，做到项目融资收益平衡，这是“负面清单”的初衷。而对于上述提到的信息技术、新材料、数字经济、低空经济、养老托育、省级产业园区基础设施等，或有较高的项目收益率，且短期收益率也较可观，能够将项目的“收益率与长期性”结合得较好，使得“稳定就业、增加收入、长期存续”三者能够协同发展、彼此增进，这才是就业能够持续长久的核心要义。

保障民生与解除消费“后顾之忧”的关键措施能够落地之后，再来看发改委在本次新闻发布会上对于2025年消费领域新政策的说明，就有较好的参考意义。

发改委认为，首先，2024年大宗消费增长比较迅速，2024年9-11月份，新能源乘用车零售销量同比增速连续三个月保持50%以上，家电和音像器材零售额同比增速连续三个月保持在20%以上；其次，服务消费增长比较快，2024年1-11月，服务零售额同比增长了6.4%；再次，消费新增长点持续涌现，“国风”“国潮”“新中式”等新消费概念不断涌现，社区集市、后街经济等烟火气比较浓的消费场景也推陈出新，年轻人喜欢的房车露营、汽车后市场新型消费快速成长。

对于这些消费领域的积极变化和最新趋势，发改委要求在2025年做到以下四点来促进消费：

（1）一是促进居民增收减负。开展大规模职业技能培训，支持更多的劳动者以技能提升带动岗位收入提升。因地制宜推动兴业、强县、富民一体发展，千方百计拓宽农民增收渠道。适当提高退休人员基本养老金和城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障。

（2）二是丰富消费产品服务供给。一方面，加力扩围实施“两新”政策，我们将手机、平板、智能手表手环等消费品纳入到支持品类。一视同仁支持线上、线下渠道，不同所有制、不同注册地企业参与以旧换新。另一方面，扩大服务消费，打造龙头企业和服务品牌，放宽市场准入限制，以高质量供给来引领有效需求。

（3）三是培育消费新增长点。这个冬天，不仅东北、内蒙古、新疆等北方地区冰雪消费火热，上海、湖北、四川等地室内滑雪场也持续“升温”。我们将持续提升冰雪场地设施数量和公共服务水平，提升这方面的消费。另外大家都知道，60岁以上老年人口已经超过2.9亿，我们将聚焦老年人的多样化需求，培育潜力产业，扩大老年助餐、居家助老、社区便民、机构养老等服务，让智能辅具、银发专列、老年游学等新鲜事物进入更多老年人生活。

（4）四是改善消费环境。完善商贸物流体系和冷链物流体系，有效降低全社会物流成本。落实好带薪年休假制度，释放节假日消费需求。办好中国品牌日活动，组织开展国货潮品进乡村、进社区等公益行动。持续推进信用体系建设，着力营造放心的消费环境。

提升居民就业与增加收入，加强各类养老金与医疗补贴，逐步创造“想消费、敢消费”的消费条件。然后，通过一系列“两新”政策来提升各类消费产品的服务供给，吸引各类企业来提供差异化的消费产品供给与服务供给。

再次，在各个区域、各个年龄层、各个消费细分主力群体中，推出一系列服务措施与消费增长点，满足全部人群的差异化消费需求及细分需求。

最后，持续改善消费环境，包括降低全社会的物流运输成本，通过推进国家“全国统一大市场”建设，来降低每一个企业在每一个节点的物流成本，同时以各类消费节活动、法定节假日、带薪假日来方便居民进行消费，才能真正创造“敢消费、能消费”的消费环境。

2024年11月15日，商务部等7部门办公厅印发了《零售业创新提升工程实施方案》，希望发挥零售业在引导生产、扩大消费、吸纳就业、保障民生的重要作用，并通过推动场景化改造、品质化供给、数字化赋能、多元化创新、供应链提升，来实现零售业高质量发展。

其中，在“推动场景化改造”任务里，包括了①创新时尚型商业，发展首发经济，引入全球知名品牌，支持首店、首展、首秀，培育“年轻力”“她经济”“文艺范”等；②倡导策展型商业，创新演艺、展览、文化、动漫等多元体验场景，丰富消费内容；③培育主题式商业，鼓励商业与科技、自然、艺术、体育、公园等联动，巧改造、微更新，形成特色空间，满足社交、亲子等消费需求；④完善社区型商业，发展社区型购物中心、便民商业中心，丰富便利店、菜市场等基本保障类业态，⑤以及娱乐、健身等品质提升类业态，推进完整社区建设，加强适老化、适幼化改造，打造一刻钟便民生活圈，举办便民生活节。

在“推动品质化供给”任务里，则包括了①鼓励汽车、家电、家装厨卫等传统消费品“以旧换新”，培育智能家居、数码产品、智能穿戴、大健康、美妆、宠物等新的消费增长点；②推广国货“潮品”，发展主题文创、特色非遗、旅游纪念产品，推动老字号增品种、提品质、强品牌，进商圈、进步行街、进交通枢纽、进景区；③支持设立老年服务和母婴用品专区专柜，丰富养老照护、日用辅助、健康促进、益智玩具等用品；④鼓励提供去“皮”称重、送装一体等专业化、人性化的售前售后服务，以附加服务提升商品力和性价比；⑤鼓励优质商品进口，利用国际展会、外商合作、跨境电商等渠道招引全球品牌，对接全球优质供应商实施跨境直采，引进“一带一路”共建国家优质商品。

由此可见，国家各部门对于多元消费场景、产品服务供给的各类支持措施与鼓励方式是较为丰富的，并非只有依靠“现金补贴居民来进行消费”这种简单模式，而是通过各种渠道、场景、专柜、节日、活动、品牌及服务，来创造衣食住行领域的多元化、宽松化消费环境，并结合数字化赋能来彰显线上购物的便捷性与快速响应服务的体验感，结合多元化创新来提升每一类商家的特殊优势与服务效率，结合供应链提升来发挥企业的平台型供应效率，开展“个性定制+柔性生产+及时物流”行动，从产业链角度来提升全环节参与者的运营效率以及逐步降低各环节成本。

创造“想消费、敢消费、能消费”的消费条件，提升居民消费意愿与消费支出，并非一蹴而就，也难以通过舆论造势来催促全社会居民立刻去实施消费行为，而应该如上述国家各部门的一系列政策扶持与鼓励措施，循序渐进、耐心培育、久久为功及长期坚持。

对于各省市区县的地方政府来说，需要积极利用国家推出的上述政策措施，从消费源头上提升就业与增加收入，在民生保障上解除消费“后顾之忧”，在各类消费场景与优质产品服务供给上体现差异化创新与多元化场景，以及在消费产业链上的全部环节参与者都要提升运营效率与降低物流成本，精准聚焦、各个击破、持续发力，才能在2025年见证消费复苏与崛起，才能觉察到宏观数据与微观感受之间的无缝衔接，而不再有宏微观之间的“温差”。

而对于那些能够率先实施上述各类消费政策与措施的地方政府来说，其经济复苏能力、产业提升效率及消费服务质量，或将较为显著，消费对其区域经济的拉动能力与贡献度也较强。在国家协助地方政府化解隐性债务之后，上述这些区域的地方政府，或将能够重新获得增量融资来继续发展本土经济，并在扩大政府有效投资与消费持续复苏的“双引擎”带动下，引领本省经济发展及增强全国经济复苏趋势，成为“经济大省”或“经济强市”，后续可以重点关注。

1.2 投资建议

三中全会及9月底中央政治局会议之后，央行、金融监管总局、证监会、发改委、财政部、工信部、住建部等国家各部委已经相继发布了“一揽子增量政策”，努力刺激经济、复苏产业、激活消费及拉动内需，且这些政策力度引起了资本市场的持续波动。2024年11月上旬十四届全国人大常委会第十二次会议已经召开完毕，大规模化解地方债务风险的各类政策措施陆续落地。

2024年12月中央政治局会议及中央经济工作会议已经提出了具体政策建议及明年工作重点，尤其是中央政治局会议提出的“加强超常规逆周期调节”重要表述，也符合市场预期。

目前，国家各部委、各省市地方政府都在积极学习及传达中央经济工作精神，并认真部署本部门及本区域的明年工作规划与项目筹划，可密切关注政策论述及针对特定领域的“发力点”，以提前预判未来经济刺激方案的具体方向及资金规模。预计2025年1-2月地方政府“两会”及2025年3月国家“两会”期间，或将推出更多政策措施以刺激经济发展。

近期，各省市正在积极筹划2025年继续发行专项债来化解地方政府隐性债务，规划在明年能够重启增量信贷融资以刺激当地经济发展，并努力按照专项债投向领域的“负面清单”管理制度来筹备本区域的新项目建设。后续，须重点关注各省市对于本地项目的筹备与落地情况，以及这些项目是否能够吸纳就业、增长税收及扩大内需。

第一，可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”，其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，以经济基本面作为拉长久期的核心权重，可适当拉长久期至5年，例如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等。

基于“省负总责、市县尽全力化债”的基本原则，省级政府拥有较强的资源协调能力与资金分配权力，对于地市区县的债务管控能力已较强。即使未来可能出现利率债与信用债的估值波动风险，这些重要“经济大省”仍会具备较强融资能力，以及具备足够存量债券规模的交易灵活性，预计这些省市的中高等级平台债券的估值回落速度或将较快，可以适当关注。

第二，可重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，以化债政策作为短久期的核心权重，可以考虑久期在3-5年，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省市，其省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台可适当考虑。

2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准〈国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案〉的决议》，使得2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。

近期，各省密集发行地方政府专项债来做隐性债务的置换工作，能够获得较大规模置换额度的省市及地市区县，预计或将在一定程度改善城投平台的现金流状况,也使得地方政府能够腾出较多的资源与资金，来化解其他“经营性债务”，或将有利于化解更多的非标与定融。

下一阶段，在化解债务出现重大进展、有效降低全省债务率及调整至合理的债务结构之后，上述省份或将重新提升项目基建规模及新增融资规模，其高等级平台债券的估值或将持续修复与回落，后续须密切关注。

第三，可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及其下辖区县。可以选择在期限2-3年，不宜久期过长，以防范未来利率债与信用债大幅波动对估值的冲击。

例如，湖北省以长江流域沿线城市为核心的“沿江发展带”，作为人口密集中心及经济发展主轴，自西向东分别以宜昌、荆门、荆州、潜江、仙桃、应城、武汉（江夏区与“光谷”）、鄂州、黄冈、大冶为发展核心，遍布磷化工、石油化工、数字经济、光电子信息、生物制药及科创孵化等产业集群。

其次，以“南襄盆地-随枣走廊”为核心的区域地理范围，逐步向武汉扩展，这是湖北省的另一条经济发展主线，自西北向东南分别以十堰、襄阳、枣阳、随州、京山、孝感、云梦、汉川、武汉经开区（汉南区）“车谷”、黄石为发展核心，这也是东风汽车从十堰逐步向武汉扩展过程中，逐渐发展起来的各类整车产业集群及诸多汽车零部件生产基地与交易中心。

值得重点关注的是武汉“湖泊-大学-产业-商圈-科创”生态链，已经形成了独特的区域经济地理发展模式，围绕诸多湖泊而在其周边不断形成各类细分产业集群，加之以众多大专院校来提供源源不断的人才红利，并通过“种子基金-天使基金-风险投资基金”等诸多“耐心资本”进行长期孵化培养并迅速产业化，目前还从武汉“光谷”进行东拓而至鄂州华容区葛店及黄石大冶湖，未来增长空间依然不可限量，是“新旧动能转换”、新质生产力及区域融合发展的典型代表。

又如，山西省“晋中盆地”核心地带及汾河流域区县，具有较强发展动能及能获得省级战略重点支持，主要覆盖了自北向南的忻州、定襄、太原、晋中、太谷、平遥、汾阳、介休、孝义及临汾等。尽管有“太行八陉”的复杂山脉横亘晋东以及浩瀚黄河流经晋西，但是，晋中盆地东缘的阳泉、长治、晋城以及西缘的吕梁，依然凭借其较多矿产资源及超强开采能力而拥有了较好发展前景，也值得重点关注。

再如，湖南省“长株潭都市圈”及其拓展区、辐射区，尤其是与制造业集群为核心的“京广城镇发展轴”区域，预计会得到较多国家级与省级的政策倾斜与资金支持。首先是以长沙及株洲、湘潭为核心的“省会都市圈一体化区域”，其次是省会拓展辐射区在北部的岳阳、常德、益阳与南部的衡阳、郴州，并且中国（湖南）自由贸易试验区的三大片区也涵盖了长沙、岳阳与郴州；再次，“沪昆城镇发展轴”从省会逐步延展至西部的怀化市及其周边地市区县，或有机会在未来成为新兴制造业发展带及跨省联动地带。

而在西南区域，四川省的3条发展脉络主要分布在“成都平原经济区-川南沿江带-成渝中线”。①发展最为成熟的是以成都平原经济区为核心的“南北纵贯线”，自西南向东北方向，包括了攀枝花、凉山、乐山、眉山、彭山、新津、双流、温江、成都高新区、郫都、新都、青白江、绵竹、什邡、德阳、绵阳与江油。②发展较为成熟及未来潜力较大的是以宜宾为核心的川南沿江发展带，可涵盖周边的泸州、内江、自贡与重庆永川区、江津区。③正在积极规划与建设的“成渝中线高铁”区域，自西向东包括了成都龙泉驿、简阳、资阳（安岳与乐至）以及重庆的大足、铜梁、璧山、北碚与沙坪坝。④成都平原经济区与川南沿江发展带，属于“西部陆海新通道（昆明-成都-重庆-贵阳）”的核心动力点，未来会获得国家与省级层面的项目支持与资金助力，且上述城市未来或将推出较多产投平台与产业债，可重点关注。

特别要注意的是，对于市场关注度较高的四川省成都市所谓“三圈层”各个区县，主要包括了成都市的主城12区、3个市本级新区、5个县级市及3个县级，它们的发展现状、政府布局、产业实力、未来潜力、债务规模皆存在较大差异。例如，发展较为成熟的是位于上述以成都平原经济区为核心的“南北纵贯线”区县，包括了新津、双流、温江、郫都、新都及青白江，也包括了锦江、武侯、成华、金牛、青羊等主城区及天府新区、成都高新区等“市本级新区”。而目前处于正在发展或尚在规划区域，仍需高度关注其债务化解情况及未来产业增长潜力。

在重庆，与“西部陆海新通道”相关城市的重庆各区县，包括了核心中枢的两江新区与重庆高新区，中枢西部的沙坪坝、九龙坡、璧山、铜梁与合川，东部的长寿、涪陵与万州，南部的永川、江津与巴南。上述区县的作用与前景较为广阔，其所获得的产业支持力度与金融扶持力度也较大，可重点关注。

在陕西，“关中先进制造业走廊”以西安高新区、西安经开区为核心，向西南方向拓展至长安区、鄠邑、周至、武功、杨凌示范区与宝鸡，向东北方向拓展至临潼、富平与渭南，向北则是依次延伸至泾河新城、西安高陵区、咸阳三原县、铜川耀州区，以及最北部的延安与榆林“渭北能源化工产业带”，获得省级与省会政府的支持力度都比较大，可重点关注。

在河南，以“郑州都市圈产业链”相关城市为核心发展轴，即以郑州为中心而遍布于四周的核心城市，城市之间有城乡融合现象及产业集群趋势，并以南北中轴线为核心而形成了产业链分布集群，包括了北部的新乡、焦作，西部的巩义、荥阳、孟津、新安及三门峡，东部的开封、兰考、商丘，南部的航空港、许昌、平顶山、漯河及南阳，上述城市获得省级政府的各方面支持力度也较大。

与此类似的还有广西的“平陆运河物流枢纽及产业链城市”，即“省会都市圈”三市的南宁、百色、贵港与北部湾三市的“钦州、防城港、北海”等6个南部轴心城市，以及崇左与玉林等2个东西轴心城市，形成了“6+2”的“大北部湾”区域城市协同产业集群。

江西的“赣江区域产业集群”及正在兴建的“浙赣粤大运河”，将会对沿线城市有所裨益，自北至南包括了九江、景德镇、南昌、宜春、丰城、樟树、吉安及赣州等城市。

上述城市，或承担国家级重大战略项目，或成为省级的物流枢纽与产业集群城市，或能够将自然资源进行产业化整合及形成产业集群，或以较多产业基金来培育新兴产业与孵化未来产业，或能够获得国开行、农开行以及国有大型商业银行“银团贷款”进行项目贷款支持及化解债务支持。

由于上述城市的经济发展规划与债务管控机制，仍与省级政府密切相关，因此也会在一定程度上受到省级层面债务因素及化债进展的影响。鉴于此，上述城市的城投平台债券期限，可以选择在2-3年左右，不宜久期过长，以防范利率债大幅波动对估值的冲击。

2.1 产业债

近期，新华社报道，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究推进城市更新工作。会议指出，要加快推进城镇老旧小区、街区、厂区和城中村等改造，加强城市基础设施建设改造，完善城市功能，修复城市生态系统，保护和传承城市历史文化。要加强用地、资金等要素保障，盘活利用存量低效用地，统筹用好财政、金融资源，完善市场化融资模式，吸引社会资本参与城市更新。要支持各地因地制宜进行创新探索，建立健全可持续的城市更新机制，推动城市高质量发展。

经过2023年及2024年化债，地方政府压力减轻，后续有更多空间发力基建和制造业转型。预计2025年，随着财政政策和货币政策的协调配合以及行业政策持续发力，市场流动性将继续保持合理充裕，企业融资环境将有所改善，产业债信用风险整体处于可控状态。但同时也需要关注，部分下游行业目前盈利、现金流相对一般，融资环境的稳定性更加重要。

公用事业行业提价有望改善企业基本面，相关债券可拉久期：近期公用事业提价能够很直接地改善企业基本面情况，24年下半年可关注环境卫生、交通运输、水电燃气、港口等行业。主体方面可关注晋能控股山西电力股份有限公司（0-1年期）、甘肃电投能源发展股份有限公司等。

关注消费提振相关政策带来的机会，如文旅商贸餐饮等：24年3月份官方再提消费税改革，各地重投资的模式可能将逐渐转到重消费。24年下半年可关注旅游带动的餐饮、商贸等行业，主体方面可关注海宁皮革城、小商品城等。

关注出口链和高新技术相关产业债：可关注出口带动或有设备更新政策红利的汽车、船舶、计算机、通信、家电等行业相关债券。另一方面，可关注流动性较好的钢铁、文旅和煤炭企业债。

近年来，在疫情和贸易壁垒叠加催生的逆全球化浪潮中，如何在能源安全与转型之间寻找平衡成为一个重要课题，煤炭行业既有能源压舱石的地位，又面临着新能源份额不断扩大替代的扰动。具体到产业债投资，可以关注两个方向的能源债主体：第一个是西部资源条件好的煤炭债主体，如新疆地区；第二个是煤电一体化主体。

2.2 金融债

本周金融债各品种的信用利差开启全线压缩行情，银行、券商的普通债和次级债品种压缩幅度相对更大，在10BP以上，从历史分位水平来看，目前分位数水平尚未调整至相对低位水平，信用利差仍有一定的压缩空间。

商业银行金融债方面，本周中高等级中长期限的二永债估值下行幅度相对更大，至少下行了10BP以上。从当前收益率点位来看，大部分品种的收益率下行至历史新低水平，但从信用利差的角度来看，历史分位水平在30%以上的品种有3-5Y/AAA-普通债、1Y以内/AA+普通债、各期限AA普通债、1Y以内/AAA-、AA+二级资本债、1Y以内/AAA-永续债，后续利差压缩空间较大，建议提前布局参与。分银行类型来看，城农商行的普通债当前信用利差历史分位水平较高，尤其城商行的参与空间较大，可结合主体资质情况进行择券。

从各个省份城农商行二永债的成交热度来看，本周二永债成交热度有所下降，大部分省份的新增成交规模较上周出现不同程度的缩减。从近四周的成交总规模来看，二永债成交规模百亿元以上的省份为浙江、四川、江苏、山东和北京，除此之外，广东、河南、上海和河北的成交规模也在50亿元以上，近期流动性较好，可适当关注。仍建议对于成交活跃度较高或出现流动性明显改善的区域性银行可保持持续关注，结合化债政策对商业银行可能产生的利好，部分有化债逻辑支持的城农商行流动性和估值或将转好。

04

二级市场观察 

05

风险提示

行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。