当前如何看高股息转债的投资价值

当前如何看高股息转债的投资价值

市场波动的背景下，高股息股票投资策略或容易走出超额收益；近期市场呈现调整，中期维度内我们认为偏绝对收益的转债投资者可以关注高股息正股对应的转债的投资价值：我们构建了高股息策略转债组合（季度频率调仓，详见报告《当前如何选择转债策略》），从组合走势和相对中证转债的超额收益走势来看，高股息策略转债组合在2022年下半年，市场波动放大的背景下开始累计超额收益。我们判断在国债收益率底部震荡的趋势下，将有更多绝对收益投资者借助转债和股票增配权益资产，高股息股票/转债较为符合该类投资者的风险偏好，因此对应增量资金的推动下，我们认为高股息转债策略中期或有较优表现。

下文我们从几个维度分析高股息股票和高股息转债的特点：

首先，2%股息率以上的正股或有较强的抗回撤能力。我们统计了近半年来所有股票的最大回撤，并按照不同股票的近12月股息率分区间统计最大回撤均值。从统计结果来看，股息率位于2%-4%区间和股息率4%以上的股票最大回撤均值低于其他区间。

其次，100元平价以内的高股息转债抗风险能力显著。我们根据高股息转债组合的历史成分转债分析不同平价区间转债的盈亏特点：从统计结果来看，100元平价以下的高股息成分转债抗风险能力显著由于高于100元平价以上的样本，各组最大回撤均值都在5%最内，转债盈亏性价比最高的平价区间为【80-100元】。

最后，高股息转债或具有更低的强赎概率。我们将19年至今触发强赎的转债分为两个样本组，分别为高股息策略成分转债组（该组转债正股的股息率较高）和非高股息策略成分转债组。从两个样本组的强赎概率来看，前者的强赎概率在20%以内，显著低于后者，意味着高股息转债的持有收益更“长坡厚雪”。

周度转债策略

我们认为市场仍将维持10月中旬以来的区间震荡走势，建议投资者逢低配置权益资产和转债。当前市场背景下建议持续维持类“杠铃”的组合配置思路：股市流动性宽裕的背景下，我们认为当前小盘行情仍未结束，后续科技、高端制造相关的小票仍将持续走出超额行情；偏绝对收益的投资者建议关注高股息、金融板块的股票/转债，这类资产在股市波动的背景下防御优势显著。我们认为短期内转债估值仍有一定上升空间，但后续修复的节奏会有所放缓，并且估值可能呈现高位震荡的现象；进入25年投资者可能需要转换思维，向攻守兼备的转债策略切换。

三类策略较易获取估值修复的超额收益：（1）正股和转债均有资金增量流入的转债品种，一方面宽基ETF扩容利好大中盘正股对应的转债，另一方面，机构投资者回补转债资产或仍偏好加仓基本面较优的标的，建议关注保隆、国泰、晶能、温氏、奕瑞等标的；（2）低估值平衡转债，平衡转债相比股性转债更靠近债底，在震荡行情内或容易走出超额收益，可以关注有估值性价比的平衡转债，如华友、荣23、大元、弘亚等标的；（3）小市值弹性转债，当前成交量仍处于高位，低关注度的小市值正股对应的转债或继续呈现超额收益，建议关注湘泵、英搏、会通等标的。

风险提示

市场风险超预期、政策边际变化。

// 报告正文 //

1.策略分析

1.1 当前如何看高股息转债的投资价值

市场波动的背景下，高股息股票投资策略或容易走出超额收益；近期市场呈现调整，中期维度内我们认为偏绝对收益的转债投资者可以关注高股息正股对应的转债的投资价值：我们构建了高股息策略转债组合（季度频率调仓，详见报告《当前如何选择转债策略》），从组合走势和相对中证转债的超额收益走势来看，高股息策略转债组合在2022年下半年，市场波动放大的背景下开始累计超额收益。我们判断在国债收益率底部震荡的趋势下，将有更多绝对收益投资者借助转债和股票增配权益资产，高股息股票/转债较为符合该类投资者的风险偏好，因此对应增量资金的推动下，我们认为高股息转债策略中期或有较优表现。

下文我们从几个维度分析高股息股票和高股息转债的特点：

首先，2%股息率以上的正股或有较强的抗回撤能力。我们统计了近半年来所有股票的最大回撤，并按照不同股票的近12月股息率分区间统计最大回撤均值。从统计结果来看，股息率位于2%-4%区间和股息率4%以上的股票最大回撤均值低于其他区间。

其次，100元平价以内的高股息转债抗风险能力显著。我们根据高股息转债组合的历史成分转债分析不同平价区间转债的盈亏特点：从统计结果来看，100元平价以下的高股息成分转债抗风险能力显著由于高于100元平价以上的样本，各组最大回撤均值都在5%最内，转债盈亏性价比最高的平价区间为【80-100元】。

最后，高股息转债或具有更低的强赎概率。我们将19年至今触发强赎的转债分为两个样本组，分别为高股息策略成分转债组（该组转债正股的股息率较高）和非高股息策略成分转债组。从两个样本组的强赎概率来看，前者的强赎概率在20%以内，显著低于后者，意味着高股息转债的持有收益更“长坡厚雪”。

1.2 周度转债策略 

本周大部分股票指数出现调整，中证转债指数涨跌幅为-0.80%。通信、电子、银行等行业涨跌幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数下降。用估值指数测算的行业估值变动的角度，传媒、建筑材料、通信等行业估值上升幅度靠前，美容护理、建筑装饰、等行业估值下降幅度较明显。

我们认为市场仍将维持10月中旬以来的区间震荡走势，建议投资者逢低配置权益资产和转债。当前市场背景下建议持续维持类“杠铃”的组合配置思路：股市流动性宽裕的背景下，我们认为当前小盘行情仍未结束，后续科技、高端制造相关的小票仍将持续走出超额行情；偏绝对收益的投资者建议关注高股息、金融板块的股票/转债，这类资产在股市波动的背景下防御优势显著。

我们认为短期内转债估值仍有一定上升空间，但后续修复的节奏会有所放缓，并且估值可能呈现高位震荡的现象；进入25年投资者可能需要转换思维，向攻守兼备的转债策略切换。

三类策略较易获取估值修复的超额收益：（1）正股和转债均有资金增量流入的转债品种，一方面宽基ETF扩容利好大中盘正股对应的转债，另一方面，机构投资者回补转债资产或仍偏好加仓基本面较优的标的，建议关注保隆、国泰、晶能、温氏、奕瑞等标的；（2）低估值平衡转债，平衡转债相比股性转债更靠近债底，在震荡行情内或容易走出超额收益，可以关注有估值性价比的平衡转债，如华友、荣23、大元、弘亚等标的；（3）小市值弹性转债，当前成交量仍处于高位，低关注度的小市值正股对应的转债或继续呈现超额收益，建议关注湘泵、英搏、会通等标的。

2.市场跟踪 

3.风险提示

市场风险超预期。市场出现超预期风险事件，易引发系统性风险，影响债券市场整体走势。

政策边际变化。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。

报告信息

证券研究报告：《当前如何看高股息转债的投资价值》

对外发布时间：2024年12月22日

证券分析师：徐亮

资格编号：S0210524040003

邮箱：xl30484@hfzq.com.cn

证券分析师：林浩睿

资格编号：S0210524070001

邮箱：lhr30501@hfzq.com.cn

分析师简介

徐亮：华福证券研究所所长助理，固定收益首席分析师；著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。