2万亿再融资专项债披露完毕，部分区域国企偿还非标

2024年12月11日晚，北京市在中国债券信息网披露的文件显示，其拟发行47亿元再融资专项债券置换存量隐性债务。至此，年内11月12日至今，全国各地区披露拟发行或已发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债券总额已达2万亿元。这表明2024年内用于各个地方政府置换部分存量隐性债务的再融资专项债已经全部披露完毕，距离11月8日财政部部长蓝佛安在新闻发布会上表示将“增加的6万亿地方政府债务限额分3年安排，2024—2026年每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债务”仅一个月左右时间，政策实施节奏较快。

从再融资专项债券在各省份的分布来看：江苏省拟发行或已发行额度突破2000亿元，为2511亿元；湖南省、山东省（含青岛市）、河南省、贵州省、四川省拟发行或已发行额度突破1000亿元，分别为1288亿元、1255亿元、1227亿元、1176亿元、1148亿元；湖北省、安徽省、云南省、浙江省（含宁波市）、天津市、辽宁省、重庆市、内蒙古自治区、陕西省、江西省、广西壮族自治区、福建省（含厦门市）已发行或拟发行额度突破500亿元。

地市方面来看：据青岛发布，12月13日，市政府新闻办召开新闻发布会，我市首批置换存量隐性债务的专项债券142亿元，已于11月22日发行完毕。据马鞍山新闻网，市财政部门安排专项债券额度支持置换存量隐性债务，我市今年获批政府债券置换隐性债务100.6亿元，规模居全省前列。隐性债务置换后，将大幅减轻偿债利息负担，5年可为全市节约利息支出16亿元。

目前来看，虽然11月8日蓝部长提出的未来几年十万亿化债资金主要针对隐债问题，非隐债的问题没有得到明确解决办法，但至少目前有以下作用：首先是隐债部分高息转低息：14多万亿隐债部分，从城投体系内转换到地方债体系内，高息变低息，这部分省去的利息将极大减轻整个地方政府的压力。由此也可以推论出，隐债规模大的区域获将向受到更多置换隐债专项债额度的惠及。另一方面，城投公司层面现金流宽松，能挤出更多精力和资源去做转型升级，此外信号意义也极强，对于后续政策性银行、国有大行进一步置换债券非标等债务或有一定推动作用。

从近几个月非标债务解决情况来看，也能看到一些积极案例，部分主体非标偿付压力减轻。

西安曲江文化控股有限公司（简称“曲江文控”）近期发布公告显示，多只非标项目剩余全部本金均已结清，涉及多家的诉讼债务也都结清，质押股份已解除冻结。自2023年5月子公司西安曲江大明宫投资(集团)有限公司（简称“大明宫投资”）首笔超2亿元非标违约以来，曲江文控整体非标违约项目已达3个，其中大明宫投资违约项目2个合计金额超4.64亿元，本部违约项目1个余额超1.82亿元，非标违约总计金额约6.46亿元。以及，金谷·富享6号集合资金信托计划（第6期）（融资方西安高新控股有限公司），首次违约日期2024-11-08，2024-11-25已偿还350万。

此外，政策银行置换城投/国企非标也在推进当中：济南城市建设集团22日消息，为积极贯彻落实中央债务化解相关文件精神，在国家开发银行山东省分行的全力支持下，建设集团所属西城集团公司获得7亿元贷款的批复，专项用于置换集团内融资平台的非标债务。11月19日，集团顺利完成首笔非标债务置换，置换后还款期限延长至10年，该笔业务是济南市成功落地的首笔非标债务置换专项贷款。

预计随着再融资专项债的密集发行和非标置换的不断推进，短期内非标舆情高发地区的流动性压力或将有所缓解，同时优质区域安全垫更厚，非标与标债的割裂程度相对较小。

2.1 政策“组合拳”提供地方政府刺激经济的足够弹药

2024年12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作；2024年12月11日至12月12日，中央经济工作会议在北京举行，习近平总书记在会议中总结了2024年经济工作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。

两场会议详细分析了当前经济形势并对2025年经济工作进行了重要部署，对未来中国经济不断向好发展具有重大意义，尤其是中央政治局会议提出的“加强超常规逆周期调节”重要表述，更是使得市场对于明年的政策推出与措施落实有较高期待。而在中央经济工作会议公布的新闻通稿中，很多政策措施是对中央政治局会议内容的详细解读与重要阐述，两者在内容上相互印证、互为表里，值得高度关注其内在关联性，其战略意义及战术价值皆同等重要。

对于明年实施的政策措施，中央政治局会议有如下重要表述：

（1）更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

（2）明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

（3）要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

（4）要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。

（5）要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。

（6）要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。

（7）要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。

（8）要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。

（9）要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。

（10）要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。

“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”以及“加强超常规逆周期调节、打好政策‘组合拳’”，这些关键论断与重要表述，体现了中央对于当前经济情况的准确把握，以及对于2025年推出更多政策措施刺激经济的提前部署。

政策需要“组合拳”。虽然单一政策能够在一定时间、一定区域里有效实施并产生积极效果，但是只有国家各部委增强“宏观政策取向一致性”，单一政策之后仍有更多配套措施，才能有效达到政策目标。

尤其是对于不同省市的实际情况，采取不同政策，具体问题具体分析，才能使得各类政策在地方获得较大的执行效果，从而使得国家政策在地方执行过程中发挥最佳效能。

例如，2024年7月31日，国务院公布了《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，要求充分考虑不同地区、不同行业的发展实际，坚持统筹推进与重点突破相结合，科学设定绿色转型的时间表、路线图、施工图，鼓励有条件的地区和行业先行探索；大力推动钢铁、有色、石化、化工、建材、造纸、印染等行业绿色低碳转型，推广节能低碳和清洁生产技术装备，推进工艺流程更新升级。

一段时间以来，部分省市区县的产业转型速度不符预期，甚至部分区域产业的产能过剩情况较为突出，但是，国家与地方政府并没有仓促关停这些产业与企业，而是循序渐进、考虑实际，注重上述产业加装节能低碳和清洁生产技术装备，推进工艺路程的更新升级。

在确保当地稳定就业、稳定税收的基础上，逐步进行产业转型升级及相应产能的淘汰出清，科学设定转型时间表与路线图，使得很多省市区县有足够时间做好承接产业转移、发展新质生产力的工作，完全符合本次中央经济工作会议提到“针对产业转型升级的瓶颈制约，推动新旧动能平稳接续转换”的重要论述及政策目标，也与本次中央政治局会议提到的“要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型”政策目标有较强关联性。

又例如，根据观察者网报道，截止2024年12月13日，2024年的年内2万亿元存量隐性债务置换额度已全部分配完毕；除去已经清零的广东、上海外，29省份共计约20006亿元。其中，在2万亿元额度中，江苏省份额最大，今年获得2511亿元，占比13%；江苏、湖南、山东（含青岛）、河南、贵州、四川等6省份超过千亿，其次是湖北省的982亿、安徽省的980亿、云南省的878亿、浙江省（含宁波）的814亿、辽宁省（含大连）的771亿、天津市的771亿以及重庆市的754亿元。

由此可见，经济大省如江苏、山东、浙江、四川、河南、湖北、湖南、安徽等省市，所获额度较多；而“重点化债省市”的贵州、云南、辽宁、天津、重庆等省市，也获得了不低的额度。国家充分考虑各地区实际情况，既要充分激励经济大省发挥“挑大梁”及领头羊的作用，带动全国经济发展及区域战略协同；又要在一定程度上缓释“重点化债省市”的债务压力，帮助地方政府卸下包袱、轻装上阵，也完全符合本次中央经济工作会议提到“支持经济大省挑大梁，鼓励其他地区因地制宜、各展所长”的重要论述及政策目标。

中央政治局会议要求“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，而在中央经济工作会议里，对此政策则提供了更多内容和细节：“加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展‘人工智能+’行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。”

新质生产力的不断发展与积极布局，并非直接关停与出清所谓“产能过剩”的传统产业。传统产业对于部分省市区县的制造业、服务业及就业、税收，皆有重大帮助。如何以新的技术手段来改造提升传统产业，让现有产业人员都能跟得上新兴产业发展步伐、跟得上“人工智能+”时代并获得更多的就业机会，是当前各级政府的首要任务。

鉴于此，中央财经委员会办公室分管日常工作的副主任韩文秀在中国国际经济交流中心举办的2024-2025年中国经济年会上，有详细论述。根据财新传媒报道，2024年12月14日在上述经济年会上，韩主任表示：“2024年经济社会发展的预期目标即将顺利完成，预计全年经济增长5%左右；要以科技创新为引领，大力培育壮大数据结合绿色低碳的新兴产业和未来产业，塑造经济发展新动能、新优势；中国的农业、制造业、服务业是新质生产力的载体，要加快运用先进技术、前沿技术来改造升级传统产业；要持续推动产业园区腾笼换鸟；各类产业园区要盘活存量闲置低效的土地。”

当前，虽然部分农业、制造业及服务业的产业附加值较低，但是在很多年之前，却是具有较高附加值，也能广泛吸纳就业、涵养税源，而今也是发展本区域新质生产力的重要载体与人员基础，不可轻易关停、淘汰及出清这些产业。

虽然各省市区县都有不少产业园区，或已满是“小散乱”企业，竞争力不强；或有部分企业已经停产，使得当地产业转型升级颇有难度。但是，诚如韩主任所言，各地方政府应该利用好国家的各类支持政策及相应资金，推动园区企业“腾笼换鸟”，尤其是加强存量闲置低效土地的再利用。

对于“新旧动能转换”的速度与质量，要严谨把握、实事求是，不可脱离本地产业实际情况与地方人员能力而仓促新建大项目、耗资引入大企业，须科学调研、谨慎投入、循序渐进、多做试点，才能真正符合本次中央经济工作会议提到“必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜发展新质生产力”的重要论述及政策目标。

本次中央政治局会议要求“防范化解重点领域风险和外部冲击”，在中央经济工作会议的通稿里，对这段内容的论述是：“有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。稳妥处置地方中小金融机构风险。央地协同合力打击非法金融活动。”

对于当前房地产市场“止跌回稳”的最新发展态势，住建部也给出了最新数据。根据财新传媒报道，住建部副部长董建国在2024年12月14日中国国际经济交流中心举办的2024-2025年中国经济年会上指出：“住建部会同金融监管总局，建立了国家、省、城市三级房地产融资协调机制，推动合规的房地产开发项目‘应进尽进’，已审贷款‘应贷尽贷’，资金拨付‘能早尽早’。截止11月末，全国‘白名单’项目贷款审批通过金额3.6万亿元，全国保交房攻坚战已交付住房324万套，给购房者吃下了定心丸。住建部房地产市场监测系统数据显示，10月、11月全国新建商品房交易网签面积连续两个月同比、环比双增长，一线城市带动二线、三线城市商品住房成交增长。”

由此可见，一方面，保交楼工作持续推进，“白名单”审批金额已经达致3.6万亿元；另一方面，在一系列地产政策刺激下，新建商品房交易网签面积也有了边际改善。而在2025年，城中村、危旧房改造是工作重点，有望进一步释放刚性与改善性住房需求，同时在地产用地供应上进行合理控制，预计未来地产市场“供需失衡”现象或将得以扭转。另外，各地正在积极实施一系列“城市更新”项目，使得地产企业的现有存量用地有望重新盘活，其用地性质也可能转为符合当地实际情况的新需求。

我们从上述“有效防范化解重点领域风险”的表述中也可以看出，“地方政府债务风险”已经不再出现，显示目前在国家大规模化解地方政府隐性债务的政策落地之后，相关风险已经大幅度降低。与此同时，“地方中小金融机构风险”及“非法金融活动”成为了新的重点，预计未来或将出台更多相关政策措施予以解决。

2.2 投资建议

三中全会及9月底中央政治局会议之后，央行、金融监管总局、证监会、发改委、财政部、工信部、住建部等国家各部委已经相继发布了“一揽子增量政策”，努力刺激经济、复苏产业、激活消费及拉动内需，且这些政策力度引起了资本市场的持续波动。2024年11月上旬十四届全国人大常委会第十二次会议已经召开完毕，大规模化解地方债务风险的各类政策措施陆续落地。

2024年12月中央政治局会议及中央经济工作会议已经提出了具体政策建议及明年工作重点，尤其是中央政治局会议提出的“加强超常规逆周期调节”重要表述，也符合市场预期。预计2025年1-2月地方政府“两会”及2025年3月国家“两会”期间，或将推出更多政策措施以刺激经济发展。

近期，各省市密集发行专项债来化解地方政府隐性债务，各区域城投债的一级市场簿记情况皆有好转，有舆情风险区域城投债的估值也正在修复，须重点关注各个地级市、区县获得“隐性债务置换额度”情况，以综合判断这些地市区县能否在短期内彻底解决债务问题，从而重启增量信贷融资以刺激当地经济发展。

第一，可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”，其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，以经济基本面作为拉长久期的核心权重，可适当拉长久期至5年，例如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等。

基于“省负总责、市县尽全力化债”的基本原则，省级政府拥有较强的资源协调能力与资金分配权力，对于地市区县的债务管控能力已较强。即使未来可能出现利率债与信用债的估值波动风险，这些重要“经济大省”仍会具备较强融资能力，以及具备足够存量债券规模的交易灵活性，预计这些省市的中高等级平台债券的估值回落速度或将较快，可以适当关注。

第二，可重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，以化债政策作为短久期的核心权重，可以考虑久期在3-5年，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省市，其省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台可适当考虑。

2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准〈国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案〉的决议》，使得2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。

近期，各省密集发行地方政府专项债来做隐性债务的置换工作，能够获得较大规模置换额度的省市及地市区县，预计或将在一定程度改善城投平台的现金流状况,也使得地方政府能够腾出较多的资源与资金，来化解其他“经营性债务”，或将有利于化解更多的非标与定融。

下一阶段，在化解债务出现重大进展、有效降低全省债务率及调整至合理的债务结构之后，上述省份或将重新提升项目基建规模及新增融资规模，其高等级平台债券的估值或将持续修复与回落，后续须密切关注。

第三，可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及其下辖区县。可以选择在期限2-3年，不宜久期过长，以防范近期利率债与信用债大幅波动对估值的冲击。

例如，山西省“晋中盆地”核心地带及汾河流域区县，具有较强发展动能及能获得省级战略重点支持，主要覆盖了自北向南的忻州、定襄、太原、晋中、太谷、平遥、汾阳、介休、孝义及临汾等。尽管有“太行八陉”的复杂山脉横亘晋东以及浩瀚黄河流经晋西，但是，晋中盆地东缘的阳泉、长治、晋城以及西缘的吕梁，依然凭借其较多矿产资源及超强开采能力而拥有了较好发展前景，且债务率也相对不高，也值得重点关注。

又如，湖南省“长株潭都市圈”及其拓展区、辐射区，尤其是与制造业集群为核心的“京广城镇发展轴”区域，预计会得到较多国家级与省级的政策倾斜与资金支持。首先是以长沙及株洲、湘潭为核心的“省会都市圈一体化区域”，其次是省会拓展辐射区在北部的岳阳、常德、益阳与南部的衡阳、郴州，并且中国（湖南）自由贸易试验区的三大片区也涵盖了长沙、岳阳与郴州；再次，“沪昆城镇发展轴”从省会逐步延展至西部的怀化市及其周边地市区县，或有机会在未来成为新兴制造业发展带及跨省联动地带。

再如，四川省的3条发展脉络主要分布在“成都平原经济区-川南沿江带-成渝中线”。①发展最为成熟的是以成都平原经济区为核心的“南北纵贯线”，自西南向东北方向，包括了攀枝花、凉山、乐山、眉山、彭山、新津、双流、温江、成都高新区、郫都、新都、青白江、绵竹、什邡、德阳、绵阳与江油。②发展较为成熟及未来潜力较大的是以宜宾为核心的川南沿江发展带，可涵盖周边的泸州、内江、自贡与重庆永川区、江津区。③正在积极规划与较多项目建设的“成渝中线区域”，自西向东包括了成都龙泉驿、淮州新城、东部新区、资阳、射洪、遂宁、南充以及重庆的潼南、铜梁、璧山及高新区。④成都平原经济区与川南沿江发展带，属于“西部陆海新通道（昆明-成都-重庆-贵阳）”的核心动力点，未来会获得国家与省级层面的项目支持与资金助力，且上述城市未来或将推出较多产投平台与产业债，可重点关注。

特别要注意的是，对于市场关注度较高的四川省成都市所谓“三圈层”各个区县，主要包括了成都市的主城12区、3个市本级新区、5个县级市及3个县级，它们的发展现状、政府布局、产业实力、未来潜力、债务规模皆存在较大差异。例如，发展较为成熟的是位于上述以成都平原经济区为核心的“南北纵贯线”区县，包括了新津、双流、温江、郫都、新都及青白江，也包括了锦江、武侯、成华、金牛、青羊等主城区及天府新区、成都高新区等“市本级新区”。而目前处于正在发展或尚在规划区域，仍需高度关注其债务化解情况及未来产业增长潜力。

在重庆，与“西部陆海新通道”相关城市的重庆各区县，包括了核心中枢的两江新区与重庆高新区，中枢西部的沙坪坝、九龙坡、璧山、铜梁与合川，东部的长寿、涪陵与万州，南部的永川、江津与巴南。上述区县的作用与前景较为广阔，其所获得的产业支持力度与金融扶持力度也较大，可重点关注。

在陕西，“关中先进制造业走廊”以西安高新区、西安经开区为核心，向西南方向拓展至长安区、鄠邑、周至、武功、杨凌示范区与宝鸡，向东北方向拓展至临潼、富平与渭南，向北则是依次延伸至泾河新城、西安高陵区、咸阳三原县、铜川耀州区，以及最北部的延安与榆林“渭北能源化工产业带”，获得省级与省会政府的支持力度都比较大，可重点关注。

而在河南，以“郑州都市圈产业链”相关城市为核心发展轴，即以郑州为中心而遍布于四周的核心城市，城市之间有城乡融合现象及产业集群趋势，并以南北中轴线为核心而形成了产业链分布集群，包括了北部的新乡、焦作，西部的巩义、荥阳、孟津、新安及三门峡，东部的开封、兰考、商丘，南部的航空港、许昌、平顶山、漯河及南阳，上述城市获得省级政府的各方面支持力度也较大。

与此类似的还有广西的“平陆运河物流枢纽及产业链城市”，即“省会都市圈”三市的南宁、百色、贵港与北部湾三市的“钦州、防城港、北海”等6个南部轴心城市，以及崇左与玉林等2个东西轴心城市，形成了“6+2”的“大北部湾”区域城市协同产业集群。

江西的“赣江区域产业集群”及正在兴建的“浙赣粤大运河”，将会对沿线城市有所裨益，自北至南包括了九江、景德镇、南昌、宜春、丰城、樟树、吉安及赣州等城市。

上述城市，或承担国家级重大战略项目，或成为省级的物流枢纽与产业集群城市，或能够将自然资源进行产业化整合及形成产业集群，或以较多产业基金来培育新兴产业与孵化未来产业，或能够获得国开行、农开行以及国有大型商业银行“银团贷款”进行项目贷款支持及化解债务支持。

由于上述城市的经济发展规划与债务管控机制，仍与省级政府密切相关，因此也会在一定程度上受到省级层面债务因素及化债进展的影响。鉴于此，上述城市的城投平台债券期限，可以选择在2-3年左右，不宜久期过长，以防范利率债大幅波动对估值的冲击。

3.1 产业债

经过2023年及2024年化债，地方政府压力减轻，后续有更多空间发力基建和制造业转型。预计2025年，随着财政政策和货币政策的协调配合以及行业政策持续发力，市场流动性将继续保持合理充裕，企业融资环境将有所改善，产业债信用风险整体处于可控状态。但同时也需要关注，部分下游行业目前盈利、现金流相对一般，融资环境的稳定性更加重要。

公用事业行业提价有望改善企业基本面，相关债券可拉久期：近期公用事业提价能够很直接地改善企业基本面情况，24年下半年可关注环境卫生、交通运输、水电燃气、港口等行业。主体方面可关注晋能控股山西电力股份有限公司（0-1年期）、甘肃电投能源发展股份有限公司等。

关注消费提振相关政策带来的机会，如文旅商贸餐饮等：今年3月份官方再提消费税改革，各地重投资的模式可能将逐渐转到重消费。24年下半年可关注旅游带动的餐饮、商贸等行业，主体方面可关注海宁皮革城、小商品城等。

关注出口链和高新技术相关产业债：可关注出口带动或有设备更新政策红利的汽车、船舶、计算机、通信、家电等行业相关债券。另一方面，可关注流动性较好的钢铁、文旅和煤炭企业债。

3.2 金融债

本周金融债各品种的收益率继续下行，信用利差则出现走阔，收益率方面，商业银行二级资本债的收益率较下行更明显，超9BP；信用利差方面，证券公司永续债和保险公司永续债的信用利差走阔幅度更大，调整超10BP。

商业银行金融债方面，本周中长期限各品种的收益率下行幅度相对更大，调整幅度基本在10BP以上。鉴于二永债的票息仍有一定的优势，配置盘角度仍建议关注次级债品种来增厚收益，但目前整体性价比不高，可逢调整配置。信用利差角度，当前信用利差在50BP以上的品种有3-5Y/AA普通债、3-5Y/AA+二永债、以及资质相对较弱的AA级普通债和二永债，信用利差目前尚有一定的压缩空间，可结合主体资质适当进行关注，后续进一步压缩的可能性较大。

从各个省份城农商行二永债的成交热度来看，本周成交规模在40亿元的省份有浙江、四川、江苏和山东，其中浙江、四川的新增成交规模较大，较上周新增118.44亿元和54.11亿元。对于成交活跃度较高或出现流动性明显改善的区域性银行可保持持续关注，结合化债政策对商业银行可能产生的利好，部分有化债逻辑支持的城农商行流动性和估值或将转好。尤其是部分化债重点省份的省级银行、优质市级银行，可优先关注、提前布局相关投资机会。

非银方面，券商债券和保险公司债券的估值收益率延续上周的下行趋势，保险公司债券收益率整体下行幅度更大。券商债券预计短期内扩容不会明显放量，保险公司债供给短期内预计维持稳定，因此证券公司债券和保险公司债券仍有一定的下行空间。信用利差角度，3-5Y/AA+券商普通债和非永续次级债、3-5Y/AAA-券商永续债、2-5Y各等级券商永续债，3-5Y/AA+、AA保险公司非永续次级债、3-5Y/AA+保险公司永续债，目前信用利差尚有50BP以上的压缩空间，可适当关注。考虑到行业基本面改善预期较强、短期内供给维持稳定，当前可对债券收益率点位较高、业绩表现稳定且边际转好的主体进行关注，保险公司债券可优先关注寿险公司的相关债券。

04

一级市场跟踪 

05

二级市场跟踪 

5.1二级成交的“量”

5.2 二级成交的“价”

06

风险提示

行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。