// 核心结论 //
如何看待小盘转债行情的持续性
当前股票市场流动性较为充裕，主题行情升温，股票市场小盘风格较为强势。在经济“慢复苏”的背景下，后市小票行业的拐点或在于情绪的见顶回落，如何跟踪对应的情绪周期？本文我们从小盘股的成交量、换手率等角度进行分析。
我们构建了100亿市值以下股票的成交量占比指标，该指标历史与股票指数呈现较为稳定的负相关关系，当股票市场走高时，小盘股成交量占比下降，反之则成交量占比上升。但本轮行情中，上述相关性有所弱化，近期股指和小盘股成交量占比同步上升，我们判断主要因近期小盘风格较强势导致。从均值回归的角度，当前小盘股成交量占比虽然处于相对高位，但仍未到达历史的绝对高度。
我们构建了100亿市值以下股票的换手率指标，从换手率的走势来看，股票市场情绪修复，指数反弹时，换手率均有较大概率的上升，但当前换手率的绝对值仍处于合理偏高的位置，未达到历史绝对高位。
我们构建融资交易额/总交易额的指标跟踪活跃资金的情绪周期，过去几轮股票市场反弹，融资额均上升至10%-12%的位置，而近期该指标仍未到达类似的高点。
总的来看，我们从相关指标的统计结果判断后市小盘风格当前仍有持续性，即将进入行情的中后段，“春季躁动”行情或将承接四季度以来的市场反弹情绪，当前股票市场虽然可能有所调整，但我们判断市场仍将维持区间震荡走势，建议投资者逢低增配小市值弹性转债。
周度转债策略
随着明年经济政策框架的逐步明晰，当前投资者对经济复苏节奏的预期将加速兑现到股票定价中。我们认为市场仍将维持10月中旬以来的区间震荡走势，建议投资者逢低配置权益资产和转债。风格上，关注食饮、可选消费、上游投资链的复苏，另外我们仍未当前小盘行情仍未结束，后续科技、高端制造相关的小票仍将持续走出超额行情。
本周转债估值加速修复，验证了我们之前的判断，我们仍未短期内转债估值仍有一定上升空间，但进入25年投资者可能需要转换思维，向攻守兼备的转债策略切换。
三类策略较易获取估值修复的超额收益：（1）正股和转债均有资金增量流入的转债品种，一方面宽基ETF扩容利好大中盘正股对应的转债，另一方面，机构投资者回补转债资产或仍偏好加仓基本面较优的标的，建议关注保隆、国泰、晶能、温氏、奕瑞等标的；（2）低估值平衡转债，平衡转债相比股性转债更靠近债底，在震荡行情内或容易走出超额收益，可以关注有估值性价比的平衡转债，如华友、荣23、大元、弘亚等标的；（3）小市值弹性转债，当前成交量仍处于高位，低关注度的小市值正股对应的转债或继续呈现超额收益，建议关注湘泵、英搏、会通等标的。
风险提示
市场风险超预期、政策边际变化。
// 报告正文 //
1.策略分析
1.1 如何看待小盘转债行情的持续性
当前股票市场流动性较为充裕，主题行情升温，股票市场小盘风格较为强势。在经济“慢复苏”的背景下，后市小票行业的拐点或在于情绪的见顶回落，如何跟踪对应的情绪周期？本文我们从小盘股的成交量、换手率等角度进行分析。
我们构建了100亿市值以下股票的成交量占比指标，该指标历史与股票指数呈现较为稳定的负相关关系，当股票市场走高时，小盘股成交量占比下降，反之则成交量占比上升。但本轮行情中，上述相关性有所弱化，近期股指和小盘股成交量占比同步上升，我们判断主要因近期小盘风格较强势导致。从均值回归的角度，当前小盘股成交量占比虽然处于相对高位，但仍未到达历史的绝对高度。
我们构建了100亿市值以下股票的换手率指标，从换手率的走势来看，股票市场情绪修复，指数反弹时，换手率均有较大概率的上升，但当前换手率的绝对值仍处于合理偏高的位置，未达到历史绝对高位。
我们构建融资交易额/总交易额的指标跟踪活跃资金的情绪周期，过去几轮股票市场反弹，融资额均上升至10%-12%的位置，而近期该指标仍未到达类似的高点。
总的来看，我们从相关指标的统计结果判断后市小盘风格当前仍有持续性，即将进入行情的中后段，“春季躁动”行情或将承接四季度以来的市场反弹情绪，当前股票市场虽然可能有所调整，但我们判断市场仍将维持区间震荡走势，建议投资者逢低增配小市值弹性转债。
1.2 周度转债策略
本周大部分股票指数出现调整，中证转债指数涨跌幅为1.78%。商贸零售、纺织服饰、传媒等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数均有上升。用估值指数测算的行业估值变动的角度，食品饮料、美容护理、公用事业等行业估值上升幅度靠前，传媒、银行、通信等行业估值下降幅度较明显。
随着明年经济政策框架的逐步明晰，当前投资者对经济复苏节奏的预期将加速兑现到股票定价中。我们认为市场仍将维持10月中旬以来的区间震荡走势，建议投资者逢低配置权益资产和转债。风格上，关注食饮、可选消费、上游投资链的复苏，另外我们仍未当前小盘行情仍未结束，后续科技、高端制造相关的小票仍将持续走出超额行情。
本周转债估值加速修复，验证了我们之前的判断，我们仍未短期内转债估值仍有一定上升空间，但进入25年投资者可能需要转换思维，向攻守兼备的转债策略切换。
三类策略较易获取估值修复的超额收益：（1）正股和转债均有资金增量流入的转债品种，一方面宽基ETF扩容利好大中盘正股对应的转债，另一方面，机构投资者回补转债资产或仍偏好加仓基本面较优的标的，建议关注保隆、国泰、晶能、温氏、奕瑞等标的；（2）低估值平衡转债，平衡转债相比股性转债更靠近债底，在震荡行情内或容易走出超额收益，可以关注有估值性价比的平衡转债，如华友、荣23、大元、弘亚等标的；（3）小市值弹性转债，当前成交量仍处于高位，低关注度的小市值正股对应的转债或继续呈现超额收益，建议关注湘泵、英搏、会通等标的。
2.市场跟踪
3.风险提示
市场风险超预期。市场出现超预期风险事件，易引发系统性风险，影响债券市场整体走势。
政策边际变化。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。
报告信息
证券研究报告：《如何看待小盘转债行情的持续性》
对外发布时间：2024年12月14日
证券分析师：徐亮
资格编号：S0210524040003
邮箱：xl30484@hfzq.com.cn
证券分析师：林浩睿
资格编号：S0210524070001
邮箱：lhr30501@hfzq.com.cn
分析师简介
徐亮：华福证券研究所所长助理，固定收益首席分析师；著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。
分析师声明
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