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光伏主产业链上市公司亏损或超600亿元，龙头企业约占一半，四季度亏损进一步扩大
文｜《财经》记者 郑慧
编辑 | 韩舒淋
不少光伏企业在2024年交上了有史以来最差的答卷。参考申万行业分类，截至1月26日，已发布业绩预告的24家光伏主产业链上市公司合计归母净亏损高达546亿元-623亿元。其中，2023年营收靠前的6家龙头光伏企业——通威股份、隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、TCL中环，合计归母净亏损达到310亿元-341亿元，仅晶科能源实现微利。供需失衡导致的价格内卷、部分海外市场贸易保护加剧，以及技术迭代带来的资产减值，是光伏企业业绩承压的三大主要外因，其中供需失衡是根本。供给端，据中信建投研报，到2024年底，光伏主产业链，即硅料、硅片、电池片、组件的产能分别达到1447GW（吉瓦）、1160GW、1193GW、1428GW。需求端，据彭博新能源预测，2024年全球新增光伏装机将达到599 GW，同比增长35%。而据InfoLink预测，2024年全球光伏市场装机需求为469GW-533GW，展望2025年，较2024年同比增幅或许仅为5%-7%。以1.2的容配比估算，2024年光伏组件需求约563GW-720GW，无法支撑庞大的产能供给，2025年预期也同样如此。综合来看，无论对需求的预期是乐观还是悲观，短期内光伏都难以逆转供需失衡的态势。在光伏协会的组织下，业内主要玩家正试图通过限价、限产的方式摆脱内卷，及时止损。“至少在2025年前两个季度，我们应该能看到这些措施起到一定的作用。”一位分析师告诉《财经》。一边是提高自身开工率，摊薄折旧成本、占有市场的冲动，一边是维系整体供需平衡，保护价格的诉求，在等待需求增长的日子里，光伏企业，尤其是龙头企业，将持续在两者间取舍权衡。
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从巨额盈利到巨额亏损
硅料、硅片环节是本年度亏损的重灾区，它们也曾造就光伏上行周期中最赚钱的明星企业。参考Infolink数据，从2024年初到年末，多晶硅致密料均价从65元/kg跌至39元/kg；N型182尺寸硅片均价从2.1元/片跌至1.05元/片，N型210尺寸硅片从3.2元/片跌至1.4元/片，在年末的价格水平下，两个环节的多数企业处于现金成本亏损状态，即销售价格不足以覆盖生产所需的现金流出。龙头上市公司中，相对专注硅片环节的TCL中环预亏金额最大，归母净亏损约为82亿元-89亿元，扣除非经常损益后，归母净亏损近百亿。据中环公告，公司产品自2024年二季度初出现毛利亏损，并加速进入现金成本亏损阶段。新布局的电池组件业务缺乏竞争力，海外子公司Maxeon正处于转型期，也进一步拖累了中环的经营业绩。TCL中环公告还表示，随着竞争加速优胜劣汰及产业自律，加快产能优化和库存优化，至2024年四季度末，光伏主产业链各环节产品价格企稳提升，公司制造端经营情况已较2024年三季度环比向好。曾经的硅片老大隆基绿能已布局下游一体化，但仍位居硅片出货量前列，预亏82亿元-88亿元。硅料环节老大通威股份则预亏70亿元-75亿元。而在2020年至2023年间，隆基绿能、通威股份赚取的归母净利润合计分别高达432亿元、511亿元。6家龙头企业2024年度业绩预告及去年同期对比 来源：Wind一体化龙头晶澳科技、天合光能、晶科能源，虽然2024年前三个季度亏损不多，但四季度亏损大幅增加，尤其是晶澳科技。6家龙头光伏企业2024年各季度归母净利情况 来源：Wind除了供需失衡这个普遍原因，晶澳科技在业绩预告中提到，公司对出现减值迹象的长期资产计提了减值准备。从2024年前三季度计提减值的情况来看，晶澳科技计提的减值准备较少。2024年，快速扩产的TOPCon技术迅速挤占了PERC技术的市场，PERC产能被迫提前结束生命周期。参考中报的详细披露来看，龙头光伏企业计提的减值损失多为存货减值，对固定资产计提减值较少。各家光伏企业对此计提的减值是否充分，有待完整年报发布后进一步观察。TOPCon在2024年虽然取得了压倒性的胜利，但由于产能扩张太快，先进技术也赚不到钱。晶科能源是N型TOPCon技术的领军企业，但先发优势难以体现，在2024年仅实现薄利，而扣除非经常性损益后，还亏损了7.5亿元-10.5亿元。
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尝试摆脱“内卷”
2024年12月11日至12日召开的中央经济工作会议上提到，要综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。自2024年10月以来，中国光伏协会牵头组织各环节企业召开多场“自律”会议，光伏行业的主要玩家在限价、限产方面达成共识，并已着手调整。其中，限价是指参与自律的企业应以高于协会公布的参考成本价进行投标、销售，而限产则是根据商议的配额，参考预期市场需求量确认各家产量。一位业内人士告诉《财经》，此前市场上流传的配额数据并不准确，但参考公式大致是定好的，会综合考虑企业的产能、出货量，且后者所占的比重更大。据《财经》粗略统计，到2024年底，33家参与自律行动的企业合计产能大致为：硅料约222.5万吨，硅片约1176GW，电池片约897GW，组件约855GW，其中硅料、电池片占总产能比重在80%左右，硅片超过90%，组件超70%。国金证券在研报中指出，当前的光伏行业与中国历史上钢铁、煤炭、水泥、家电，以及国际上的石油等行业的供给侧改革或自律行动，都不具备太强的可比性，这很大程度上将是一段摸着石头过河的开创性路径。据光伏协会最新公布的2024年12月参考价，光伏主流产品在各环节不计折旧，硅料、硅片、电池片不含增值税的情况下，最终组件含税成本（含最低必要费用）为0.692元/W。SMM分析师王雯绮告诉《财经》，2024年12月底至2025年1月初，分布式现货价格在0.65元/W左右，受低价抛售、低质低价等非常规因素的影响，成交价格较为分散，不乏一些超低价格的出现，但集采项目投标、中标价格已经出现回暖。以较受行业关注的大型集采项目为例，主流的TOPCon组件在2024年9月仍有较多项目中标价低于0.65元/W，10月-12月则逐渐攀升至0.68元-0.7元/W，而目前，多数大型集采项目的中标价格均在行业协会公布的最低成本价之上。不过，集采投标价是一个相对远期的约定价格，实际交付的价格有再次走跌的可能，价格能否上涨仍有待需求回暖后进一步观察。
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光伏何时见底？
供需是决定价格的根本因素。在减少供给方面，国金证券研报指出，短期内，无论有没有强制政策或自律协议，面临年底至明年一季度的需求淡季，绝大部分企业对经营“止血”、降低库存的诉求是高度一致的，所以减产一定能够得到阶段性的有效执行。中国有色金属工业协会硅业专家组副主任吕锦标告诉《财经》，自律公约的核心是龙头企业的自觉行动，到年底龙头企业都想通了，亏够了，意识到再不能这么越亏越产下去，才会坐下来谈降负荷。“没逼到这地步，谁也攒不起这种局。”吕锦标感叹。2024年四季度以来，光伏主产业链各环节开工率及产量已经有了明显的下降。尤其是受西南地区枯水季到来，电价上涨的影响，以通威为代表的龙头硅料企业开工率明显降低。据InfoLink数据，2025年1月硅料、硅片、电池、组件开工率分别约36%、47%、48%、35%，一线企业开工率显著高于二三线企业。光伏主产业链开工率，来源：中信建投、PVinfolink各环节企业开工率情况（1月），图片来源：中信建投、PVinfolink中信建投在研报中指出，未来产业链供需出清的核心在于硅料环节出清。2024年以来，硅片、电池环节率先降低开工率，当前库存水平较低，在传统淡季1月，两个环节的价格还出现小幅上涨。而2024年底，硅料库存约为50万吨，以2025年1月硅片产量估算，硅料库存消化周期约为5个月。据其测算，只有当硅料单月产量下降至8.8万吨/月（对应全年500GW产量）以下时，硅料库存周期可在2025年底回到1个月内。而如果单月产量9.6万吨/月、10.5万吨/月，则分别要到2026年3月份、2026年中才能够实现。吕锦标认为，硅料、硅片端已经调整得差不多了，企业在价格回到成本线之前应该不会再提产。在硅料环节，未来当价格逐渐上升，就要看龙头企业能否通过对自身产能的控制，将价格维持在自己的成本线附近，一方面阻止成本更高的中小企业开工，另一方面不至于让自己亏损。![]()
责编 | 张生婷
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