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在美联储降息和地缘政治加剧背景下，投资者和全球多国央行纷纷涌入黄金市场，进而推高金价。但硬币的另一面是，高金价抑制消费。整个2024年，中国黄金消费量同比下降近10%
文｜《财经》记者 康恺
编辑 | 张威
在深圳水贝——全亚洲最大的黄金珠宝批发市场，每个展厅里都有几块巨大的屏幕。屏幕上不断跳跃的金价数字总让人喜忧参半：手持黄金的人庆幸自己买早了，但没下手的人则始终犹豫该何时入场。高金价让中国黄金消费市场承压，这一情况自2024年春节后延续至今。中国黄金协会1月24日发布的数据显示，2024年，中国黄金消费量达985.31吨，同比下降近10%。2024年，国际金价创40次新高，美元金价上涨幅度达26%，创2010年来最大的年度回报率。这使得黄金得以与比特币、美股比肩，成为回报率前三的资产之一。2025年1月以来，伦敦现货黄金价格继续走高，并于1月22日盘中上探至2750美元/盎司的关键点位。从中国市场来看，1月22日，上海期货交易所的黄金期货主力合约收于645.46元/克，盘中升破648元/克，刷新历史新高。零售终端的价格亦在上涨。1月23日，多家品牌金店金饰零售价格均升至830元/克以上，同时，回收价也最高上涨至640元/克左右。黄金消费遇冷，并不只是中国的故事。世界黄金协会的数据显示，2024年三季度，全球金饰需求同比下降12%至459吨。高金价的另一面是投资凶猛，金价不断上涨的红利吸引着投资者一次又一次涌入这个市场。世界黄金协会的数据显示，2024年前三季度，中国市场黄金ETF总持仓和资产管理总规模（AUM）分别激增49%和91%。除机构投资者，全球各国央行亦是黄金市场不可忽视的力量。中国黄金协会的数据显示，2024年，中国人民银行全年累计增持黄金44.17吨。截至2024年底，中国黄金储备为2279.57吨，再创历史新高。在市场普遍看来，2024年，美国债务阴云、地缘政治纷争等因素加剧了全球市场避险情绪，机构投资者和各国央行纷纷购买黄金。叠加中国金融市场“资产荒”难题待解，这些因素使得黄金在中国及国际市场上风起云涌。世界黄金协会中国区CEO王立新表示，在金价高企背后，投资者更需应对的是宏观形势的挑战。“同时也需注意，相对于其他资产，黄金投资更偏中长期，普通投资者切忌以投机心态看待黄金。”他说。![]()
（美元金价走势，数据来源：世界黄金协会）![]()
黄金饰品越来越轻了
岁末年初本是黄金消费旺季，但今年线下金铺店却迟迟没有回暖，直到蛇年年关将近才恢复了一丝丝热闹的迹象。“2025年1月初，随着金价相对平稳，加之临近春节，深圳水贝黄金市场展厅人头攒动，商家积极备货以应对消费者的购金热情，回暖态势一扫2024年12月时的冷清。”王立新说道。高金价抑制消费，这一情况将近贯穿龙年春节之后的中国市场。世界黄金协会的数据显示，2024年前三季度，中国金饰需求总量为373吨，同比下降23%。![]()
（中国金饰消费走势，数据来源：国家统计局、世界黄金协会）进入2025年，高金价情况有所持续。1月22日，在现货市场上，上海黄金交易所黄金现货交易较活跃的AU99.99收于643.48元/克，超过2024年10月30日636.75元/克的收盘价，创下了上市以来的历史新高。在终端消费市场，周大福等品牌金店的足金饰品报价为833元/克，亦创新高。在此背景下，消费者更偏向单价较低的轻量化产品。“单价贵了，那我们只能在量上省钱了。”一位消费者说道，“不过好在现在很多金饰店设计能力提升了，很多6克的金饰能戴出10克的感觉。”星展中国投资策略师邓志坚表示，金价上涨抑制需求，在短期显现得较为明显。此外，金饰需求亦与经济周期和季节节庆相关。2024年，衡量消费水平的中国社会消费品零售总额同比增长3.5%，低于上一年7.2%的增速。金价上涨抑制消费，并不只是中国的故事。世界黄金协会的数据显示，上半年，全球金饰消费需求同比下降10%，至870吨。该情况持续至三季度，当季全球金饰需求同比下降12%至459吨。“2024年，高金价抑制消费，这在中国、印度等全球主要黄金市场均有体现，且在下半年尤为明显。”王立新说道。在此背景下，金店的日子不好过了。据金饰公司周大福（01929.HK）披露，2025财年上半年（2024年4月1日—9月30日），该集团营业额同比下滑20.4%至394.08亿港元，净利润同比下降44.4%至25.3亿港元。与此同时，六福集团（00590.HK）2025财年上半年总收入下跌27%至54.49亿港元，净利润同比下降53%至4.34亿港元。截至2024年9月30日的六个月内，该集团净减少了175家店铺。从整个黄金产业链来看，王立新表示，在供应端，矿山供给弹性较弱，金价高企可以增厚其利润。在需求端，金价高企挫伤消费者热情，但金饰企业上游黄金供应成本却在增加，这导致金饰及加工企业承压。王立新进一步说道，零售端的金店扩张与收缩步伐与黄金消费需求趋势的变化同步。金饰属于非必需消费品，易受宏观经济周期影响。前三季度，中国金饰消费同比下降约23%，金饰企业关店可起到降本增效作用。
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投资凶猛：全球资金涌入黄金ETF
与疲弱的消费市场相对，随着金价持续走高，投资者纷纷涌入黄金市场。世界黄金协会的数据显示，截至2024年12月，中国市场黄金ETF资产管理总规模（AUM）攀至710亿元，再创历史新高。此外，金条金币投资需求依然强劲，前三季度投资总量达253吨，创2013年以来新高。从全球情况来看，2024年，全球黄金ETF实现四年来首次正流入。“2024年，金价触及历史40次新高，这背后反映的是全球政治、经济、金融格局变化。具体而言，是对美国债务问题、全球地缘政治、美联储降息周期的反应。黄金作为全球资产中的一环，具有较强的避险属性，且在美债收益率走低背景下有较好表现，这使得机构投资者和全球央行纷纷涌入黄金市场。”王立新说道。欧美的机构投资者及新兴市场央行是这背后的主要推手。世界黄金协会的数据显示，2024年三季度，西方投资需求强势回归，推动当季全球黄金ETF需求转正。当季，黄金ETF总持仓量达3200吨，实现自2022年一季度以来首次实现季度正增长，总资产管理规模为2710亿美元。![]()
（全球黄金ETF需求量，数据来源：世界黄金协会）世界黄金协会的数据还显示，2024年前三季度，全球央行净买入黄金694吨。11月，全球央行继续净买入黄金53吨，延续了全年的总体购金态势。此外，中国国家外汇管理局的数据显示，截至2024年12月末，中国人民银行连续两个月扩大黄金储备。![]()
（全球央行季度购金量，数据来源：世界黄金协会）金融机构及央行投资凶猛，这让黄金空头在2024年接连遭遇狙击。“传统来看，金价涨到一定程度便会遇见做空力量。但实际上，黄金空头数次遭遇逼空行情，最后不得不补仓。这在2024年二季度显现得尤为明显。”王立新说道。中国黄金市场投资火热，不少机构纷纷入局。目前，银行系理财公司、基金公司也在布局含黄金产品。招银理财、兴业理财已将部分产品黄金配置中枢设置在10%，更有少数机构将这一比例设定在15%。此外，还有一些股份制银行推出了挂钩黄金标的的结构性存款，其两年期产品收益率为3.5%—5.1%。黄金纳入投资组合之中，亦可以抵御风险。“黄金与其他资产的相关性较低，可以对冲货币波动、股债市场波动，增强整体投资组合的抗风险能力，以增厚投资的长期收益。”王立新称。“黄金价格与美债、美元价格息息相关，其定价与美联储货币政策、美国经济及债务情况、全球地缘政治息息相关。对中国投资者而言，黄金作为全球化资产的价值凸显，购买黄金，可以一定程度对冲本地市场的风险，实现全球资产配置。”他进一步说道。
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是否要加仓？
近日，美国总统特朗普就任后对关税的谨慎态度导致强势美元出现松动，促使黄金成功突破前高——2725美元/盎司一线，这使得多头的目标再次瞄向历史高点2790美元/盎司。星展银行更是预计，国际金价有望冲2835美元/盎司的高点。高盛则认为，到2026年二季度，国际金价将涨至3000美元/盎司。对于金价走势，供给端的弹性较需求端较弱，需求端的变化更能影响金价走势。展望黄金需求，王立新认为，虽然高价会抑制消费需求，但投资需求和央行购金趋势仍然旺盛，这将为金价带来支撑。“欧美机构投资者及新兴市场央行对黄金投资至关重要。”王立新说道。从投资行为来看，邓志坚称，黄金和美债利率息息相关。黄金是不生息资产，当美联储降息推动美债利率下行后，相对于债券等有息资产，黄金的吸引力上升。“具体而言，投资者购买金条、金币、黄金ETF都会推升金价，其中黄金ETF需求与金价走势的相关性在90%左右。如果黄金ETF上涨，金价便会有较好表现。”他进一步说道。高盛预计，2025年，美联储将降息75个基点，但幅度低于之前预期的100个基点。在此背景下，美国终端利率将至3.5%—3.75%。星展银行预计，2025年，美联储或降息50个—75个基点，将利率水平降至3.5%左右。从全球央行购金情况看，世界黄金协会研究报告显示，长期来看，全球央行特别是新兴市场国家购金的趋势还将持续。其原因在于，这些央行要多元化外汇储备资产。目前，新兴市场央行的外汇储备中平均约有8%是黄金，发达市场央行的这一数字约为23%。邓志坚表示，为追求避险，全球多国央行都在做“去美元化、去美债化”的配置，这推升了黄金的需求。对于投资者未来如何投资黄金，王立新提醒道，这背后主要有三难：其一，决策难，很多人只知道黄金上涨，但对市场本身并无太多了解和信心；其二，下手难，很多人总觉得黄金价格太高，不知道何时才是进场低点；其三，持有难，很多人看见金价上涨就想抛，无法获得金价长期上涨的红利。“这背后是因为投资者没有深刻认识到黄金的长期价值。”王立新说道，“过去30年间，黄金每年平均回报率达8%。加之黄金波动率比股票等风险资产小很多，更适合投资者做长线投资，而非短期投机交易。”![]()
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责编 | 张生婷
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