跨境人民币融资汇率风险管理策略研究

自 2022 年 3 月起，美联储为对抗持续上扬之通胀压力，毅然开启加息周期。至 2024 年 11 月 10 日降息 75 个基点前，此轮加息累计幅度达 525 个基点，致使美国联邦基金利率飙升至 5.25% - 5.5%，攀升至 2001 年 1 月以来之峰值，亦使得我国企业境外融资成本居高不下。

同期，中国人民银行秉持巩固经济回升向好态势之要旨，自 2022 年起多次实施降准降息举措。截至 2024 年 10 月 21 日，人民币一年期贷款市场报价利率（LPR）落于 3.1%，五年期及以上 LPR 为 3.6%，境内融资利率步入低位筑底区间。

于境内外融资成本利差显著扩大之背景下，自 2023 年起，众多中资跨国公司敏锐捕捉市场机遇，积极投身跨境人民币融资业务，旨在置换境外美元等高息贷款，进而有效降低整体融资成本。然不可忽视者，在此过程中，中资跨国公司之汇率风险敞口亦呈扩大之势。当前，国际金融环境深陷不确定性与复杂性之泥沼，此无疑对中资跨国公司汇率风险管理能力提出严苛挑战。

鉴于此，如何妥善管理因人民币跨境融资置换美元等高息贷款而衍生之新汇率风险敞口，以及精准抉择何种衍生品交易工具等事宜，对于企业稳健、持续运营之重要性不言而喻。笔者拟以某跨国公司实际开展人民币跨境融资业务时所施行之汇率风险管理策略为范例，深入剖析汇率风险管理之可行路径，冀望为中资跨国公司跨境人民币融资风险管理实践提供有益借鉴与参考。

在跨境金融的复杂棋局中，中资跨国公司下属境外子企业于开展人民币跨境融资时，需审慎考量多种关键要素交织所衍生之汇率风险。其中，首要面临者乃现金流风险。

境外企业于跨境人民币融资架构下，其还本付息之时点清晰可辨、确凿无疑。然因经营收入币种分布之固有特性，多数境外企业深陷稳定人民币收入源匮乏之困境。此收支币种错配之格局，仿若一颗隐匿于暗处之雷，悄然滋生现金流风险。当人民币兑企业收入币种呈升值态势时，为履行还款义务，需调配更多外币资金用以兑换人民币，此过程不仅徒增财务成本，如同一沉重枷锁加诸企业肩头，且使境外企业于未来现金流需求预测之精准度大打折扣，仿若置身迷雾，极大地加剧了预算管理之复杂性与挑战性，令企业运营之稳健性遭受严峻考验。

再者，会计报表风险亦不容忽视。境外企业之记账本位币，多选定为美元等外币币种，此一抉择于人民币贷款提取之际，旋即催生出汇率负债敞口。依循《国际会计准则第 21 号 —— 外汇汇率变动的影响》中有关交易折算之严谨规范，非本位币货币性资产与负债需借助期末汇率折算为记账本位币。而期末汇率相较于期初汇率或交易发生时汇率所产生之波动差异，将被如实记入利润表之汇兑损益科目。由此，人民币融资恰似一把双刃剑，对境外企业利润表注入不确定性因素，其影响如涟漪扩散，波及投资者、债权人及其他利益相关者对境外企业财务状况与经营成果之评判视野，使企业于资本市场之形象塑造与价值传递面临微妙而关键之变数，进而可能对企业之战略布局、资源调配及长远发展产生深远且复杂之连锁反应。

于跨境金融的宏阔版图中，境外企业直面人民币跨境融资所衍生之汇率风险时，衍生品交易无疑成为锁定风险敞口的关键利器。然在具体衍生产品遴选、套期保值比例厘定以及交易目标设定等核心决策环节，务须通盘考量境外企业所困囿之风险类型、衍生品自身特质、交易灵活性与企业风险耐受度等多元要素，兹简要剖析如下：

其一，衍生品交易工具之抉择。境外企业当依循外汇市场流动性之潮汐涨落与交易价格波动性之律动节奏，精准择取远期、货币掉期、外汇掉期等衍生品工具，以牢铸汇率风险之防线，确保交易策略得以灵动施行。以美元为例，于利率锁定形式层面，若境外企业前瞻性预判美元将踏入降息周期，则宜适度扩增以美元浮动利率定价之货币掉期交易占比，仿若在利率变动之风云变幻中，巧借东风，顺势而为；反之，若预期美元降息步伐滞后于市场预期，抑或利率已趋近底部区间，则应审慎提升以美元固定利率定价之货币掉期交易比例，犹如在利率走势的迷雾中，稳立潮头，未雨绸缪。

其二，套保比例之精准设定。跨境人民币融资之还本付息规划明晰可鉴，若还款资金源流多源于再融资渠道，则可紧密契合再融资币种战略，锚定适宜之套保比例。倘若未来再融资币种笃定为美元等外币，则可适度上扬套保比例，仿若为资金安全筑牢坚实堡垒；若再融资币种尚存不确定性，且置身人民币国际化之磅礴浪潮下，采用人民币再融资时，则可斟酌适度调低套保比例，蓄意预留部分人民币敞口，恰似在汇率风险的浩渺沧海中，预留一丝灵动的波澜，以应万变之局。

其三，交易目标之明晰设定。境外企业开展跨境人民币融资之衍生品交易，其核心要旨涵盖保障资金安澜、削减财务成本、锁定汇率敞口等维度。故建议套期保值目标设定为综合利率不低于同条件美元等币种融资利率，此目标犹如北极星高悬，指引企业在衍生品交易之浩瀚星空中稳健航行。

于实际执行进程中，可秉持风险中性理念之圭臬，相机而动，适时依凭市场走势与未来预期，机敏择机开展交易。若预测人民币汇率呈持续贬值趋向，则可基于企业风险承载能力，先行开展即期换汇操作，宛如在汇率变动的汹涌波涛中，先抢占先机，而后再择机推进远期或交叉货币掉期交易，以锚定更为优渥之成交价格，此策略恰似一场精心编排的金融舞步，步步为营，稳扎稳打；反之，若市场预期人民币呈升值态势，则宜在人民币融资提款之际，同步开展外汇掉期或交叉货币掉期交易，瞬时锁定汇率风险，仿若以雷霆之势，将汇率风险扼杀于萌芽之初。

其四，衍生品交易后之风险管理。衍生品交易落定后，外汇市场之波动涟漪仍将持续泛起深远影响。首当其冲者，若跨境人民币融资之货币掉期系以美元浮动利率定价，而后续美元降息未及预期，则可能深陷保值交易后整体融资利率高企之泥沼，此潜在不利影响犹如阴云密布，笼罩企业财务前景；再者，人民币融资所滋生之汇兑损益与套期保值衍生品之公允价值变动并非全然对冲，值市场变动剧烈之际，可能削弱套期保值对财务报表稳定性之卓越贡献，此情形仿若财务报表稳定之大厦遭受无形之撼动。

针对前者困境，建议审慎设定衍生品保值规模，使其低于拟置换之美元等币种高息贷款规模上限，或采用分档分批之交易策略徐徐推进，其主旨在于锁定汇率风险敞口之际，巧妙留存一定之灵活操作余裕，交易品种可遴选外汇掉期、普通远期等，以从容应对未来美元等币种降息不及预期及后续贷款接续币种难测等复杂变局，此举措恰似在金融风险的荆棘丛中，开辟出一条迂回通途；针对后者情形，衍生品交易执行后，宜采用套期会计处理之精妙法门，进一步消弭衍生品公允价值变动对公司财务报表之冲击，从而达成衍生品交易之闭环管理，此步骤仿若为财务报表之稳定构筑起一道坚固的防火墙，使其免受市场波动之肆虐侵扰。

A集团境外天然铀项目根据投资和运营安排，设置多层级公司，其中Z公司为项目香港产业平台，J公司为项目并购主体，S公司为项目运营主体（见图1）。由于建设该项目投入金额大，截至2022年底，S公司和J公司仍分别持有数亿美元项目建设贷款及并购贷款，受美联储加息周期影响，每年利息支出高达数千万美元，对境外项目公司经营产生不利影响。

为充分利用低息跨境人民币融资渠道，境外项目公司一方面逐步开展部分保值交易，另一方面通过变更经营结算币种、重组债务、变更本位币等一系列管理操作（见图2），综合控制项目下属相关公司的汇率风险在可控范围，具体操作如下。

于跨境金融的复杂生态体系之中，Z 公司与 J 公司联袂演绎了一场精妙绝伦的汇率风险管理大戏，其策略之多元与实施之精准，堪称典范。

其一，经营结算币种之变革：Z 公司以非凡之战略远见，果断将部分天然铀贸易款之结算币种切换为人民币，恰似在国际贸易的金融版图中开辟出一条崭新的人民币通道。如此一来，人民币收入之源泉得以汩汩流淌，径直用于偿付人民币贷款衍生之利息支出，仿若为还款现金流构建起一道坚实的汇率风险防护堤。在具体的操作实践中，Z 公司宛如一位金融精算大师，将销售收入与人民币贷款利息支出进行了丝丝入扣的精准匹配，从而能够径直运用人民币贸易收入，轻盈地跨越复杂换汇环节之藩篱，偿还国内银行的人民币贷款利息。此等内部自然对冲之精巧安排，犹如在货币转换的狂风巨浪中抛下稳定之锚，有效地削减了货币转换所裹挟的不确定性阴霾，使企业于汇率波动的惊涛骇浪中稳坐钓鱼台。

其二，内外部债务币种之转型：Z 公司与 J 公司于内部股东贷款层面，协同奏响了美元向人民币转换之华丽乐章，此一变革于 Z 公司层面巧妙地促成了人民币资产负债敞口的自然对冲，宛如在金融天平上精准地放置了平衡砝码，成功地规避了汇率损益风险的潜在威胁。与此同时，J 公司层面的项目并购贷款亦经历了从美元到人民币的关键调整，犹如为 J 公司记账本位币的变革奠定了坚实的基石。然需警觉者，在具体的执行维度，债务转换时点之人民币汇率犹如一把双刃剑，其波动将深刻影响 Z 公司及 J 公司当年已实现的汇兑损益规模，进而如涟漪扩散，波及当年的利润表格局。故而，在这一关键节点，企业需以鹰隼般锐利之目光，密切监测汇率走势，精准抉择转换时机，方能在汇率风险的荆棘丛中踏出一条稳健前行之路。

其三，记账本位币之更替：依据《国际会计准则第 21 号 —— 外汇汇率变动的影响》之严谨规范，企业记账本位币仿若一座金融城堡的基石，一经确立，便不可肆意变动，除非企业所处之主要经济环境遭遇重大变革风暴。在选定企业记账本位币之关键进程中，首要考量之维度当属经营活动所运用的主要币种，此乃企业金融活动的核心语言。倘若在深入探究经营活动后仍深陷于记账本位币判定之迷雾，则需进一步融合融资活动及其他多元因素，以综合考量之深邃智慧，精准锚定企业的记账本位币坐标，从而为企业财务报表的编制与金融决策的制定，勾勒出清晰且稳定的框架蓝图。（见附表）。

在跨境金融的精密棋局中，J 公司以项目并购主体之姿卓然而立，其核心业务聚焦于融资领域，且无实质经营活动之纷扰。于本位币之抉择上，当精准锚定融资活动之主要币种脉络。当内外部债务币种历经由美元至人民币之关键转型后，J 公司秉持审慎周详之策，全面综合考量债务与资产等多元关键要素，且于与专业会计事务所展开深度沟通并获其权威认可之坚实前提之下，毅然决然地将本位币由美元切换为人民币，此一举措恰似精准落子，一举关闭 J 公司长期悬而未决之汇率风险敞口，于跨境金融风险管理之浩瀚星空中，绽放出夺目之光华。

借由上述精妙操作，境外公司得以在跨境金融舞台上长袖善舞，成功实现以低息人民币贷款巧妙置换高息美元贷款之战略目标，宛如在利率与汇率的双重浪潮中巧妙冲浪，化险为夷。尤为精妙者，通过自然对冲这一金融智慧的卓越运用，J 公司与 Z 公司仿若身披坚固铠甲，有效规避汇率风险之侵袭。据精准预估，在 J 公司剩余贷款之漫长期限内，J 公司与 Z 公司将成功规避年均数亿元之财务报表波动风险，此成就犹如在财务报表的宁静湖面上，平息了汹涌波涛，确保了企业财务状况之稳健与明晰，为企业在跨境金融领域的持续深耕与拓展，奠定了坚如磐石之基础，亦为同侪在跨境金融风险管理实践中，树立起一座熠熠生辉的标杆，值得深入研习与借鉴。（见图3）。

在跨境金融的深邃领域，跨境人民币融资汇率风险管理无疑是一项错综复杂且极具挑战性的课题。中资跨国公司欲在波谲云诡的国际金融舞台上稳健前行，务必于风险中性理念的坚实基石之上，精心构筑系统性、精细化的汇率风险管理策略体系，以科学严谨之姿全面统筹管理跨境人民币融资置换美元等高息债务所衍生之汇率风险，为企业的持续繁荣与稳健运营保驾护航。具体而言，可从以下关键维度深入开展工作：

其一，积极拓展人民币跨境融资渠道：聚焦境外主体海外项目投资与运营资金之迫切需求，中资跨国公司当以开拓者之无畏姿态，深度挖掘并巧妙运用多元跨境融资工具，诸如银行跨境直贷、跨境资金池、熊猫债等，仿若在金融工具的浩瀚星空中精准摘取璀璨星辰，旨在获取成本更为低廉的跨境人民币资金源流。凭借此类渠道所筹聚之资金，中资跨国公司可秉持战略规划之远见卓识，有步骤、分批次地对境外子企业的美元等高息贷款予以置换，此过程恰似一场精心谋划的金融棋局，在有效削减融资成本的同时，巧妙重塑企业资本结构，使其更趋优化与稳健，宛如一艘在金融海洋中重新校准航向的巨轮，驶向更为广阔的发展海域。

其二，积极探索自然对冲管理汇率风险：中资跨国公司于充分汲取低息人民币融资之甘霖后，应优先谋划一系列高瞻远瞩之举措，以精妙之术管理汇率风险。首先，境外子企业可凭借债务与资产币种的巧妙转换，以及记账本位币的审慎调整，宛如金融炼金术士施展神奇魔法，实现境外子企业或集团内部资产负债的汇率风险敞口自然对冲，于无声无息间有效规避汇兑损益风险之暗礁，确保企业财务报表之平稳航行。其次，境外子企业应积极投身境外经营活动人民币结算之推广浪潮，全力降低因美元等外币币种结算而潜藏的现金流风险漩涡，此行动犹如在金融交易的汹涌洪流中，筑起坚固的堤坝，有效疏导现金流之河道，使其顺畅无阻，为企业运营提供稳定的资金动力源泉。

其三，积极利用衍生品管理汇率风险：衍生品交易之规划与施行，当谨遵风险中性的套期保值神圣原则，基于中资跨国公司境外子企业可承受成本之底线，于开展全面、系统性剖析之后精心擘画详尽的交易蓝图。具体至交易执行环节，务必审慎考量汇率市场流动性之潮汐涨落与波动性之风云变幻，确保交易计划犹如灵动之蛟龙，兼具充分的灵活性与卓越的适应性，精准择取流动性丰沛之佳时良辰，适度斟酌采用分笔拆单之精妙策略圆满达成交易使命，此过程恰似在汇率风险的荆棘丛林中，手持锋利之刃，巧妙开辟出一条安全且高效的通途，使企业在衍生品交易的复杂迷宫中，稳操胜券，游刃有余。

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