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核心观点
当地时间9月18日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间下调50bps至4.75%-5.00%，这是自2022年3月美联储启动本轮紧缩周期以来首次降息。2022年3月至2023年7月，美联储累计加息11次，幅度达525个基点，而后连续八次会议保持利率目标区间不变。
超预期的降息幅度背后，或暗示美国经济“硬着陆”概率上行
美联储2024年9月会议将联邦基金目标利率区间下调50bps至4.75%-5.00%，幅度超出市场多数预期，根据彭博会议前的调查显示，113名分析师中仅9位预测利率下调幅度达50bps。本次议息会议声明主要变动如下：1）对通胀持续回归2%目标的信心有所增强，新增“has gained greater confidence that inflation……”；2）双重使命的重心向就业市场倾斜，将就业增长放缓的描述由“moderated”改为“slowed”，并新增“supporting maximum employment” (坚定承诺支持充分就业)；3）并非所有成员投票支持降息50bps，美联储理事Bowman倾向于降息25bps。与此同时，本次会议更新了经济预测摘要：点阵图显示，2024/25年末的利率预测中位数分别由6月的5.1%/4.1%下调至4.4%/3.4%，如果以25bps/次的幅度计算，对应年内和明年分别还有2次和4次降息，对中性利率的预测继续上调0.1pct至2.9%；经济数据方面，下调年内实际GDP增速预测0.1pct至+2.0%，下调2024/25的核心PCE同比预测0.2/0.1pct至2.6%/2.2%，上调2024/25/26的失业率预测0.4/0.2/0.2pct至+4.4%/+4.4%/+4.3%。
50bps的首降幅度是美联储不落后于曲线的承诺，同时或也暗示了美国经济放缓程度的上升。谈及50bps的降息幅度时，鲍威尔表示可将此视为美联储不甘落后于曲线的承诺，并称其为降息周期开了一个良好而有力的头，背后或主要出于两点考虑：一方面，与会前的市场参与者对未来降息幅度的定价远领先于美联储6月的官方点阵图；另一方面，鲍威尔提到，如果决策者在上次会议时就知道7月份就业报告的疲软，他们在当时就极有可能降息。当然，更重要的是，这进一步确认了对于美联储而言，增长放缓的风险已经超过了通胀上行风险，即失业率的上升、新增就业的显著滑落更令其担忧，在发布会中鲍威尔对近期就业增长情况的描述为 “a notable step down”(显著下降)。至于通胀方面，房租分项推升8月份核心CPI环比超出市场预期，但当下显然并不足以改变美联储对通胀回归2%目标的信心，鲍威尔表示租金的回落需要时间来体现，但回落的趋势是毋庸置疑的，并同时表达了通胀率的回落正是前期紧缩货币政策带来的红利。在货币政策的前瞻指引上，美联储仍然维持“数据依赖”、“一会一议”的基调，否认了50bps是未来会议的常规降息步调，后续降息节奏将基于数据可快可慢(we will move as fast or as slow)。
综合会议增量信息，我们维持判断，美国经济“硬着陆”的风险依然在上行通道，预计11月附近确认“硬着陆”概率约60%~70%。我们曾提到，可以通过观察9月美联储降息幅度，来辅助判断美国经济放缓的程度，眼下50bps降息的兑现或也侧面暗示了美国经济“硬着陆”概率的上升。考虑到本次会议进一步确认了劳动力市场的下行风险，我们提示继续关注三个维度的指标：①失业率-自然失业率缺口、②萨姆法则、③全球经济景气，这将关乎到美联储后续会议的降息节奏。
配置建议
（一）黄金：虽然短期受降息落地影响阶段性兑现涨幅，但随着“硬着陆”风险加剧其上行空间有望进一步打开。历史经验显示，美联储首次降息前后，除黄金以外大宗品偏谨慎，随着后续美国劳工数据进一步走弱，黄金将继续受益于实际利率下行及美元走弱的“双向”驱动；（二）医药（尤其创新药）：同样受益于美联储宽货币的开启，历次美联储降息周期开启后，无论A股还是港股的创新药均存在上涨机会且具备超额收益；（三）美债：降息周期开启，中期维度内的中枢下行趋势仍然确定，短期或有反弹风险；（四）美股：“弱经济”预期影响下，美股大概率再次开启调整。
风险提示
美国通胀二次反弹风险，令美联储加息力度再次超预期。
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报告信息
证券研究报告：《美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大》
对外发布时间：2024年9月19日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：张弛
SAC执业编号：S1130523070003
邮箱：zhangchi1＠gjzq.com.cn
联系人：王超特
邮箱：wangchaote＠gjzq.com.cn
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