【国金策略|9月金股策研】9月若能明显降息将“吹响”市场进攻“号角”

图表1：国金·月度金股│9月

来源：wind、国金证券研究所。注：带*个股EPS来自Wind一致性预期。

2.1 2024H1中报业绩点评：寻找相对确定性

回顾8月A股市场表现，整体呈现震荡下行趋势。数据显示，截至8月31日A股主要宽基指数基本收跌，其中，上证50、上证指数、沪深300等指数跌幅较小，月度环比分别录得-1.6%、-3.2%、-3.5%；而中证1000为代表的中小成长则跌幅较大，月度环比录得-5.3%。结构层面上，行情表现主要以杠铃策略相对占优，其中，所有一级行业中仅石油石化、煤炭、传媒、银行等跌幅较小，月度环比分别录得-0.1%、-0.9%、-1.6%、-1.7%。其背后原因在于：宏观经济数据不及预期，基本面走弱，且8月降息预期的落空导致市场进一步下跌。

海外层面，海外多头资产偏谨慎，勿要“恋战”。9月美联储降息概率几乎“板上钉钉”，市场目前正在交易“软着陆”情形，但我们通过①失业率-自然失业率趋势及阈值、②萨姆法则、③全球景气、④降息幅度等四个维度判断美国经济“硬着陆”概率已近70%+。我们重点关注的全球景气指标，包括：制造业PMI、中国出口（-4.2%）及美国产能利用率等均再次加速回落，意味着全球景气仍呈现下行态势，将导致美国职位空缺继续减少；同时，在贝弗里奇曲线走平的作用下，美国失业率或仍将加速上升。一旦确认“硬着陆”对全球资产的冲击影响将是重大、显著的，并将可能形成“硬着陆”-“流动性陷阱”-“日元升值”三大风险交织的负向反馈。届时，随着美国资产加速下跌，因其负债端钝化、高企，将可能演绎：从美国政府-居民-到企业的“资产负债表”渐进式衰退，其后果轻则出现“流动性危机”，出现全球资产“四层次下跌”；重则甚至将引发其他更多国家出现风险。显然，海外风险的演绎及冲击影响可能比想象中更持久，且深度及广度亦可能不断超出市场预期。就大宗品及海外权益资产而言，我们维持核心观点及建议：（1）除黄金以外大宗品偏谨慎，逢高减持，甚至静待美国进一步走弱的劳工数据，可做多“金银价比”、“金铜价比”和“金铝价比”。（2）美股在降息预期下会反弹，但在“弱经济+降息幅度加码预期”影响下，美股大概率再次开启调整，建议逢高“止盈”。（3）港股风险来自海外“硬着陆”+“流动性陷阱”，届时，港股将因对国内经济基本面的高敏感度及离岸美元收紧，再次走弱，相比A股难以走出超额收益。

国内方面，刚刚公布的2024H1财报：全A业绩跌幅收窄，但全A非金融业绩继续下行。截至2024/08/30，全A已有5320家企业披露2024H1实际盈利，披露率为99.8%。在已披露2024H1实际盈利的公司中，全A有10.2%的公司实际盈利超分析师一致预期，16.3%的公司实际盈利超盈利预告。业绩增速层面，2024H1全A整体业绩增速约为-2.8%，较2024Q1环比提升1.6pct，但全A非金融（含地产）整体业绩增速约为-8.6%。，较2024Q1环比下行-3.2pct。

分板块来看，主板上市公司实际盈利增速改善较多且超分析师一致预期的占比较高，双创板块业绩跌幅扩大。具体来看：在披露了2024H1实际盈利的公司中，主板上市公司中有12.7%的公司实际盈利超分析师一致预期，创业板上市公司中有6.3%的公司实际盈利超分析师一致预期，科创板上市公司中有9.8%的公司实际盈利超分析师一致预期。业绩增速层面，24H1主板业绩同比增速约-2.4%，跌幅环比改善+2.1pct。创业板和科创板业绩增速分别较Q1环比下跌-2.8pct和-15.7pct。

从风格上来看，金融和传统消费业绩超预期比例占优。在已披露2024H1实际盈利的公司中，实际盈利超分析师一致预期的风格排序为：金融(24.6%）>传统消费（11.6%）>周期（9.4%）>成长（9.3%）。

行业层面，电子、食饮、社服、农林牧渔、汽车、公用事业等行业，在一、二季度业绩均维持较高增速，表现相对景气。实际盈利超一致预期的公司主要分布在：银行(61.9%)、非银金融(28.6%)、有色金属(17.6%)、煤炭(13.5%)、食品饮料(23.6%)、医药生物(17.3%)。此外，留意实际盈利超分析师一致预期超额占比最高的Top5行业：医药生物(6.0%)、银行(3.9%)、非银金融(2.7%)、交通运输(2.1%)、食品饮料(3.0%)、公用事业(2.5%)。2024H1业绩增速测算靠前的行业主要有：农林牧渔（183.8%）、社会服务（94.7%）、电子（39.1%）、汽车（20.4%）、公用事业（20.9%）等。

考虑到M1仍在持续创出新低，以及M1向PPI约9个月的传导周期，预计即便美国经济“软着陆”的情形下，国内“盈利底”最快也要到2025H1；倘若美国经济在今年11月之前确认“硬着陆”那么，该“盈利底”到来的时点可能将进一步推迟到2025H2甚至以后。

静待9月降息落地，再行风格切换之事。在此前的系列报告中，我们提出“市场底”为何？①即估值底，房地产风险可控、最坏的时候过去；②即信用底，居民与企业肯消费、生产和投资。考虑到前文的分析结论国内“盈利底”最快2025H1、甚至可能因美国“硬着陆”而被进一步推后。同时，考虑到居民、企业“资产端”修复均在“盈利底”之后，故当前有且只有降低居民、企业“负债端”压力，控制价格继续下行风险及引导居民消费、企业生产，方可促成“市场底”— —这便是降息的“必要性”。考虑到海外经济“硬着陆”风险，将加剧国内出口压力，迫使国内价格继续下探、企业实际回报率有可能降至“负值”，故亦提出期待“尽早降息”，即降息窗口最好在7月、8月、9月形成连续性降息，以提振市场信心及弥补汇率掣肘所导致的单次降息力度不足等问题— —这便是降息的“迫切性”。2024年以来人民币“即期汇率-中间价”溢价程度为2015年以来最高水平，反应人民币贬值压力较大，然而随着8月海外公布的经济明显走弱，该汇率溢价已明显收敛；同时考虑到我国存量贷款利率3.8%以上，规模高达38万亿占整个贷款规模约1/5,意味着即便5年期LPR下调100bp，存款利率调整幅度仅20bp便可维持商业银行较为稳定的息差水平— —这便是降息的“可行性”。

近日市场关注38万亿存量贷款利率的下调可能，有望符合我们系列报告所提出的“市场底”先决条件。我们维持预判：只有9月先行降息，尤其5年期LPR 50bp以上，且中国出口还不能出现明显下滑，保住企业实际回报率在可控区间（-1%～0%），年内方有望看到“市场底”。建议“右侧交易降息逻辑”，静待降息落地再行风格切换，从银行、高股息逐步切换至消费，尤其是中小盘成长“进攻”。在此之前，A股市场波动率仍有上行压力，维持防御。

9月行业配置总体思路：维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类潜在持续的高股息行业。扩散策略包括：（1）大宗品仅保留“黄金”。随着美国降息预期临近，此前受益于全球流动性剩余的大宗品，包括：铜、铝等将可能受到“流动性陷阱”约束；仅黄金将继续受益于实际利率下行及美元走弱的“双向”驱动。（2）创新药静待美国失业率突破“4.2%”以上，将受益于美债利率趋势性下降。（3）高股息叠加潜在股息率上修逻辑，包括：银行、交运、公用事业和通信。静待降息“落地”，再行风格切换之事。

2.2 降息落地前维持“防御策略”：高股息进一步“缩圈”，该买什么？

此前报告中我们提到驱动高股息行业超额收益主要来源于以下几因素：估值因素+盈利因素+分红意愿+分红能力。当前结合已披露中报数据，观察高股息板块内部的最新情况，并进一步筛选出具备持续配置机会的高股息板块，具体逻辑如下：

①不存在因估值贵剔除的行业：横向比较方差明显超过全行业均值水平，且突破70%以上分位数。虽然煤炭、石油石化估值相对较高，但分位数仍处于50%以下，故不存在因估值被调出的行业；

②保留ROE较高，且预期上修的行业。基于2024H1已披露实际盈利的企业数据测算（截至8月30日不完全统计），ROE较高且被上修的非周期类高股息行业包括：交运、公用事业。其中公用事业ROE自2022Q2筑底以来持续上行持续8个季度，交运和纺服ROE于2023Q1扭头向上至今持续5个季度，且这三行业当前测算ROE-TTM均处于8%-9%左右的水平。进一步考虑中报业绩增速情况，公用事业2024H1业绩同比增速约17.2%处于全行业中的TOP5水平，交运24H1增速约11.6%在高股息板块仅次于公用事业。但纺服业绩增速偏弱为-4.7%。因此，从实际盈利和预期来看，该两个行业的盈利因子普遍强于行业其他行业。

③分红率特别高，横向比较方差明显高于全行业均值，反映分红意愿最强。截至2023年8月30日最新分红公告数据汇总来看，各行业分红率排中，通信第一高达64%，其次为纺服61%，均远胜于全A约38%均值水平。其中，通信板块自2021年以来，连续2年分红率均大幅增长。而纺服和煤炭分红率虽然均较高，但当前两者盈利能力偏弱且景气呈下行趋势，一定程度上压制未来的分红意愿。

④经营性现金流占营收比重特别凸显，横向比较方差明显高于全行业均值，反映分红能力最强。从已披露的中报数据测算2024H1经营性现金流占营收比TTM靠前的行业仍旧为银行、电信运营商、公用事业。其中，2024Q1、2024Q2银行经营性现金流占比高达86.0%和35.6%，远超全A约16.6和12.5%的均值水平。电信运营商分别为26.9%和26.1%,公用事业分别为23.4%和24.6%。三者均明显优于其余高股息行业，充足且丰厚的现金流水平体现出整个行业板块较强的分红能力。

故综合筛选出“市场底”之前继续配置：公用事业、银行、交运和通信等四个非周期类高股息行业。

2.3 若降息落地，市场反弹“进攻策略”该买什么？

外需层面：关注出口贡献持续改善+出口地区景气度上升的产品。我国2023年全年以及2024年H1的出口增速贡献中，发达市场持续负向拖累，而新兴市场均提供了显著的正向拉动。这背后既反映了在“贸易摩擦”、“供应链回流”等叙事背景下，我国出口结构的切换，也与新兴市场国家呈现出更强的基本面景气脱不开关系。考虑到全球宏观环境仍面临经济放缓+贸易政策不确定性两大风险，结合出口需求地区+外需景气度，建议优先选择新兴市场占比高的出口对应产品，关注：①景气改善幅度领先，对整体出口正贡献：船舶、通用机械设备；②短期景气度边际放缓，但维持高增速、对整体出口拉动较多：商用车、叉车为代表的工程机械。上述细分板块对美敞口占比均在8%以下，尤其是船舶和商用车，美国占比更低；同时，上述细分产品出口至新兴市场的同比增速今年均出现边际改善或维持相对景气，意味着其受关税风险扰动的概率较小，或将主要受益于新兴市场需求的改善。

内需层面：把握设备更新替代需求，关注朱格拉周期主线受益领域，具备政策支撑的细分领域，景气度或有望率先迎来反转。自2023年12月以来设备更新和以旧换新政策持续出台，7月25日国家发改委牵头发布文件提出，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。并计划在8月底前，将3000亿左右资金全部下达。从政策支持领域来看，主要受益行业包括：船舶（内河船、货船、沿海客船）、农业机械、商用车（货车及公交车）、乘用车、家电等。

综合内外需视角来看，当下有望进一步受益且表现相对景气的板块主要有：1、机械，包括：工业机器人、机床、船舶和农机；2、汽车，尤其是商用车和部分零部件；3、家电；4、电子，包括：消费电子、半导体；5、传媒，尤其游戏。对应到微观企业财务层面，具体而言：

视角一：关注业绩增速水平和业绩超预期水平两个维度

1）2024H1盈利增速较高的板块：主要以科技制造行业为主，包括汽车零部件、电子（光学光电子、消费电子、元件等）、高端设备和相关设备以及部分下游消费行业等。其中航海装备属于典型的内外需受益领域之一，中观层面观察来看，近期船舶表现为量价齐升，景气上行。半导、商用车属于典型的内外需受益领域之一，商用车在外需维持相对景气，内需更关注政策补贴效果。半导体受益于终端需求复苏，2024年以来持续修复，后续仍能受益于终端需求弱修复+政策支持带动投资增加。

2）盈利超预期占比较高的行业：主要以金融、消费和防御性高股息行业为主，包括银行、保险、白色家电、白酒、饮料乳品、电力、航运港口等。其中白色家电属于典型的内外需受益领域之一。

视角二：考虑“盈利-估值性价比”。

考虑到行业在不同的发展阶段，对应不同的估值水平，因此在考虑一个行业的估值百分位时，我们需要考虑行业的估值中枢是否发生变化。基于对估值中枢变化的考虑，我们对所有一级行业和二级行业计算估值百分位时，都对时间区间进行了调整。

3）盈利估值性价比占优的行业：以科技制造+部分下游消费行业，主要包括：电子（消费电子、元件）、汽车零部件、通信设备、贵金属、教育、化学制药、食品饮料（调味发酵品、饮料乳品）等。

综上，静待9月下旬国内存量利率明显下调50bp以上，年内方有望看到“市场底”。投资风格将由“防御”转向“进攻”。基于前文的两个“视角”，综合考虑中观景气、微观盈利预告、流动性、估值及主题等维度，建议：（一）底仓配置：黄金+创新药；（二）进攻首选成长：1、TMT，包括：半导体、尤其消费电子（AI PC、光学光电子及AI 手机）、卫星互联网、游戏；2、机械，包括：机器人、环保设备、医疗器械和机床；3、汽车，包括：商用车、部分零部件、无人驾驶和低空飞行；（三）次选消费：1、医美；2、白酒；3、家电。

风险提示：国内经济放缓超预期；国内货币政策宽松力度低于预期；美债收益率反弹超预期。

唐山港（601000.SH）

推荐中长期理由：河北港口整合持续推进，有利于改善区域内竞争格局，整合完成后装卸费率有望上升。分红确定性高，多年维持每股0.2元分红，且公司红利指数权重占比高。

短期催化：港口吞吐量增长催化。1-6月全国港口货物吞吐量同比增长4.6%，其中河北唐山港口吞吐量同比增长3.5%，外贸港口吞吐量同比增长18.3%。

风险提示：腹地经济波动风险、人工成本上升风险、环保政策趋严风险、港口费率管制风险。

京沪高铁（601816.SH）

推荐中长期理由：三中全会再提铁路改革，尤其是价格市场化推进。公司拥有北京至上海的铁路资源，作为区位最好的商务线资源，未来票价提升空间大。我们认为公司运量仍有提升空间，主要依靠车型替换（加长列车编组，增加定员人数）、提高时速以缩短追踪间隔等。

短期催化：暑运开启，铁路运输高景气。自暑运启动以来，7月1日至8月25日，全国铁路累计发送旅客突破8亿人次大关，达8.02亿人次，同比增长6.2%，日均发送旅客1433万人次。国铁集团预测，今年暑运（7月1日至8月31日），全国铁路预计发送旅客8.6亿人次，日均发送1387万人次。

风险提示：线路分流风险、客运量不及预期、定价政策变化风险、成本大幅变动风险。

宁沪高速（600377.SH）

推荐中长期理由：新版《收费公路管理条例》有望近两年公布，新建及改扩建路产未来特许经营期可以最长延长至40年，公路板块有望迎来整体估值提升。

短期催化：上半年公司控股路产车流量增长。上半年公司控股路网加权平均流量同比增长4.67%，客车及货车流量分别同比增长4.85%、3.87%。其中公司核心路产沪宁高速江苏段车流量同比增长2.17%。分红确定性高，公司多年维持稳定股利分红，2023年每股分红提升至0.47元，且公司红利指数权重占比高。

风险提示：线路分流风险、路产所在地经济不及预期、养护成本大幅上升风险、改扩建进度不及预期风险。

皖能电力（000543.SZ）

推荐中长期理由：煤价中枢长周期稳步下行，火电定位转型未来收入和成本构成与发电量的相关性下降、煤价变动对火电企业盈利的影响也将下降，未来ROE有望提升；安徽用电增长持续领先江浙沪地区，需求有保障。公司作为安徽省地方性火电龙头，和参股49%的国能神皖总装机占安徽省的50%以上，龙头地位稳固，有望持续受益于本地用电需求增长；且公司24-26年控股装机还有20%增量、参股权益装机还有30%增量，业绩增长驱动力较为明确。此外，公司省内电厂可享受安徽丰富的煤炭资源，且近一半规模为背靠两淮产地的坑口电厂，利好成本把控。

短期催化：截至7月23日中午安徽用电最大负荷达6241万千瓦、创历史新高，夏季电力供需持续偏紧。

风险提示：火电项目扩张进展不及预期，省内火电需求不及预期造成的量价风险，煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期。

中国移动（0941.HK）

推中长期推荐理由：1）业绩稳步提升，“第二曲线”收入增速高于整体增速：2024年上半年，公司业绩稳步提升，“第二曲线”收入增速高于整体增速。上半年公司“第二曲线”数字化转型实现收入1,471亿元，同比增长11.0%，占主营业务收入比达到31.7%，较上年同期提升2.4个百分点。2）分红率将进一步提升：公司2024年中期派息每股2.60港元，同比增长7.0%。根据公司公开说明，2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，高分红是公司重要看点。3）持续引领算力网络发展，AI应用初见成效：当前，公司智能算力规模达19.6EFLOPS(FP16）。上半年公司已发布17个自研九天行业大模型，“AI化产品”客户合计达到1.10亿户。此外，公司在内部推动运营管理智慧升级，管理赋能、助力降本增效成果显现。每百元固定资产网络类成本同比下降3.5%，5G单站能耗同比下降11.7%，上岗数字员工5.5万个，累计减负154万人天。

短期催化：高股息标的，防御性标的。

风险提示：AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险。

中国船舶（600150.SH）

推荐中长期理由：受益船舶更新替换+地缘冲突、环保政策升级，船舶大周期复苏。同时由于供给端产能底部大幅出清，全球新造船价格持续提升，根据克拉克森，24年7月全球新船价格指数达187.98，同比+9.05%，环比+0.40%，较年初提升5.39%，较2020年底部提升50.31%。成本端，7月上海20mm造船板平均价格同比-11.47%，环比-4.88%，船价与钢价剪刀差继续拉大，看好公司未来盈利能力持续提升。份额上，1-7M24中国造船接单份额达72.63%（载重吨口径），较23年底的64.60%提升8.03pcts，中国造船竞争力持续提升。

短期催化：航运公司暂停红海-苏伊士运河航线，改为绕道非洲好望角航行，改道将延长运输时间，降低运输效率，提升船东新船采购意愿。

风险提示：原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期。

湖南黄金（002155.SZ）

推荐中长期理由：十四五规划矿产金产量10吨，在2023年4吨产量基础上存在较大增长。湖南黄金集团对集团内黄金资源进行整合，为上市公司赋能，万古矿区整合为公司后期核心增量点。公司锑矿资源储量全国占比46%，自产锑占比超60%，长期将受益于锑价上涨。锑供给端紧张程度实际比工业金属铜更加严重，锑作为战略小金属，长期价格中枢将逐步抬升。

短期催化：6月以来锑价持续维持15万元/吨以上高位，持续时间显著超过2011年的历史高位，并且7月中下旬，随着矿端紧缩预期进一步加强，锑价再次开启第二轮上涨。一三季度矿山停产影响产量有望在下半年补齐，锑价上涨弹性大于矿端受损影响。9月份美联储降息预期进一步加强，金价有望进来进一步上涨。

风险提示：锑矿供给超预期，金锑矿产量不及预期，锑下游需求不及预期。

山东黄金（600547.SH）

推荐中长期理由：山东黄金2023年矿产金产量41.78吨，规划2024年产量不低于47吨，产量增长具备长期动能：（1）主力矿山焦家金矿资源整合完成后年产黄金18.85吨，较2023年产量9.38吨显著提升；收购山东黄金集团下属西岭金矿，规划正常生产年份年产金13.386吨；卡帝诺资源项目投产后年均产金8.9吨；新城金矿资源整合开发项目规划达产年均产金7.77吨，较2023年产量5.41吨有所提升。（2）控股银泰黄金并实现并表，当前持有银泰黄金28.89%股权，银泰黄金规划十四五末矿产金12吨，大幅提升公司权益黄金产量。

短期催化：2023年公司自产金单位成本同比增长3.68%，显著低于2018-2022年复合增长率10%，预计2024年在金价上涨、成本控制较为稳定的情况下，公司业绩将有较好表现。当前公司吨权益资源量市值处于行业较低水平，我们预计黄金股将迎来主升浪行情。

风险提示：项目进度不及预期，美联储通胀数据超预期，美联储资产负债表调整低于预期。

科伦博泰生物-B（6990.HK）

推荐中长期理由：公司具备国内领先的ADC药物开发平台，并拥有推进至临床的多款ADC在研管线。公司还与跨国药企默沙东达成多项ADC的商业化授权协议，相关前期及潜在里程碑付款有望超100亿美元，截止目前默沙东已经围绕公司核心产品SKB264（TROP2 ADC）开展了十项国际三期临床。

短期催化：公司核心产品SKB264分别于去年底及今年8月分别递交了3线及以上治疗三阴性乳腺癌以及3线治疗EGFR突变的非小细胞肺癌适应症的上市申请，以上两项适应症商业化在即。

风险提示：新药研发不达预期、海外开发进展不达预期、商业化放量不及预期。

中国太平（0966.HK）

中长期推荐理由：定利率快速下降叠加新单摊薄效用更强，我国长期利差损无需过度担忧，利差损风险缓释，有望驱动保险股估值修复，中国太平估值隐含投资收益率假设最为悲观，叠加资负两端弹性高于上市同业，修复弹性有望高于同业。1）行业层面：利差损风险有望缓释。一方面，从制度角度看，我国预定利率调控政策出台时间不晚于日本、德国、美国等国家，24年9月开始传统险预定利率将降至2.5%，预定利率动态调整机制也有望较快速建立，新单负债成本有望快速下降；另一方面，与日本利差损期间保费低增长甚至负增长相比，当前我国寿险市场仍未饱和，居民健康、养老需求的释放有望驱动寿险保费长期维持较为稳健的增长，存量负债成本有望更快摊薄，预计大型险企中长期基本无利差损压力。当前保险股大幅折价，以2023年的静态EV估算，A股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于1.6%-2.0%区间（除国寿3.3%外），H股仅处于0.5%-1.1%区间（中国太平仅0.5%）。2）公司层面：资负两端长期向好。负债端看，公司通过修改基本法、落实报行合一（24H1银保平均手续费率同比下降19.6%，固定费用下降18.5%）、提升NBV考核权重（分公司的考核中NBV的占比从60%提升到80%），共同驱动24H1银保渠道NBV增速超300%，后续各项费用管控成效有望继续显现；资产端看，2020 年以来，太平已累计计提减值超过310 亿元，对风险资产的累计减值与计提较为审慎和充分，轻装上阵，利润高增可期。

短期催化：资负两端弹性充足，24H1人民币可比口径下NBV同比+108%，权益投资表现优异驱动归母净利同比+15.4%表现亮眼，看好公司在低估值下的反弹。公司上半年人民币口径下寿险NBV、EV增长，以及利润增速均表现亮眼，展望下半年，预定利率下调后公司将聚焦产品结构调整，推动分红型产品销售，叠加银保渠道基数效应消除，预计NBV增速将放缓，但全年NBV增速仍有望达到30%左右，有望继续领先上市同业；且下半年利润基数低，预计全年利润也有望实现30%以上增长。目前公司对应2024年PEV仅0.16倍，处于2018年来估值的29%分位，对应估值隐含的投资收益率假设仅为0.1%，极度悲观，看好公司在低估值下的反弹。

风险提示：长端利率超预期下行；监管政策趋严；权益市场波动。

（1）国内出口放缓超预期，背后是全球经济景气下行，或导致国内通缩风险持续扩大；

（2）国内“宽货币”节奏、力度低于预期，或导致对冲风险力度不足、居民、企业信用难以改善。

证券研究报告：《九月策略及十大金股：9月若能明显降息将“吹响”市场进攻“号角”》

对外发布时间：2024年9月2日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：张弛

SAC执业编号：S1130523070003

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联系人：王超特

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