【国金策略|行业比较专题】工业企业利润视角下的景气线索

一、核心观点

企业微观盈利延续“增收不增利”格局、通缩压力持续加大。从近期工业企业利润表现来看，在有效需求不足、通缩压力仍存背景下，企业实际回报率偏低，其盈利能力仍有待改善。考虑到：M1同比创下历史新低，或将导致PPI底进一步延后，PPI边际改善的力度和持续性仍有待观察，企业盈利上行的现实基础尚且不够牢固，短期难以对A股的基本面形成有效支撑。

考虑到：当前A股上市公司中，工业企业数量占全A比重约为71%，工业企业的利润表现亦可为相关板块提供可供参考的景气线索。结合利润增速、库存周期以及量价表现来看，景气表现相对较优的细分方向主要包括：（1）上游资源品：有色金属、黑色金属矿采、石油和天然气矿采等，具备量价提升逻辑。考虑到：结合中观数据跟踪来看，黑色金属、原油价格上涨的可持续性仍有待观察，而以贵金属为代表的有色板块其价格上涨的持续性或较强，进而有望对其利润的增长形成有效支撑。事实上，当前有色金属正处于被动去库阶段，有色金属加工甚至已经出现了补库的迹象。（2）以电子为代表的TMT板块，存在困境反转逻辑。当前计算机、通信和其他电子设备制造业已经出现主动补库特征，同时中观层面来看消费电子、半导体和面板为代表的细分领域均已经出现不同程度的改善。（3）出口链：部分化工产品（化学纤维、橡胶和塑料）、交运设备、汽车、纺织业、家具制造等，外需维持相对景气或具备边际改善逻辑。需要注意的是终端有效需求不足下，更多体现的是量升的逻辑，而价格层面来看，中下游行业价格上涨信号不足。其中，汽车行业价格延续下行趋势，而其他行业尽管价格表现偏弱但降幅已经出现明显收窄。（4）此外，以电力为代表的其他行业，其盈利表现亦相对较优。值得关注的是，上述所提到的工程机械、电子细分领域等，同时也属于我们所筛选出来的受益于朱格拉方向，且资本开支长期趋势下行及先行指标已筑底的行业。

各产业链及相关行业的景气度汇总，具体来看：

（一）上游周期：整体热度有所下降。具体行业景气展望：黄金，央行购金支撑其中期上涨基础，投资需求或成为潜在增量需求，可逢低布局。

（二）中游制造：基建链价格分化，设备类景气相对较优。具体行业景气度展望：1、电力，电力改革和涨价预期下，电力行业仍然存在景气支撑的基础；2、机械（包括工程机械、船舶），工程机械细分品类销量边际改善，船舶外需表现亮眼；3、电池，尽管产业链价格仍在下降，但产销已经观察到边际改善的迹象。

（三）下游消费：需求总体平稳，外需相对较优。具体行业景气展望：家电、家具、纺织服装，海外库存低位+存在补库预期，外需或延续边际改善。

（四）TMT：电子细分领域延续边际改善趋势。具体行业景气展望：半导体及消费电子，近期需求端数据均延续边际改善趋势，外需表现亦相对亮眼。

（五）金融地产：5月信贷需求仍偏弱，近期地产高频数据出现企稳特征。

行业配置：当前我们处于“政策影响End-市场底”阶段，市场波动率或加快上升，维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓；②黄金+医药“进攻”；③次选高股息。扩散策略包括：（1）大宗品仅保留“黄金”。随着美国降息预期临近，此前受益于全球流动性剩余的大宗品，包括：铜、铝等将可能受到“流动性陷阱”约束，仅保留黄金，其将继续受益于实际利率下行驱动。（2）创新药将受益于美债利率趋势性下降。（3）高股息需叠加困境反转、景气改善或出海逻辑：银行、公用事业、通信、交运、环保、纺织服装等。

二、工业企业利润视角下的景气线索

企业微观盈利延续“增收不增利”格局、通缩压力持续加大。近期国家统计局公布5月工业企业数据，其营收、利润总额累计同比分别为2.9%和3.4%，增速环比上月均呈现放缓；考虑到2023年存在低基数效应，在剔除基数效应之后，5月营收、利润总额累计同比分别为1.49%、-8.37%，尽管利润降幅环比上月有所收窄，但仍处于底部区间，且相比于营收的正增长明显偏弱。事实上，从当月同比来看，5月利润总额当月同比0.7%，环比4月回落了3.4pct。拆分利润增长的来源来看，企业盈利或主要来自于量的支撑和价格降幅的收窄。5月工业增加值当月同比5.6%，虽然增速环比上月放缓了1.1pct，但相比其他经济数据表现相对韧性；PPI当月同比-1.4%，在上游涨价的带动下降幅环比上月收窄了1.1pct。而从工业企业的利润率来看，5月为5.19%，处于近五年同期的低位水平，或为拖累今年企业盈利表现的主要因素。显然，在有效需求不足、通缩压力仍存背景下，企业实际回报率偏低，其盈利能力仍有待改善。考虑到：M1同比创下历史新低，或将导致PPI底进一步延后，PPI边际改善的力度和持续性仍有待观察，企业盈利上行的现实基础尚且不够牢固，短期难以对A股的基本面形成有效支撑。

考虑到：当前A股上市公司中，工业企业数量占全A比重约为71%，工业企业的利润表现亦可为相关板块提供可供参考的景气线索。结合利润增速、库存周期以及量价表现来看，景气表现相对较优的细分方向主要包括：

1、上游资源品：有色金属、黑色金属矿采、石油和天然气矿采等。截至2024年5月前两个行业利润总额累计增速均在60%以上，景气度相对较高；石油和天然气矿采的利润总额累计同比为5.3%，相比于23年底边际改善。尽管存在去年低基数效应所带来的大幅改善，但从量价层面来看，上述三个板块均具备量价齐升逻辑，尤其是有色金属矿采和黑色金属矿采，2024年5月工业增加值累计同比分别为6.4%和10.2%，PPI累计同比分别为8%和7.2%，对其盈利表现均起到明显支撑。不过考虑到：结合中观数据跟踪来看（具体可参见报告第三部分），黑色金属、原油价格上涨的可持续性仍有待观察，而以贵金属为代表的有色板块其价格上涨的持续性或较强，进而有望对其利润的增长形成有效支撑。事实上，当前有色金属正处于被动去库阶段，有色金属加工甚至已经出现了补库的迹象。

2、以电子为代表的TMT板块：2024年5月计算机、通信和其他电子设备制造业的利润总额累计同比为56.8%，相比于2023年底的-8.6%边际改善明显，存在困境反转逻辑。①库存周期视角来看，计算机、通信和其他电子设备制造业今年以来出现主动补库的特征，其景气度的回暖或具备一定的持续性。②中观高频指标跟踪来看，消费电子、半导体和面板为代表的细分领域均已经出现不同程度的改善，预示着行业整体处于缓慢修复的过程中。

3、出口链：部分化工产品（化学纤维、橡胶和塑料）、交运设备、汽车、纺织业、家具制造等，2024年5月利润总额累计同比分别为169.3%、18.6%、36.3%、17.9%、23.2%、18.5%。上述行业多数属于中下游板块，需要注意的是终端有效需求不足下，更多体现的是量升的逻辑，而价格层面来看，中下游行业价格上涨信号不足。其中，汽车行业价格仍处于下行趋势，5月PPI累计同比-1.7%，降幅持续扩大；其他行业中，尽管价格表现偏弱，但降幅已经出现明显收窄；叠加外需维持韧性或存在边际改善逻辑，或将继续对板块业绩形成支撑。一方面，以船舶为代表的交运设备和以商用车、汽车零部件为代表的汽车，在新兴市场国家需求韧性或前期低增长国家有望“接力”需求的背景下，外需或将继续维持相对景气；另一方面，以化工、纺织业、家具为代表的行业，当前海外相关行业库存已经去化较为彻底，一旦补库周期开启或将带动出口边际改善。此外，库存周期视角来看，当前上述行业所处的库存周期位置多数对应被动去库阶段，部分行业如橡胶和塑料已经进入到了主动补库阶段。在剔除基数效应后，2024年5月橡胶和塑料制品的营收和库存增速分别为1.2%和4.5%，自年初以来持续边际改善。

此外，以电力为代表的其他行业，其盈利表现亦相对较优，2024年5月利润总额累计同比分别为147.3%和35%。其中，在上游成本缓解逻辑下，电力行业营业利润率持续改善，2024年以来持续处于高位水平，进而带动行业盈利增速持续较优。

三、各产业链景气跟踪、比较与研判

3.1上游周期：整体热度有所下降

在经济复苏乏力、终端有效需求不足的背景下，上游周期品价格经历前期上涨之后，近期多数细分品类价格出现明显降温，仅以黄金、外贸运价指数为代表的细分行业，仍维持相对韧性或者继续上涨。具体行业景气展望：黄金，央行购金支撑其中期上涨基础，投资需求或成为潜在增量需求，可逢低布局。

3.1.1煤炭：近期煤炭价格表现偏弱，库存上升

近一个月煤炭价格环比回落，动力煤价格指数、秦皇岛动力煤价格月度环比分别录得-3.63%和-3.44%；期间，我们亦可以观察到其运价也出现明显回落，侧面印证需求的边际走弱。供给方面，中国电煤购经理人供给指数录得51.2%，6月13日以来转为下行趋势，不过仍然处于扩张区间。需求方面，中国电煤采购经理人需求指数录得51.06%，相比之下需求明显偏弱，最近一个月在51-52%区间内徘徊震荡。对应至库存来看，近期则出现了累库现象，国内煤炭主流港口库存7403.3万吨，月度环比上升了9.8%。

3.1.2有色金属：工业金属价格出现降温，金价高位震荡

近期工业金属价格纷纷出现回落。价格方面，截至2024年7月2日，主要工业金属LME铜、铝、锌、铅、锡、镍现货结算价格周度环比分别录得-4.4%、-5.2%、-1.9%、-1.2%、0.9%、-11.1%。在海外经济放缓的担忧下，近期工业金属均出现降温。库存角度来看，继续表现分化，主要工业金属当中，铜、镍、铝的库存分位数水平相对较低。

近期黄金价格处于2300-2350美元/盎司区间震荡。截至7月2日COMEX黄金价格录得2338.6美元/盎司，月度环比下跌1.4%。全球“降息潮”和美国大选可能推动美元需求增加，致使近期美债利率维持高位、美元指数表现偏强势，对于金价有所压制；但与此同时，地缘扰动、逆全球化风险上升下，金价避险需求仍在，只是在前期已经兑现较大涨幅之后，近期其上涨动力或有所减弱。不过，后续来看我们依然维持前期观点，金价仍然存在上涨基础，背后逻辑在于：央行购金的长期支撑和以黄金ETF为代表的投资需求有望成为增量资金来源。

3.1.3交通运输：内外贸表现明显分化

内外贸表现分化。截至7月2日，中国沿海（散货）运价指数录得968.99，月度环比下跌5%，并且从其细分运价指数来看，除了粮食之外，其余均出现不同程度的回落。相比于内贸指数的低迷，外贸指数表现明显较为繁荣。近一个月以来中国、上海集装箱运价指数分别环比上涨28.5%和22%；同时，国际运价指数来看，BDI、BCI、BPI指数月度环比分别录得20.1%、37.9%、-3.1%。

3.1.4基础化工：化工整体价格指数出现边际降温

化工整体价格指数出现边际降温。截至7月3日，中国化工产品价格指数（CCPI）录得4752，月环比下跌1.25%。具体化工产品来看，多数化工细分产品出现回落，氯化铵、钛白粉、聚氨酯、涤纶等相关的细分产品价格跌幅较大；而粗苯、丁二烯、顺丁橡胶为代表的细分品类则实现逆势上涨。

3.1.5石油石化：近期原油价格反弹

近期原油价格反弹。截至7月2日，布伦特原油和WTI原油现货价格分别录得88.6美元/桶、82.8美元/桶，月度环比分别录得10.1%和7.6%。究其原因：（1）5月美国CPI低于市场预期，美联储降息预期升温，叠加中东地缘扰动下原油价格具备一定的支撑；（2）夏季为原油需求旺季。不过，考虑到海外经济已经出现一定的边际放缓，后续油价上涨的持续性仍有待观察。

3.2中游制造：基建链价格分化，设备类景气相对较优

我们可将其分为两类来看：一类是总量经济相关的板块，前期相关品种价格表现分化，以螺纹钢为代表的细分品类开始出现底部企稳特征，而以水泥为代表的品类前期表现相对较优，但近期动能减弱；另一类是成长制造业相关的板块，尽管产业链价格仍然环比回落，但同时也已经观察到电池产业的产销均延续边际改善。具体行业景气度展望：1、电力，电力改革和涨价预期下，电力行业仍然存在景气支撑的基础；2、机械（包括工程机械、船舶），工程机械细分品类销量边际改善，船舶外需表现亮眼；3、电池，尽管产业链价格仍在下降，但产销已经观察到边际改善的迹象。

3.2.1钢铁：价格表现延续弱势，近期出现底部企稳特征

近期钢材品种价格表现延续偏弱，不过正逐步出现底部企稳特征。截至7月3日，螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中板、高线价格分别录得3530元/吨、3760元/吨、4040元/吨、3680元/吨、3840元/吨，月环比分别为-3%、-1.1%、-7.6%、-3.7%、-2%。供给端来看，6月以来日均铁水产量回升，截至6月28日为239.39万吨。在需求偏弱而铁水回升的背景下，钢材出现累库的特征，截至6月28日五大钢材品种钢厂库存为554.86万吨，环比上月增加了19.23万吨。后续来看，在钢厂盈利率放缓及消费淡季的双重影响下，钢厂检修或将有所增加，对于钢材价格的支撑会偏弱，后期钢材价格上涨的动力或主要来自于宏观政策的支撑。

3.2.2建筑材料：价格上涨动力走弱，后续行业即将进入淡季

建材板块价格表现继续分化，水泥价格仍环比上涨，而玻璃价格延续弱势格局。截至7月3日建材综合指数、水泥价格指数月度环比分别录得0.6%和1%。在经历前期的明显上涨之后，近期水泥价格上涨动力边际走弱。需求端来看，近期梅雨季节叠加建筑资金到位率偏低影响下，需求边际走弱。截至6月28日，水泥发运率为37.74%，环比月初回落了2.7pct。而后续行业也即将进入淡季，价格走势或继续呈现偏平稳特征。事实上，库容比来看，6月28日为61.69%，近一周出现环比上升。

3.2.3电力设备：产业链价格延续弱势格局，电池需求相对韧性

价格继续回落，内外需相对韧性。近一个月光伏产业链价格表现仍偏弱，以光伏行业综合价格指数为例，截至2024年7月1日综合价格指数、硅片、多晶硅、组件、电池片月度环比分别录得-1.4%、0%、-5.1%、-10.5%、0%。从其需求端来看，2024年5月风电、太阳能的新增设备容量累计同比分别为20.8%和29.3%，环比上月均有所回升；外需来看，继续维持相对韧性，2024年8月太阳能电池出口数量累计同比为22.8%.但是，在价格下降的拖累下，太阳能电池出口金额累计同比下跌33.3%，呈现以价换量特征。

电池供需维持相对景气。截至7月3日碳酸锂、氢氧化锂价格分别为9.04万元/吨、8.26万元/吨，月度环比分别录得-13.83%、-11.24%，产业链价格延续下行趋势。不过，从产销量两端来看，延续相对景气趋势。2024年5月动力电池产量、装车量当月同比分别为34.7%、41.2%，其中需求端增速边际改善。

3.2.4机械设备：工程机械需求边际改善，船舶外需表现亮眼

工程机械销量边际改善。2024年5月液压挖掘机当月同比6.04%，增速连续两个月处于正增长区间。外需亦边际改善，5月挖掘机出口数量累计同比7.5%，实现增速转正；同时，叉车需求持续维持较高景气，5月出口金额累计同比17%。

量价齐升下，船舶景气上行。价格层面来看，截至6月26日VLCC新船价格127百万美元，自年初以来持续上行，环比上升幅度为2.4%。需求层面来看，新一轮船舶周期下，中国船舶企业占据全球较高份额，手持船舶订单增加验证行业需求端的景气周期上行。事实上，出口视角来看，2024年5月船舶出口金额累计同比93.4%，景气相对较优。

3.2.5公用事业：电力行业或处于景气高位区间

电力盈利增速处于高位。2024年5月电力供需两端相对景气，全社会发电量和用电量累计同比分别为4.7%和6.89%；与此同时，电力行业的营收、利润累计同比分别为7.7%和29.5%，盈利增速仍处于高位水平。不过，需要注意的是，其盈利增速已经出现边际放缓，当前或处于景气高位区间。

3.3下游消费：需求总体平稳，外需相对较优

从宏观数据来看，5月社零增速保持稳定，累计同比4.1%，与上月基本持平，整体表现较为平稳。从细分行业来看，必须消费品保持相对稳定，可选消费品类中以通讯器材、家电和化妆品类为代表的行业表现相对景气，不仅具备较高增速水平，同时也呈现环比边际改善。另外，从消费者信心指数来看，5月为86.4，环比上月继续回落，整体处于历史低位水平，在居民就业和薪资尚未出现显著改善之前，消费信心的修复或较为缓慢甚至边际走弱。具体行业景气展望：家电、家具、纺织服装，海外库存低位+存在补库预期，外需边际改善趋势持续。

3.3.1汽车：内需有所放缓，新能源及外需相关均相对景气

内需有所放缓，新能源及外需相关均相对景气。乘用车销量增速显著放缓，新能源车销量维持相对韧性，关注新能源汽车在当前市场中的表现。2024年5月乘用车销量207.5万辆，同比增长1.19%，相较上月下降-9.32pct，增速边际放缓。新能源汽车方面，5月销量同比增长33.26%，在汽车销售市场即将进入淡季，乘用车整体销量增速显著放缓的背景下，新能源汽车销量继续保持相对韧性，其中，特斯拉，小鹏，理想等主要品牌5月终端销售均超预期。外需方面，出口同比金额相对上月同样有一定程度上的放缓，5月汽车（包括底盘）、乘用车仍能保持超过15%的相对增速，保持了相对景气。外需方面，汽车出口继续保持相对优势，2024年5月汽车（包括底盘）、乘用车、电动载人汽车、商用车、汽车零配件出口金额累计同比分别为20.1%、24.1%、24.3%、9.4%、4.9%。不过，考虑到近期欧盟委员发布公告称自7月5日起正式对进口自中国的纯电动汽车征收临时反补贴税。其中，上汽集团加征税率为37.6%，吉利为19.9%，比亚迪为17.4%；其它配合欧盟调查的车企平均加征税率为20.8%，未配合调查的车企加征税率为37.6%。短期内或对板块风险偏好形成扰动，但中长期逻辑下，我国汽车企业的比较优势并未丧失，仍有望通过出海带动第二增长曲线。

3.3.2家用电器：销量同比改善，出口呈现分化但整体仍向好

销量同比改善，出口呈现分化但整体仍向好。5月家用电器相关品类零售额累计同比7%，环比上月增速明显增加；出口来看，5月空调、冰箱、洗衣机的出口数量当月同比分别为39.5%、15.4%、18.3%；相比上月分别变化24.2pct，-5.6pct，-0.4pct。由于夏季将近，空调外需水平显著增长，冰箱，洗衣机等产品略微调整。但整体上来看，家用电器出口金额累计同比14%，延续了整体改善趋势，在海外补库之下，其景气上行存在一定支撑。

3.3.3纺织服饰：内外需均缓慢修复

内外需均缓慢修复。（1）内需来看，5月服装鞋帽针纺织品类社零累计同比增长2%，相较于上月的1.5%增长0.5pct，在整体社零增速边际放缓的背景下，纺织服装类仍能保持整体正增长；（2）外需来看，2024年5月服装及衣着附件出口金额累计同比0.2%，整体延续弱修复。随着2024巴黎奥运会临近，全民运动热度持续走高有望推动纺织服饰行业尤其是运动相关品牌需求端大幅改善，同时海外库存低位+补库预期或继续带动外需维持相对景气。

3.3.4食品饮料：需求维持相对韧性，白酒价格出现异动

需求维持相对韧性。2024年5月粮油食品、饮料、烟酒零售额同比分别为9.3%、6.5%、11.0%，相对上月仅有烟酒销售略微放缓，但比于整体来看维持相对韧性。盈利表现上：5月食品、酒饮料、烟草制品利润总额的累计同比分别为12.4%、8.9%和2.6%，增速环比上月分别变化-1.4pct、0.2pct、-1.1pct，整体变化波动率较低且维持相对韧性。值得关注的是，近期茅台价格回落引发市场关注，6月茅台飞天原装及散装价格在618前后出现了较大波动，其中24年飞天散装价格一度跌破2100元每瓶，原装价格则跌破2500元大关，最低触及2420的历史价格低位。最新数据跟踪来看，近期茅台价格已有所回暖，后续可继续关注批价能否企稳。

3.3.5社会服务：餐饮、免税均边际放缓，关注暑期旺季表现

餐饮、免税均边际放缓，关注暑期旺季表现。具体来看：（1）餐饮：2024年5月餐饮社零累计同比增长8.4%，增速环比上月小幅下降了-0.9pct；（2）免税购物：2024年5月免税销售额延续负增长趋势，当月同比为-38.3%，仍处于较大跌幅；同时，免税购物人次亦较为低迷。不过，后续随着6-8月旅游旺季的到来，行业进入旺季，可关注终端收入表现。

3.3.6轻工制造：内需表现偏平稳，外需延续边际改善

内需表现偏平稳，外需延续边际改善。2024年5月家具社零累计同比增长3%，增速环比上月提升了0.5pct；同时，建材家居卖场销售额同比-7.35%，降幅环比收窄，内需整体表现偏平稳。考虑到房屋竣工面积累计同比仍有20.1%的降幅，后续内需表现仍有待观察。相比之下，海外则呈现缓慢修复，5月家居及其零件出口当月同比16.04%，累计同比16.6%，整体延续边际改善趋势。

3.3.7农林牧渔：前期价格上涨带动利润明显回暖

近期猪肉价格上涨动力减弱，不过养殖利润已明显回暖。截至6月27日全国猪肉平均价格为28.57元/公斤，6月整体延续上涨趋势。在最近两个月猪肉价格的回暖带动下，终端利润明显回暖，截至6月28日自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润分别为285.2元/头和182.9元/头，相比于5月中旬的负值显著回暖。考虑到近期生猪存栏有所回升而行业后续或将进入淡季，后续其价格上涨的持续性或有待观察，事实上，最近一周猪肉均价已经出现环比略微回落。

3.4 TMT：电子细分领域延续边际改善趋势

经济结构转型背景下，新质生产力或为未来助力全要素生产率提升的重要驱动力，中长期视角下TMT板块作为新兴产业有望充分享受宏观产业结构变迁的红利；中短期视角来看，近期数据显示电子细分领域（包括半导体、面板、手机等）维持相对景气，行业整体仍处于修复过程中。具体行业景气展望：半导体及消费电子，近期需求端数据均延续边际改善趋势，外需表现亦相对亮眼。

3.4.1半导体：二季度销售额延续改善趋势

终端需求缓慢修复带动下，半导体数据延续改善。自从2023Q4以来全球半导体便已经开启持续修复态势，截至2024年5月全球半导体、中国半导体销售当月同比分别为15.8%和32.8%；5月集成电路产量同比继续维持较高水平，5月当月同比17.3%。另外，观察日本和中国台湾半导体相关数据来看亦持续改善，2024年5月日本半导体设备出货额当月同比27%，增速环比上月上行了11pct；5月中国台湾半导体材料营收同比0.8%，连续两个月处于正增长。

3.4.2面板：6月价格持平，不过二季度基本面仍相对较优

旺季备货后需求开始出现降温，叠加面板厂控产积极，6月价格表现环比持平，32寸、43寸的液晶面板价格基本与上月持平。不过，前期在面板量价齐升的带动下，其营收出现明显改善，预计二季度业绩表现或相对景气。5月TFT液晶面板和台股营收同比分别为32.7%和8.6%，维持相对高位。

3.4.3智能手机：终端需求缓慢修复

终端需求缓慢修复。出货量来看，中国智能手机整体延续回暖趋势，4月智能手机当月同比25.5%；同时，全球消费电子缓慢复苏也带动了我国手机的相关需求，截至2024年5月中国手机出口增速连续两个月回暖，维持正增长，当月同比8.1%，增速环比上月扩大了0.4pct。

3.4.4计算机：电脑需求仍偏弱，软件产业相对景气

软件业务景气相对较优。从笔记本电脑销售数据来看，5月销售额同比下降17.4%，尽管降幅有所收窄且销售均价回暖，但在量的拖累下销售额表现仍不佳。相比之下，软件业务显然景气度相对较高，2024年5月利润总额累计同比16.3%，自年初以来持续改善。

3.4.5传媒：近期观影热度偏明显下降

近期观影热度偏淡。截至2024年6月30日，电影票房收入和观影人次同比分别为-72.58%和-72.34%，近一个月以来热度明显回落。

3.5金融地产：5月信贷需求仍偏弱，近期地产高频数据出现企稳特征

5月地产利好政策持续出台，稳增长政策持续加码，不过基本面数据来看，整体金融板块的景气度表现仍然偏弱，无论是银行还是地产，目前尚未看待明显改善的迹象。短期仍主要是博弈政策预期，后期效果如何仍需要等待数据的进一步检验，可继续保持观察。

3.5.1银行：融资需求继续放缓，净息差降至历史低位

尽管5月社融增速出现底部企稳，但从新增规模来看仍不及市场预期，相比2023年同期同比多增5132亿元，主要源自于企业债券和政府债券的支撑，两者分别同比多增2457亿元和6682亿元。而信贷数据则表现偏弱且企业票据冲量特征明显，5月新增人民币贷款8157亿元，相比2023年同比少增4062亿元。分部门来看：（1）居民端，无论是居民短期贷款还是中长期贷款5月均出现了同比少增，且其新增规模均处于过去5年的最低值，显示以消费和地产为代表的内需均略有不足。在剔除基数效应之后，5月居民中长期贷款同比为-13.3%，降幅环比上月扩大了1.5pct。（2）企业端，亦出现了明显下滑，5月企业中长期贷款新增5000亿元，明显低于过去5年均值水平，带动其累计同比自年初以来持续处于负增长且降幅扩大，5月进一步下探至-12.4%。尽管一定程度上受到信贷平滑投放节奏的影响，但也显示出企业在对未来预期偏弱和实际回报率偏低背景下借贷意愿偏弱。另外，从净息差角度来看，2024Q1银行净息差已经降至历史低位，而在二季度利率继续下行的背景下，银行净息差或仍有一定的压力。

3.5.2房地产：高频数据出现企稳回升特征，静待数据进一步验证

伴随4月底以来房地产相关政策持续出台，宏观层面的地产数据尚未出现显著回暖，具体而言：（1）需求端，5月商品房销售面积累计同比-20.3%，已经连续4个月处于-20%左右的水平；（2）库存端，5月库存同比增速为15.81%，已经连续4个月位于15.5%-16%之间窄幅波动，显示地产库存去化效果尚未显现。在需求偏弱、库存高企背景下，地产的新开工、施工以及投资数据自然表现也偏弱了，房价亦呈现下行趋势，5月70大中城市新建住房价格降幅进一步扩大至-4.3%。。不过，从高频数据来看，我们也观察到商品房的成交数据开始出现边际企稳的特征，6月30大中城市的一线城市和三线城市商品房成交面积降幅环比出现明显收窄，后续可进一步观察政策效果，期待更多数据的验证。

四、风险提示

（1）国内经济放缓超预期，或导致A股基本面预期对市场形成负贡献；

（2）海外补库不及预期，或将拖累外需表现，进而导致行业景气修复力度减弱。

（3）美国经济超预期或美联储降息不及预期，可能导致黄金投资需求未见明显上升；

（4）数据统计误差，可能导致结果存在偏差。

证券研究报告：《行业比较专题报告：工业企业利润视角下的景气线索》

对外发布时间：2024年07月05日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：张弛

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