【国金策略|10月金股策研】显著“宽货币”引导阶段性反弹开启：重点推荐中盘成长>消费

图表1：国金·月度金股│10月

来源：wind、国金证券研究所

回顾9月A股市场表现，呈现“V型”反弹。数据显示，截至9月30日A股主要宽基指数均录得较高涨幅，其中，创业板指、深证成指、科创50等指数均录得较高涨幅，月度环比分别为37.62%、26.13%、25.67%。结构层面上，非银金融、房地产、计算机、美容护理、社会服务、电力设备等行业涨幅明显领先，月度涨幅均在25%以上。其背后原因在于：自从9月24日以来宏观政策存在明显积极变化，包括924系列货币政策“组合拳”、9月政治局会议等，均持续释放出积极信号。而伴随政策的出台，市场一改此前的单边下行趋势，迎来快速反弹行情。进一步分析近期政策层面所释放出来的信息，主要包括：

全年显著降息将超100bp，“反攻”由此开启。9月24日国新办新闻发布会上央行行长潘功胜宣布货币政策的调整，包括：①近期将下调存款准备金率50BP并向金融市场提供长期流动性约1万亿元，下调7天逆回购利率20BP等；②下调存量房贷利率50BP，并将全国层面的首套房和二套房贷款最低首付比例统一至15%等；③创设新的货币政策工具，包括：④创设证券、基金、保险公司互换便利（首期操作规模5000亿元）；⑤创设股票回购、增持专项再贷款（即人民银行向银行发放专项再贷款，资金支持比例100%、利率1.75%，首期额度3000亿元）。毫无疑问，相比此前的政策表述，本次政策调整存在明显积极变化。近期宏观数据表明当前基本面压力仍在上升，相比资产端的修复而言，通过实施积极的政策缓解居民的负债端压力和促进消费预期的回暖，其效果或更为“立竿见影”。结合本次政策表述来看，我们认为：（1）存量房贷利率下调确实有利于缓解居民的负债成本、促进消费预期、抑制房地产风险以及缓和价格的下行压力。但考虑到房贷利率的“锚”是5年期LPR，目前依然处在3.85%的较高水平，而截至2024Q2新房贷款利率也仍有3.45%的水平，意味着即便下调存量房贷利率加点部分，其下限最低依然保持在3.5%水平，仍远高市面上理财产品回报率，无论从受益群体、执行规模还是幅度来看，均难以明显撬动居民的消费意愿及对冲通缩预期。（2）不过，7天逆回购利率拟下调20BP意味着10月5年期LPR或有望下调，这将可以更大范围内降低居民负债成本。事实上，9月24日之后部分货币政策已经得到落地执行：9月25日公开市场操作显示MLF利率下调30BP至2%；9月27日央行公告显示下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），同时将7天逆回购利率由此前的1.7%下调至1.5%。后续我们期待5年期LPR下调，倘若下调幅度达到25-50BP，叠加今年上半年已下调的35BP，全年存量房贷利率降幅或达到100BP以上。

9月政治局会议释放出更多积极信号。与以往不同的是，这次罕见在9月政治局会议上进行经济工作的部署（通常是在每年的4月、7月和12月）。当前宏观基本面仍然承压，内部经济动能不足（地产仍处于主动去库阶段，价格跌幅扩大；消费需求亦边际走弱，社零连续三个月低于3%的增长等），而外部美国经济“硬着陆”风险正在持续加大，叠加今年恰逢美国“大选”之年，关税风险的上升也加大了后期出口的不确定性。在此背景下，本次会议不同寻常时间点或显示出当前决策层对于稳增长的紧迫性和决心。从本次会议的政策内容来看，主要提及以下几方面：

（1）宏观政策：加大逆周期调节力度，后续增量政策可期。①货币政策方面，会议提出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。有力度的降息为新提法，这与前面的系列货币政策“组合拳”相互呼应。②财政政策方面，会议提出“发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。除了货币政策之外，本次会议释放出财政方面同样存在发力空间，后续可静待财政方面的积极信号。

（2）房地产：首次提及“促进房地产市场止跌回稳”。观察近期房地产数据表现：①8月新房价格跌幅仍在扩大，当月同比和环比分别录得-5.7%和-0.7%；②9月成交量呈现旺季不旺特点，处于近四年最低值；③库存高企且库销比仍在持续攀升。显然，地产的疲弱表现除了体现在投资端的低迷之外，其对于经济的拖累作用也将通过财富效应的作用影响至消费支出。从最新的政策表述来看，稳定房地产主要体现在两个方面：一是稳房价。通过减缓资产端下行的速度，甚至是带动资产端的企稳，进而对居民资产负债表起到修复作用；二是收紧供给。在当前地产库存高企、需求低迷的背景下，对地产供给端增量实行控制的同时优化存量，如通过政府收储等方式带动现有库存实现去化，稳定地产基本面。

（3）资本市场：会议提及“要努力提振资本市场”“要支持上市公司并购重组”等。这或显示出对于决策层对于资本市场的重视。权益市场作为居民财富配置的重点资产之一，伴随房地产市场进入转型阶段，资本市场的发展有助于优化居民的资产配置结构，同时通过财富效应带动居民资产负债表修复、促进消费需求。另外，在严控IPO的背景下，供给端的亮点或更多体现在并购重组，这与此前国九条所提到的推进上市公司平台建设相呼应。后续可重点关注存在并购重组预期的公司，致力于聚焦主业、提升在产业链上的地位，往往对应市场上涨期间起到“扩散”作用。

（4）民生领域：保就业同样也是当前经济需要关注的焦点。会议提出“要把促消费和惠民生结合起来”，“重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作”等。最新数据显示，16-24岁劳动力（不含在校生）失业率为18.8%，今年以来持续攀升（环比23年底上升了3.9pct），目前处于历史较高水平。薪资和就业作为居民收入的主要来源，其稳定性关乎居民对于未来收入预期的变化，而当前在基本面承压背景下显然就业市场表现较为疲弱，政策层面对于保就业的重视或将有助于通过收入端对居民资产负债表起到修复作用，最终将一定程度上对内需起到促进作用。

我们在此前报告持续提示：一旦明显降息，信用将有望企稳回升，不久“市场底”将大概率出现。其本质在于存量房贷利率的下调带来居民负债端压力下降，有效改善居民资产负债表。但考虑到：①8月M1继续创下新低，其领先PPI约6-9个月，意味着“盈利底”或将被延后至2025Q3出现，对应居民资产端最快也要明年三季度才会出现改善；②居民就业改善难以“一撮而就”，一般是在企业盈利端改善之后方可有持续性修复；③财政政策的核心是同样可能是负债端发力，比如：减费降税、以旧换新补贴等，难以实现购买力上升的持续性；④预计房地产周期进入“被动去库”尚需静待居民资产端修复之后；⑤一旦未来国内资产端受到美国经济“硬着陆”拖累再次下行，居民资产负债表会再次走弱。

综上，我们判断：本轮市场行情或为“反弹”并非“反转”，持续期约为1个季度，即美国“硬着陆”确认后逐步结束。对应至风格层面，降息等系列政策旨在带动居民资产负债表改善、促使信用预期回升，这将延伸为两个重要投资方向：（1）信用回升拉动居民消费预期回暖；（2）与此同时，也将会拉动市场“花钱意愿”，引导市场预期改变，叠加5000亿互换及3000亿回购，市场增量资金上升将会重点利好成长方向！而鼓励加杠杆亦势必将推升市场的上涨斜率，加快估值修复兑现。我们维持重点推荐具备：中小盘+超跌+低估值+股息率上修的“成长>消费”，尤其成长亦将受益于回购预案规模占比最高。

10月行业配置：基于我们“双周期行业轮动框架”，并通过中观景气、微观盈利预告、流动性、估值及主题等维度的综合筛选，建议：（一）底仓配置：黄金+创新药；（二）反攻首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、国防军工；3、医药生物等。（三）反攻次选消费：1、白酒；2、社服；3、医美；4、轻工。

爱美客（300896. SZ）

推荐中长期理由：产品角度，长期维度公司光电、减重等多元潜力管线有序推进及持续充盈，产品上市后有望联动应用丰富求美选择，进一步巩固公司医美龙头地位。爱美客作为产品矩阵、渠道覆盖完善的龙头标的，有望随经济恢复受益。

短期催化：产品角度，公司在研产品进展顺利，预计新品将陆续获批开始贡献增量。如肉毒有望于25年上市，24H2低基数阶段下的增速反弹具备确定性。渠道角度，嗨体、濡白天使等核心大单品具备渠道优势，且渠道数量稳步增加，有望带动新品放量。

风险提示：产品研发进度不及预期，市场竞争加剧风险，市场推广不及预期风险等。

科伦博泰生物-B（6990.HK）

推荐中长期理由：公司具备国内领先的ADC药物开发平台，并拥有推进至临床的多款ADC在研管线。公司还与跨国药企默沙东达成多项ADC的商业化授权协议，相关前期及潜在里程碑付款有望超100亿美元，截止目前默沙东已经围绕公司核心产品SKB264（TROP2 ADC）开展了十项国际三期临床。

短期催化：公司核心产品SKB264分别于去年底及今年8月分别递交了3线及以上治疗三阴性乳腺癌以及3线治疗EGFR突变的非小细胞肺癌适应症的上市申请，以上两项适应症商业化在即。

风险提示：新药研发不达预期、海外开发进展不达预期、商业化放量不及预期。

松原股份（300893. SZ）

推荐中长期理由：高速成长的被动安全自主龙头。1）安全带产品升级：被动→预张紧→主动，单车价值量提升；2）拓品类：从安全带到方向盘气囊，打包单车价值量升至上千元；3）拓客户：五菱→奇瑞、吉利、长城、比亚迪，从自主走向合资外资（大众、Stellantis）和新势力（理想、零跑、合众、蔚来）；4）出海0-1突破：价格战背景下车企强降本诉求，并伴随中国车企出海海外车企也有很强的降本诉求，拿下Stellantis全球订单，迈出马来西亚建厂第一步。

短期催化：车市Q4旺季、Q3业绩有望超预期。

风险提示：车市销量不及预期、新业务新产品拓展不及预期。

中际旭创（300308. SZ）

推荐中长期理由：1）根据LightCounting公布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次不与其他厂商并列位列全球第一。2）2024年以来，根据重点客户网络带宽快速增长的需求，公司将加快1.6T光模块的市场导入，争取在2025年实现量产交付。1.6T产品需求受GB200应用推动有望持续提升，同时产品单价更高，预计将对公司业绩与盈利能力产生大幅度积极影响。3）硅光模块技术壁垒高、产品性能领先、价格更具优势，目前公司已有1.6T的硅光解决方案和自研硅光芯片，未来有望放量，自研芯片将为公司产能提供保证。

短期催化：海外大模型发布、海外云厂商芯片采购量提升。

风险提示：海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。

华中数控（300161. SZ）

推荐中长期理由：机床数控系统市场空间大且国产化率较低，海外供应商主要以欧洲、日本企业为主，对于中国的出口限制有进一步收窄的趋势，华中数控作为国产数控系统龙头企业实现国产替代势在必行，后续政策支持力度有望不断加大。同时公司数控系统销售与制造业景气度关联较高，在大规模设备更新等政策推动下有望加速增长。

短期催化：自主可控政策催化、制造业景气度复苏、大规模设备更新政策催化、西方国家高技术产业出口管制加剧。

风险提示：国产替代进展不及预期、制造业景气度复苏不及预期。

北方导航（600435. SH）

推荐中长期理由：长期看，公司产品量价齐升，迎来向上景气发展周期：远程火箭弹的制导舱具有单位价值量上升，以及需求量增长的量价齐升逻辑。而从北方导航自身看，其具备三大核心投资逻辑：1）份额稳；2）提净利；3）涨士气。我们认为，公司有望迎来向上发展机遇。

短期催化：消耗性弹药景气率有望先反转，订单有望下达。

风险提示：价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

思摩尔国际（6969. HK）

推荐中长期理由：1）海外市场雾化电子烟方面，今年以来已可发现美国对于非法产品的监管正趋严（如FDA和司法部成立联合执法小组、FDA最新涉及海关进口提案等），监管方式逐步多元化。此外FDA也正逐步通过更多合规产品（如薄荷醇产品），并且二季度以来奥驰亚旗下NJOY和英美烟草Vuse均已提交带防青少年抽吸装置的水果口味产品PMTA审核，此举措或有一定指向意义。整体来看，美国合规雾化电子烟市场或有望迎来实质性扩容（根据欧睿数据显示目前美国非法市场规模是合规市场3倍以上）；2）HNB方面，HNB全球市场规模高于雾化电子烟，2023年达345亿美元。公司在HNB产品上持续加大研发投入，后续在HNB领域中或有望凭借优异产品力，抢占市场份额，增量空间可期。3）国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。

整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔公司深度绑定头部品牌商，不仅将显著受益于美国合规市场扩容（目前非法市场占比雾化烟整体销售达到70%+水平)，而且欧洲市场加大一次性烟监管后，产品结构优化有望带动公司利润率回升，公司整体雾化电子烟业务业绩有望在监管导向推动下实现非线性增长， 并且HNB业务及雾化新业务也将逐步贡献实质增量，重视业绩弹性空间！

短期催化：10月15日FDA新提案将结束公众征求意见阶段。

风险提示：海外对非法产品监管力度不及预期；大客户更换供应商的风险；行业竞争加剧风险。

立讯精密（002475. SZ）

推荐中长期理由：1） Apple Intelligence重新定义AI边端，2025年苹果换机周期可期。①软件方面，6月苹果首个生成式AI大模型Apple Intelligence正式登场，Apple Intelligence只能用于iPhone 15 Pro或更高版本机型；硬件方面，2025年苹果有望发布iPhone 17 Slim，Slim款可能是十年来最大的外观改款；根据IDC，2023年苹果全球保有量达8.4亿台、换机周期在3.6年，软件+硬件创新有望带动新一轮换机潮。②苹果是公司超级大客户，公司自2020年切入iPhone组装后、成为公司重要增长引擎。我们估算目前iPhone组装份额为20%，预计未来伴随组装份额持续增长、利润率抬升，带动公司利润持续增长。③公司作为Vision Pro的OEM厂，未来有望深度受益产品放量周期。2）汽车业务快速成长，全球Tier1领导厂商可期。电动化+智能化+集成化大势所趋，国内整车品牌逐步崛起，公司作为国内消费电子龙头，凭借在历史积累的快速迭代、成本控制能力，有望成长为全球汽车零部件Tier1领导厂商。公司估算产品单车价值量达3-4万元、涵盖线束、连接器、电源管理、智能座舱等产品, 2021-2023年公司汽车业务维持50%的增速，在万亿汽车电子市场份额持续抬升，预计未来三年汽车业务维持50%的增速。3）AI蓬勃发展，电连接龙头有望深度受益。预估GB200 NV72单柜整套公司可提供209万元解决方案，涵盖电连接、光连接、电源管理、散热等产品，预计总市场规模达千亿元；公司作为全球通信连接器第三，受益行业蓬勃发展。

短期催化：iPhone Se4、iPhone 17发布会，公司业绩公告。

风险提示：下游市场需求疲软；产业链转移；单一大客户依赖；人民币汇率波动；可转债项目不及预期等风险。

海康威视（002415. SZ）

推荐中长期理由：物互联时代落地场景不断延伸，创新驱动产品矩阵持续丰富。创新业务+境外+ E端牵引增长；SMBG弱复苏；P端筑底。软件及AI贡献超额毛利率，观澜大模型助力降本提效。

短期催化：地产及财政政策积极转向，国内需求预期好转。

风险提示：国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。

泸州老窖（000568. SZ）

推荐中长期理由：公司具备完备的产品SKU架构、灵活而且精密的渠道模式、以及深谙行业运作的管理层、市场化的机制保障，在高端酒赛道中具备不错的alpha。中长期我们看好白酒板块景气拐点，从修复链条来看，商务需求释放是经济景气度修复的前置变量，伴随渠道基于基本面改善预期下的加大对下游的信用政策、批价预期向好、主动加库存等，即渠道/终端释放杠杆，而公司主要产品均位于次高端及以上价位、受益于商务需求前置释放红利弹性更强。此外，景气改善亦会伴随公司泛全国化外拓时面临的招商环境改善。

短期催化：政策催化下市场流动性预期、风险偏好明显改善，白酒板块顺周期属性强、流动性特性不错，特别是板块内泛全国化标的、弹性凸显。虽然短期EPS承压难以扭转、但中长期EPS修复具备确定性，公司此前基本面预期、EPS预期下修幅度较高，估值仍处于阶段性低位，看好公司预期修复过程中估值超跌回升。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

（1）美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期，将导致国内出口增速明显放缓，国内资产端加速下行；从而再次影响居民、企业资产负债表恶化，掣肘市场表现。

证券研究报告：《显著“宽货币”引导阶段性反弹开启：重点推荐中盘成长>消费》

对外发布时间：2024年10月2日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：张弛

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联系人：吴慧敏

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