摘要
近期油脂油料市场的波动不只是供需驱动，宏观方面对价格的带动也非常明显。特别是在当下美国大选逐渐临近，市场针对特朗普的当选结果做出了一定的准备，CBOT大豆价格下跌，而国内豆粕并未跟跌。
从供需的情况上来看，十月份月度供需报告基本未作调整，维持5.5亿蒲的结转库存不变。供应端数据，53.1的单产也符合市场预期。需求端数据，最大的变数在于大选之后中美贸易关系的演变，目前内外盘价格波动也在逐渐反应这一点。如果维持现状，并未出现贸易摩擦，那么今年美豆新作的出口还有好转的可能，对盘面还会存在支撑的作用。如果贸易摩擦重启，那么新作的出口可能会面临较大的下降。
南美方面，今年巴西大豆播种之前，巴西主产区天气情况表现不佳，降水较少，也造成了播种进度的延后，明显不如近几年的平均水平。但是随着时间的推移，巴西产区的降水得到了充分的补充，目前看今年出现较大天气问题的可能性较小，南美整体还是丰产的格局，价格上方的压力也是比较明显的。
从贴水上来看，目前因为CBOT大豆盘面的下跌，南北美贴水均有上涨。内强外弱的走势也导致了盘面榨利的好转。目前巴西近月贴水没有卖货压力，巴西国内榨利表现也不错，因此对于出口没有迫切的需求，近月贴水保持坚挺。而对于巴西远月新作贴水来说，国内油厂盘面榨利表现不错，最近几个月买货都比较积极，而且贸易摩擦重启的话，巴西贴水还有进一步上涨的空间。北美方面，今年新作的卖货情况要好于去年同期的水平，与前文提到的一致，如果中美贸易关系维持现状，美豆出口有好转的可能，美豆的贴水也会相对表现坚挺。
而对于国内供需格局来说，四季度到港下降的情况在几个月之前已有充分的预期，而且从季节性特征来说，四季度处于南美到北美的出口转换期，本来也是到港相对偏少的时间段。从实际的表现来看，到港量确实有下降，但是下降的幅度比预期缩小，整体的供应量还是比较充裕。而从消费方面来看，之前市场存豆粕消费好转的预期，而消费确实有好转，但是好转的幅度也并不如预期，下游对于豆粕的采购还是相对偏谨慎，并没有出现大规模备货的情况。因此整体来看，四季度由宽松向平衡转变的态势还是会存在，但是压力缓解的程度不及预期，因此现货价格还是表现偏弱。
整体来看，对于大豆和蛋白的行情来说，一条主线还是相对明朗，就是交易长期的供应压力增加。在主线之外，存在一个不确定性和两点潜在的支撑。不确定性就是美国大选和中美贸易关系的变化，以及11月初的美国降息情况。两点潜在的支撑，一是美国出口有可能出现利好，二是南美天气可能出现炒作。而对于走势判断来说，整体偏空的思路还是不变，内外盘还是倾向于向下。但是需要注意的是，今年以来市场交易节奏加快，对于预期的交易非常快而且非常满，在预期交易之后，如果证伪，价格再反向。
作者简介
贾博鑫
中粮期货研究院 油脂油料高级研究员
投资咨询资格证号：Z0014411
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