摘要
自5月底进口端供给恢复之后，甲醇大部分时间都是供给多于需求的状态，港口库存从历史性低位累库至同比偏高水平，合约价格中枢也在持续下移。本文试从伊朗装置开工率的季节性变化入手，分析未来港口去库的可能性。
一
回顾：港口持续累库
今年上半年，受海外装置意外停车及进口运费上涨影响，港口甲醇供应缩紧，甲醇期现价格一路上涨，5月底最高涨至2767元/吨。甲醇现货价格的上涨、进口运费的回落带来了上游及进口利润的明显修复，国内和进口供给回升，同时沿海MTO出现多台装置检修，对甲醇需求减少，供需端转弱。随后数月，供给端维持强稳，需求端利润同比低位，开工率持续低位，在九十月需求旺季的提升也不及预期，供需端弱势延续。
数据来源：钢联数据，中粮期货研究院
从当前时点回顾，自5月底进口端供给恢复之后，甲醇大部分时间都是供给多于需求的状态，港口库存从历史性低位累库至同比偏高水平，合约价格中枢也在持续下移。即使港口方面在9月受到了伊朗装船进度影响，进口量出现了明显的下降，港口库存也没有得到有效的去化。
数据来源：钢联数据，中粮期货研究院
二
展望：进口端缩量
持续的累库及下游利润的限制形成上方压力、上游成本提供底部支撑，甲醇近期始终没有出现独立的趋势性行情，在低位震荡，笔者认为可能打破当前震荡状态的关注点主要在进口端。
伊朗是全球第二大甲醇生产国，2023年产能超1500万吨，且伊朗国内下游较少，因此伊朗生产的大部分甲醇都用于出口，它也是我国最主要的进口国。伊朗的甲醇生产有着很明显的季节性特点，受制于伊朗的限气政策，即天然气优先民用保障供暖，大量装置通常会在冬季出现停产或降负荷，装置涉及产能达1200万吨（其中部分仅是降负荷）。
考虑到统计口径问题，我们把伊朗、沙特、阿联酋和阿曼四国对我国的出口量作为伊朗进口量的参考指标，该观察指标可以有效体现出伊朗进口数据的变化，如今年5月ZPC两套装置停车、6月恢复，而其余三个国家无较大变化时，可以明显看出进口数量在6月出现了对应的拐点。我们对指标进行观察可以得出：20-24年1月份进口量均值为71万吨，而近两个月伊朗进口至中国的甲醇参考均值为104万吨，如果今年伊朗仍然在冬季限制工厂的天然气使用，粗略估计进口端在冬季可能会出现月均30-40万吨的缺口。
最后，把其它维度也考虑在内：需求端由于利润情况较差，旺季需求增量并不明显，因此未来旺季结束后走弱空间同样有限，需求端整体预期弱稳，在此前提下，未来进口端的缺口能够解决目前港口累库的问题，未来有望出现去库。成本端方面，随着气温下降、居民取暖用煤需求增加，预期对甲醇成本支撑偏强。综上，甲醇基本面预期转强。
数据来源：wind，钢联数据，中粮期货研究院
三
策略建议
套利策略：如果港口库存出现明显去库，对近端价格影响相对更大，可以考虑进行MA01-05正向套利，目前MA01-05价差偏低，正套策略存在操作空间，且一定程度上规避了去库无法兑现的风险。
单边策略：关注伊朗天气指标，择机买入MA01合约。
数据来源：wind，中粮期货研究院
作者简介
陈阵
中粮期货研究院 化工高级研究员
交易咨询资格证号：Z0015281
张羽健
中粮期货研究院 化工研究员
从业资格证号：F03130734
风险揭示
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