摘要
昨日玉米和豆粕价格的上涨推动了鸡蛋合约的整体估值上移。近期鸡蛋现货表现超出预期，近月合约受现货提振持续上涨，远月在增产趋势下，后市维持偏空的判断。
一
增产在途
根据卓创资讯公布的数据，9月在产蛋鸡存栏12.90亿羽，同比增长7.23%，已经达到了相当高的水平。从利润周期来看，行业盈利时间已经超过3年，2023年受饲料成本高位的影响，平均盈利水平并不高，因此养殖端补栏相对较为谨慎。而2024年虽然平均蛋价水平不高，但由于饲料成本价格较低，三季度以来养殖端的利润较为丰厚，尤其是9月份的利润，达到了仅次于2019年的水平。
在这样的背景下，养殖端补栏、延淘的意愿较强。如果四季度养殖端未出现亏损，那么在产业端利润未能挤出的情况下，产能去化的时点也暂时难以看到。鸡蛋养殖利润走缩是中长期来看最大的确定性，但当前蛋鸡行业在仍处于盈利-补栏-增产的进程中，要过渡至产能过剩-亏损-减产-产能下滑的进程尚需矛盾的进一步积累，四季度和明年一季度仍面临较大的产能压力。
图1-1 月度盈利水平统计（元/斤）
卓创资讯，中粮期货研究院
成本端来看，当前的成本已经处于历史较低的位置，尽管后市饲料成本仍有下跌的预期，但是预计下方的空间也比较有限了。基于成本下跌的预期基本已经打入盘面估值，若成本提前触底，则可能对盘面形成利多支撑。
二
淘汰鸡变量
产能的去化需要一个过程，短时的淘鸡对于产能的影响比较有限，但市场情绪对淘鸡的变量更为敏感。后市淘鸡的情况是市场关注的重点，受养殖利润支撑，三季度养殖端延淘情绪较浓，上周淘鸡日龄已达到历史同期的最高544天，预计在当前饲料成本走低的趋势下，养殖端还能持续给出利润空间，在盈利的情况下，养殖端出现集中淘鸡的概率较低。
对于后市的淘鸡情况，我们认为有以下几个路径：如果四季度有阶段性淘鸡放量，对短期供给压力有缓解，市场情绪短期利多，中长期仍偏空；如果四季度继续延淘或正常进度淘鸡，产能进一步累积，对盘面整体利空，远月或跌幅更大；如果四季度有大量持续性淘鸡（盈利状态下，不太可能出现），盘面整体利好，交易产能周期拐点，反弹超预期，盘面正套转反套。综合来看，出现前两种情况的概率较大。
三
强现实与弱预期
国庆节后现货的上涨幅度超出预期，主要是由于需求端的支撑较强。一方面，今年蔬菜价格高企，利好鸡蛋的替代消费，尽管后市蔬菜供应增加可能减弱鸡蛋的替代作用，但当前支撑作用仍然存在。另一方面，今年行业整体库存控制良好，产销区均维持低库存状态，且随着气温下降，更有利于鸡蛋的储存。
后市对1月之前的合约不过度悲观，1月之后的合约，由于预期定价较为充分，短时可能向上修复预期差，中长期仍将回归弱预期主线，关注反弹后逢高沽空的机会。后续关注现实端的情况以及预期的修复路径。
作者简介
关壹麟
中粮期货研究院 农产品高级研究员
交易咨询资格证号：Z0018177
张蔚
中粮期货研究院 农产品研究员
从业资格证号：F03114065
风险揭示
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