摘要
过去两年国内建筑用钢大幅下降，制造用钢和出口显著上升。卷螺价差也因此保持较高水平。接下来，需求端可能会有新的变化，卷螺价差做缩机会值得关注。
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卷螺价差进入偏高位置
过去两年，国内建筑用钢大幅下降，制造用钢和出口显著上升。与之相应，螺纹的产消水平快速下降，热卷的产消水平则保持高位。这种局势变动过程中，卷螺价差保持在偏高的水平当中。
从2020年以来的数据上看，5月合约卷螺价差的平均值约为120元，约有25%的时间高于174元。当前5月合约的卷螺价差已经上升到150附近，虽然还没进入高估的区间，但是已经值得重点关注。如果接下来两个月上升到200以上，则存在做缩的机会。
图：2020年以来5月卷螺价差分布
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
图：5月合约卷螺差走势
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
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需求端有新变化
从本质上来说，热卷和螺纹的价差主要受需求端变化的影响。接下来，钢材需求端可能会出现新的变化。一是国内稳增长的方向较为明确，房建和基建预计都会回暖，二是国际贸易环境有了新变化，出口可能会面临一定的下行压力，进而对国内制造业用钢带来影响。如果出现如上情况，则螺纹和热卷的需求端会出现增减的切换。
过去两年，建筑用钢下降，螺纹产能过剩压力较大。不过，经过长时间的产能调整，螺纹的产量有了更大的弹性，电炉钢对螺纹产量的调节作用更加明显。与之不同的是，热卷产能略有上升，短期内产消两旺，压力不大。一旦需求下降，热卷产量的调整难度比螺纹更大，对价格的压制也会更强。
图：热卷产量（万吨）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
图：螺纹产量（万吨）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
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密切关注，守时待机
短期内，热卷的供需状况会好于螺纹，卷螺价差仍有进一步上行的空间。市场预期的转折点可能会在元旦前后出现。一是国内稳增长政策进一步出台，二是美国新政府可能会挑起新的争端，对出口预期产生影响。凡事预则立，提前关注才能及时把握机会。
重点关注热卷和螺纹5月合约的价差变化，如果达到200以上，建议择机介入做缩机会。
作者简介
刘佳良
中粮期货研究院 黑色资深研究员
交易咨询资格证号：Z0013540
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