摘要
当前宏观层面不确定因素较多，但国内外宏观周期短期来看依然向上，有色板块的走强或将带动锡价有上冲的可能；然而，基本面上禁矿已然松动，矿端供应恢复将成为大概率事件，消费端未有明显提振的预期下，供需转向过剩或给予锡价较大压力。
核心观点
供应：本月缅甸佤邦发布《关于办证期限缴费的通知》，称凡申请办理探矿、开采许可证以及选厂经营许可证的公司需在规定时间内完成缴费，否则将取消该公司申请办理的相关证件并由工矿局收回相关矿权和资料重新规划。佤邦矿山复产预期持续增强，但因恢复流程仍需时间，年内复产概率较低，更多将体现于明年。若该预期被证实，此前锡矿的供应趋紧逻辑将被完全扭转。国内进口量持续增加，伴随印尼锡锭出口持续回升，后续国内进口仍将恢复。
需求：需求端表现有所分化，半导体行业依然处于见底回升阶段，销量增速持续回升；光伏领域表现持续清淡，光伏焊带加工费处于低位，对锡整体消费有所拖累；当前下游接货意愿较弱，关注年底消费是否存在好转迹象。
平衡：全年精炼锡产量增速同比降至5.6%，表观消费增速下调至-2.7%，全年维持紧平衡预期。
结论：当前宏观层面不确定因素较多，但国内外宏观周期短期来看依然向上，有色板块的走强或将带动锡价有上冲的可能；然而，基本面上禁矿已然松动，矿端供应恢复将成为大概率事件，消费端未有明显提振的预期下，供需转向过剩或给予锡价较大压•海外流动性风险、缅甸锡矿供应恢复延期力。
策略：多单谨慎持有，沪锡回到270000元/吨上方可择机布局空单；
风险提示：海外流动性风险、缅甸锡矿供应恢复延期
锡价回顾
2024年YTD
数据来源：iFind，中粮期货研究院
原料
锡矿供应整体仍处低位
锡精矿加工费环比9月持平，云南、江西分别为15500元/吨、11500元/吨，整体保持于相对低位；
锡矿进口量继续下降，因缅甸锡矿产量依然受限，9月约为0.79万吨，环比减少0.09万吨，处于近六年来低位；
国内锡矿增产相对有限，1-8月累计产量约为4.85万吨，同比仅增0.32万吨，难以弥补进口矿的减量。
数据来源：SMM，中粮期货研究院
锡锭
检修结束，精锡产量将有恢复
进入10月，伴随云锡检修结束，云南及江西锡锭开工率明显恢复至正常水平，截至目前约为65%，同比去年增加3%；9月精炼锡产量约为1.05万吨，环比8月减少0.5万吨，同比减少32%，检修影响有所体现；
截至9月，国内再生锡产量累计约为3.78万吨，同比去年增加0.43万吨，再生锡供应处于近六年来最高水平。
数据来源：SMM，中粮期货研究院
进出口
沪伦比回升，进口量显著增加
沪伦比值有所回升，精炼锡进口利润随之增加，9月精炼锡进口量约为1967吨，环比有所增加，预计这一趋势仍将持续；
印尼锡锭出口持续恢复，9月约为5000吨，预计后续印尼精锡将持续流入国内，下半年国内锡锭进口量较上年将明显增加。
数据来源：SMM，中粮期货研究院
下游
消费表现有所分化
锡焊料开工情况较8月有所转好，截至9月，焊料企业开工率约为74.1%，环比上升3.6%，但整体仍处于近四年来低位；
锡下游表现有所分化，半导体行业依然处于见底回升阶段，全球半导体销售额8月同比增20.6%，环比上升1.9%；光伏领域表现持续清淡，光伏焊带加工费持续处于较低水平；后续关注年底消费表现。
数据来源：SMM，Wind，中粮期货研究院
库存
国内累库，全球显性库存小幅回升
进入10月，伴随头部炼厂检修结束，下游消费整体清淡，国内精炼锡社会库存再度累积，目前约为1.02万吨，较上周增加0.08万吨，国内锡锭升贴水也随之回落至250元/吨；
LME精炼锡库存小幅下降，但全球显性库存受国内累库影响而回升，目前约为1.49万吨，环比增加0.08万吨，同比去年减少0.13万吨。
数据来源：SMM，Wind，中粮期货研究院
供需平衡
四季度存在累库预期
根据国内精炼锡月度平衡，9月供需小幅短缺0.32万吨；供应端，预计10月伴随国内冶炼厂检修结束，产量环比恢复，进口增量维持；需求端，10月精锡下游消费清淡，库存小幅累积，全年表观消费增速由此下调至-2.7%；
全年来看，国内精炼锡产量维持高增速，需求端增速显著放缓，全年精炼锡维持紧平衡预期。
数据来源：SMM，中粮期货研究院
持仓
国内持仓量持续回落
10月，沪锡持仓量持续下滑至4.8万手附近，目前基本回落至年内最低水平；
LME投资公司及信贷机构多头持仓依然占优，环比回落至50.58%，空头持仓小幅增至48.91%。
数据来源：SMM，中粮期货研究院
作者简介
徐婉秋
中粮期货研究院 有色资深研究员
交易咨询号：Z0019515
风险揭示
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