摘要
10月波段式慢牛的判断略显乐观，价格未能突破高点。主要受制于宏观环境升温不够，市场信心仍有待积聚。短期来看，钢材库存压力有所显现，接下来钢厂的产量控制力度决定行情的走向。
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宏观环境仍会升温
二十届三中全会提出，科学的宏观调控、有效的政府治理是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求。9月24日的政策组合拳诠释了未来的扩大内需的政策方向，稳定了市场预期。
不过，市场信心恢复之后，会进入一个理性修正的过程。当前阶段，市场信心正处于大起大落后的重聚阶段，投资者对稳增长政策的加码落地进度有了更多的耐心。宏观环境的升温过程逐渐趋缓。
通常情况下，元旦前仍有两次释放稳增长信号的契机，分别是11月政治局会议和中央经济工作会议。这两次会议对明年的经济工作有重要的前瞻作用。鉴于稳增长政策加码出台的方向已经确定，这两次会议大概率会再度提振市场信心。所以宏观环境持续升温的方向不会变化。
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供给弹性决定压力大小
随着冬季降临，建筑用钢量会由北至南梯次下降。以往来看，钢材市场会通过“北材南下”和“冬储”的方式缓解过剩矛盾。今年这两个途径预计都会受限。“北材南下”主要受制于南北价格的倒挂，华东和华南市场的钢材价格反而更低。“冬储”则主要受制于市场信心不足，钢贸商在过去两年春节后大跌行情中吸取了教训。所以，今年的建筑用钢淡季，核心因素预计是钢厂减产力度。
在9月宏观升温后，钢价上涨令炼钢利润快速恢复，铁钢产量从低位回升。旺季阶段，产消尚能保持平衡。淡季降临后，过剩压力会越来越大，钢厂能否保持定力进行减产具有决定性作用。从二三季度的情况来看，钢厂的供给弹性已经显著提升，尤其是电炉钢占比更大的螺纹产量。预计接下来螺纹的产量会有连续下降。
图：盈利钢厂占比（%）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
图：螺纹产量（万吨）
数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院
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勿击堂堂之阵
从政府的一系列举措来看，稳增长加码落地的政策取向十分明确，宏观环境大概率会持续升温。虽然市场信心还有待进一步的积聚，但是出现持续反向的概率比较小。从供需情况来看，只要钢厂及时调节产量，建筑用钢的下降压力将会有效缓解。长远来看，淡季产量下降，也会间接减轻下一轮旺季阶段的供给压力，也许会改变过去几年春节后钢价快速下跌的情况。
从价格水平来看，预计螺纹RB2501合约下跌至3300以下会有较强的支撑，元旦前的高点仍有望回归到3500以上。
作者简介
刘佳良
中粮期货研究院 黑色资深研究员
交易咨询资格证号：Z0013540
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