摘要
十月以来，商品市场再度开启特朗普交易，导致境外商品与经济韧性出现背离。当下特朗普胜选概率快速拉升。如果按照线性路径，假设哈里斯后续没有有效反击，特朗普确认胜选到一篮子新政推出之前，可能境外品种维持弱势，较难有大幅反弹。当下外需经济又有支撑，构成交易上的垃圾时刻。趋势难做，若要交易也暂时以顺势承压逻辑主导。
十月以来境外品种普遍转弱，与九月非农强劲，弱美债、强美元的逻辑出现背离，黄金却刷新新高。如果按照衰退逻辑，针对美联储11月、12月的降息预期有所下调，弱美债与强美元也无法印证；如果按照软着陆的繁荣逻辑，境外品种又无法解释普遍转弱。
近期背离的原因，很大可能复制了6-7月的特朗普交易。那时特朗普节节走高，后续遭遇枪击，基本确认拜登胜选无望，但是同期与美联储大幅降息预期重合，所以共力在原油端反应更为剧烈，整体商品幅度相对吻合。
为何原油出现更强波动？主要在于特朗普恐吓上台后将主要致力于打压通胀，通过减缓能源转型，同时与俄罗斯、伊朗交好后，西方市场获得额外原油供应的同时，也打压了与美国愈发疏远的沙特。这可能是特朗普上任后，相对于首任简单加征关税推升通胀，本次就任一个重大的不同点。
如果对比民调，也可以发现10月以后特朗普迅速扩大优势。Realclearpolitics网站对于大选支持率的算法，以过去更新民调媒体的简单平均进行计算。而亲民主党的媒体居多，导致天然有利于民主党。其次部分媒体更新的滞后，很难快速更新10月以来丑闻、飓风、采访等事件对哈里斯的负面影响。如果观察更高频更新的摇摆州支持率，可以突出当下局势的变化。摇摆州如果大规模倒向特朗普，就意味着哈斯里几无胜选可能。
那么如果将特朗普扩大优势的6-7月、10月与上述境外商品走势叠加，可能大选临近前，商品受到两党执政理念干扰更多，其次才是经济状态。所以10月之后商品与利率的背离，可能已经论证当下的定价权主要来自大选。
是否因为特朗普优势扩大，就应该顺势做空境外品种？看图可以，看逻辑线性外推总是非常粗糙无效的。哈里斯有丑闻，特朗普也会有，他没有他周边也总会有。现在按照特朗普胜选做顺势，如果选情突然出现戏剧性逆转怎么办？或者特朗普在打压通胀前，更高调宣布提振经济的一篮子新政，商品买单怎么办？
那看价格合适是否就可以抄底？看图不可以，看逻辑赌一个意外更不靠谱。这种阴跌，假如特朗普胜选又没有提前宣布政策这种阴跌，假如特朗普胜选又没有提前宣布政策，可能情绪主导跌幅放大也合乎波段性行情的收尾。这个价位做多的资金，面对更大的向下波动，显然只能止损而不敢在降息周期中格局。
所以面对很多超越基本面，乃至传统宏观层面的不确定性，现在估值又没出现一个明显的失误时，可能商品市场也就进入一个交易上的垃圾时间。非要交易，技术可能要比逻辑有用。未来等待某一头出现明显的预期差时，例如特朗普最终胜选引发情绪杀跌，而后续必然会有提振经济及情绪的新政，可能那时才会迎来新一轮的交易时机。
作者简介
范永嘉
中粮期货研究院 宏观资深研究员
交易咨询证号：Z0014840
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