有色金属周报 20240915: 降息在即+国内需求旺季，看好金属价格上行

报告摘要

◾ 本周（9/9-9/13）上证综指下跌2.23%，沪深300指数下跌2.23%，SW有色指数下跌1.36%，贵金属COMEX黄金上涨3.14%，COMEX白银上涨9.89%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+5.62%、+3.38%、+7.19%、+3.65%、+0.38%、+3.03%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.51%、-1.91%、-3.81%、-1.55%、+1.35%、+0.85%。

◾ 工业金属：美国通胀继续走低，降息即将落地，国内传统旺季需求好转，看好工业金属价格上行。核心观点：宏观方面美国8月CPI数据创新低，降息即将开启，国内步入“金九银十”需求旺季，下游开工保持增势，去库加速，看好金属价格上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数报4.95美元/吨，较上周下降0.31美元/吨，矿端紧张持续；需求端，铜价回落，前期订单释放排产向好，国内主要精铜杆企业周度开工率环比上升3.57pct至81.72%，铜线缆企业开工率环比提升1.3pct至96.99%。铝方面，本周国内电解铝产能持稳运行，贵州、四川待复产产能暂未通电；需求端：周内国内铝加工企业开工保持增势，铝板带、箔等版块逐步向旺季过渡，带动铝锭去库加速，周内社库去库4.6万吨至74.8万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。

◾ 能源金属：大厂停产消息干扰供给，锂价或将震荡运行。核心观点：大厂停产消息叠加“金九银十”需求旺季，过剩格局虽未改但边际改善，价格短期或偏震荡。锂方面，宁德时代江西云母矿停产消息刺激期货大涨，锂盐厂报价随之上调，现货成交重心上移，但大部分材料厂以客供及长协为主，对涨价接受度差，行业过剩格局虽未改，但大厂停产消息叠加旺季需求，锂价后市或将震荡运行。钴方面，电钴产量维持高位且库存偏高，钴盐厂因成本压力开工率维持低位，对原料需求有限，钴价继续下行。镍方面，需求端，金九银十传统旺季对需求拉动有限，仅部分头部前驱体企业存增量订单。供给端，经过7-8月去库，镍盐厂库存偏低，原料端MHP价格提供成本支撑，硫酸镍价格下跌空间有限。重点推荐：中矿资源、藏格矿业、永兴材料、华友钴业。

◾ 贵金属：降息即将落地，金价再创新高。美国8月CPI同比上涨2.5%，前值2.9%，核心CPI同比上涨3.2%，符合市场预期，环比上涨0.3%，高于预期的0.2%。就业市场上8月非农数据不及预期、6-7月数据下修，8月超预期的核心CPI虽然压制首降幅度，但降息即将开启，看好金价长牛机会。从中长期看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高。重点推荐：中金黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。

◾  风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。

报告正文

1、行业及个股表现

2、基本金属

2.1 价格和股票相关性复盘

2.2 工业金属

2.2.1 铝

（1）价格周度观点

本周（9/9-9/13）宏观面上，美国8月CPI年率2.5%，基本符合预期，市场预计下周联储降息25个基点。同时，哈里斯和特朗普第一次辩论后，哈里斯支持率回升，市场修正“特朗普交易”，空头减仓工业品。周内国内生态环境部发布的《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》。预示电解铝纳入全国碳排放市场临近。基本面上，国内电解铝短期持稳运行，海外出现减产的情况，未来供应端逐步见顶。而需求端逐步转入消费旺季，铝需求表现向好，铝社会库存去库良好，基本面供需转向强支撑。下周铝价或在强基本面及宏观不确定的背景下偏强整理为主。

（2）价格和库存

（3）利润

（4）成本库存

2.2.2 铜

（1）价格周度观点

本周（9/9-9/13），宏观经济方面，美8月CPI年率较前值大幅下行，市场对美经济降温预期增加。经济数据，特别是制造业数据的持续拖累令美债收益率周内整体下行。10年期美债一度下探3.60关口，创2023年6月以来新低。欧洲方面，受德国经济持续低迷影响，欧元区央行9月再次降息基准利率25BP，主要再融资利率降息60BP。虽然欧央行仍维持2024年通胀过高的论调，但此番利率走廊收窄的决策也表现出经济活动承压的迹象。基本面方面，铜精矿紧张情绪继续蔓延，现货成交重心再度走低。中秋节前国内电解铜社会库存大幅去库，虽然大量进口铜到货与沪期铜转为BACK结构令现货升水抬升受阻，但下游的积极买盘还是提供了有力支撑。

2.2.3 锌

（1）价格周度观点

本周（9/9-9/13），伦锌方面：周初，美国7月批发销售月率录得1.1%，高于前值，美元指数高位运行，然而市场在等待本周后续美国通胀数据的公布，伦锌跌势暂止，整体维持低位震荡态势；随后，市场对通胀数据回落存在预期，伦锌低位开始反弹；接着，美国8月未季调CPI年率录得2.5%，低于市场预期，为连续第5个月走低，创2021年2月以来最低水平，数据披露后，投资者对下周美联储降息25个基点的押注大幅上升，推动伦锌价格进一步上涨。沪锌方面：周初，基本面上锌供需双弱格局持续，黑色金属价格表现不佳，下游消费疲软仍无改善，叠加市场等待美国通胀数据披露，沪锌低位震荡运行；随后通胀数据披露，市场对美联储下周降息乐观情绪持续，并且临近中秋部分下游原料备库，SMM周度锌锭库存持续下滑，沪锌低位反弹，重回23000元/吨上方运行。

（2）加工费&社会库存

2.3 铅、锡、镍

◾ 铅：本周（9/9-9/13）本周伦铅开于1965.5美元/吨，上半周围绕1960美元/吨一线震荡，期间低位在1946美元/吨:下半周有色金属普涨，多头增仓伦铅震荡上行探高至2048美元/吨，截至周五15:00，终收于2034美元/吨，涨幅3.25%。本周沪铅主力2410合约开于16880元/吨，因国内消费好转预期尚未实现，上半周铅价震荡下行探低至16280元/吨，下半周在有色金属普涨的氛围下多头增仓，沪铅上行补涨探高至16905元/吨，终收于16715元/吨，跌幅1.18%。现货市场上，本周SMM1#铅价运行于16225-16525元/吨。河南地区持货商对SMM 1#铅的报价在本周中段进行了调整，贴水幅度收窄至150-100元/吨。临近周末铅价止跌回升，河南地区对SMM 1#铅的报价也由贴水转为平水或小幅升水。在湖南地区，随着冶炼厂检修结束，库存逐渐减少，大幅贴水抛售的现象有所缓解，SMM 1#铅的贴水报价缩小至80-50元/吨。云南地区的现货铅交易同样呈现出贴水幅度小幅收窄的趋势，报价在350-300元/吨之间。贸易市场方面，江浙沪等地的仓单对沪期铝2409合约报价贴水30-20元/吨，或对2410合约升水2030元/吨。周初，仓单成交较为冷清，但持货商交仓意愿较高。再生精铅方面，报价分歧明显。尽管铅价下跌但废电瓶价格跟跌幅度有限，导致多家冶炼厂出现亏损部分再生精铅的报价与电解铅持平或小幅升水，而另一部分再生精铅则继续维持每吨150-50元的贴水报价随行就市。本周，铅价下跌的担忧有所缓和，市场成交情况逐步回暖，下游需求释放，冶炼厂库存逐渐减少或转移至社会仓库。

◾ 锡：本周（9/9-9/13）据SMM调研，截止9月13日，SMM锡锭三地社会库存总量为10808吨，较上周库存数据去库399吨。本周，沪锡市场经历了显著的震荡上行过程。价格自周初的24.9万元/吨低位开始，经历连续的震荡上行，至周五触及周内高点25.9万元/吨。从现货市场的视角来审视，由于上周锡价大幅下滑，下游采购企业多于上周进行大量补库，需求得以满足。本周沪锡价格的震荡上行，抑制了下游及终端企业的采购意愿。多数企业在本周仅进行了少量的刚需采买以及部分节前备库。现货市场中，成交氛围较为平淡。新闻方面，经过SMM的深入调研，云南地区锡矿的供应状况依然呈现趋紧态势。进一步的信息收集显示，目前缅甸佤邦地区的大部分选矿厂已经处于停工状态，这无疑加剧了锡矿的供应紧张状况。尽管缅甸佤邦当局尚未明确公布当地锡矿复产的具体时间表，但根据市场普遍预期，该地区锡矿的生产难以在今年10月之前得到恢复。这一预期引发了市场对后续原料供应的进一步担忧。

◾ 镍：本周（9/9-9/13）本周镍价底部反弹，9月美国宏观经济的预测主要围绕美联储的降息预期展开。从目前的情况来看，降息的可能性相当高，但具体幅度尚存在一定的不确定性。降息整体会对将对美国经济产生较为积极的影响。信息面来看，印尼作为全球重要的镍矿生产国，其政策变动对全球镍市场具有显著影响。近期印尼镍矿市场承压，9月参考价环比下降5.38%，这反映了当前镍矿市场的疲软态势。从基本面看，本周不锈钢整体库存仍维持小幅去库，周度环比小幅去库0.74%，其中300系冷轧去库1.14%。一方面周内仓单库存下降5520吨，另外近期到货以热轧居多，冷轧到货较少，且此前价格止跌期间部分下游结束观望释放采买需求。周三期货止跌后现货价格小幅上探，基差修复至100-150，但整体来看，下游需求仍然较弱，不锈钢厂数次调整盘价，价格竞争激烈，且9月钢厂排产较高，尽管近期华南某大型钢厂宣布减产，但减量较小，且多为200系，中秋节后有大量在途资源即将到库。综上，前期宏观因素消化，SS合约超跌反弹但基本面偏弱，上修乏力，后续需观望美联储降息基点落地，宏观好转下或有上修可能。

3、 贵金属、小金属

3.1 贵金属

◾ 金银：本周（9/9-9/13）金银价格涨跌互现。截至9月12日，国内99.95%黄金市场均价为572.08元/克，较上周上涨0.35%，上海现货1#白银市场均价为7024元/千克，较上周下跌2.47%。周内，市场等待非农和通胀数据表现来衡量本月降息50基点的可能性。整体来看，失业率高位回落，非农就业人口增长不及预期，一定程度上缓解了此前的经济衰退担忧，但也未能让美联储进一步确定首次降息50基点。同时，核心通胀数据表现依旧顽固，降息定价重新回归25基点。

（1）央行BS、实际利率与黄金

（2）ETF持仓

（3）长短端利差和金银比

（4）COMEX期货收盘价

3.2 能源金属

3.2.1 钴

（1）高频价格跟踪及观点

◾ 电解钴：本周（9/9-9/13）本周电解钴价格小幅下降。从供给端来看，市场产量维持偏高水平。从需求端来看，合金方向需求恢复不及预期，整体市场成交较为有限。综合供需情况来看，目前市场库存较多，产能释放速度超过需求释放需求，因此供大于求格局维持，现货价格承压下行。

◾ 钴盐及四钴：本周（9/9-9/13）本周四氧化三钴价格小幅下行。从供给端来看，虽部分小厂有所减量，但头部大厂开工率较高，因此整体市场供给量较多。从需求端来看，下游钴酸锂备货即将结束，存在部分四氧化三钴企业订单下滑的现象。综合市场情况来看，虽市场成交仍存，但由于原料价格下行，导致四氧化三钴成本支撑走弱；同时由于个别四氧化三钴冶炼厂存在低价销售策略，因此其他四氧化三钴冶炼厂为促成交易只能被迫降低现货价格。从而使得整体成交价格出现下行。

◾ 三元材料：本周（9/9-9/13）本周硫酸镍降价285元/吨，硫酸钴降价100元/吨，硫酸锰降价150元/吨，碳酸锂涨价1200元/吨，氢氧化锂价格涨价1075元/吨。本周前驱端原料价格普遍下跌，碳酸锂价格触底反弹，在一定程度上稳定了中低镍三元材料成本的下跌趋势。但是高镍三元材料价格受到氢氧化锂价格持续下跌影响仍然保持下探。供应端，9月份三元材料产量较8月有所降低，主要是高镍材料产量出现减少，中镍材料产量仍有增加。需求端，9月份三元动力产量环比有望增加9%，其中小动力需求近期表现较好，国内电动两轮车较上半年情况有所好转，电动工具订单充足，消费型三元材料需求较好。

（2）价差跟踪

3.2.2 锂

（1）高频价格跟踪及观点

◾ 碳酸锂：本周（9/9-9/13）本周碳酸锂现货市场情绪受某头部企业碳酸锂产量波动消息影响，部分上游锂盐厂随之上调报价，或持挺价不出货的态度；下游存刚需采买的材料厂现货成交重心明显上移，但其余材料厂由于客供量以及长协量级均较稳定的因素影响，追涨情绪较差，对现货上涨接受幅度较小。上下游心理预期成交价格一再扩大。结合当月实际供需情况及累计库存水平，碳酸锂现货价格或将持续区间震荡。关于市场流传的部分企业减产消息，SMM了解截止至本周，实际减产情况尚未落实。并且上述头部企业的锂盐端减产在9月或难以落实，使得实际减量情况需要持续核查。

◾ 氢氧化锂：本周（9/9-9/13）本周，氢氧化锂价格呈现缓跌趋势。市场交易上，大部分材料厂有较大比例的客供和长协，与订单匹配度较高，因此无太多额外散单需求，即使有需求报价相对较低；一部分供给方在长单之外散单余量较少，在交易中出于商业考量等因素有较低价位报出，两方因素叠加之下使得价格高幅和低幅均向下调整，市场成交重心下移，推动整体价格向下运行。但因现在价格已处于较低价位，已经触及某些生产企业生产成本线，推动一部分盐企的挺价心态，因此价格下降空间有限，整体跌幅趋稳。从9月排产情况来看虽然在上游供应端有所减量的情况下，需求端虽然略有减量但趋于稳定，市场过剩程度或将收窄，但供过于求的格局一时难以改变，因此短期内缓跌行情会持续存在。

◾ 磷酸铁锂：本周（9/9-9/13）本周磷酸铁锂价格与上周大体持稳，最主要是碳酸锂的价格在这周出现了连续几天的小反弹，拉动磷酸铁锂价格，但磷酸铁锂加工费方面依然较低，磷酸铁锂价格很难有较大幅度的反弹。各磷酸铁锂企业因为下游客户群体不同，在动力与储能两个领域的需求增量反馈也会不同，整体来看9月需求持续向好，并且一些阶段性项目可能在10月会继续延续。

◾ 钴酸锂：本周（9/9-9/13）本周钴酸锂价格下行，钴酸锂市场头部企业与其他企业相比，仍可以维持较高的价格，因为头部企业在数码高电压领域发展情况领先，所以议价权较强，其他企业除了在数码市场寻找增量，也在电子烟，无人机方向寻找订单。9月数码产品陆续发布，虽已有前期备货，但随着销量的增长延续，对于钴酸锂的需求也会增加，但价格难有明显起色。

（2）价差跟踪

3.3 其他小金属

4、稀土价格

5、风险提示

1、需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。

2、供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。

3、海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。

自媒体信息披露与重要声明

注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：有色金属周报 20240915: 降息在即+国内需求旺季，看好金属价格上行

对外发布时间：2024年09月15日

报告发布机构：民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

邱祖学 SAC执业证书编号：S0100521120001

分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

公司评级：

推荐 相对基准指数涨幅15%以上

谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间

中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间

回避 相对基准指数跌幅5%以上

行业评级：

推荐 相对基准指数涨幅5%以上

中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间

回避 相对基准指数跌幅5%以上

免责声明

民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。

本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。

若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。

本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。