中信金属（601061.SH）2024年半年报点评：贸易+投资双轮驱动，矿权价值有待重估

报告摘要

◾ 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收642.49亿元，同比增长5%；归母净利润11.06亿元，同比增长3.6%；扣非归母净利6.79亿元，同比减少23.8%。2024Q2，公司实现营收374.18亿元，同比增长11.7%、环比增长39.5%；归母净利润9.52亿元，同比增长81.4%、环比增长515%；扣非归母净利3.57亿元，同比增长2.4%、环比增长11.1%。

◾ 点评：有色业务持续拓展，营收同比增长

①量：2024H1营收同比增长。2024H1，公司有色金属业务整体实现收入446.48亿元，同比增长28.42%，黑色金属业务整体实现收入193.08亿元，同比减少26.80%。公司克服黑色金属行业整体需求转弱、流动性缺失和商品价格下行等不利因素影响，持续拓展有色金属业务，有效弥补黑色金属收入下降，实现整体营业收入同比增长4.95%。

②价：2024H1毛利率同比回落。公司毛利率同比减少0.71pct至1.11%，其中有色金属产品毛利率同比增加0.64pct至2.14%，黑色金属产品毛利率2024H1为-1.46%，而2023H1为2.44%。Q2公司毛利率为0.72%，环比减少0.93pct，同比增加0.18pct。③2024Q2公司归母净利润环比同比均有增长。环比来看，公司盈利增长主要得益于投资收益增加和减值损失冲回；同比来看，除了投资收益和减值损失带来的增长以外，也得益于毛利的增加和费用的降低，Q2归母净利润同比增长4.27亿元。

◾ 未来核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产

①贸易投资双轮驱动。一方面，公司以贸易发展巩固资源供应，通过投资上游矿山获得分销权，夯实贸易资源保有量，以资源投资促进贸易发展。另一方面，公司强化资源获取能力，注重上下游资源整合，在全产业链为客户提供营销、物流、渠道等增值服务，形成了以黑色金属铁矿石、有色金属铜铌等为核心的多层次贸易发展格局。

②投资全球优质资产。公司投资的矿山资产稀缺性特征显著，在全球范围内极具竞争力，具有广泛的市场影响力，国内的投资项目亦兼具稀缺性和协同性，为公司获得了良好的投资回报。其中，艾芬豪矿业和西部超导为上市公司，中信金属持有的股权价值合计约312亿元。

◾盈利预测与投资建议：我们认为，受益于公司全球的优质资源投资，资源投资和贸易协同发展，公司营收和毛利率有望提升，2024-26年归母净利润预计依次为17.57/19.84/21.01亿元，对应8月27日收盘价的PE为19x、16x和16x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

◾ 风险提示：市场价格大幅波动，下游需求不及预期，投资项目进度不及预期。

报告正文

1、事件：公司发布2024年半年报

2、点评：有色业务持续拓展，营收同比增长

2.1 2024H1营收同比增长，毛利率有所回落    

量：2024H1营收同比增长。2024H1，公司有色金属业务整体实现收入446.48亿元，同比增长28.42%，黑色金属业务整体实现收入193.08亿元，同比减少26.80%。公司克服黑色金属行业整体需求转弱、流动性缺失和商品价格下行等不利因素影响，持续拓展有色金属业务，有效弥补黑色金属收入下降，实现整体营业收入同比增长4.95%。分地区来看，国内营收同比增长3.9%至491.77亿元，境外地区营收同比增长8.9%至150.73亿元，国外营收占比扩大0.9pct至23.5%。

价：2024H1毛利率同比回落。公司毛利率同比减少0.71pct至1.11%。2024H1，有色品种价格铜上涨12.0%，铝上涨5.4%，黑色品种价格铁矿下跌24.1%，螺纹下跌12.6%，公司有色金属产品毛利率同比增加0.64pct至2.14%，黑色金属产品毛利率2024H1为-1.46%，而2023H1为2.44%。Q2公司毛利率为0.72%，环比减少0.93pct，同比增加0.18pct。分地区来看，国内毛利率减少0.5pct至0.9%，国外毛利率减少1.3pct至1.8%，国内外毛利率均有下滑。

投资收益大幅增加。2024H1，公司实现投资收益8.15亿元，同比增长211.57%，投资收益占比1.27%。投资收益增长主要由于减持艾芬豪矿业股票。

3、核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产

贸易：科学选择优质品种，重视渠道建设和信息掌控。公司贸易品种多元、结构均衡，具有较强的对冲周期能力和增长潜力。渠道建设方面，秉持“贸易+X”理念，上游供应端重视资源获取，比如铜业务通过参股矿山、包销等方式，确保上游资源的稳定供应；下游营销端以客户为中心，重视网络布局，为客户提供“贸易+”等多种增值服务，保持良好的客户粘性。信息掌控方面，依托对北京、上海、宁波、新加坡等贸易平台的扁平化管理，在全球范围内搭建研究分析体系，对市场行情、价格走势、上下游情况进行系统深入研判，重视细分品种研究，及时掌握关键信息，把控购销节奏，为业务经营决策提供有力保障。业务模式方面，以为客户提供综合配套服务为出发点，以全面风险管控为前提，通过深耕渠道和整合信息，确定各业务品种的盈利模式，并根据业态变化不断优化业务模式。

投资：聚焦与贸易业务协同的全球优质稀缺资产。公司通过参股矿山获得分销权、夯实贸易品种的资源保有量，反哺贸易业务持续发展。

海外矿山项目方面，公司参股的艾芬豪矿业（持股比例22.45%）是加拿大上市公司。其核心资产是刚果（金）的KK铜矿、Kipushi锌铜矿和南非的Platreef铂族多金属矿，其中KK铜矿现查明其铜资源量为4,272万吨，规模为全球第三大，平均品位2.54%。KK项目三期已于2024年上半年提前投产。截至2024年6月30日，KK铜矿自2021年5月25日正式投产以来，累计产铜突破100万吨。

参股的秘鲁邦巴斯铜矿（Las Bambas铜矿）是世界级的优质铜矿资产（持股比例15%）。Las Bambas 铜矿具有较好的资源禀赋优势和生产成本优势，目前已进入稳产阶段，现有铜资源量769万吨，平均品位0.66%，并伴生钼、银、金矿，另有进一步找矿增储的良好潜力；项目产能位于全球前十，2024年铜产量预期28-32万吨。

参股公司巴西矿冶公司（CBMM）是全球最大的铌生产商（持股比例5%）。CBMM的铌资源储量丰富、品位很高平均超过2%，产量约占全球的80%，铌产品销售占全球市场份额的70%以上。公司作为CBMM在中国的独家分销商，通过投资方式锁定稀有铌资源，与公司铌贸易业务形成良好的协同促进效应。

国内投资项目方面，参股公司西部超导（持股比例11.89%）是中国高端钛合金和低温超导材料领域领军企业，是我国高性能钛合金、高温合金材料主要研发生产基地之一和目前国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，也是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。参股公司中博世金是中国最大的铂金进口业务贸易商（持股比例20%）。

4、盈利预测与投资建议

4.1 盈利预测假设与业务拆分   

从营收角度看，受益于海外矿山扩产和有色金属价格上涨，有色金属营收同比有明显增长，考虑到价格因素，未来有色金属营收预计持稳。今年上半年，黑色金属下跌10-20%，2024年黑色金属营收预计明显下滑。长期来看，黑色金属价格接近成本底部，下游地产需求降幅收窄，黑色金属有望止跌企稳，未来黑色金属营收预计逐步回升。我们预计公司2024-26年营业收入分别为1304.5、1397.5、1443.5亿元，同比增速分别为4.36%、7.13%、3.29%。

从毛利率角度看，受益于黑色品种止跌企稳，黑色金属产品毛利率预计有所回升，我们预计公司2024-26年黑色金属毛利率分别为0%、1.6%和1.7%，有色金属价格预计较为平稳，毛利率预计维持2.2%，总毛利率分别为1.6%、2.0%和2.0%。

4.2 估值分析与投资建议

根据公司的业务属性，我们选择同样主营金属贸易的浙商中拓、物产中大和主营铜矿业务的紫金矿业作为行业可比公司，截至 2024年8月27日收盘数据，可比公司对应2024-26年平均PE分别为8x、7x和6x。

我们认为，受益于公司全球的优质资源投资，参股主要矿山（如KK铜矿、Kipushi锌铜矿）在扩产阶段，并具有较好的资源禀赋优势和生产成本优势。此外，国内投资的西部超导是中国高端钛合金和低温超导材料领域领军企业，在超导材料领域有望实现新的增长。我们预计，公司营收和毛利率有望提升，2024-26年归母净利润预计依次为17.57/19.84/21.01亿元，对应8月27日收盘价的PE为19x、16x和16x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

6、风险提示

1）市场价格大幅波动。有色和黑色金属价格波动剧烈，若贸易端没有及时采销对锁或使用金融工具进行套期保值，价格发生不利变动时，公司贸易利润将受影响。

2）下游需求不及预期。下游市场发展将带动有色和黑色金属需求，若下游市场发展不及预期，将直接影响公司业绩情况。

3）投资项目进度不及预期。若公司投资矿山投产、达产进度不及预期，可能导致产销量增长不及预期，进而影响公司盈利情况。

自媒体信息披露与重要声明

注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：中信金属（601061.SH）2024年半年报点评：贸易+投资双轮驱动，矿权价值有待重估

对外发布时间：2024年08月29日

报告发布机构：民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

邱祖学 SAC执业证书编号：S0100521120001

任恒 SAC执业证书编号：S0100523060002

分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

公司评级：

推荐 相对基准指数涨幅15%以上

谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间

中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间

回避 相对基准指数跌幅5%以上

行业评级：

推荐 相对基准指数涨幅5%以上

中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间

回避 相对基准指数跌幅5%以上

免责声明

民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

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