锡业股份（000960.SZ）2024年半年报点评：扣非净利超预期，矿端紧张驱动锡价上行

报告摘要

◾事件概述：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入187.75亿元，同比减少17.77%，归母净利润8.00亿元，同比增长16.35%，扣非归母净利润9.98亿元，同比增长67.95%。单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入103.76亿元，环比增长23.53%，同比减少11.40%；实现归母净利润4.74亿元，环比增长45.16%，同比增长12.71%；实现扣非归母净利润6.94亿元，环比增长128.51%，同比增长106.83%，扣非业绩超我们此前预期。

◾量：公司有色金属产量同比稳步增长。2024H1，公司生产有色金属总量18.52万吨（同比增长5.65%），锡金属约4.52万吨（同比增长 6.6%）；生产铜金属7.03万吨（同比增长 7.99%）；生产锌金属6.88万吨（同比增长 4.56%）；生产铟锭65吨（同比增长 42.42%）；金 621 千克、银 82 吨。

◾价：24Q2，锡、锌、铜金属价格环比均上行，促进利润环比大幅增长。2024H1，公司毛利率为11.93%，同比+4.35pct；2024Q2公司毛利率为12.52%，环比+1.32pct，同比+5.01pct。分产品来看，2024H1，锡锭毛利率约12.79%，同比+5.11pct；锌产品毛利率约37.60%，同比+3.84pct；铜产品毛利率约1.69%，同比-0.67pct。跟踪主要金属价格变化，2024Q2，锡期货收盘价均价为26.40万元/吨，环比+4.68万元/吨，锌期货收盘价均价为2.35万元/吨，环比+0.25万元/吨，铜期货收盘价均价为8.01万元/吨，环比+1.06万元/吨。2024Q2，锡精矿加工费（云南40%）均价为16636元/吨，环比+2041元/吨；国产锌精矿加工费均价为2888元/吨，环比-1066元/吨；铜精矿TC指数均价为2.67美元/吨，环比-22.72美元/吨。

◾资产结构持续改善，管理持续降本增效：截至24Q2，公司资产负债率从24Q1的48.08%持续下降到45.10%；24Q2，公司期间费用率3.68%，环比下降-1.61%，其中销售/管理/财务/研发费用率环比分别-0.05/-1.19/-0.45/+0.08pct，降本增效，成本压降效果明显。

◾固定资产报废处置拖累业绩：24H1，公司对存在毁损、拆除、淘汰、无法修复的资产账面净额为 2.48亿元的固定资产进行报废处置，对公司24 H1合并报表利润总额影响-2.48亿元，对归属于母公司股东的净利润影响-2.11亿元。

◾缅甸进口锡矿跟踪：2024年1-7月，缅甸进口锡矿砂实物量同比减少约45%，国内进口锡矿砂实物量同比减少约26%，缅甸停产影响开始体现到进口减量，预计年内锡矿供应将持续紧张。

◾投资建议：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异。2023年，公司锡金属在国内锡市场占有率为47.92%，全球锡市场占有率为22.92%，锡产销量自2005年以来始终位居全球第一；公司精铟产量全球市场占有率为4.38%，国市场占有率为6.92%，其中原生铟全球市占率约9.63%，国内市占率约15.83%。目前锡供给侧扰动不断，缅甸、印尼供应下滑均加剧供应紧张局面，需求侧电子需求稳步复苏，AI赋能有望加速电子需求修复，叠加光伏、新能源汽车等新兴需求快速增长，锡价中枢有望持续上行，公司有望深度受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.84/23.25/24.24亿元，对应2024年8月23日的PE分别为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。

◾风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。

报告正文

1、事件：公司发布 2024 年半年报，扣非归母净利

2、点评：缅甸锡矿减量驱动锡价上行，业绩同环比大幅增长

2.1 同比来看，锡价上行业绩同比显著增长

3、核心看点：矿端持续紧张，AI赋能有望加速电子需求复苏

      公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异，同时具备“采选-冶炼-精深加工新材料”全产业链竞争优势，有望受益电子需求复苏。

4、盈利预测与投资建议

      公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异。2023年，公司锡金属在国内锡市场占有率为47.92%，全球锡市场占有率为22.92%，锡产销量自2005年以来始终位居全球第一；公司精铟产量全球市场占有率为4.38%，国市场占有率为6.92%，其中原生铟全球市占率约9.63%，国内市占率约15.83%。目前锡供给侧扰动不断，缅甸、印尼供应下滑均加剧供应紧张局面，需求侧电子需求稳步复苏，AI赋能有望加速电子需求修复，叠加光伏、新能源汽车等新兴需求快速增长，锡价中枢有望持续上行，公司有望深度受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.84/23.25/24.24亿元，对应2024年8月23日的PE分别为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。

5、风险提示

      1）锡、锌、铜价格大幅波动风险。公司主营产品为锡、锌、铜、铟等金属产品，公司生产经营和业绩水平与主要矿产品价格有较大关联。若相关金属产品价格波动剧烈，公司经营业绩可能存在一定波动风险。

自媒体信息披露与重要声明

注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：锡业股份（000960.SZ）2024年半年报点评：扣非净利超预期，矿端紧张驱动锡价上行

对外发布时间：2024年08月26日

报告发布机构：民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

邱祖学 SAC执业证书编号：S0100521120001

李   挺 SAC执业证书编号：S0100523090006

分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

公司评级：

推荐 相对基准指数涨幅15%以上

谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间

中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间

回避 相对基准指数跌幅5%以上

行业评级：

推荐 相对基准指数涨幅5%以上

中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间

回避 相对基准指数跌幅5%以上

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